“三桶油”相較,，中石化2010年增速最慢、驚喜最少,，154.45億資產(chǎn)減值是主因,。
凈利潤(rùn)707億，史上最高,，增長(zhǎng)12.8%,。上市第十年，中石化交了一份看上去很美的2010年成績(jī)單,。
但相比老對(duì)手中石油1399億的凈利潤(rùn),、35.6%的增長(zhǎng)率，仍顯單薄,。即使是中海油,，2010年凈利也有544億，增長(zhǎng)率更是高達(dá)
84.5%,�,！叭坝汀毕噍^，中石化增速最慢,、驚喜最少。
不少分析人士坦言,，至少,，和此前預(yù)期相比，這不是一份讓人驚喜的成績(jī)單,。
中石化到底怎么了,？
答案的關(guān)鍵在中石化突然間大手筆計(jì)提的154億資產(chǎn)減值損失。
市場(chǎng)的失望不言而喻,。年報(bào)公告后,，中石化股價(jià)連續(xù)小跌兩天，累計(jì)跌1.5%,，短暫微彈后,，又繼續(xù)下探。中石油的待遇則大不一樣,。從公布年報(bào)第二天開(kāi)始,，中石油連續(xù)收獲了6根陽(yáng)線(xiàn)，累計(jì)漲3.54%,。
不少分析人士也對(duì)此深感困惑,。年報(bào)公布前,，中石化給出的信號(hào)甚是積極�,！�1月份去調(diào)研,，當(dāng)時(shí)公司高管說(shuō)每股收益可達(dá)0.9元”，上海一位不愿透露姓名的分析人士回憶,，“結(jié)果卻只有0.82元”,。
在前述分析人士看來(lái)，中石化業(yè)績(jī)低于預(yù)期,，主要是兩個(gè)原因造成的,。一是受油價(jià)大漲影響，中石化2010年第四季凈利大幅下滑,，凈利只有143.16億,，僅占全年凈利的20%。
另一個(gè)更重要的原因是,，中石化冷不丁大幅度計(jì)提了154.45億元的資產(chǎn)減值損失,，比去年計(jì)提的74.53億多出了79.92億。其中,，商譽(yù)(無(wú)形資產(chǎn))減值62.77億,，固定資產(chǎn)減值75.67億。相比之下,，中石油僅計(jì)提了44.08億的資產(chǎn)減值損失,，只有中石化的29%。
“這個(gè)問(wèn)題,，我們把它當(dāng)成重點(diǎn)看待,。”上海一位知名分析人士表示,。
這是中石化上市十年以來(lái),，第二次大規(guī)模地計(jì)提資產(chǎn)減值損失。中石化第一次大規(guī)模計(jì)提發(fā)生在金融危機(jī)爆發(fā)的2008年,，當(dāng)年計(jì)提了166.17億資產(chǎn)減值損失,。同期，中石油也計(jì)提了247.65億的史上最大規(guī)模資產(chǎn)減值損失,。
如此大額的計(jì)提讓分析師們措手不及,。在2010年三季報(bào)上，中石化計(jì)提的資產(chǎn)減值損失只有21.87億,。一切發(fā)生在年度資產(chǎn)減值測(cè)試后,。
這樣的資產(chǎn)減值計(jì)提對(duì)業(yè)績(jī)的影響是實(shí)質(zhì)性、不可逆轉(zhuǎn)的,。按新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)的規(guī)定,，“無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”,、“固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備”等從2007年開(kāi)始計(jì)提后不能沖回，只能在處置相關(guān)資產(chǎn)后,，再進(jìn)行會(huì)計(jì)處理,。
歷年年報(bào)顯示，2006年以來(lái),，中石化每年都計(jì)提減值損失,，累計(jì)計(jì)提479.77億，平均每年計(jì)提96億,，而期間中石化的年平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為611.74億,，相當(dāng)于平均每年計(jì)提掉中石化15.7%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，對(duì)業(yè)績(jī)吞噬甚多,。
東北證券分析師王偉綱也在研報(bào)中指出,，154.45億資產(chǎn)減值增加導(dǎo)致當(dāng)期EPS減少約0.065元，是業(yè)績(jī)低于預(yù)期的原因,。
為5年前私有化埋單,，62.77億商譽(yù)蹊蹺計(jì)提
困惑還在于，中石化為什么選擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)計(jì)提如此之大的減值準(zhǔn)備,？
年報(bào)披露,，中石化最大的兩塊減值損失是商譽(yù)和固定資產(chǎn)。其中,，62.77億的商譽(yù)(指收購(gòu)成本與所獲得可辨別的凈資產(chǎn)的公允價(jià)值之間的差異)減值損失主要來(lái)自石油大明,、齊魯石化和揚(yáng)子石化。石油大明計(jì)提了13.61億,，齊魯石化計(jì)提了21.68億,，揚(yáng)子石化計(jì)提了27.37億。
正是對(duì)這三家子公司商譽(yù)的計(jì)提,，讓分析師們連連說(shuō)“看不懂”,。
“計(jì)提的62.77億商譽(yù)減值損失很奇怪,，這幾家被計(jì)提商譽(yù)損失的子公司是幾年前買(mǎi)的,。”北京一位分析人士的疑惑頗具代表性,。
追溯這三家公司的歷史,，這筆關(guān)于商譽(yù)的計(jì)提其實(shí)根源于由2006年中石化發(fā)動(dòng)的那場(chǎng)聲勢(shì)浩大的“私有化”運(yùn)動(dòng)。2006年2月25日,，中石化董事會(huì)通過(guò)斥資143億現(xiàn)金要約收購(gòu)旗下齊魯石化,、揚(yáng)子石化、石油大明,、中原油氣四家A股上市子公司的全部流通股和非流通股的決議,。經(jīng)一番復(fù)雜流程后,，中石化順利完成收購(gòu)。
其中,，中石化對(duì)中原油氣的收購(gòu)價(jià)為30.91億,，溢價(jià)13.2%；對(duì)石油大明的收購(gòu)價(jià)為27.51億,，溢價(jià)16.9%,；對(duì)齊魯石化的收購(gòu)價(jià)為33.82億，溢價(jià)24.4%,；對(duì)揚(yáng)子石化的收購(gòu)價(jià)為48.83億,，溢價(jià)13.2%。
當(dāng)時(shí),，市場(chǎng)對(duì)中石化的收購(gòu)價(jià)格反應(yīng)不一,。據(jù)當(dāng)時(shí)媒體報(bào)道，以上4公司小股東當(dāng)時(shí)對(duì)定價(jià)多有異議,，認(rèn)為收購(gòu)價(jià)偏低,。而中石化內(nèi)部則認(rèn)為，若非中石油提前泄露了私有化的消息,，如果在2005年7月20日之前進(jìn)行,，最多只需支付90多億，這筆收購(gòu)其實(shí)多付了50多億,。中石化當(dāng)時(shí)確實(shí)覺(jué)得"貴了",，收購(gòu)當(dāng)年，對(duì)這四家公司記入的商譽(yù)總和為76.48億(143億收購(gòu)成本減去4公司可辨別凈資產(chǎn)的公允價(jià)值),。
5年后,，這筆收購(gòu)到底給中石化帶來(lái)了什么？
2008年,，中石化首先對(duì)中原油氣的商譽(yù)計(jì)提13.91億減值損失,；2010年對(duì)石油大明、齊魯石化和揚(yáng)子石化計(jì)提共62.57億商譽(yù)減值損失,。至此,，4家公司76.48億商譽(yù)全部計(jì)提完畢。
“這說(shuō)明中石化覺(jué)得,，要約收購(gòu)的這些公司盈利能力沒(méi)有達(dá)到當(dāng)初的預(yù)期,。后果是，中石化2008年,、2010年的業(yè)績(jī)被侵蝕了一些,。”廣州一位資深審計(jì)師表示。
資產(chǎn)減值背后的焦灼
對(duì)此,，一位跟蹤石油行業(yè)長(zhǎng)達(dá)20年的資深分析人士并不認(rèn)同：“這些資產(chǎn)其實(shí)是很值錢(qián)的,，但中石化假裝它不值錢(qián)。相比5年前,，機(jī)器鋼鐵都漲價(jià)了,，按重置成本計(jì)算肯定要高于現(xiàn)在的賬面價(jià)值。從當(dāng)時(shí)的環(huán)境看,，143億的收購(gòu)價(jià)并不吃虧,。”
事實(shí)上,，這四家公司自被中石化收購(gòu)以來(lái),，除2008年受金融危機(jī)影響虧損較多以外，業(yè)績(jī)表現(xiàn)一直不錯(cuò),。以揚(yáng)子石化為例,，2006年－2010年，凈利潤(rùn)分別為20.32億,、29.03億,、－29.48億、28.88億及23.25億,。
前述資深人士認(rèn)為,，最可能的原因是中石化出于盈余管理的需要,，在業(yè)績(jī)好的年份大洗澡,，等同于加速折舊把業(yè)績(jī)推后釋放,，減少業(yè)績(jī)波動(dòng),。
而資產(chǎn)減值的業(yè)務(wù)部門(mén)看，中石化154.45億的減值準(zhǔn)備主要來(lái)自化工業(yè)務(wù)部和煉油業(yè)務(wù)部,，減值虧損分別為51.21億和49.02億,，僅齊魯石化和揚(yáng)子石化就共計(jì)提了49.05億,。
對(duì)此,，前述資深人士認(rèn)為,，這可能是中石化要為自己的煉化業(yè)務(wù)受油價(jià)影響造勢(shì)，從爭(zhēng)取更多的政策支持,。
在資產(chǎn)巨額減值的沖擊下,，中石化與老對(duì)手中石油的差距進(jìn)一步拉大。2010年,，中石油歸屬母公司凈利潤(rùn)1398億,，幾乎是中石化707億凈利的兩倍,，兩者相差691億,。而2009年，兩者凈利差距僅418.83億。
業(yè)界將兩者盈利差異的根源歸結(jié)為戰(zhàn)略定位不同,。中石油長(zhǎng)于上游勘探業(yè)務(wù),，中石化擅長(zhǎng)下游煉化業(yè)務(wù)。在油價(jià)高歌猛進(jìn)的形勢(shì)下,，中石油的盈利優(yōu)勢(shì)越發(fā)明顯,。
“事實(shí)上，中石化有意識(shí)地對(duì)自己的戰(zhàn)略定位進(jìn)行修正,，加大了勘探業(yè)務(wù)比重,，強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈一體化�,！鼻笆鲑Y深人士指出,。2010年，中石化勘探板塊營(yíng)業(yè)利潤(rùn)467.25億,，比去年增長(zhǎng)225.82億,，是四大板塊中盈利最大、增速最快的,。
而最能體現(xiàn)中石化核心競(jìng)爭(zhēng)力的煉油板塊卻隨著油價(jià)高漲大幅下滑,，2010年?duì)I業(yè)利潤(rùn)卻從2009年的274.77億下滑至148.73億，下降了36%,。
盡管如此,，中石化勘探業(yè)務(wù)較中石油差距仍然巨大。從油氣儲(chǔ)備看,，中石油探明儲(chǔ)量是中石化的3.23倍,。年報(bào)披露，2010年,，中石化剩余原油可采儲(chǔ)量2888百萬(wàn)桶,，剩余天然氣可采儲(chǔ)量6447十億立方英尺，合計(jì)3963百萬(wàn)桶油當(dāng)量,。而中石油原油探明開(kāi)發(fā)儲(chǔ)量7605百萬(wàn)桶,，天然氣探明開(kāi)發(fā)儲(chǔ)量31102十億立方英尺，合計(jì)12789萬(wàn)桶油當(dāng)量,。
在上述資深人士看來(lái),，這是歷史定位問(wèn)題所致�,！皣�(guó)內(nèi)很多勘探項(xiàng)目都給中石油,，不給中石化。即使在海外擴(kuò)張上,，中石油也具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì),。在老外看來(lái)，中石油首先是石油公司，而中石化首先是石油化工公司,�,！�
而市場(chǎng)也毫不客氣地對(duì)中石化低估值。目前,，中石化市盈率僅10.4倍,，而中石油市盈率為15.6倍；中石化總市值5985億,，只有中石油19285億總市值的31%,。