仍處于試運行階段,，卻吸引了上萬投資者,；運行僅13個月，成交額就高達2800億,；號稱擁有“全球首創(chuàng)”的交易模式,，卻讓90%的客戶蒙受虧損；鼓吹金融創(chuàng)新,，做市商卻完全不參與定價,；四個出資股東，有三家注冊地子虛烏有……
這是一家什么樣的交易所,？
本報記者奔赴天津,，對天津貴金屬交易所(以下簡稱“天貴所”)進行徹底的調(diào)查，發(fā)現(xiàn)這家交易所在交易模式,、出資股東,、合法身份等等方面存在疑點。
多位關(guān)注黃金市場的專業(yè)人士同時指出,，天貴所的交易模式實際是打著金融創(chuàng)新旗號進行對賭,，并正在醞釀系統(tǒng)性的風險。
一對一的對賭
至今仍在試運行階段的天貴所正在迎來一輪擴張的高潮,。
“最近一段時間來開戶的人突然大增,。”一家天貴所排名靠前的會員單位內(nèi)部人士向本報記者表示,，他最近的日程排得非常滿,。在北非局勢動蕩、日本地震,、全球通脹等多重背景下,，國內(nèi)、國際黃金市場步步走強,，這也使得眾多投資者蜂擁加入天貴所,。
從2010年2月試營業(yè)開始，截至2011年3月中旬,，天貴所的客戶數(shù)量已經(jīng)超過了10000戶,，累計成交金額為2800億元。按照雙邊收取萬分之六的手續(xù)費標準,，截止3月中旬,，交易所光手續(xù)費一項就凈入8400萬元。
根據(jù)天貴所總經(jīng)理助理閆可預(yù)計,，2011年度天貴所總成交金額將達到5000到6000億元,。
然而，投資者卻并沒有如此的運氣,�,！翱蛻暨M來,，超過90%的賬戶都在虧損�,！币患姨熨F所綜合會員的內(nèi)部人士透露,。
事實上，多位人士向本報記者表示,，天貴所的交易模式是值得玩味的,。
按照天貴所設(shè)計的模式，交易所下設(shè)四家特別會員及眾多的綜合會員,。綜合會員負責吸納客戶,，在哪個綜合會員處開戶，那客戶就只能與這家綜合會員進行交易,。特別會員只能與綜合會員進行對手交易,。天貴所里所有交易都是一對一的，不同等級和類別之間的資金無法產(chǎn)生交易,。
記者在暗訪中被告知,，綜合會員可以按照手續(xù)費萬分之十二的比例對介紹客戶進場的居間商進行返傭，這個比例是交易所返給綜合會員手續(xù)費的120%,，也就是說,，每引入一位新客戶，綜合會員還要賠錢支付居間商的傭金,。
如此高的傭金,，是個不正常的先兆�,！霸谡�(guī)的期貨市場中,，給居間商的返傭一般不超過手續(xù)費的45%�,！币患移谪浌靖吖芙榻B,，“經(jīng)紀商依靠手續(xù)費生存，超過這個比例公司就無法支撐日常的開銷,。天貴所綜合會員顯然不依靠手續(xù)費盈利,。”無法通過手續(xù)費盈利,，那綜合會員靠什么支付自己的運營開銷呢,？
“在這種一對一的對手交易中，客戶的虧損正是綜合會員的盈利,�,！币患液Ｍ庋苌方灰姿邔尤耸恐赋觥０凑丈鲜鼍C合會員透露的數(shù)據(jù),，90%的投資者虧損,，這也就意味著綜合會員在90%的情況下都在獲利。
更為引人注意的是,，在投資者和綜合會員的對手交易中,，雙方使用的杠桿并不相同�,！敖灰姿试S會員采用相當于客戶4倍的杠桿交易,。”一家綜合會員內(nèi)部人士透露,。按照交易所對客戶收取8%的保證金的規(guī)則,，客戶的資金杠桿是
12.5倍，而綜合會員資金杠桿則達到50倍,。
使用更高的杠桿,，也使綜合會員更加畏懼“強手”。另一家綜合會員內(nèi)部人士在暗訪中告訴記者,，他們采取各種方式避免給機構(gòu)投資者開戶,，目前旗下全是個人投資者。
“這在其他所有交易所都聞所未聞,�,！鄙鲜龊Ｍ饨灰姿邔诱f，“最大的可能就是擔心機構(gòu)投資者經(jīng)驗豐富,、資金量大,，一旦盈利就會使綜合會員產(chǎn)生巨額虧損�,！�
蹊蹺的“做市商”制度
天貴所兩個品種的報價系統(tǒng)也頗令人玩味,。國外的做市商制度要求做市商自主進行報價，而天貴所的做市商們卻必須在交易所報出價格后義務(wù)性地買賣,。
據(jù)綜合會員介紹,，天貴所之所以能夠提供24小時的報價，是把倫敦LME,、美國Comex等三家海外貴金屬期貨交易所的報價根據(jù)時差拼接起來,，再以國內(nèi)的實時匯率加以換算形成價格，天貴所內(nèi)部的買賣并不會影響到價格,。
事實上,，雖然一再宣揚“爭取國際市場定價權(quán)”，天貴所對國外價格的依賴使其無法在國外休市時繼續(xù)交易,。據(jù)其公告,，2010年4月2日美國、英國因為耶穌受難日休市時,，天貴所也在4月2日休市,。
一位監(jiān)管層人士指出,，定價是“做市商”制度的關(guān)鍵，“定價技術(shù)含量非常高,，需要高端的量化金融人才,。做市商必須有能力計算出一個不過高的價位保證成交，也不能過低而吃虧,�,！毕裉熨F所這種完全不參與定價的
“做市商”根本就不能稱為“做市商”。
在采訪中,，多位受訪專家指出,，天貴所所謂的場外交易
(OTC市場)、做市商模式都是偷換概念,，目的在于以金融創(chuàng)新的理念吸引投資者入場進行對賭交易,。
對沖的風險
根據(jù)交易所會員的介紹，客戶在綜合會員處下單之后,，綜合會員會在內(nèi)部進行多空頭對沖,，如產(chǎn)生單邊凈頭寸則向上一級與特別會員對沖；特別會員有義務(wù)接下綜合會員的單邊凈頭寸,，如果還不能消化掉的話,，特別會員就要尋找別的渠道進行對沖。
這樣的一種模式,，讓特別會員成為了最終風險的聚集點,。但關(guān)于特別會員的對沖，交易所與會員的說法卻不一,。按照一家會員單位的說法,，特別會員是通過匯豐銀行，在香港市場上進行對沖,；而天貴所總經(jīng)理助理閆可則否認交易所及會員在海外進行任何交易,，他表示多數(shù)交易都可以在交易所內(nèi)部對沖掉，少數(shù)情況下剩余頭寸是特別會員自己找其他途徑對沖,。
值得注意的是,，天貴所根本沒有海外交易的資格。據(jù)了解,，交易所在2008年成立之時曾向外管局提出外匯額度申請,，但根據(jù)閆可的說法，至今尚未獲得批復(fù),。
事實上,，交易所、綜合會員、特別會員均為沒有金融牌照的企業(yè),，根據(jù)閆可披露,，交易所共有四家特別會員，每家注冊資本為2億元,。
“歐美成熟市場真正的做市商都是高盛,、花旗幾家超大型的金融機構(gòu),，承擔風險的能力和技術(shù)水平都是世界一流的,。”上述監(jiān)管人士指出2億元的注冊資本其實遠遠不能承擔
“終極做市商”的責任,，而一家沒有金融牌照和經(jīng)驗的民營企業(yè)也不可能正確地在金融衍生品市場上進行對沖,。
而因為不能自主報價，“做市商”還是須按照別人定好的價格接單,，無法調(diào)節(jié)自己承擔的風險,。
上述海外交易所人士指出，一旦發(fā)生極端行情,，天貴所的這種模式會逐級傳遞風險,，導(dǎo)致做市商爆倉，投資者的資金也付諸東流,。
股東迷團
在向投資者和居間商介紹天貴所時,，綜合會員最愛使用的詞語是“國務(wù)院特批”、“政府背景”,，然而記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn),，天貴所不但沒有任何來自國務(wù)院的批文，而且其成立過程也頗為撲朔迷離,。
誰是天貴所最初成立的牽頭人和設(shè)計者,，已經(jīng)成為非常神秘的故事。天貴所總裁助理閆可聲稱并不了解,，而天津市金融辦相關(guān)人士說天津產(chǎn)權(quán)交易所“只是參與,，并不是牽頭的�,！�
但本報經(jīng)過對天貴所股東背景的梳理發(fā)現(xiàn),，三個家族在天貴所成立及后來的股權(quán)變更中貫穿始終。
公開資料顯示,，天貴所于2008年底由天津市產(chǎn)權(quán)交易中心(以下簡稱“產(chǎn)權(quán)中心”)和天津奧力孚國際貿(mào)易有限公司(以下簡稱“奧力孚”)聯(lián)合發(fā)起成立,。奧力孚出資490萬元，持股49%,。這家奧力孚公司的成立時間僅比天貴所早了40天,。祝紹乾、祝夢潔和龍銀分別持股50%、38%和12%,。時年21歲的祝夢潔為公司法人,，同時成為了天貴所的副董事長。
本報得知,，奧力孚背后的資金背景來自浙江和四川,。天貴所副董事長的祝良野是北京寧波商會名譽會長，名下有家黃金公司,，名為恒古金(北京)國際投資有限公司,。從天貴所這些董事、監(jiān)事,、經(jīng)理人的個人資料中可以看到,，祝良野、祝紹乾,、祝夢潔是一家人或者親屬關(guān)系,。
而奧力孚的前股東、現(xiàn)天貴所副總經(jīng)理龍銀(四川人)與2008年天貴所設(shè)立時的董事龍運強是一家人,。2009年底,，龍銀將部分股份轉(zhuǎn)讓給了一位名叫周仁旭的溫州股東，周仁旭亦擁有一家黃金公司,，名為黃金日貴金屬交易有限公司,，該公司是貴交所的第3號會員。
浙江系資金入股天貴所,，在業(yè)內(nèi)人士看來,，似乎有著必然性�,！敖阋粠У娜艘恢倍荚趶氖缕谪�,、炒金之類的事情。他們對這個有經(jīng)驗,�,！币患以谄谪洏I(yè)有15年經(jīng)驗的期貨公司高管說。而天津市金融辦人士亦承認,，當時有向浙江一帶做黃金的征求意見,。
據(jù)了解，天貴所起步并不順利,，2009年的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示,，當年凈利潤僅2萬余元。知情人士向記者透露,，天津市和交易所方面當時希望引進更有“實力”的股東,�,！爸饕蚴菍τ谔熨F所的成立和經(jīng)營，央行方面一直不同意,�,！睋�(jù)悉，天貴所的領(lǐng)導(dǎo)曾表示,，能幫助天貴所取得央行許可的人士,，天貴所愿意獎勵其500萬元。
隨后,，兩家神秘的公司入股了天貴所,。2010年1月29日，天貴所增資擴股,，產(chǎn)權(quán)中心和奧力孚的股份分別被稀釋至26%和24%,，兩家新股東——北京國儲匯金投資管理有限公司(以下簡稱“國儲匯金”)和北京融創(chuàng)金源投資管理有限公司(以下簡稱“融創(chuàng)金源”)——各出資500萬元分別獲取了天貴所25%的股份,。這兩家公司是2009年12月2日和3日突擊成立的,，成立地址相鄰，成立日期相差一天,。
本報實地查證后發(fā)現(xiàn),，奧力孚、國儲匯金,、融創(chuàng)金源三家注冊地根本子虛烏有,。
在天津市港口保稅區(qū)內(nèi)的通達廣場大廈5層，記者能找到最大的數(shù)字是544,。但是,，奧力孚注冊的辦公場所的門牌號是并不存在的562。國儲匯金和融創(chuàng)金源的工商注冊登記地址在北京和平里的同一棟樓里,，分別為北京市朝陽區(qū)和平街14區(qū)
(華表時裝公司)1號樓C36室和C33室,。而記者在實地調(diào)查中發(fā)現(xiàn)這兩個地址并不存在，該樓的數(shù)位居民都告訴記者,，1號樓并沒有華表時裝公司,，而且C36、C33室的稱呼在1號樓也不存在,。即使在附近找到的華表大廈也無法找到這兩個地址,。
但是，這兩個股東入主天貴所的同時,，一位持有港澳身份證的人士胡旭成成為了天貴所的副董事長,。本報調(diào)查發(fā)現(xiàn)，胡旭成是兆陽恒達國際管理咨詢(北京)有限公司法定代表人,。進一步資料顯示,，胡曾任荷蘭國際房地產(chǎn)
(INGRealEstate)中國公司董事,，ING北京投資有限公司執(zhí)行董事和北京太平洋[11.43 1.24%
股吧]城房地產(chǎn)開發(fā)有限公司董事長。
記者還發(fā)現(xiàn),，融創(chuàng)金源法人為胡旭升,，據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士透露，胡旭升和胡旭成為兄弟關(guān)系,，但本報對此尚未能證實,。至此，可以看出,，祝氏,、龍氏、胡氏三個家族才是產(chǎn)權(quán)中心之外天貴所真正的主導(dǎo)力量,。
北京一位從事貴金屬交易的人士質(zhì)疑認為,，天貴所股東背景遮遮掩掩，撲朔迷離,，怎么能保證投資者在交易時進行有效地風險控制,？
三不管地帶
與當初
“誰批準成立了天貴所”一樣，現(xiàn)在這家已經(jīng)將業(yè)務(wù)開展到全國范圍的交易所究竟歸誰監(jiān)管,，竟也成了一個謎,。
據(jù)知情人士透露，央行曾數(shù)次視察交易所,，甚至提出了關(guān)閉的要求,，但最終不了了之。而證監(jiān)會期貨部相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)表示,，天貴所不屬于證監(jiān)會的監(jiān)管范圍,，“誰批的誰監(jiān)管�,！�
“貴金屬交易的確缺乏全國范圍的監(jiān)管,。”天津金融辦相關(guān)人士承認,，在地方范圍也是多家廳局“集體監(jiān)管”,。
但到底由誰來監(jiān)管，直到記者發(fā)稿時,，也未能獲得一個準確的答案,。