●目前存準(zhǔn)金對沖流動性作用超公開市場操作
●未來將增強(qiáng)以利率為核心的價(jià)格型工具調(diào)控作用
中國人民銀行貨幣政策司司長張曉慧日前撰文指出,，當(dāng)前,，中國貨幣政策仍面臨國際收支不平衡和流動性過剩的問題,，中央銀行仍需加強(qiáng)流動性管理，把好流動性總閘門,。從過去的經(jīng)驗(yàn)看，存款準(zhǔn)備金工具對于成功進(jìn)行流動性對沖功不可沒,，目前其對沖作用甚至超過了公開市場操作,。
張曉慧表示，自2003年9月至2011年2月,，中國人民銀行調(diào)整存款準(zhǔn)備金率32次,，其中上調(diào)28次，下調(diào)4次,，目前大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率為19.5%,。應(yīng)該說，存款準(zhǔn)備金工具對于成功進(jìn)行流動性對沖功不可沒,，目前其對沖作用甚至超過了公開市場操作,。
張曉慧稱,，由于結(jié)構(gòu)調(diào)整有一個(gè)過程，未來中國國際收支順差的狀態(tài)可能還會持續(xù)一段時(shí)間,。但是,，隨著市場自身和國家政策的調(diào)整，國際收支趨于平衡應(yīng)該是大的趨勢,。在此過程中,，市場經(jīng)濟(jì)體制將不斷完善，利率,、匯率等改革將繼續(xù)推進(jìn),，中國貨幣政策也將更有條件逐步增強(qiáng)以利率為核心的價(jià)格型工具的作用，從偏重?cái)?shù)量型調(diào)控向更多運(yùn)用價(jià)格型調(diào)控轉(zhuǎn)變,。
張曉慧介紹,，2002年下半年以來，持續(xù),、大量的國際收支順差成為中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)顯著特征,，并對中國的貨幣政策產(chǎn)生了重大影響。國際收支順差使中央銀行不斷被動購入外匯,、吐出過量的人民幣基礎(chǔ)貨幣,，并直接增加貨幣供應(yīng)，從而形成流動性過剩的壓力,。
在這種背景下,，央行把存款準(zhǔn)備金率發(fā)展為常規(guī)的、與公開市場操作相互搭配的流動性管理工具,。搭配使用這兩種對沖工具的原因,，主要是隨著對沖規(guī)模不斷擴(kuò)大，公開市場操作的有效性和可持續(xù)性在一定程度上受到了商業(yè)銀行購買意愿,、流動性凍結(jié)深度等因素的制約,；而存款準(zhǔn)備金工具具有主動性較強(qiáng)的特點(diǎn)，收縮流動性比較及時(shí),、快捷,，能夠長期、“深度”凍結(jié)流動性,，更適合應(yīng)對中長期和嚴(yán)重的流動性過剩局面,。同時(shí)，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可以鎖定部分基礎(chǔ)貨幣并降低貨幣乘數(shù),，進(jìn)而影響金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張能力,，對于調(diào)控貨幣信貸總量有著更大的效力。
她同時(shí)肯定了央票對流動性回收的作用,。她指出,，在流動性持續(xù)較多的情況下,，央行票據(jù)這一操作工具的推出也為貨幣調(diào)控贏得了一定的主動權(quán)。同時(shí),，央行票據(jù)的發(fā)行對促進(jìn)中國貨幣市場,、債券市場發(fā)展以及利率市場化改革也起到重要作用。