2100億元龐大交易盤,，將風(fēng)險(xiǎn)層層壓向交易所并不堅(jiān)實(shí)的“柱子”,。
天津貴金屬交易所與其核心利益共同體——特別會(huì)員與綜合會(huì)員,，在天交所設(shè)立的規(guī)則下,，做起了一樁最穩(wěn)賺不賠的生意。
這家尚在試運(yùn)行階段的交易所，累計(jì)成交額已達(dá)2100億元,，利益核心們至少拿走了5.04億傭金。
南方周末記者歷經(jīng)一月調(diào)查,，發(fā)現(xiàn)目前尚無一家正規(guī)金融機(jī)構(gòu)成為其會(huì)員,，這意味著天交所中承擔(dān)最后風(fēng)險(xiǎn)的做市商其實(shí)并不強(qiáng)大，交易量越大,，交易所就越危險(xiǎn),。
通脹壓力下無數(shù)人涌向金市，開黃金交易所成了最穩(wěn)賺不賠的生意,。
黃金白銀的瘋狂生意
按照萬分之六來計(jì)算,，2010年，天交所僅手續(xù)費(fèi)收入就達(dá)8400萬——這對于一家注冊資金只有2000萬的公司來說,，僅僅是試運(yùn)行的第一年,，股東就實(shí)現(xiàn)了400%的驚人回報(bào)。
黃金,！白銀�,。∽罱拿總�(gè)周二晚上,，“金子銀子”都在深圳地標(biāo)——地王大廈的第47層閃閃發(fā)光,。
這是天津利安達(dá)貴金屬經(jīng)營有限公司的所在地。六十多平米的辦公室里,，塞了150名終端銷售員,，他們的工作就是打電話，四處邀請人們參加每周二晚
7點(diǎn)半的投資會(huì)——邀請來一個(gè),，終端銷售員就能拿到獎(jiǎng)勵(lì)30元,。
南方周末記者暗訪了最近的一場投資推介會(huì)。
不大的報(bào)告廳人頭攢動(dòng),，一百多位投資者擠得像沙丁魚罐頭,。臺上的一位專家在分析了股市、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢之后,，得出了銀價(jià)必然上漲的結(jié)論,。
臺下，利安達(dá)區(qū)域開發(fā)經(jīng)理方川告訴喬裝想要做代理商的南方周末記者,，黃金與白銀之間,，公司要求終端銷售員重點(diǎn)推銷白銀——買賣一手黃金所需的資金足以買賣三手白銀，這樣客戶可以多做交易,，公司手續(xù)費(fèi)賺得更多,。
方川對記者耳語，“很多投資者會(huì)在推介會(huì)結(jié)束后就把協(xié)議簽了,�,！�
利安達(dá)所推銷的這種黃金與白銀生意,，被稱為“天通金”、“天通銀”,，是一種介于現(xiàn)貨與期貨之間的投資理財(cái)產(chǎn)品,。
“天通金”、“天通銀”,，只在天津貴金屬交易所(以下簡稱天交所)進(jìn)行交易,。利安達(dá)只是眾多推銷者之一，它是天交所的特別會(huì)員,。
在通脹的大背景下,，貴金屬價(jià)格瘋漲，投資猛增,。這家交易所去年已經(jīng)完成了1428億的交易量,，其中，天通金598億,，天通銀830億,，現(xiàn)貨交易量是0.86噸。根據(jù)交易所最近發(fā)布的信息,，截至2011年2月底,，交易所累計(jì)成交金額逾2100億元。
與上海黃金交易所去年近2萬億元的交易量相比,，天交所的交易量并不算太大,，但交易增長之迅速依然令人咋舌——要知道，這家交易所尚在試運(yùn)行階段,。
按照萬分之六的手續(xù)費(fèi)來計(jì)算,，2010年，天交所僅手續(xù)費(fèi)收入就達(dá)8400萬——這對于一家注冊資金只有2000萬的公司來說,，僅僅是試運(yùn)行的第一年,，股東就實(shí)現(xiàn)了400%的驚人回報(bào)。
更讓人驚訝的是,，南方周末記者了解到,，這家交易所，至今身份模糊,。
做市商,，還是莊家？
做市商模式的一個(gè)關(guān)鍵是做市商的實(shí)力,。
據(jù)記者多方了解,，目前天交所會(huì)員中，沒有一家是擁有正規(guī)牌照的金融機(jī)構(gòu)。
“天津貴金屬交易所,，是目前國家唯一批準(zhǔn)的做市商模式的白銀等貴金屬交易市場,，并由交通銀行、光大銀行來進(jìn)行資金三方托管的合法金融機(jī)構(gòu),，和上海黃金交易所是同一個(gè)性質(zhì)的,。”
這樣的介紹,，在天交所會(huì)員單位的宣傳中隨處可見。
但實(shí)際上,，南方周末記者發(fā)現(xiàn),，這個(gè)介紹頗有模糊之處。
工商材料顯示,，目前天津產(chǎn)權(quán)交易中心占天交所股份26%,，另外74%的股份已分屬三家民營機(jī)構(gòu)。
在注冊之前的20天,，天津產(chǎn)權(quán)交易中心向天津市金融辦公室提交了關(guān)于“建立天津貴金屬交易所的請示”,。
七天后，天津市金融辦簽發(fā)了同意設(shè)立的批復(fù)——這也是南方周末記者找到的天交所唯一的一份公開批復(fù),。而目前國內(nèi)的另兩家黃金交易所——上海黃金交易所和上海期貨交易所的黃金品種,，都是在國務(wù)院的批復(fù)下設(shè)立的。
做市商模式,，是天津貴金屬交易所在宣傳中再三強(qiáng)調(diào)的特色,，也是“全國唯一”的。
什么是做市商模式呢,？這是與目前國內(nèi)流行的撮合式模式不同的另一種模式：撮合交易模式是指,，交易所只是提供一個(gè)交易場所，如果有人想要賣出一些東西,，必須要有人買才能成交,；
但做市商模式則不同，是由若干實(shí)力雄厚的大機(jī)構(gòu)不斷公開報(bào)出交易品種的買賣價(jià)格,，并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求——這些維持雙向買賣交易的人就是做市商,。
某種意義上，做市商就是“大莊家”,。做市商模式,，關(guān)鍵在于莊家一定要足夠強(qiáng)壯，通常經(jīng)過多年交易實(shí)踐得到市場公認(rèn)后才能成為做市商,。
目前世界上做市商模式的最典型代表是倫敦黃金市場,，有五大著名的做市商。他們?nèi)锹暶蘸盏拇筱y行：洛希爾國際投資銀行、瑞士信貸第一波士頓銀行,、加拿大楓葉銀行,、德意志銀行、匯豐銀行,。
“不是任何人都能當(dāng)做市商,。”首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)中國黃金市場研究中心主任劉山恩說,。做市商需要承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)(比如如果所有人都看空賣出,，那么做市商也必須全部照價(jià)買入)，必須要有很強(qiáng)的實(shí)力,。
不幸的是,，至今國內(nèi)沒有任何部門給黃金市場做市商立下任何規(guī)矩。潘多拉的盒子就此打開,，在中國,，現(xiàn)在所有開展黃金電子交易的黃金投資公司(包括地下炒金的公司)，都可以被稱作做市商——甚至在很多公司中,，所謂的做市商跟過去盛行于中國股市的莊家?guī)缀鯖]多少區(qū)別,。
根據(jù)記者多方了解，目前天津貴金屬交易所的會(huì)員構(gòu)成中,，沒有一家是擁有正規(guī)牌照的金融機(jī)構(gòu),。
與國際上做市商模式不同的另一點(diǎn)是，在天交所,，并非由做市商報(bào)價(jià),，而是由天交所自己來報(bào)。而這個(gè)買賣價(jià)格是天津貴金屬交易所通過彭博社或者路透社的報(bào)價(jià)系統(tǒng)引入的境外貴金屬市場的價(jià)格,，上下加減形成一定幅度的價(jià)差后(具體幅度即黃金萬分之八的買賣價(jià)差,、白銀每公斤10元人民幣的買賣價(jià)差)形成的。
在一位不愿具名的研究者看來,，天交所沒有競價(jià)機(jī)制,，而是直接引用境外市場價(jià)格，等于把自己當(dāng)作境外市場的一個(gè)“營業(yè)部”,，更深層的問題是,，這可能導(dǎo)致喪失國內(nèi)市場的黃金定價(jià)權(quán)。
脆弱的特別會(huì)員
這個(gè)交易體系是由特別會(huì)員承擔(dān)最后風(fēng)險(xiǎn)的,。
特別會(huì)員是誰仿佛是這個(gè)交易所最大的秘密,，本報(bào)記者經(jīng)多方調(diào)查，只找到了一家：利安達(dá),。
目前,，天交所的架構(gòu)為：特別會(huì)員,、綜合會(huì)員、代理,、投資者,。這是一種金字塔型的“傳銷”模式。
交易所和特別會(huì)員,、綜合會(huì)員結(jié)成了利益共同體,，他們收益主要來自傭金收入。
作為做市商,，特別會(huì)員和綜合會(huì)員有義務(wù)滿足客戶的交易需求,。他們分別發(fā)展代理公司，由代理公司和投資者簽約,。
天交所的交易分為兩個(gè)層次：客戶與綜合類會(huì)員交易,，綜合類會(huì)員與特別會(huì)員交易。
游戲是24小時(shí)永不落幕的,，規(guī)則是：
普通投資者只能與自己簽約的唯一綜合會(huì)員交易，進(jìn)入門檻是10萬元,。按天交所要求投資者需繳納8%的保證金,，這意味著10萬元資金可以撬起125萬的交易量。對渴望以小博大的投資者而言,，這有著很強(qiáng)吸引力,。
綜合會(huì)員公司最少需要5000萬資金才能參與交易。他們必須按照交易所報(bào)價(jià)接受投資者的買賣要求,，同時(shí)可以與特別會(huì)員進(jìn)行交易以對沖自己的風(fēng)險(xiǎn),。而一旦綜合會(huì)員提出買賣要求，特別會(huì)員必須接受,，也就是說,，這個(gè)交易體系是由特別會(huì)員承擔(dān)最后風(fēng)險(xiǎn)的。
綜合會(huì)員公司金頂集團(tuán)的市場總監(jiān)彭占穩(wěn)他告訴記者,，“我們后面還有一個(gè)特別會(huì)員,，天交所一共有四家特別會(huì)員，是一種跨國型的企業(yè),，在國內(nèi)有資產(chǎn),，在境外也有資產(chǎn)，一般在香港,。綜合會(huì)員要把投資對沖到特別會(huì)員那兒去——打個(gè)比方說,，客戶如果賣給我一些單子，我必須買進(jìn),，同時(shí)賣給特別會(huì)員,，特別會(huì)員必須買進(jìn),，然后賣到國際市場去�,！�
這意味著市場運(yùn)行的關(guān)鍵在于特別會(huì)員的穩(wěn)定與規(guī)模,。
天交所對特別會(huì)員的要求是：注冊資本2億以上，高層中至少要求5人有3年以上金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn),。
天交所的綜合會(huì)員發(fā)展得飛快,，在2009年成立之初是10家，一年之后已經(jīng)增加到42家,。
至于更為關(guān)鍵的特別會(huì)員究竟是誰,，有怎樣的承受能力，則無從評判——因?yàn)樘貏e會(huì)員是誰仿佛是這個(gè)交易所最大的秘密,。
本報(bào)記者經(jīng)多方調(diào)查,，發(fā)現(xiàn)利安達(dá)公司為其中的一家。
利安達(dá)公司是一家香港人在內(nèi)地注冊設(shè)立的公司,，總部設(shè)在深圳,，在天津貴金屬交易所內(nèi)的身份是特殊會(huì)員兼綜合會(huì)員。
他們有另外一個(gè)“馬甲”,，在香港做交易對沖,。
據(jù)利安達(dá)公司的員工說，利安達(dá)和香港的利家安是同一個(gè)董事長,，香港利家安是最早一批進(jìn)入內(nèi)地發(fā)展現(xiàn)貨黃金的交易商,。
作為特別會(huì)員，他們稱經(jīng)常需要對沖綜合會(huì)員的單,，一接就是幾千萬,。
不過，也有其他會(huì)員告訴記者,，在2010年夏天,，他們曾因此賠了很多錢，一度想要撤出,，把天交所急壞了,，后來想了很多辦法，才躲過一劫,。因此天交所目前正在積極地發(fā)展特別會(huì)員,，就是為了防止去年的事情再出現(xiàn)。
而業(yè)內(nèi)人士則對這樣的設(shè)置連連搖頭,。
“天交所的做市商沒法跟倫敦五大金商人等建立直接的金融關(guān)系,，因?yàn)槟切┿y行要選擇機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作會(huì)進(jìn)行一套嚴(yán)格的審查�,！�
興業(yè)銀行資金運(yùn)營處的資深經(jīng)理告訴記者,，作為黃金做市商,，要有很強(qiáng)的資金實(shí)力、定價(jià)能力,、綜合研究分析能力,、交易能力和交易通道�,！安蝗坏脑�,，這些做市商的能力很讓人懷疑�,！�
散戶絞殺機(jī)
按照天交所的游戲規(guī)則,，假如黃金為300元/克，投資者每買賣1克黃金的成本就是0.72元,，金價(jià)除非一天之內(nèi)上漲超過這個(gè)數(shù)額才能不虧本,。
但這個(gè)過程中，會(huì)員們卻穩(wěn)賺不賠地賺到了0.24元,。
特別會(huì)員的脆弱,，使得天交所不得不采取嚴(yán)格限制最大交易量、限制最大持倉量的規(guī)則,。
其最新的持倉限額是黃金60公斤,，白銀3000公斤。以黃金
300元/克,、白銀7000元/公斤的價(jià)格、8%保證金比例計(jì)算,，這樣的持倉限額下,，僅需要330萬元資金就滿倉了，即使考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素,，450萬元資金也就足夠了,。
這個(gè)天花板實(shí)在太低了，遠(yuǎn)不能滿足實(shí)體產(chǎn)業(yè)中的各種機(jī)構(gòu)動(dòng)輒幾千萬甚至上億的交易需求,。
于是,，有實(shí)力的機(jī)構(gòu)和個(gè)人客戶往往不屑于進(jìn)入天交所，剩下的參與者更多的是實(shí)力相對薄弱的散戶,。
但是散戶要想在這里賺到錢,，并不容易。這是因?yàn)�,，按照天交所的�?guī)則,，散戶要博過會(huì)員，很難,。
按照天交所的交易規(guī)則,，投資者們繳納8%的保證金進(jìn)行交易,，交易需繳納的費(fèi)用為：
點(diǎn)差，即買賣價(jià)差,，天通金按現(xiàn)價(jià)的萬分之八繳納,，天通銀的繳費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)則是10元/公斤。
手續(xù)費(fèi),，無論買進(jìn)還是賣出,，每筆交易都必須按交易金額的萬分之八繳納。
延期費(fèi),，也稱過夜費(fèi),，如果客戶持倉過夜，則需按持倉金額的萬分之二每天向綜合會(huì)員繳納,。
以黃金為例,，假設(shè)黃金為300元/克，一買一賣的交易成本為0.72元(300×萬分之24(萬分之八的點(diǎn)差＋買入時(shí)萬分之八的手續(xù)費(fèi)＋賣出時(shí)萬分之八的手續(xù)費(fèi)),。
也就是說,，即使不過夜，每買賣一克黃金,，投資者就需要掏出0.72元,。除非在買賣之間金價(jià)上漲超過這個(gè)數(shù)額，不然就會(huì)虧本,。
但與此同時(shí),，會(huì)員公司卻是穩(wěn)賺不賠的。投資者掏出的萬分之二十四的成本中,，天交所收走萬分之六(買賣各萬分之三)的手續(xù)費(fèi),，再減掉給代理商的費(fèi)用(買賣各萬分之五)，會(huì)員公司凈賺300×萬分之8＝0.24元,。
這樣的方式,，與國際上通行的做市商模式并不完全相同，后者通常是收了點(diǎn)差就不再收取手續(xù)費(fèi),。
不僅如此,，點(diǎn)差的費(fèi)率也遠(yuǎn)低于天交所。
比如,，現(xiàn)在黃金價(jià)格是1400美元每盎司,，天交所收取萬分之八的點(diǎn)差，為1.12美金,。但德意志銀行的報(bào)價(jià)是在一盎司黃金上加點(diǎn)差0.3－0.5美金,，不及天交所1/2。
另外,，天津貴金屬交易所還規(guī)定,，不論客戶持有什么倉位,，都必須按照持倉金額的萬分之二比例，每天向會(huì)員繳納遞延費(fèi),，也稱過夜費(fèi),。
假設(shè)金價(jià)300元/克，客戶一年內(nèi)平均每天持倉一手(一手最少為1公斤),，需要的保證金為2.4萬元,，一年下來客戶需要向會(huì)員支付的延期費(fèi)為21600元(30萬×萬分之二×360)，是倉位資金2.4萬的90%,。
也就是說,，無論客戶是買還是賣，只要每天都持倉過夜,，一年下來就把自己倉位資金(即實(shí)際資金)的90%交給了會(huì)員,！
而無論是撮合交易模式的上海還是做市商模式的倫敦，“遞延費(fèi)”都是在持有多頭倉位的客戶與空頭倉位客戶之間支付流轉(zhuǎn),。這意味著,，對投資者來說，長期來看這項(xiàng)費(fèi)用之和是零,。
黃金美夢
南方周末記者造訪過幾家這樣的公司,，大多都是兩間房、三四個(gè)員工,，里面的年輕人臉上還冒著青春痘,，穿著滌綸西服，帶著腕表,，說話間有時(shí)蹦著金融英語單詞,。
如此錢景，令會(huì)員們激動(dòng)不已,，瘋狂發(fā)展代理公司,。
這些公司仿佛野草一樣勁生,，在北京的金融街或者國貿(mào),，在上海的人民廣場，在二線城市的許多黃金地段,，很容易就能找到黃金投資公司,。
南方周末記者造訪過幾家這樣的公司，大多都是兩間房,、三四個(gè)員工,，里面的年輕人賣力地講述著“天通金”、“天通銀”12.5倍杠桿的以小博大故事,。他們臉上還冒著青春痘,，穿著滌綸西服,，帶著腕表，說話間有時(shí)蹦著金融英語單詞,。
25歲的張維磊就是其中一個(gè),，從事黃金交易僅僅一年，卻已是金頂集團(tuán)的渠道部經(jīng)理,。他所在的金頂集團(tuán)旗下子公司天津金頂,，是天交所首批會(huì)員，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展了四百多家代理公司,。
每一家代理公司又在飛速地發(fā)展會(huì)員,。以他管轄的廣西省代理為例，有一家代理2010年10月才成立,，現(xiàn)在已發(fā)展了150多個(gè)客戶,，今年1月返傭三十多萬元，2月返傭四十多萬元,。
而張維磊的老板陶行逸更是業(yè)界的神話,，照片曾登上《福布斯》中文版。
根據(jù)諸多媒體的公開報(bào)道,，29歲的陶行逸是國內(nèi)第一批參與海外黃金期貨交易的弄潮兒,，大學(xué)畢業(yè)后6年賺到過億身家，控股一間國內(nèi)排名前列的黃金投資公司,，管理的海外黃金私募基金規(guī)模超30億元,。
在各大媒體上，這位年輕的董事長,，憧憬著黃金帶來的夢幻錢景：“預(yù)計(jì)明年(2011)底客戶可以到1萬個(gè),，平均交易資金2億，年收入2000萬,。后面的增長會(huì)是爆炸性的,。三年內(nèi)，把凈資產(chǎn)從現(xiàn)在的1個(gè)多億,，做到3個(gè)億,，A股主板上市�,！�
打這個(gè)算盤的并不只是他們�,，F(xiàn)在，為了爭搶客戶,，天交所的綜合會(huì)員們甚至打起了價(jià)格戰(zhàn),，紛紛承諾給代理們更高的傭金。比如，萬金山貴金屬有限公司給代理的返傭是萬分之十五,，而鑫桂貴金屬給代理的返傭是萬分之十二,。
到處是年輕的面孔、嶄新的模式,、飛快的速度,、亢奮的宣傳，金子銀子的美夢正在這個(gè)行業(yè)里滿天飛翔,。