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2月CPI漲幅超市場預(yù)期，央行一年期央票利率超存款利率,，近日公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)讓市場加大了貨幣政策可能再次緊縮的預(yù)期,，甚至導(dǎo)致股市一度下跌。盡管支持加息的人提出了多種理由,，其中也不無可取之處,，但是筆者認(rèn)為在短期內(nèi)加息的概率其實(shí)不大。
國家統(tǒng)計(jì)局11日公布,，2月份我國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲4.9%,，與1月份持平。由于此前市場普遍預(yù)期2月份CPI漲幅回落,，數(shù)據(jù)公布后市場對未來政策可能進(jìn)一步緊縮的判斷重新抬頭,。隨后在3月15日，央行宣布發(fā)行100億元一年期央票,，該期央票發(fā)行利率3.2%,，較上周跳升約20個基點(diǎn)，超過一年期存款利率,。消息出爐后,，市場加息預(yù)期再度升溫。
盡管有學(xué)者提出,，回收流動性力度依然較小是當(dāng)前物價(jià)快速上漲問題一直未能有效緩解的深層原因之一,，而且中國持續(xù)的負(fù)利率將導(dǎo)致大量銀行儲蓄存款進(jìn)入資本市場，使得資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步走高,，而加息則可以增加資金的使用效率,，保證中國經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量。但是從短期來看,，當(dāng)前加息的概率實(shí)際上并不大,。從被認(rèn)為預(yù)示加息前奏的央票利率上調(diào)超過存款利率來看，其實(shí)有可能僅僅是為了改變央票一二級市場利率的倒掛現(xiàn)象,。
實(shí)際上當(dāng)前不加息的理由更加充足,。從近期公布的數(shù)據(jù)來說,，央行14日公布，2月末我國廣義貨幣(M2)余額同比增長15 .7%,，比上月末和上年同期分別低1 .5和9 .8個百分點(diǎn),。在M2顯著回落的情況下，進(jìn)一步緊縮的迫切性有所降低,。
同時(shí),，一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期的短期化趨勢,。有專家提出,，在國際金融危機(jī)之后，我國去年的宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)周期短期化趨勢,，從而宏觀經(jīng)濟(jì)決策亦呈短期化,，資本市場的波動也趨向短期化。雖然當(dāng)前市場擔(dān)心物價(jià)快速上漲,，但是如果預(yù)測不出現(xiàn)失誤,，二季度或者下半年物價(jià)上漲幅度很可能下降，到時(shí)候市場就會轉(zhuǎn)而擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長,。所以在經(jīng)濟(jì)波動短期化的特征驅(qū)動下，宏觀政策需要走一步看一步,。如果到5,、6月份CPI再度攀升，考慮加息為時(shí)也不晚,。
此外,，還要考慮加息可能帶來的物價(jià)上漲效應(yīng)。中國人民大學(xué)校長助理吳曉求對筆者表示,，他不認(rèn)為提高利率能有效地治理通脹,。因?yàn)樘岣呃士陀^上會帶來更多的外匯占款，比提高利率所收縮的流動性要大得多,。所以本輪貨幣政策常態(tài)化的工具應(yīng)該是存款準(zhǔn)備金率,，然后是進(jìn)行央行票據(jù)的微觀調(diào)節(jié)，加息應(yīng)該退居次要地位,。
如果是這樣,，對物價(jià)上漲的宏觀調(diào)控實(shí)際上就不應(yīng)該只盯著貨幣政策，甚至更進(jìn)一步只盯著是否要加息,，還應(yīng)該發(fā)揮財(cái)政政策的作用,。要知道貨幣政策本身并不能對產(chǎn)品供給產(chǎn)生很大的影響，所以還需考慮通過稅收政策等手段來刺激供給的增長,。
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