河北龐大汽貿(mào)集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“龐大汽貿(mào)”)2月14日成功過會(huì),成為國內(nèi)汽車經(jīng)銷商中的首單A股IPO,。 龐大汽貿(mào)前身是2003年成立的唐山冀東機(jī)電設(shè)備有限公司,,2007年12月21日經(jīng)公司創(chuàng)立大會(huì)批準(zhǔn),整體變更成立,。從創(chuàng)立之初,,龐大汽貿(mào)就一直從事汽車經(jīng)銷及維修養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年發(fā)展,,公司已躋身行業(yè)前列,,成為斯巴魯在國內(nèi)的三家總經(jīng)銷商之一。在報(bào)告期(2007年度,、2008年度、2009年度及2010年1-6月)內(nèi),,公司的凈利潤(rùn)分別為4.20億元,、6.02億元、10.11億元和6.33億元,,業(yè)績(jī)相當(dāng)搶眼,。 然而,,在利潤(rùn)逐級(jí)攀升的背后,龐大汽貿(mào)卻隱藏著諸多財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),。 目前,,在我國汽車銷售行業(yè)中,汽車供應(yīng)商一般要求經(jīng)銷商須首先付全款才能提車,。這一行業(yè)特點(diǎn)造就了公司的“資金饑渴”,,而隨著經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)的快速擴(kuò)張,采購,、銷售的規(guī)模增大,,龐大汽貿(mào)對(duì)資金需求也進(jìn)一步增加。 盡管這一現(xiàn)象在國內(nèi)汽車銷售領(lǐng)域十分普遍,,但讓人擔(dān)憂的是,,龐大汽貿(mào)的融資渠道過于單一——銀行借貸,這不禁讓人要問:龐大汽貿(mào)是否是靠借貸過活,? 龐大汽貿(mào)招股說明書介紹,,目前公司融資渠道主要依靠銀行;而現(xiàn)金流量表則顯示,,報(bào)告期內(nèi)公司年末現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物余額為:23.14億元,、32.07億元,、64.14億元和104.22億元,;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為:9.67億元,、15.53億元,、29.63億元和25.92億;借款收到現(xiàn)金30.73億元,、46.70億元、80.54億元和83.47億元,。很明顯,,借款是公司的主要現(xiàn)金來源。 另外,,報(bào)告期內(nèi)龐大汽貿(mào)為購車者向銀行提供消費(fèi)信貸擔(dān)保的金額分別為56.82億元,、32.21億元,、41.49億元和46.45億元,進(jìn)一步加大了公司的現(xiàn)金壓力,。 “龐大汽貿(mào)融資渠道單一,,資金來源過于依賴銀行借貸,。如果公司與銀行合作關(guān)系受到限制,,可能影響公司的現(xiàn)金流和經(jīng)營情況,。”一位財(cái)務(wù)分析師這樣對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說,。 該人士還指出,招股說明書顯示,龐大汽貿(mào)目前股東中主要為自然人股東,,并無外資股份和國有股份,也沒有實(shí)力強(qiáng)勁的機(jī)構(gòu)投資者。因此,,短期內(nèi)龐大汽貿(mào)對(duì)銀行依賴的程度難有改觀,,未來仍需通過借款來維持現(xiàn)金流,。 “目前,龐大汽貿(mào)的借貸規(guī)模驚人,,這將給公司帶來不小的償債風(fēng)險(xiǎn)�,!边@位分析師進(jìn)一步提示,。 資產(chǎn)負(fù)債表顯示,,報(bào)告期內(nèi)龐大汽貿(mào)資產(chǎn)總額分別為:82.65億元、118.14億元,、190.36億元和308.37億元,;負(fù)債總額為:75.81億元,、105.37億元、168.90億元和281.42億元,。經(jīng)計(jì)算,,資產(chǎn)負(fù)債率分別為:91.7%,、89.2%、88.7%和91.3%,。 盡管汽車銷售企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高,,但和已上市的漳州發(fā)展、申華控股,、大廈股份三家主營業(yè)務(wù)為汽車銷售的公司的39.31%,、54.96%,、44.27%(2010年上半年數(shù)據(jù))相比,,龐大汽貿(mào)的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上述公司。 “一般的流通企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率在60%左右,,龐大汽貿(mào)卻高達(dá)近90%,。這不得不讓人有所擔(dān)憂,特別是如果經(jīng)營狀況出現(xiàn)突變,,巨大的負(fù)債規(guī)模就可能轉(zhuǎn)變?yōu)榫薮蟮膬攤L(fēng)險(xiǎn),。”上述財(cái)務(wù)分析師說,。 另外,,資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表顯示,截至2010年6月底,,龐大汽貿(mào)的流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債分別為266.20億元和15.21億元,,負(fù)債合計(jì)達(dá)到281.42億元,而其期末的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物余額僅有23.14億元,。 同時(shí),,龐大汽貿(mào)的短期和長(zhǎng)期借款規(guī)模也在急速膨脹,,短期和長(zhǎng)期借款規(guī)模分別從2007年末的12.45億元、1.28億元,,急增至2010年上半年的68.82億元,、15.22億元。短期和長(zhǎng)期借款占負(fù)債合計(jì)的比例,,也從2007年末的16.4%和1.7%,,激增至24.5%和5.4%,顯示出償債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大,。 受借款規(guī)模增大影響,,報(bào)告期內(nèi)龐大汽貿(mào)的財(cái)務(wù)費(fèi)用也進(jìn)一步攀升,分別達(dá)到0.71億元,、2.3億元,、1.43億元、3億元,。其中,利息支出分別為:0.69億元,、1.47億元,、1.74億元、1.57億元,。 除此之外,,資產(chǎn)負(fù)債表還顯示,報(bào)告期內(nèi)龐大汽貿(mào)的存貨也不斷高企,,分別為17.19億元,、39.68億元、36.37億元和63.84億元,,增長(zhǎng)迅速,。其中,2009年末到2010年6月底,,增幅達(dá)75.5%,。 對(duì)此,上述財(cái)務(wù)分析師指出,,盡管龐大汽貿(mào)的購銷率良好,,但高企的庫存也加大了資產(chǎn)減值的風(fēng)險(xiǎn),同樣有可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況惡化,。 該分析師還指出,,汽車銷售受政策影響明顯,一旦未來各地出臺(tái)限購政策,,將使龐大汽貿(mào)的汽車銷售業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)績(jī)受到影響,。屆時(shí),,有可能放大“借貸過活”、“償債堪憂”,、“庫存高企”等問題,,并進(jìn)一步加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 “另外,,龐大汽貿(mào)在銷售上依賴汽車廠家授權(quán),,也是個(gè)問題�,!鄙鲜龇治鰩熍e例,,該公司是斯巴魯在中國境內(nèi)的三家總經(jīng)銷商之一,其斯巴魯銷售已成公司營業(yè)收入,、毛利的重要來源之一,。2009年斯巴魯銷售收入占公司營業(yè)收入16.82%,毛利占31.57%,;2010年上半年占公司營業(yè)收入15.64%,,毛利占27.79%。不過,,富士重工總裁森郁夫已公開表示,,計(jì)劃在2012年4月開始實(shí)現(xiàn)斯巴魯本土化生產(chǎn)。屆時(shí),,龐大汽貿(mào)的“獨(dú)占”優(yōu)勢(shì)很可能會(huì)被打破,,其經(jīng)營也將受到影響。
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