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2008年,，數(shù)以千計(jì)的大陸“富豪”在香港股票市場上遭受了巨額損失。根據(jù)媒體的報道,，這些“富豪”投資者絕大部分都沒有衍生工具投資經(jīng)驗(yàn),，不是金融從業(yè)人員。很多人就是僅憑跨國金融機(jī)構(gòu)客戶經(jīng)理的一個電話,，就稀里糊涂購買了推薦的產(chǎn)品,。第二天一覺醒來，發(fā)現(xiàn)自己在銀行里的錢都沒有了,。更有甚者,，不但錢沒有了,，還被告知自己欠銀行一大筆債�,！�
下面是中國新聞網(wǎng)楊正蓮的報道（摘要）：
2007年
6月21日,，北京律師賴建平遇到了來自香港的張寧，張的身份是荷蘭銀行香港分行私人銀行職員,，賴建平一個朋友的朋友,。荷蘭銀行是亞洲地區(qū)率先拓展境外金融服務(wù)的外商銀行之一，1903年首次進(jìn)入中國設(shè)立分行,，曾經(jīng)連續(xù)兩年被《商業(yè)周刊》評選為外商銀行第一名�,！�
這是他們的第一次會面,。地點(diǎn)選在北京的一家酒樓。席間,，張寧建議賴建平到香港進(jìn)行證券投資,，“私人銀行就是為有錢人理財(cái)，為有錢人服務(wù)的”,，并聲稱要為賴建平擔(dān)任投資顧問,、承諾提供優(yōu)質(zhì)VIP私人銀行服務(wù)、使資產(chǎn)增值保值,，承諾“保底收益20%以上”,，同時宣稱，香港市場如何規(guī)范,、法治,，股票如何便宜、有投資價值,。
張寧勸說賴建平夫婦在荷蘭銀行香港分行開戶交易,，并當(dāng)場準(zhǔn)備了一套英文文件。
“出于對朋友的朋友的信任,，出于對香港法治的信心,，出于對荷蘭銀行的信任，出于正常人通常的行為方式,，我們對她的介紹,、承諾深信不疑，飯后按照張寧的事先特別準(zhǔn)備簽署了全套空白文件,�,！辟嚱ㄆ秸f，細(xì)心的張寧在每一需要簽字之處都用鉛筆做上了記號,，并貼上小黃條,，“一百多頁專業(yè)性很強(qiáng)的英文文件我們不懂,，張寧告訴我們均為銀行開戶時要求的例行日常性文件，沒有什么特別之處,�,！薄�
“簽署文件過程中，張寧未向我們做過任何解釋,、提示,。”賴建平說,，凡涉及填空,、選擇內(nèi)容之處，概由張寧事后單方面在未得到授權(quán),、未征求意見的情況下擅自處理,，張寧將文件帶回香港供銀行簽署�,！�
賴建平當(dāng)時沒有意識到,，這種信任和疏忽卻為日后埋下了隱患。比如,，張寧幫他們在“是否為專業(yè)投資者”的選擇項(xiàng)下選擇了“是”,，直接的后果就是，荷蘭銀行據(jù)此向賴建平銷售高風(fēng)險的
結(jié)構(gòu)產(chǎn)品KODA,，也正是這個“賺錢有限,、損失無限”的金融衍生品，使其血本無歸,�,！�
賴建平并沒有立即進(jìn)行實(shí)際投資。2007年
7月的一天,，賴建平突然接到張寧的電話,，“說她在北京，希望見我們,，她想給我們詳細(xì)講講港股投資問題,，她還希望我?guī)┯H戚朋友一起聽聽�,！薄�
“了解了解總沒有壞處,，投不投資無所謂�,！� 賴建平視其為上賓,，請張寧吃飯，“還叫了幾個朋友聽她講課,�,！�
張寧對于港股投資價值和投資時機(jī)的介紹讓賴建平開始動心了,，“打折買股票，同樣是10塊錢的股票在香港只需要8塊5,，你說要不要買,？”
當(dāng)天張寧用三個多小時說明“打折買股票的好處、利益”,，結(jié)論是：“一,、短期如果股票升值超過5.8%則直接賣股票占優(yōu)勢，但是在該情況下可以很快結(jié)束合同,，進(jìn)行下一輪合同
(可以更充分利用資金,，多次獲利)；二,、打折購買合同在股價下跌情況下提供保險,；三、如果股票平穩(wěn)不動時,，直接購買股票有靈活性
(可以隨時買，不受每月限制),；四,、打折扣購買合同可以延緩付款(現(xiàn)金可以增加，至少有存款利息),，資金充分利用”,。
7月24日,，賴建平的第一筆資金420萬港幣到達(dá)張寧所在的荷蘭銀行私人銀行賬戶上,。
2009年5月7日,，賴建平在其位于北京市海淀區(qū)的家中向《中國新聞周刊》記者證實(shí),，當(dāng)年的確是受到了股市高漲的影響，“既然行情這么好,，而香港又能夠以更便宜的價格買到更好的股票,，為什么不去？”不過賴建平后來抱怨,，張寧當(dāng)時沒有盡職向其警示產(chǎn)品本身的風(fēng)險,，也未告知保證金的比例、交存方式等基本規(guī)則,、重大內(nèi)容,。
據(jù)統(tǒng)計(jì),，2007年,，在香港的私人銀行中,，有超過七成的投資者以KODA形式購買股票。私人銀行的資金占香港散戶資金一半以上,，客戶人數(shù)不多,，但是金額龐大。香港證監(jiān)會2008年4月表示：
“根據(jù)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)所收集到的數(shù)據(jù),，我們估計(jì)已發(fā)售的KODA合約的名義價值約達(dá)230億美元,，當(dāng)中若干合約的杠桿作用并未計(jì)算在內(nèi)�,！绷碛袛�(shù)據(jù)表明,，2007年整個香港金融市場成交的KODA合約總值在1000億美元以上。
2007年7月27日交易開始,，賴建平的交易額常常被放大為其投資本金的數(shù)倍,。當(dāng)天，張寧建議賴建平做了2個KODA合約,，即此前所說的“打折買股票”,；7月31日又增加3個KODA合約，最大理論交易額(在最壞情況下履行合約需要的資金總額,，以下簡稱“合約金額”)將近2400萬元港幣,，將近賴建平賬戶全部凈資產(chǎn)的6倍�,！�
此后,，張寧又連續(xù)建議賴建平進(jìn)行多個
KODA合約交易，總計(jì)14個合約,，累計(jì)最大理論交易額達(dá)到上億元港幣,，截至2007年11月底尚有兩份合約未能終止。
得益于牛市行情,，賴建平在那期間曾經(jīng)賺過一些“利潤”,，賬面總的凈資產(chǎn)也只有500多萬元(包括自營現(xiàn)貨股票的利潤)，而賴建平也未追加資本金投入,，KODA合約金額余額卻通常接近2000萬港元,。
幾個月的“實(shí)踐操作”中,，保證金的比例通常在不足合約金額的20%到最多30%之間變動,。“銀行從未告知需要多少比例的保證金,、在何種情況下按照何種規(guī)則增加或減少,，即使2007年8月港股大盤跌至19000多點(diǎn)，我們賬面凈資產(chǎn)僅300萬元時銀行也未提出任何問題,，也從未提出過需要增加資金,。截至2007年11月底,，我們的KODA合約金額
1780多萬元，賬面凈資產(chǎn)700余萬元,�,！辟嚱ㄆ秸f�,！�
然而,，形勢急轉(zhuǎn)直下，滬指在2007年10
月16日創(chuàng)出歷史高點(diǎn)6124點(diǎn)之后震蕩回落,，進(jìn)入2008年后一路單邊下跌,，到2008年10月28日1664點(diǎn)的本輪調(diào)整最低點(diǎn)，上證綜指最大跌幅已經(jīng)超過70%,。港股也在11月以后節(jié)節(jié)敗退,，不少KODA掛鉤的熱門中資股出現(xiàn)三成、四成甚至五成的跌幅,，而賴建平他們這些KODA投資者,，卻不得不根據(jù)合約以行使價雙倍吸納那些已經(jīng)跌破行使價的股票�,！�
從2007年12月開始,，荷蘭銀行香港分行開始要求賴建平增加保證金，從口頭催促到書面函件鋪天蓋地,�,！盀楸苊忏y行強(qiáng)行處理我們的資產(chǎn),，為‘保住’我們賴以為生的血汗錢,，我們無奈之下，只好千方百計(jì)不斷籌款,，境內(nèi)外大肆舉借高利貸,，在銀行不斷威逼之下不斷往里投錢”，賴建平說,，截至2008年3
月25日,，他在荷蘭銀行總投資被動追加至將近2100萬港元，扣除虧損,，凈資產(chǎn)額為1500多萬元港幣,，損失近600萬元港幣�,！�
銀行要求的保證金越來越多,、比例不斷增加，
直至保證金超過履約所需要的理論上的最大資金總額,。賴建平提供的數(shù)據(jù)顯示,，在2007年11月30日,，他的賬戶保證金還只占合約額的40%，到了2008
年3月31日,，其賬戶保證金與合約額之間的比例已經(jīng)高達(dá)134%,。
賴建平開始覺得自己進(jìn)入了一個由荷蘭銀行精心設(shè)計(jì)好的圈套和騙局。他于2008年6月初開始,，向荷蘭銀行口頭投訴,。
2008年6月10日前后,，荷蘭銀行派出章梅,、黃卓恒倆人到北京與賴建平會談，此前張寧已經(jīng)離職,�,！�
賴建平回憶，將近三個小時的會談并沒有具體結(jié)果,，荷蘭銀行承認(rèn)交易有問題,，但是并沒有給出具體的處理意見�,！�
6月19日,，賴建平向荷蘭銀行發(fā)郵件，告知
“鑒于問題的復(fù)雜性與嚴(yán)肅性,，為分清責(zé)任起見,，我們決定自今日起不再過問我們賬戶內(nèi)的具體后續(xù)操作事宜，一切由你們來決定,，賬戶現(xiàn)有一切資產(chǎn)的處置及后續(xù)合約的履行等問題概請你們自行處理”,。次日荷蘭銀行復(fù)函，確認(rèn)收到投訴,，正進(jìn)行調(diào)查,，一月內(nèi)書面答復(fù)。當(dāng)時賬戶股票市值約1400萬元,。
按照合約,，賴建平每月10日應(yīng)以每股
7.15元的價格收中海集運(yùn)約5.5萬股，每月22日應(yīng)以每股7.54元的價格收復(fù)星國際約15萬股,，每月收股需要現(xiàn)金約150萬元,。“自2008年6月19日起至9月10日,，銀行既未答復(fù)賬戶處理問題,，也未要求我繼續(xù)收股票，既未往我賬戶放股票，也未從賬戶扣資金,，以其實(shí)際行為表示他們接受我的部分投訴主張,，且停止履行合約�,！辟嚱ㄆ秸f,。
然而,，2008年9月9日,，銀行卻向賴建平發(fā)出書面通知，列舉2008年6,、7,、8三個月其賬戶應(yīng)收KODA股票詳單，告知已行使抵消權(quán),，并從賬戶扣款400多萬港元,。
賴建平并不買賬,。他于9月10日復(fù)函荷蘭銀行,，告知因其不當(dāng)銷售、失實(shí)陳述,、利益沖突,、欺詐等多種原因，雙方有關(guān)KODA合約無效,，“即使退一萬步說,，合約有效，也因其違約在先,，連續(xù)三個月未按時,、按量、按價向我交割股票,，因而我通知其解除合約,，它無權(quán)擅自從我賬戶扣款,，否則就是監(jiān)守自盜,，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)責(zé)任�,！�
局面并未因此改變,，從6月份到9月份是港股下跌最深的時期，三個月的拖延已經(jīng)使得賴建平的資產(chǎn)為負(fù),。根據(jù)合同,，銀行取得授權(quán)不必事前征得客戶的同意，就可以在客戶賬戶余額不足的情況下,，向客戶提供限額內(nèi)的貸款購買股票,，從而保證客戶繼續(xù)履行KODA合約,，銀行據(jù)此書面通知賴建平追加保證金�,！�
9月19日下午,，星期五，賴建平接到荷蘭銀行的通知,，稱其賬戶保證金差額將近400萬元,，要求在9月22日星期一前用現(xiàn)金補(bǔ)足保證金，或者承擔(dān)損失解除部分合約,，逾期將要采取銀行認(rèn)為適當(dāng)?shù)囊磺行袆右浴熬S護(hù)其利益”,。
2008年10月16日,，荷蘭銀行單方面強(qiáng)行斬倉,，至此，賴建平在荷蘭銀行投資的2100萬元損失殆盡,，血本無歸,。
追討的法律困境
賴建平想要追回?fù)p失,，卻發(fā)現(xiàn),，自己在荷蘭銀行進(jìn)行的交易處于監(jiān)管真空地帶�,！�
KODA屬于境外產(chǎn)品,，國內(nèi)并沒有相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。根據(jù)香港規(guī)定,，KODA的入場費(fèi)在800萬港元以上,，投資者被視為“專業(yè)投資者”，他們和私人銀行間的投資行為,，無須得到證監(jiān)會核準(zhǔn),，因此不受當(dāng)局監(jiān)管�,！�
如今,，人們紛紛質(zhì)疑以資產(chǎn)數(shù)額界定“專業(yè)投資者”的合理性。香港保障投資者協(xié)會會長呂志華就認(rèn)為,，不少投資者是經(jīng)營實(shí)業(yè)的廠商,、貿(mào)易商以及醫(yī)生、工程師等專業(yè)人士,，他們雖然擁有較多的資產(chǎn),，但大多并無特別的投資知識，以資產(chǎn)數(shù)額界定專業(yè)與否并不合理。因此,，他建議香港證監(jiān)會取消“專業(yè)投資者”的界定,，并希望將KODA等杠桿金融產(chǎn)品都納入監(jiān)管范圍。但是,，此項(xiàng)動議至今未得到采納,。
“他們一再強(qiáng)調(diào)香港是自由經(jīng)濟(jì),，過多監(jiān)管會讓外資對香港望而卻步,。”呂志華說,。呂志華的另一個身份,，是上市公司確思醫(yī)藥的主席。此前,，他曾任香港時富證券分析師,，自20世紀(jì)90年代開始，便已經(jīng)是香港各大報章中的股壇名嘴之一,。他在2008年向媒體透露,，自己也栽在KODA
上了，損失數(shù)千萬港元,，成為他本人最失敗的投資案例,。
賴建平顯然不具備呂志華那樣的投資水準(zhǔn),，他認(rèn)為自己不是專業(yè)投資者,，這一點(diǎn)也在荷蘭銀行香港分行2008年9月5日給他的書面回復(fù)中得到承認(rèn)。不過荷蘭銀行認(rèn)為,，法律并未禁止或限制其向賴建平銷售
KODA產(chǎn)品,，賴的索賠與他是否為專業(yè)投資者沒有關(guān)系�,！�
據(jù)此,，賴建平認(rèn)為荷蘭銀行對他進(jìn)行了非法證券活動、實(shí)施詐騙,，比如：未獲邀約的造訪,，騙取簽署文件開立賬戶，向非專業(yè)投資者非法銷售結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品,、誤導(dǎo)進(jìn)行高風(fēng)險投資,、故意隱瞞風(fēng)險,、
詐騙投資者與銀行自身進(jìn)行對賭,、盜竊賬戶資金、恣意違反合同、違反職業(yè)操守等,。他向荷蘭銀行香港分行,、香港證監(jiān)會、香港金融管理局投訴,，并希望追回?fù)p失,。
賴建平告訴《中國新聞周刊》，香港證監(jiān)會曾經(jīng)回復(fù)說,，投訴已經(jīng)轉(zhuǎn)交給香港金融管理局,，而金融管理局答應(yīng)進(jìn)行調(diào)查，“半年已經(jīng)過去了,，還沒有任何消息”,。
香港金融管理局發(fā)言人通過電子郵件答復(fù)《中國新聞周刊》采訪時稱：“金管局不會就個別投訴做出評論,�,！辈⒎Q：“金管局是注冊機(jī)構(gòu)的‘前線監(jiān)管機(jī)構(gòu)’。如有認(rèn)可機(jī)構(gòu)申請成為注冊機(jī)構(gòu),，金管局會就該認(rèn)可機(jī)構(gòu)是否經(jīng)營其尋求注冊的受規(guī)管活動(適當(dāng)人選)向證監(jiān)會提供意見,。獲注冊后，注冊機(jī)構(gòu)受金管局監(jiān)管,并須遵守證監(jiān)會及金管局發(fā)出的有關(guān)監(jiān)管規(guī)定,�,！薄�
賴建平與荷蘭銀行的交涉遠(yuǎn)未結(jié)束，“我們不排除法律途徑,，目前還是爭取協(xié)商處理,。”
荷蘭銀行私人銀行香港發(fā)言人則通過電子郵件告訴《中國新聞周刊》：“荷蘭銀行私人銀行有嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn),，規(guī)管其銷售過程和客戶端適宜的評估,，以確認(rèn)客戶適合我們向他們所推薦的產(chǎn)品。這些標(biāo)準(zhǔn)是符合內(nèi)部政策和監(jiān)管法規(guī)的要求,�,！蓖瑫r表示：“由于為客戶保密的原因,我們不會發(fā)表任何針對客戶個人的評論�,！�
不過,，已經(jīng)走上法律程序的同類案件前景尚未明朗。北京投資者郝婷有著和賴建平極為相似的赴港投資經(jīng)歷,，巧合的是,，她也在2007年7至8月被游說到星展銀行香港分行開設(shè)賬戶，兩個月后便已虧損
1.75億元港幣,，其中還倒欠銀行9000多萬元,。郝婷因而被星展銀行分別于香港和北京兩地提起訴訟,，要求歸還銀行損失。2009年4月23日,，北京市第二中級人民法院進(jìn)行了審理,，雙方的焦點(diǎn)爭議在于，此案究竟應(yīng)該適用香港法律,，還是內(nèi)地法律,？
賴建平和郝婷絕非個案。據(jù)最先接觸內(nèi)地富豪在香港投資遭到“血洗”的資深投資專家,、北京大成律師事務(wù)所高級合伙人肖金泉介紹,，目前因KODA投資虧損在該所登記委托的客戶已經(jīng)有十幾個，這些人大多是房地產(chǎn),、國際貿(mào)易等方面的企業(yè)家,。長江商學(xué)院金融學(xué)教授黃明也表示，他有數(shù)十個學(xué)生買了KODA產(chǎn)品,，這些人絕大部分都是國內(nèi)的民營企業(yè)家,。香港保障投資者協(xié)會會長呂志華則認(rèn)為，這些內(nèi)地受害者只是冰山一角,，實(shí)際上可能是有很多還沒有暴露出來,，而且有一些受害者可能不想被人知道�,！�
一些香港媒體估計(jì),，僅在2007年，整個香港金融市場成交的累積期權(quán)合約總值在1000億美元以上,，涉及星展銀行,、荷蘭銀行、匯豐銀行等多家金融機(jī)構(gòu),�,！�
這位賴建平先生投入了420萬元，最后虧2100萬元,。也就是說,，把他當(dāng)時賬戶里的錢全部虧光之后還不夠，還得再補(bǔ)1600萬元,。這不是欺詐是什么,？
假如你帶100萬元去澳門賭場賭博。如果你的運(yùn)氣不好,，每次都輸錢,，最壞的結(jié)局是100萬元全部輸光。你不會輸101萬元,，更不會輸200萬元,。因此,，這個Accumulator是一個比賭博的殺傷力還大的產(chǎn)品。那么,，它到底是怎樣的一個東西呢,？
下面,，我們就詳細(xì)地介紹和分析Accumulator,。
“阿Q”正傳
2008年香港金融市場最熱門話題之一是“累積股票認(rèn)購期權(quán)”(Accumulator)。很多富裕投資者因?yàn)橥顿Y這種衍生工具而損失慘重,很多受害者前往香港證監(jiān)處或立法會投訴及請?jiān)?更有人訴之于法律,或向投資銀行索賠,，指責(zé)其沒有充分披露存在的風(fēng)險,。
“阿Q”的結(jié)構(gòu)是這樣,�,！�
以中國人壽舉例，2007年10月29日的價格是75元,，銀行和客戶簽“阿Q”合約,。
合約一年（也可能三年）,�,！�
投資者以中國人壽現(xiàn)價的9折即67.5元每天買入1000股�,！�
客戶累計(jì)收益達(dá)到100萬元時,，合約終止�,！�
中國人壽的價格跌到現(xiàn)價的80%即60元之下時,，客戶需以67.5元的價格每天買入2000股，即加倍購買,�,！�
這個“阿Q”合約對投資者來說，最大的收益就是100萬元,，但是虧損卻可以高達(dá)數(shù)千萬元,，甚至上億元。如果中國人壽的價格跌到40元,，則投資者每天的損失將超過55000元,，一個月的損失將超過140萬元，一年的損失將超過1600萬元,�,！�
美國2008年多次減息, 聯(lián)邦儲備銀行利率跌至2%。香港因?yàn)橘Y金充裕,
銀行拆借利息比美國還低,大額存款利息已跌至0.5%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于通脹,實(shí)際利率為負(fù),，股市又持續(xù)低迷,
很多富人尋求高于銀行存款利息的投資工具,希望得到較高的回報,。投資銀行借機(jī)推出與股票掛鉤的高息票據(jù),
其中最為人詬病的莫過于累積股票高息認(rèn)購票據(jù)(Accumulator), 俗稱“阿 Q”,。
股票掛鉤的高息認(rèn)購票據(jù)通常會與一只股票掛鉤，例如匯豐控股 (0005),。最低投資額是500 萬港元,，時間多數(shù)是一年或者
250個交易日。假設(shè)買入票據(jù)當(dāng)日的匯豐控股的股價是140元, 投資銀行會給投資者 15% 折讓價,相等于120 港元每天買入一手 400 股匯控,
等于每天可賺8000港元利潤, 一年之內(nèi)可以優(yōu)惠價買入 10 萬股匯控,。如果匯豐股價一年之內(nèi)維持在 140 元,
投資者一年內(nèi)可以賺得8000×250=200萬港元, 一年的回報是 40%,比起銀行存款的半厘利息25萬元,
足足多了80倍,。
當(dāng)然世界上沒有免費(fèi)午餐,。投資銀行肯支付40%的高額回報出售一種衍生工具給投資者,，一定有附帶條件�,！�
首先,，股價上升上限是 3%,以上例假設(shè)的140元入市價,上面的回收上限價是 145 元。投資者買入高息票據(jù)后,，如果匯控股價升到145元便觸發(fā)回收條件,
合約馬上終止（KNOCK OUT）,，投資者不再享有股價繼續(xù)上升帶來的收益�,！�
假如回收發(fā)生在票據(jù)發(fā)行一個月之內(nèi),
投資銀行會保證投資者最少可以得到一個月的回報, 即16 萬元,。但是這種高息票據(jù)最可怕之處是, 當(dāng)股價大幅下跌時，會觸發(fā)投資者在跌市中繼續(xù)以高價購買股票的條款,
當(dāng)股票股價跌 20%時便會觸發(fā)接貨機(jī)制,。以上述的例子,匯控跌至115
元時便觸發(fā)接貨機(jī)制,投資銀行便會以115元沽出20萬股匯控給票據(jù)投資者,要接的股數(shù)是認(rèn)購的雙倍,。
當(dāng)股市急挫時投資者的損失將會是多少?2008年1月21日港股急跌,恒生指數(shù)跌1383點(diǎn),1月22日再跌2061點(diǎn),
這兩天匯控股價從116元急跌至104元,。當(dāng)日觸發(fā)接貨機(jī)制,票據(jù)投資者要在跌市中接手雙倍的匯控,
結(jié)果不少投資者需要實(shí)時賣出股票止損,。如果匯控股票當(dāng)日止損的話，每股虧損10元, 需要買20萬股匯控股票的投資者的損失就高達(dá)200萬港元,
等于票據(jù)一年的全部贏利,。投資銀行支付40%的高息,，來自售出匯控渦輪的 40%引申波幅溢價。投資銀行只是給投資者3%溢價,
以及40%高息來低價接貨,。多數(shù)情況下,，投資者只賺了一個月的利息16萬元,便要在跌市中蒙受200萬元的虧損。
當(dāng)然,，藍(lán)籌股中還有其他的股票做Accumulator,，例如中國移動(941), 中國石油(857), 中國人壽(2628),平安保險
(2318)，以及港交所(388)等,。2008 年 3 月 18 日, 中國移動的股價大跌至低位,
就是因?yàn)槌钟蠥ccumulator的人斬倉所致,。中國石油、中國人壽,、平安保險2008年的跌幅遠(yuǎn)比匯豐及中國移動大, 高達(dá)
50%,。Accumulator跌至斬倉時,，往往每股要虧損20元至40元。同樣,，10萬股平安保險的Accumulator合約,，每股可能要虧損40元，按合約接雙倍股份即是20萬股,，投資者虧損高達(dá)800萬元,，不僅500
萬元的保證金要虧個精光，還要再多賠300萬元,�,！�
最不公平的地方是賺錢的時候,，只能每天買一手,漲幅超過 3%
就停止合約,不讓投資者賺多點(diǎn),，但是一旦價格下跌，跌破止損價,，就要立即接雙倍股票,，賺只能賺一點(diǎn)兒，但是輸就輸無限,。眾多藍(lán)籌Accumulator中,，接匯豐及中國移動的都可以等到重見天日，不再虧損,。但是港交所,、平安保險、中國石油等,，到一年后仍是嚴(yán)重虧損,。
有些投資者在Accumulator虧了幾億元,，受害人投訴銀行推銷時只提賺錢機(jī)會,，而沒有詳細(xì)分析虧本的風(fēng)險。投資銀行出售這些高息票據(jù)給富有投資者時,，只強(qiáng)調(diào)40%的高回報,，對下跌風(fēng)險卻披露不足。不只個人客戶,，一些持有大量現(xiàn)金的上市公司也買入這些高息票據(jù),，同樣蒙受嚴(yán)重虧損。香港有兩家上市公司因買入這些衍生票據(jù),，而蒙受幾千萬元的損失,。港交所前非執(zhí)行董事韋伯
(David Webb) 稱股票掛鉤的高息票據(jù)為“劇毒”衍生票據(jù)，呼吁投資銀行停止發(fā)行,，免得再荼毒投資者,�,！�
有一些受害者帶著律師去找投資銀行,
要求賠償，否則訴之于法,。投資銀行為了維護(hù)聲譽(yù),，被迫賠償給受害人，但條件是簽保密協(xié)議,。受害人得到的賠償通常要分一半給律師,。賺了錢的律師洞悉玄機(jī)，到處去找受害者,，幫助他們向投資銀行追討賠償,。投資銀行多數(shù)情況下都肯賠償，結(jié)果是為精明的律師開了一條財(cái)路,。Accumulator變成了律師的發(fā)財(cái)工具,，連投資銀行也沒有料到，他們成了律師的最好朋友,。
我有一個朋友也在2007年購買了“阿Q”,，損失很大。她叫張琴,，是瑞士某知名信貸銀行的私人銀行部的大客戶,，在該銀行存款在3000萬元以上。她給我講述了她購買“阿Q”的詳細(xì)過程,，并提供了全部的文件和合約文本,。通過對這些材料的分析，我發(fā)現(xiàn)存在極其嚴(yán)重的欺詐性問題,，從中可以看到國際金融機(jī)構(gòu)的欺詐手法,。
這些欺詐性問題主要表現(xiàn)在以下幾個方面,�,！�
第一，將買賣復(fù)雜衍生品合約說成是簡單的買賣股票合約,，誘騙張琴簽訂衍生品交易合約,。“阿Q”是非常復(fù)雜的金融產(chǎn)品,。復(fù)雜體現(xiàn)在兩方面：一方面是該產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)復(fù)雜,，條款很多，是由很多個看漲期權(quán)和看跌期權(quán)組成的,，而且這些期權(quán)不是標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán),，而是帶敲出條件的。另一方面，該產(chǎn)品的定價和估值非常難,，對其進(jìn)行風(fēng)險管理更是難上加難,。要對這個產(chǎn)品進(jìn)行定價，需要開發(fā)特殊的數(shù)學(xué)模型,，并需要編寫計(jì)算機(jī)程序,。任何一個沒有學(xué)過金融工程的個人投資者，甭管他有多少錢,，都不可能對這種產(chǎn)品有估值和定價能力,。
鑒于衍生產(chǎn)品的復(fù)雜性和高風(fēng)險性,，為了保護(hù)普通投資者和非專業(yè)投資者,，全世界的金融監(jiān)管部門，包括香港的金管局,，都要求金融機(jī)構(gòu)不得將這種產(chǎn)品賣給非金融行業(yè)的普通投資者,。而只能賣給基金公司、保險公司,、銀行等專業(yè)投資者,。否則的話,，就視為欺詐,。實(shí)際的情況是，香港的跨國金融機(jī)構(gòu)將這些高風(fēng)險,、高難度的復(fù)雜金融衍生工具,，說成是簡單的買賣股票合約，賣給普通的個人投資者和非專業(yè)投資者,�,！�
“阿Q”就是衍生產(chǎn)品，而且是復(fù)雜的衍生產(chǎn)品,。對于張琴女士來說,，她根本就沒有能力來使用這個產(chǎn)品，更沒有能力對其進(jìn)行風(fēng)險管理,。但是銀行專門服務(wù)張琴女士的客戶經(jīng)理卻沒有告訴張琴女士“阿Q”是復(fù)雜的衍生品,，也沒有告訴她對這種衍生品的監(jiān)管要求�,？蛻艚�(jīng)理只是說需要張琴簽一份在該銀行的開戶文件,，然后給了張琴一份厚厚的文件，而且都是英文的文件,，說這些全是開戶用的,。而張琴根本就看不懂這些文件，完全是出于相信這家瑞士銀行的金字招牌，就在上面簽字了,，一點(diǎn)兒也沒有想到這是一個陷阱,。
第二，將“毒品”當(dāng)“補(bǔ)品”賣給客戶,�,！鞍”這個產(chǎn)品，是一個收益有限,、風(fēng)險無限的產(chǎn)品,。但是，這樣一個風(fēng)險極高,、結(jié)構(gòu)很復(fù)雜的衍生產(chǎn)品卻被銀行說成是買股票,，而且是打折買股票的簡單投資。我們知道,，買股票的最大風(fēng)險就是公司倒閉,，所買的股票一文不值。但是,，購買“阿Q”則不一樣,。買了“阿Q”之后，你不僅會把存在“阿Q”的銀行中的錢輸?shù)�,，還會把存在其他銀行中的錢輸?shù)�,，還可能會將所有的錢輸?shù)糁筮�欠銀行錢。因此,，將“阿Q”說成是簡單的買股票,，無異于將毒品說成是補(bǔ)品，將鴉片說成是阿司匹林,，是惡劣的欺詐,。
日本在20世紀(jì)初期賣給中國一種“補(bǔ)品”,，名字叫東瀛大補(bǔ)丸,。實(shí)際上，就是提煉的鴉片膏,。鴉片當(dāng)時在中國的荼毒非常嚴(yán)重,，造成當(dāng)時國民身體素質(zhì)的下降，精神的委靡和財(cái)富的流失,。從將軍到士兵,，從政府高官到普通民眾，吸食鴉片的人非常普遍,、非常多,。所以，士兵沒有戰(zhàn)斗力，將軍沒有堅(jiān)強(qiáng)的意志力,�,！�
高盛等國際投行賣給B航空公司、S航空公司,、某海洋運(yùn)輸公司,、深南電、海生果汁和數(shù)以千計(jì)的像賴建平和張琴等個人投資者的復(fù)雜衍生產(chǎn)品,，就是金融鴉片,。這些金融鴉片，讓高盛等金融機(jī)構(gòu)從中國的企業(yè)和個人投資者身上,，洗劫走了數(shù)千億元人民幣,。
第三,，用私人銀行投資顧問的身份掩蓋自己作為捕獵者的交易對手的真實(shí)身份,。在張琴女士的所有交易中，表面上銀行都是提供服務(wù)的,，不是她的交易對手,。銀行也一再強(qiáng)調(diào)張琴是其高端私人銀行客戶，所買的Accumulator都是其從市場上買的,，銀行自己只是中介,。因此，張琴虧的錢并沒有成為銀行自己的利潤,，銀行追繳保證金是迫不得已,，是因?yàn)槭袌鲆罂蛻粞a(bǔ)保證金，要不然銀行自己就得承擔(dān)這些虧損,。
這是十足的謊言,！
“阿Q”合約是一個場外衍生產(chǎn)品,，也叫柜臺交易產(chǎn)品。所謂柜臺產(chǎn)品,，就是合約交易雙方是一對一的,，買方知道賣方是誰，賣方知道買方是誰,。這和交易所不一樣,。在交易所買股票，你不知道賣給你股票的賣方是誰,。因?yàn)榻灰姿慕灰追绞绞羌细們r集中撮合,。你買10000股貴州茅臺，可能是從10個人手中買的，也可能是從1000個人手中買的,，而且你也不知道這些人是誰,。張琴買“阿Q”的交易對手只有一個，就是這家瑞士銀行,。因此,，張琴虧的錢，就是銀行自己的利潤,�,！�
銀行會狡辯說，雖然自己是張琴的直接交易對手,，但是在跟張琴簽約的同時,，又跟另外一個第三方簽訂了同樣的合約。通過這個新的合約,，銀行將這個產(chǎn)品在市場上對沖出去了,。也就是說，他在市場上跟第三方簽了另外一個“阿Q”,，只不過同跟張琴女士簽訂的合約相比,，銀行在這個合約中充當(dāng)張琴女士的角色。這就相當(dāng)于張琴跟第三方簽訂了“阿Q”合約,，銀行在中間是一個橋,。所以，瑞士這家信貸銀行不是張琴的交易對手,，也就沒有欺詐張琴,，張琴虧的錢也不是被銀行賺走了，而是被第三方賺走了,�,！�
他們之間的關(guān)系是：張琴 瑞士銀行 第三方�,！�
這也是一個十足的謊言,。
銀行確實(shí)存在很多中間撮合的業(yè)務(wù),，從A客戶買,，再賣給B客戶。這種業(yè)務(wù)稱為做市商業(yè)務(wù),，即所謂的market
maker,。銀行這么做，就是不想自己承擔(dān)被交易的產(chǎn)品或合約中的風(fēng)險,。但是,，像這種直接將產(chǎn)品賣掉或者轉(zhuǎn)簽合約的方式很少,，更常用的方式是將合約中的風(fēng)險對沖掉，把收益留存下來,。這樣可以賺取更多的利潤,。
對于“阿Q”這種產(chǎn)品來說,，銀行根本就不需要將張琴女士的合約原封不動地賣給別人,。原因在于，“阿Q”對于張琴來說,，收益有限,，風(fēng)險無限；而這對于張琴的交易對手瑞士的銀行來說,，則恰恰相反,，風(fēng)險有限，收益無限,。這對銀行來說,，是最好的事情，是天上掉餡餅,，因此,，銀行是沒有必要將“阿Q”轉(zhuǎn)賣出去。上面我們拿中國人壽做例子,，從中可以看出,，客戶的最大收益只有100萬元，但是可能的虧損卻高達(dá)數(shù)千萬元,。這也就相當(dāng)于銀行的最大風(fēng)險只有100萬元,，潛在的可能收益卻可能高達(dá)幾千萬元！銀行怎么會將這么好的機(jī)會轉(zhuǎn)讓給別人呢,？
其實(shí),，換一個角度就可以知道根本就沒有什么第三方。因?yàn)槿绻嬖谝粋�第三方的話,，銀行就相當(dāng)于自己買了個“阿 Q
”,這是不可能的,。
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