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國(guó)家外匯管理局日前發(fā)出通知稱,，為進(jìn)一步發(fā)展外匯市場(chǎng),，為企業(yè)和銀行提供更多的匯率避險(xiǎn)保值工具,，決定推出人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易,，并明確表示自2011年4月1日起實(shí)施。人民幣外匯期權(quán)的引入,，意味著2010年6月第二次匯改以來,，人民幣在匯率形成機(jī)制和市場(chǎng)化管理進(jìn)程中又邁出了積極的一步,。
什么是外匯期權(quán),？人民幣外匯期權(quán)有哪些特征？人民幣外匯期權(quán)的推出,，對(duì)于外匯市場(chǎng)和人民幣匯率走勢(shì)有著怎樣的影響,？人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易的推出對(duì)資本市場(chǎng)又有什么樣的影響呢？
外匯期權(quán)也稱貨幣期權(quán),，指合約購買方在向出售方支付一定期權(quán)費(fèi)后,，所獲得的在未來約定日期或一定時(shí)間內(nèi)，按照規(guī)定匯率買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量外匯資產(chǎn)的選擇權(quán),。人民幣對(duì)外匯期權(quán),，顧名思義就是以人民幣對(duì)外匯的匯率為標(biāo)的物的期權(quán)。根據(jù)外匯局的通知，人民幣對(duì)外匯期權(quán)為普通歐式期權(quán),，客戶辦理期權(quán)業(yè)務(wù)應(yīng)符合實(shí)需原則,，只能買入期權(quán)和對(duì)買入的期權(quán)進(jìn)行反向平倉，不得賣出期權(quán),，除特定范圍的交易外,，期權(quán)到期行權(quán)應(yīng)采取全額交割。另外,，外匯局還對(duì)銀行開辦期權(quán)業(yè)務(wù)實(shí)行備案管理,，不設(shè)置非市場(chǎng)化的準(zhǔn)入條件，同時(shí)將銀行期權(quán)交易的Delta頭寸納入結(jié)售匯綜合頭寸統(tǒng)一管理,。
目前,，我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)由人民幣即期、人民幣外匯遠(yuǎn)期和人民幣外匯掉期市場(chǎng)三部分組成,。盡管外匯遠(yuǎn)期和掉期交易也能夠起到避險(xiǎn)保值作用,，但相比而言，期權(quán)克服了遠(yuǎn)期和掉期的局限性,，資金投入少,，頭寸調(diào)撥靈活。其與外匯遠(yuǎn)期,、掉期結(jié)合使用,，可達(dá)到完全對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的理想效果。
在當(dāng)前這樣一個(gè)人民幣升值進(jìn)程似有加速,、國(guó)內(nèi)通脹壓力持續(xù)攀升的大背景下,，投資者最關(guān)心的莫過于人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易的推出對(duì)資本市場(chǎng)的影響。筆者認(rèn)為,，應(yīng)從四個(gè)層面考慮,。
首先，從宏觀層面看,，人民幣外匯期權(quán)的推出將進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制,，緩解人民幣升值壓力。
如前所述,，外匯局規(guī)銀行期權(quán)交易的Delta頭寸納入結(jié)售匯綜合頭寸統(tǒng)一管理,。而在傳統(tǒng)的結(jié)售匯制度下，新增外匯占款需要以發(fā)行基礎(chǔ)貨幣的形式對(duì)沖,，即以國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的擴(kuò)展來對(duì)沖外匯占款增加,，進(jìn)而增加本幣的升值壓力。而推出人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易后,，其Delta頭寸作為結(jié)售匯綜合頭寸的一部分,，相當(dāng)于從“外匯占款——基礎(chǔ)貨幣”直接掛鉤的單一對(duì)沖渠道中分流出“人民幣外匯期權(quán)”這一新通道,，在減輕基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量的同時(shí)，又能起到對(duì)沖外匯占款,、平抑本幣升值壓力的作用,。
其次，外管局還規(guī)定,，人民幣對(duì)外匯期權(quán)為普通歐式期權(quán),，只能買入期權(quán)和對(duì)買入的期權(quán)進(jìn)行反向平倉，不得賣出期權(quán),，且除特定范圍的交易外,，期權(quán)到期行權(quán)應(yīng)采取全額交割。歐式期權(quán)雖在交易時(shí)點(diǎn)的選擇上不如美式期權(quán),，但卻減少了期權(quán)標(biāo)的物——人民幣匯率的過分波動(dòng),，而禁止“裸賣”人民幣匯率也為本幣幣值的穩(wěn)定和國(guó)內(nèi)金融體系的安全構(gòu)筑了“防火墻”。一旦企業(yè)掌握了更多的避險(xiǎn)工具,，就會(huì)逐漸改變以往單純?cè)谕鈪R市場(chǎng)拋出外匯的做法,，選擇衍生產(chǎn)品來規(guī)避人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)，將使得央行在外匯市場(chǎng)上接盤的壓力有所減輕,。
更進(jìn)一步看,，外匯期權(quán)的推出為下一步國(guó)內(nèi)宏觀政策調(diào)控預(yù)留了空間。我們知道,，央行目前在貨幣政策方面遇到的最大問題是國(guó)內(nèi)通脹壓力大和人民幣升值過快的“兩難”,。央行在落下加息“大棒”遏制通脹的同時(shí)，還要顧及“利率—匯率”平價(jià)關(guān)系所帶來的人民幣匯率的攀升,。若針對(duì)通脹而一味快速加息,，勢(shì)必引起“熱錢”流入，進(jìn)一步加劇人民幣的升值,，從而給當(dāng)前出口導(dǎo)向型的中國(guó)制造業(yè)帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。人民幣外匯期權(quán)的推出正好為企業(yè)提供了良好的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，通過外匯期權(quán)市場(chǎng)來鎖定收益,、對(duì)沖匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),。這樣，在疏導(dǎo)加息引致的匯率問題的負(fù)面影響后,，央行在穩(wěn)健貨幣政策的回歸路上將走得更放心,、更長(zhǎng)遠(yuǎn),。
從更微觀的層面看,，推出人民幣外匯期權(quán)交易，將擴(kuò)展銀行業(yè)的收入來源,，為改善當(dāng)前不合理的息差結(jié)構(gòu)埋下伏筆,。歷史數(shù)據(jù)表明，上世紀(jì)90年代初期，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行存貸款利率幾乎相同,。經(jīng)歷了1992—1995年的“信貸爆炸”后,，為處理泡沫期的呆賬壞賬，確保國(guó)有商業(yè)銀行維持正的現(xiàn)金流,，上世紀(jì)90年代末以來政府在存貸款利率之間強(qiáng)行插入一個(gè)“楔子”,，形成了今天國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行凈息差“奇高”的局面。因此,，拓展銀行間市場(chǎng),，豐富銀行收入來源，成為了改善當(dāng)前不合理息差結(jié)構(gòu)的必要前提,。在匯率波動(dòng)日趨激烈的今天,，企業(yè)的避險(xiǎn)需求不斷增加，可以預(yù)見,，人民幣對(duì)外匯期權(quán)的市場(chǎng)前景廣闊,，其給銀行業(yè)帶來的收益也值得期待。
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