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2010年中國無論是股市還是債市,，表現(xiàn)都不佳,，盡管經(jīng)濟(jì)相當(dāng)不錯(cuò),，GDP增長率在10%以上,，通脹率也不過3.3%。股市下跌的主要原因,，應(yīng)該還是政策趨緊,，A股歷來重政策，A股與政策周期變化的相關(guān)性要高于經(jīng)濟(jì)周期,，而政策往往會(huì)采取反周期的方式,，因此，經(jīng)常出現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)走好而股市變壞的反�,，F(xiàn)象,。
對(duì)2011年的三點(diǎn)思考
A股的格局是大盤股的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)跌至15倍左右，幾乎是歷史最低，而創(chuàng)業(yè)板的市盈率在70-80倍之間,，中小板市盈率在38倍左右,。中小市值股票的走勢缺乏盈利面的支持，中國經(jīng)濟(jì)增長減速是必然的,，上市公司的盈利增長預(yù)期將從2010年的30%左右降至20%左右,。2011年資本市場面臨的困惑至少有三方面：第一，經(jīng)濟(jì)減速導(dǎo)致盈利增速下降,，一個(gè)成長性不佳的市場前景如何?第二,，大市值周期類股票估值水平盡管非常有吸引力，但政策趨緊會(huì)不會(huì)造成未來盈利的負(fù)增長,，它們會(huì)失去估值優(yōu)勢?第三,，如果只是選擇有政策扶持、防御性較強(qiáng)的新興產(chǎn)業(yè),，面對(duì)估值水平已經(jīng)透支未來,，且未來的成長性又不是太確定的中小市值股票，你不擔(dān)心泡沫破滅嗎?
關(guān)于這三個(gè)問題,，我的思考是：
期望2011年指數(shù)大幅上揚(yáng)似乎不太現(xiàn)實(shí),。因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)高速增長時(shí)代已經(jīng)步入后期，經(jīng)濟(jì)增長的速度將逐步放慢,，中國已步入資本過剩時(shí)代,，企業(yè)盈利占GDP的比重將下降，“暴利型”上市公司的數(shù)量會(huì)減少,，股市的波動(dòng)幅度或會(huì)收斂,。由于有股指期貨和融資融券等工具，市場的魅力不減,，但投資需要更專業(yè)的技巧才能獲取超額收益,。即便是盈利增長有所回落，也屬于中高速增長水平,，中國股市依然是全球最有吸引力的市場之一,。
增加對(duì)被低估的大市值傳統(tǒng)行業(yè)股票的配置。有不少金融,、地產(chǎn),、鋼鐵、煤炭等行業(yè)的股票被明顯低估,，很多帶有H股的大市值A(chǔ)股股價(jià)水平低于H股
20-30%,。如果認(rèn)為這些股票是因?yàn)閲液暧^調(diào)控或本身屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)或夕陽產(chǎn)業(yè)而只能給予較低的估值，顯然是依據(jù)不足的,。中國的城市率只相當(dāng)于日本60
年代末的水平,，大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),、房地產(chǎn)等，都需要鋼鐵,、水泥,、機(jī)械設(shè)備等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的支持，都需要銀行提供融資服務(wù),。無論是新能源,、新材料還是其他新興產(chǎn)業(yè)的崛起，都不意味著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)衰退拐點(diǎn)的出現(xiàn),。早在15年前,，央行已經(jīng)提出要提高直接融資的比重，但仍沒有明顯提高,，其背景就是城市化過程中的絕大部分融資無法通過直接融資實(shí)現(xiàn),。
中國經(jīng)濟(jì)雖然會(huì)有短周期的波動(dòng)，但7%-9%的增速維持5年以上的概率很大,，上市公司盈利平均增長率每年上升10%以上的概率也比較大,，這為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)市值占總市值70%以上的A股提供了長期的支持。因此,，2011年增加對(duì)被低估的大市值傳統(tǒng)行業(yè)股票的配置,，把投資看作是一種收藏，應(yīng)該不會(huì)跑輸
M2增速,。
小盤股已經(jīng)持續(xù)兩年走強(qiáng),，但并不是所謂新興產(chǎn)業(yè)崛起使然，更多是新興市場參與者的投機(jī)偏好所決定,。對(duì)于成長性行業(yè),，必須分清哪些成長只是曇花一現(xiàn)，哪些成長性行業(yè)中的企業(yè)只是融資規(guī)模的增長而不能帶來盈利增長,，哪些企業(yè)雖然成長,，但股價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)透支了其成長預(yù)期。目前,，小市值股票的泡沫已經(jīng)不亞于網(wǎng)絡(luò)股時(shí)代,，但2011年是否馬上發(fā)生風(fēng)格轉(zhuǎn)換呢?也未必，2011年上半年宏觀政策的收緊還是會(huì)持續(xù),，只有當(dāng)下半年政策放松,，周期性行業(yè)走出低谷,，才是風(fēng)格轉(zhuǎn)換的契機(jī),。
對(duì)政策收緊的恐慌可能造成集體誤判
2011年被忽視的機(jī)會(huì)或許在于投資者的集體誤判，即對(duì)政策收緊的恐慌,，但2010年的經(jīng)濟(jì)并未過熱,，過熱的只是物價(jià),。2011年潛在的機(jī)會(huì)或許是市場回歸常態(tài)，就如貨幣政策轉(zhuǎn)向那樣,，即價(jià)格回歸價(jià)值,，市場回歸理性，而契機(jī)是否是2011年國際板的推出?共同基金的崛起和QFII的進(jìn)入,，都曾給市場帶來了傾向價(jià)值投資的風(fēng)格轉(zhuǎn)換,，但都好景不長。說明中國資本市場要走向成熟是漫長的過程,，但2011年肯定是這一漫長過程中得以進(jìn)步的一年,。2011
年追隨成長不應(yīng)忘記估值，而堅(jiān)守估值卻不要被靜態(tài)的估值水平所迷惑,。
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