今年成為中國PE行業(yè)飛躍式發(fā)展的標志性年份,。經(jīng)過了金融危機的蟄伏和危機后的恢復(fù)，更多股權(quán)投資基金在2010年上演著“瘋狂”,。造富神話還在繼續(xù),，社會各界資金輪番入場。而這后面,，有多少弊端正在浮出水面,？
狂熱 資金募集創(chuàng)歷史新高
“盡管在2008年末因受金融危機重創(chuàng)而整體回調(diào)，但進入2010年,，中國創(chuàng)投(VC)市場上基金募集不僅熱情空前高漲,，甚至近乎狂熱�,！眲�(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機構(gòu)清科研究中心日前發(fā)布報告稱,。
這可能正應(yīng)了IDG資本創(chuàng)始合伙人熊曉鴿的一句話。他在投資中國網(wǎng)的專欄曾說：“我一向認為中國的市場可能是歷史上最難能可貴的市場,。這里不僅僅是創(chuàng)業(yè)者的天堂,，也是投資者的天堂。因為有太多的機會,，而且國內(nèi)的證券市場,，包括國外的證券市場，都非�,？春弥袊�,。”
據(jù)清科的統(tǒng)計,，2010年前11個月,，中外VC機構(gòu)共新募集148支基金，募資總量達到100.98億美元,，較2009年全年漲幅分別高達57.4%和72.4%,；而與2008年的歷史高點比較，漲幅也分別為27.6%和38.1%,。與此同時,，前11個月中國創(chuàng)投市場上共發(fā)生投資案例707筆，其中披露金額的582起涉及投資總額44.45億美元,，遠超2009年全年477筆共計27.01億美元的投資總量,。
私募股權(quán)投資(PE)市場也表現(xiàn)得同樣“狂熱”。清科數(shù)據(jù)顯示,，今年前11個月共有74支可投資于中國大陸地區(qū)的PE基金完成募集,，基金數(shù)量打破過往4年最高紀錄，募資總額達264.09億美元,，為去年全年水平的2.04倍,。投資活躍度增長也同樣明顯,，共有307家企業(yè)獲得私募股權(quán)投資機構(gòu)注資，披露投資金額達93.17億美元,，投資案例個數(shù)亦創(chuàng)歷史新高,。
值得注意的是，“2010年,，人民幣基金無論在數(shù)量還是融資規(guī)模上,，繼續(xù)超越美元基金。而其中最明顯的趨勢則是外資機構(gòu)在國內(nèi)設(shè)立人民幣基金的步伐開始加快,�,！盋hinaVenture投中集團在其25日最新發(fā)布的報告中指出。
今年,，黑石集團宣布旗下50億元人民幣基金——中華發(fā)展投資基金募集完成,、IDG資本完成35億元人民幣基金募集、凱雷集團宣布完成旗下人民幣基金首輪募集,，TPG分別在上海和重慶設(shè)立兩支人民幣基金,，募資規(guī)模均為50億元。
神話 IPO成就多少“一夜暴富”,？
“年年都有很多新基金,，年年都涌現(xiàn)出眾多新面孔�,！鄙钲谒珊藤Y本投資副總經(jīng)理徐立新說,，資金的本性是逐利，那么多的造富神話在流傳著,，必然吸引著社會各界的資金流入PE市場,。
溫州發(fā)改委副研究員姜洪新表示，近年來國家對房地產(chǎn)鐵腕調(diào)控的風暴,，使得一部分資金從樓市中撤出,，造富效應(yīng)“滾燙”且備受國家政策鼓勵的PE投資成為這部分資金新的出路。
當然,，更重要的是,，“隨著投資者對經(jīng)濟前景信心的恢復(fù)，以及境內(nèi)市場,，尤其是創(chuàng)業(yè)板市場所帶來的令投資者難以抗拒的高投資回報率,，使得創(chuàng)投和私募股權(quán)投資持續(xù)升溫�,！鼻蹇频膱蟾娣Q,。2010年前11個月，VC,、PE支持的中國企業(yè)上市數(shù)量和融資額明顯增加,，共有191家具有VC和PE支持的中國企業(yè)在境內(nèi)外市場上市,，合計融資331.25億美元，上市數(shù)量比2009年全年增加了114家,，融資額增加了1.12倍,。
IPO的一片繁榮景象也意味著這些VC或PE機構(gòu)賺得盆滿缽滿。
據(jù)清科統(tǒng)計,，以深圳創(chuàng)新投為首，1至11月共有23家企業(yè)IPO,，遍布國內(nèi)的中小板,、創(chuàng)業(yè)板、上海主板,，以及境外的紐交所,、納斯達克、港交所等各大交易所,；其次,，達晨創(chuàng)投共有9家企業(yè)在深圳中小板及創(chuàng)業(yè)板IPO；此外,，同創(chuàng)偉業(yè),、永宣、創(chuàng)東方,、中科招商等也均有5家以上企業(yè)上市,。
據(jù)媒體報道，深圳證券信息有限公司數(shù)據(jù)中心的數(shù)據(jù)顯示,，有14家創(chuàng)業(yè)板公司在今年11月公告了股東減持事宜,，合計套現(xiàn)6.64億元。而這些減持的股東中,，創(chuàng)投機構(gòu)占了絕大多數(shù)——14家公司中有9家都是創(chuàng)投股東減持的,，其中探路者的發(fā)起股東之一的上海力鼎投資管理有限公司減持了400萬股，套現(xiàn)1.24億元,�,！�
而在成功減持后，這些創(chuàng)投企業(yè)獲得的回報也是驚人的,。記者計算得知,，萊美藥業(yè)的股東重慶科技風險投資有限公司的初始投資額僅為1000萬元，在10月28日以每股28.5元的均價減持217萬股之后,，手中仍持有1270萬股(持股比例為13.88%),，按萊美藥業(yè)12月24日收盤價37.60元計算，若其全部套現(xiàn),，仍將到手47752萬元,。
風險 “全民皆PE”弊端浮現(xiàn)
正如狄更斯小說《雙城記》那段經(jīng)典的開場白所說：這是最美好的時代,，也是最糟糕的時代；這是智慧的年頭,，也是愚昧的年頭……在眾多的“一夜暴富”之后,，我國PE行業(yè)同質(zhì)化、功利化和高估值化的問題也越來越突出,。
“好項目越來越難找,，要價越來越高，市場也越來越混亂,�,！币患彝赓YPE機構(gòu)人士對記者感慨道。他說,，現(xiàn)在市場明顯是“過熱”了,，不論懂不懂股權(quán)投資或是具不具備專業(yè)的知識背景，只要有錢,，他就敢做這個,。而且，這些人往往還能給出比專業(yè)PE更高的價,，比如,，你出10倍的價，他們肯出15倍的價,。所以到最后,，往往是專業(yè)的PE反而搶不過他們。
“一級市場上項目估值從原來的8至10倍市盈率,，一路漲到15倍乃至20倍,，這甚至高于國外成熟市場二級市場的價格。這樣的估值泡沫顯然是非理性的,，使得PE投資的風險越來越大,，市場缺乏理性的價值標桿�,！鄙虾Ｔ＠ず贤顿Y管理有限公司合伙人丁凌說,。
更重要的是，由于“上市”的快速造富效應(yīng),，許多原本應(yīng)該專注于高科技,、成長型企業(yè)的VC也紛紛扎堆到對上市企業(yè)的爭搶中來�,！昂芏郪C在資本的逐利驅(qū)動下也避重就輕圍搶Pre-IPO(上市前投資)項目,，關(guān)注早中期項目、注重為企業(yè)提供增值服務(wù)的PE機構(gòu)少之又少,。PE機構(gòu)過分看重項目短期上市,，‘唯上市論英雄’當?shù)�,，真正需要資金的中小企業(yè)卻得不到支持，這不符合發(fā)展股權(quán)投資基金的初衷,�,！倍×璞硎尽�
業(yè)內(nèi)人士認為,，國內(nèi)財富積累的時間還比較短,，很多投資者對“投資”和“財富”的理解還比較浮躁和粗淺，有待時間的沉淀和考驗,。一份研究表明,，美國創(chuàng)投業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后的十年內(nèi)，整體回報率為-4.2%,。PE顯然不能跟“一夜暴富”畫等號,。
啟明創(chuàng)投合伙人鄺子平近日在蘇州工業(yè)園區(qū)管委會和蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團舉行的首屆中韓VC/PE高層會議上表示,，未來中國市場的挑戰(zhàn)是：定價節(jié)節(jié)攀升,、短期內(nèi)投資回報有可能會進一步下降。但民間資本對回報和回報周期的預(yù)期又很難馬上調(diào)整,。Pre-IPO的短平快方式將變得越來越難做,。
“在未來十年內(nèi)，行業(yè)內(nèi)必然面臨著一場大的洗牌,，PE投資機構(gòu)數(shù)量將大幅減少,。”中國風險投資研究院院長陳工孟對記者表示,，僅僅提供資金的PE將被淘汰,，而有能力扶持早期企業(yè)并幫助其做大做強的機構(gòu)將脫穎而出。
國內(nèi)PE投資界的大佬級人物厚樸投資董事長方風雷表示,，在國內(nèi)現(xiàn)存的成千上萬家PE機構(gòu)當中,，真正有影響力的PE機構(gòu)可能只有15家，大多數(shù)PE專業(yè)化程度有待提高,。此外,，國內(nèi)股市高估值的現(xiàn)狀難以長期持續(xù)，未來PE必須更加注重提升自身的品牌價值,，其投資眼光也將逐步前移,，專注做“百年老店”，而非如今之急功近利,。