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2010年12月17日,，已經(jīng)發(fā)行1700萬股并募集5.8億元資金的勝景山河,，在即將于深交所上市之時(shí)被緊急叫停,。勝景山河上市被叫停的原因很簡單,，因?yàn)楸毁|(zhì)疑涉嫌造假。原因真的這么簡單嗎,？
層層面紗背后是什么,？
2009年4月3日，立立電子在成功發(fā)行2600萬股,、募集資金達(dá)5.7億元之后，被取消上市資格,。2010年3月19日,，擬在創(chuàng)業(yè)板上市的蘇州恒久也因?yàn)樵旒僭谀技Y金到位的情況下被取消上市資格。
不僅如此,，星網(wǎng)銳捷、高德紅外等公司也曾因?yàn)槭袌鲑|(zhì)疑它們?cè)旒俣粫壕徤鲜校@些公司最終經(jīng)監(jiān)管部門調(diào)查后還是成功上市了,。但是,，那些沒有被市場質(zhì)疑的成功上市的公司，就沒有造假的嫌疑,？為什么寶德股份,、南都電源等公司上市后不久，業(yè)績就大幅下滑,？是這些公司的經(jīng)營環(huán)境,、經(jīng)營戰(zhàn)略發(fā)生了重大變化？還是這些公司上市之前的業(yè)績本來就是“包裝”的,，業(yè)績下滑不過是回歸本來面目,？
令人有些眼花繚亂的IPO造假或涉嫌造假，或表明這些現(xiàn)象絕非偶然,。作為一名教書匠,，我經(jīng)常提醒我的學(xué)生，理解紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)世界的一個(gè)基本線索就是利益,，理解追求利益是特定行為存在的根據(jù),，這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)家們經(jīng)常說的“理性”。
要理解勝景山河,、蘇州恒久,、立立電子為什么如此熱衷,、如此渴求上市，我們就必須要揭開IPO背后的利益,。
利在何處,？
合理簡化，才能更好地從紛亂中看到真諦,。
我們不妨分三個(gè)層次來研究這樣一個(gè)簡單的經(jīng)濟(jì)體：
第一,，假設(shè)張三投資100元辦了一個(gè)名為“大好河山”
的生物技術(shù)公司，當(dāng)前和預(yù)計(jì)未來每年賺取的利潤為20元,，那么“大好河山”的投資報(bào)酬率為20%,。如果全社會(huì)平均的投資報(bào)酬率為10%，其他人要賺取20元的利潤,，需要投資200元,。即其他人要支付200元的價(jià)格購買未來每年20元的利潤，價(jià)格除以利潤即市盈率,，這就意味著“大好河山”的市盈率為10倍,。如果其他投資者支付的價(jià)格高于200元，那么他們的投資報(bào)酬率將低于10%,，他們不會(huì)干,，價(jià)格會(huì)下降；如果其他投資者支付的價(jià)格低于200元,，投資報(bào)酬率將高于10%,，大家會(huì)紛紛搶購，價(jià)格會(huì)上升,。因此,，市場處于競爭均衡時(shí)，“大好河山”的市值就應(yīng)該是200元,。
“大好河山”上市后張三會(huì)減持嗎,？張三減持，收到200元現(xiàn)金,，如果張三再投資出去,，也只能賺取20元的利潤，所以張三減持與否,，是沒有區(qū)別的,。
第二，如果“大好河山”謊稱其當(dāng)年及未來每年的盈利為40元,，并且市場沒有識(shí)別“大好河山”的謊言,，那么，“大好河山”的市值將會(huì)是400元,。張三將價(jià)值200元的股份賣了400元的價(jià)格,。上市后,，張三一定會(huì)減持。因?yàn)闇p持他將收到400元的現(xiàn)金,，再投資每年可以賺取40元的真實(shí)利潤,。而當(dāng)市場發(fā)現(xiàn)“大好河山”每年其實(shí)只能賺取20元的利潤時(shí)，股票價(jià)格將回歸至200元,。其他投資者損失的200元,，剛好是張三賺取的200元。造假變成了張三向其他投資者“征稅”的手段而已,。
第三,，如果這一經(jīng)濟(jì)體的市盈率為20倍，即高于均衡情況下的10倍,。如果張三不造假,，其20元/年的利潤能夠賣400元的價(jià)格。上市后張三減持獲得400元,，在平均報(bào)酬率為10%的前提下,，將400元現(xiàn)金再投資出去每年能夠賺取40元。即張三把價(jià)值為200元的股份賣了400元的價(jià)格,，其財(cái)富增量為200元。
如果謊稱“大好河山”當(dāng)前及未來每年的利潤為40元,，其股票價(jià)格將為800元,。張三將價(jià)值為200元的股份賣了800元的價(jià)格，向其他投資“課稅”600元,，張三的財(cái)富凈增加600元,！
通過這些分析，渴望上市甚至通過造假上市的利在何處,，就變得異常清晰了：
第一,，在A股估值偏高的背景下，等量的利潤能夠賣很高的價(jià)格,，這一價(jià)格是高于價(jià)值的,，上市公司的大股東上市后減持，就可以將價(jià)值高估的部分套現(xiàn),，股市可能是大股東們聚焦財(cái)富的場所而已,。通過一級(jí)市場和二級(jí)市場斂財(cái)變得更加便利時(shí)，大股東還有心情把公司做好嗎,？
第二,，如果估值水平偏高，IPO時(shí)又能夠成功地高估利潤,，那么可以謀求一個(gè)更好的發(fā)行價(jià)格,，大股東在上市后套現(xiàn)可以聚集更多的財(cái)富,，因此，只要有可能,，大股東們焉能不造假,？
億萬富豪是如何產(chǎn)生的？
根據(jù)相關(guān)報(bào)道,，2010年“A股IPO募資額全球最高……造富神話上演,，A股上市公司誕生800多位億萬富豪”
。相信通過我們此前簡單的分析,，善良的讀者朋友們已經(jīng)理解了,，造富神話的根子，還是在A股市場的估值體系,。A股市場2010年新造就的800多位億萬富豪是如何產(chǎn)生的,？
如表所示，以勝景山河為例,，2009年末的每股凈資產(chǎn)為4.2元/股,，我們不妨假設(shè)這就是姚勝投入公司的資本，姚勝持股1856萬股,，那么姚勝投入的資本為7795萬元,。按34.2元/股的發(fā)行價(jià)格計(jì)算，姚勝持股的市值,，即上市以后姚勝的財(cái)富變成了6.35億元,，如果上市成功，又一位億萬富豪成功“誕生”,！
根據(jù)上述測(cè)算,，姚勝的財(cái)富增值了8.14倍，發(fā)行市盈率達(dá)85.5倍,！可以預(yù)計(jì),，只要?jiǎng)倬吧胶由鲜谐晒Γ奘燮谝贿^,，我們或可以看到,，姚勝可能會(huì)急匆匆減持離場的身影。
同樣地,，如果蘇州恒久,、立立電子成功上市，第一大股東余榮清,、王敏文的財(cái)富將分別達(dá)到7.22億元和4.36億元,！增值倍數(shù)分別為19.26倍和4.68倍。相比較而言,，立立電子的股東還算比較“羞澀”的了,。
紛亂背后或是利益
為什么我們觀察到一些公司不惜造假來謀求上市資格,？為什么我們觀察到IPO的市盈率如此之高？為什么我們觀察到一些公司上市以后業(yè)績迅即滑坡,？為什么我們觀察到,，限售期一過，一些大股東就匆匆離場,？
紛亂的現(xiàn)象背后原來是利益,。A股估值體系偏高，等量的利潤能夠賣一個(gè)更高的價(jià)錢,，使A股市場變成了一個(gè)財(cái)富再分配的場所,，變成了一個(gè)造富的運(yùn)動(dòng)場。
正是小散們?cè)敢庵Ц陡叩囊鐑r(jià),，才造成這種局面,，在下說幾句真話，你們聽就聽,，不聽,，就當(dāng)在下瞎掰好了。
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