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盡管未見刀光劍影或是硝煙彌漫,，但用“亂世”這個(gè)詞來形容2010年的國際外匯市場依然貼切�,！叭嗣駧艈栴}”在“亂局”中被推上了世界輿論的風(fēng)口浪尖,。六月份的“二次匯改”，人民幣危機(jī)時(shí)的實(shí)際釘住美元制度安排宣告退出,，人民幣匯率變得更加有彈性,，但是外部壓力依然未見減弱。外有外部輿論和全球美元泛濫壓力，內(nèi)臨通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫壓力,，下一步,，中國的“人民幣匯率”舞步可能跳得更加艱難。
盡管未見刀光劍影或是硝煙彌漫,，但用“亂世”這個(gè)詞來形容2010年的國際外匯市場依然貼切,。經(jīng)濟(jì)剛出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，原先“抱團(tuán)取暖”的各國就開始“各自為營”,，正應(yīng)了國際貨幣基金組織總裁卡恩的一句話,，“各國在危機(jī)最嚴(yán)重的時(shí)候表現(xiàn)出來的強(qiáng)烈合作愿望如今已經(jīng)減弱，一些國家正在拿本國貨幣當(dāng)武器,�,！�
“人民幣問題”正是在這樣的“亂局”中被推上了世界輿論的風(fēng)口浪尖。六月份的“二次匯改”宣告退出危機(jī)時(shí)的實(shí)際釘住美元的制度安排,，人民幣匯率變得更加有彈性，但是外部壓力依然未見消弱,。面朝外部輿論和全球美元泛濫壓力,，內(nèi)臨通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫壓力，下一步,，中國的“人民幣匯率”舞步可能跳得更加艱難,。
匯率亂局：外部壓力由“單音調(diào)”轉(zhuǎn)向“大合唱”
匯率戰(zhàn)的背后實(shí)質(zhì)上是世界各國對全球最終需求的爭奪。美國次貸危機(jī)爆發(fā)前,，美國金融部門通過過度舉債為全球提供最終需求,。危機(jī)爆發(fā)后，隨著美國金融的去杠桿化,，全球最終需求顯著萎縮,。發(fā)達(dá)國家想把本國最終需求留在國內(nèi)，但新興市場國家仍想在發(fā)達(dá)國家最終需求中分一杯羹,。
今年3月,，美國130名議員聯(lián)名致信財(cái)政部長蓋特納和商務(wù)部長駱家輝，要求財(cái)政部在4月發(fā)布的對主要貿(mào)易伙伴國的定期匯率評估報(bào)告時(shí)將中國列為匯率操縱國,，敦促商務(wù)部使用美國反補(bǔ)貼稅法以保護(hù)因匯率操縱承受損失的美國公司的利益,。美財(cái)政部更是推遲原定4月15日發(fā)布的匯率評估報(bào)告，表現(xiàn)出強(qiáng)硬姿態(tài),。在6月G20多倫多峰會前,，美國制造出的這一系列“噪音”達(dá)到高潮。
在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顯現(xiàn)出疲態(tài)的2010年“匯率”問題再次被推上了各方?jīng)_突的核心區(qū),。更為明顯的是,，伴隨著美元的貶值和更多新興市場國際被卷入這場“匯率戰(zhàn)”，國際上形成向人民幣匯率施壓的局面已由美國“獨(dú)唱”逐漸演變?yōu)槎鄧M成的“大合唱”。
對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)中國國際貨幣研究中心主任孫華妤在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示,，中國政府快速,、有力的財(cái)政貨幣政策措施，使中國經(jīng)濟(jì)比美,、歐和其他國家從危機(jī)中更快,、更穩(wěn)地復(fù)蘇，同時(shí)自2009年11月起美元跌勢停止轉(zhuǎn)為緩慢升值,，這令?yuàn)W巴馬政府擔(dān)心其出口翻番計(jì)劃受阻,，不利于中期選舉。出于經(jīng)濟(jì),、政治等因素考慮,，美、歐等在今年年初即加大了施壓人民幣升值的噪音,。
“中國6月19日宣布重啟匯改,，拆除了G20峰會上‘人民幣匯率定時(shí)炸彈’。但可浮動(dòng)的人民幣被西方更多地解讀為可升值的人民幣,，寄予或施壓人民幣更快,、更大幅度升值，尤其是美元在6月份又走入跌勢,，美國希望人民幣升值來把美元貶值落在實(shí)處,。”孫華妤指出,。
伴隨著美國國內(nèi)中期選舉的臨近,，這一波壓人民幣升值的“暴風(fēng)雨”來得更加猛烈。美國會眾議院9月29日以348比79的投票結(jié)果通過了一項(xiàng)矛頭直指人民幣匯率的《匯率改革促進(jìn)公平貿(mào)易法案》,。雖然這項(xiàng)草案能否最終成為法律還有很大的不確定性,，但畢竟是美國國會至今在人民幣匯率問題上發(fā)出的最為強(qiáng)硬的信號。
更值得注意的是,，伴隨著美國推出的第二輪量化寬松貨幣政策(QE2)以及美元的進(jìn)一步貶值,，世界貨幣體系中的其他貨幣不情愿的走上了“被升值”的道路。這其中包括歐元和日元,，也包括和中國貿(mào)易結(jié)構(gòu)的新興市場國家,。衡量美元強(qiáng)弱的美元指數(shù)由今年6月初的接近90的高點(diǎn)跌入11月的75左右，多國卷入其中的所謂的“匯率戰(zhàn)”也愈打愈酣,。
“9月,，日本政府入市干預(yù)日元升值。歐,、日都希望人民幣升值來緩解它們的升值壓力,。另一方面,，一些新興市場國家貿(mào)易結(jié)構(gòu)與我國相似，國際市場有交叉,，也希望人民幣升值好讓出一些國際市場,。”孫華妤說,。9月至10月,，包括巴西、泰國等國家的政府都采取了“非�,！钡氖侄蝸硐拗瀑Y本流入和抑制本幣升值,。“大合唱”的局面一經(jīng)形成,，在輿論上對人民幣形成了更大的壓力,。
“匯率戰(zhàn)的背后實(shí)質(zhì)上是世界各國對全球最終需求的爭奪。美國次貸危機(jī)爆發(fā)前,，美國金融部門通過過度舉債為全球提供最終需求,。危機(jī)爆發(fā)后，隨著美國金融的去杠桿化,，全球最終需求顯著萎縮,。發(fā)達(dá)國家想把本國最終需求留在國內(nèi)，但新興市場國家仍想在發(fā)達(dá)國家最終需求中分一杯羹,。這種對全球最終需求的爭奪是全球匯率戰(zhàn)與貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)凸顯的根本原因�,！鄙缈圃菏澜缃�(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融研究室副主任張明對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說,。
11月召開的G20首爾峰會前的慶州預(yù)備會議一定程度上為這場“匯率戰(zhàn)”暫時(shí)降溫。會議發(fā)布的《聯(lián)合公報(bào)》指出,，“向能夠反映經(jīng)濟(jì)基本面的且更多由市場進(jìn)行決定的匯率體系發(fā)展,，避免競爭性貨幣貶值。先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體,，包括那些擁有儲備貨幣的經(jīng)濟(jì)體,，將會警惕匯率中的過度波動(dòng)以及無序變化�,！辈贿^這一表態(tài)被更多人解讀為一種妥協(xié),，而無實(shí)際約束意義。
“美國依然未放棄施壓人民幣,，在國會復(fù)會后,，美國議員在積極活動(dòng)，推動(dòng)參議院通過《匯率改革促進(jìn)公平貿(mào)易議案》,。而隨著美國第二次數(shù)量寬松貨幣政策的不斷實(shí)施,、愛爾蘭危機(jī)的緩解,，美元很可能進(jìn)一步貶值，歐元恢復(fù)升值,，這種情形下人民幣升值壓力會繼續(xù)存在,。”孫華妤說,。
升值預(yù)期：熱錢相伴潮落又潮漲
“熱錢”再次成為市場關(guān)注的焦點(diǎn),。不論是金融大鱷索羅斯在香港開設(shè)辦公室引起的市場騷動(dòng)，還是央行行長周小川一句無心的“熱錢池子”引起的廣泛討論,，都顯示出市場對于這一詞匯的敏感程度,。
回顧2010年的人民幣走勢，上半年,，人民幣對美元一直保持穩(wěn)定在1美元兌6.82元人民幣左右,。6月19日，中國人民銀行公告,，將進(jìn)一步推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革,。金融危機(jī)以來的實(shí)際釘住美元的匯率制度正式退出。
實(shí)際上,，“二次匯改”核心內(nèi)容是恢復(fù)到危機(jī)之前的匯率體制,，即更強(qiáng)調(diào)參考一籃子貨幣、更強(qiáng)調(diào)雙向波動(dòng),，匯率浮動(dòng)空間也將重回5‰的水平,。因此，在匯改之后的一段時(shí)間內(nèi),，人民幣并沒有像一部分人認(rèn)為的那樣快速升值,。“6月21日是重啟匯改后的第一個(gè)交易日,，當(dāng)天,，人民幣升值2.95%，逼近日波幅最高限,。其后震蕩升值,，7月2日達(dá)到6.7720，其后保持了一個(gè)月的小幅雙向浮動(dòng)和基本穩(wěn)定,，然后震蕩貶值,，9月1日人民幣對美元回到6.8126人民幣/美元�,！睂O華妤回憶說,。
而彼時(shí)伴隨著市場對人民幣升值預(yù)期的略微降溫，5月至7月間,，中國短期資本流出的跡象也愈發(fā)明顯,。根據(jù)央行的數(shù)據(jù),，今年5月份，新增金融機(jī)構(gòu)外匯占款由4月的2863億元人民幣下降至1316億元后,，6月新增金融機(jī)構(gòu)外匯占款進(jìn)一步下滑至1171億元,，創(chuàng)下2008年11月以來新低，7月份,，新增金融機(jī)構(gòu)外匯占款回升至1709.51億元人民幣,，但仍處于較低水平。
不過,，正如上文所述,，外界壓人民幣升值的“噪音”不停，美元或維持中期貶值的趨勢不變,，更重要的是,，世界對中國經(jīng)濟(jì)長期向好的判斷不變，人民幣升值的預(yù)期就不會輕易被打消,�,！�9月以后，人民幣對美元有長達(dá)1個(gè)半月的持續(xù)升值,，10月15日達(dá)到6.6497,，升值率達(dá)2.4%，然后有2個(gè)星期的震蕩貶值,，10月28日達(dá)到6.6986,，然后又是2個(gè)星期的升值，11月12日達(dá)到今年以來的最高值6.6239,。然后又是半個(gè)月的貶值、12月1日后又在升值,。”孫華妤說,。
伴隨著匯率的波動(dòng)和預(yù)期的加溫,，“熱錢”再次成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。不論是金融大鱷索羅斯在香港開設(shè)辦公室時(shí)的所引起的市場騷動(dòng),，還是央行行長周小川一句無心的“熱錢池子”所引起的廣泛討論,，都顯示出市場對于這一詞匯的敏感程度。
央行數(shù)據(jù)顯示,，10月份,，金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款為5190.47億元，不僅環(huán)比大增79.27%,，而且創(chuàng)下了2008年4月以來的單月新增之最,。11月,，新增外匯占款繼續(xù)維持在3000億元人民幣之上的高位。由于外匯占款會形成基礎(chǔ)貨幣的進(jìn)一步投放,，外匯占款的激增會加大國內(nèi)貨幣量供應(yīng),，導(dǎo)致通脹壓力的加劇。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局日前公布的數(shù)據(jù),，11月,，我國CPI同比增長達(dá)5.1%。
“主要發(fā)達(dá)國家持續(xù)實(shí)施量化寬松政策,，全球流動(dòng)性過剩狀況加劇,，我國經(jīng)濟(jì)增長較快，對外貿(mào)易和利用外資都恢復(fù)增長,，在人民幣升值預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)的情況下,，國際流動(dòng)性持續(xù)流入國內(nèi),�,！毖胄懈毙虚L胡曉煉在11月舉行的貨幣信貸工作座談會上表示。中國銀行曾發(fā)布月報(bào)指出,，歷史表明,，資本流入最多時(shí)，恰是在中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)較快增長,，而美聯(lián)儲仍維持低利率水平的時(shí)候,，這一情況在2003至2004年已經(jīng)上演過，2004年末,，央行的國外資產(chǎn)較2003年同期上升幅度高達(dá)51%,，這意味著央行巨大的對沖壓力，而2010年的環(huán)境與當(dāng)時(shí)十分類似,。
孫華妤說,，國際熱錢的流入與人民幣預(yù)期升值有很大關(guān)系,，人民幣預(yù)期升值又與升值的歷史經(jīng)驗(yàn)有很大關(guān)系。在6月至8月,，人民幣保持小幅雙向浮動(dòng)和基本穩(wěn)定時(shí)期，沒有熱錢流入跡象,；9月至10月中,，人民幣持續(xù)快速升值,，促成升值預(yù)期,，熱錢開始集聚。其后雖有半個(gè)月為一個(gè)升或貶值階段的震蕩,，但總趨勢仍然是升值,。這意味著熱錢在中國境內(nèi)停留1個(gè)月，就肯定賺錢,。這不會扭轉(zhuǎn)人民幣升值預(yù)期,。
監(jiān)管部門已經(jīng)行動(dòng)起來。為應(yīng)對打擊“熱錢”違規(guī)流入,，11月,，國家外匯管理局發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)外匯業(yè)務(wù)管理有關(guān)問題的通知》，《通知》中對“外匯流入”做了比以往更加嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)定,，尤其還加大了對違規(guī)行為的處罰力度,。沒過幾日后，國家住建部和外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人購房管理的通知》,，規(guī)定境外個(gè)人在境內(nèi)只能購買一套用于自住的住房；在境內(nèi)設(shè)立分支,、代表機(jī)構(gòu)的境外機(jī)構(gòu)只能在注冊城市購買辦公所需的非住宅房屋,。業(yè)內(nèi)專家分析,，此次“限外令”比2006年的尺度更嚴(yán)格，就是針對再度炒房的“熱錢”游資,。
與此同時(shí),，從今年2月開始,，外匯局在十三個(gè)外匯業(yè)務(wù)量較大的省(市)組織開展了應(yīng)對和打擊“熱錢”專向行動(dòng)，有針對性地對重點(diǎn)主體,、重點(diǎn)渠道的“熱錢”流入進(jìn)行查處,。截至10月底，共查實(shí)各類外匯違規(guī)案件197起，累計(jì)涉案金額73.4億美元,。
中國舞步：“漂亮”跳出自身節(jié)奏步法
在“內(nèi)外壓力”均不可小覷的2011年,，中國的人民幣匯率如何跳出自身的漂亮舞步,，是個(gè)不小的難題,。眾多接受采訪的專家表示，人民幣匯率改革仍會在“主動(dòng),、可控,、漸進(jìn)”三性的框架下進(jìn)行,，如何引導(dǎo)市場形成更為合理的匯率預(yù)期、進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制是一個(gè)長遠(yuǎn)的課題,。
今年以來,，央行幾位高層曾在不同場合就“有效匯率”的問題發(fā)表言論，胡曉煉曾撰文指出,，僅關(guān)注人民幣兌美元匯率的觀念短期內(nèi)還是難以改變,，其中既有長期形成的習(xí)慣問題，也有在會計(jì),、統(tǒng)計(jì)等方面使用美元較多的因素,。這意味著中國在不斷擴(kuò)大全方位開放過程中，進(jìn)一步完善以市場供求為基礎(chǔ)(主要看經(jīng)常項(xiàng)目尤其是貿(mào)易收支),、參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)的匯率形成機(jī)制時(shí),，需要付出更大努力。未來可嘗試定期公布名義有效匯率,，引導(dǎo)公眾改變主要關(guān)注人民幣兌美元雙邊匯率的習(xí)慣,，逐漸把有效匯率水平作為人民幣匯率水平的參照系和調(diào)控的參考。
“比人民幣對美元雙邊匯率,，人民幣有效匯率可以反映人民幣對外全面,、整體價(jià)值變化，是衡量匯率升,、貶值的綜合指標(biāo),。在穩(wěn)定匯率的層面上，可以用有效匯率代替人民幣對美元雙邊匯率來衡量人民幣對外價(jià)值的變化,�,！睂O華妤指出。
社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融研究室副主任張明指出,，從外部環(huán)境來看,，2011年人民幣將面臨更大的升值壓力,，同時(shí)中國出口將面臨更多的貿(mào)易摩擦，原因在于發(fā)達(dá)國家政府試圖通過本幣貶值與進(jìn)口限制來改善貿(mào)易收支，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,。從內(nèi)部環(huán)境來看,，為遏制國際能源、食品,、金屬與其他大宗商品價(jià)格上漲給中國經(jīng)濟(jì)形成的輸入型通貨膨脹壓力，中國政府存在通過人民幣升值來抑制輸入型通脹的動(dòng)力,。如果沒有意外事件發(fā)生,，明年人民幣對美元名義匯率可能升值5%左右。
聯(lián)合國貿(mào)發(fā)組織經(jīng)濟(jì)事務(wù)官員梁國勇在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)也表達(dá)了其個(gè)人觀點(diǎn),，2011年人民幣對美元升值可能高于2010年的升值幅度，有望達(dá)到5%左右的水平,。他指出,，2011年人民幣匯率面臨的內(nèi)外部環(huán)境及其走向的主要特點(diǎn)可以概括為：外部壓力不斷,，內(nèi)部動(dòng)力增強(qiáng),，但漸進(jìn),、可控升值的基本格局不會改變。從外部看,，壓力大小在很大程度上取決于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度和就業(yè)改善的情況,。從內(nèi)部看,，反通脹政策目標(biāo)重要性的提高和GDP增長目標(biāo)的相對弱化則意味著人民幣升值動(dòng)機(jī)的增強(qiáng)。
渣打銀行在其最新報(bào)告中同樣預(yù)計(jì)人民幣升值步伐將加快,，并將此前預(yù)計(jì)的人民幣兌美元2011年全年升值幅度由4%至5%上調(diào)到6%,。不過,，孫華妤指出,，中國已進(jìn)入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期，明年貿(mào)易順差幅度可能下降,。同時(shí)企業(yè)走出去步伐加快,，QDII也可能增長，外匯需求會上升,。但總體來看,，中國國際收支順差可以保持。不過，特別要說明的是,，國際收支順差、儲備增加不是人民幣升值的充分條件,。尤其是人民幣升值可能吸引大規(guī)模熱錢流入時(shí),，尤其要慎重升值。中國已經(jīng)有通貨膨脹現(xiàn)象,，一些改革措施會在一段時(shí)間內(nèi)推高物價(jià)水平,，如果熱錢流入興風(fēng)作浪，通貨膨脹可能超過政策底線,。
可以預(yù)見,，在“內(nèi)外壓力”均不可小覷的2011年，中國的人民幣匯率如何跳出自身的漂亮舞步,，是個(gè)不小的難題,。眾多接受采訪的專家表示，人民幣匯率改革仍會在“主動(dòng),、可控、漸進(jìn)”三性的框架下進(jìn)行,，如何引導(dǎo)市場形成更為合理的匯率預(yù)期,、進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制是一個(gè)長遠(yuǎn)的課題。
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人民幣國際化
人民幣國際化,，尤其是人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算規(guī)模在2010年大幅增長，是一個(gè)很重要的成績,。但是,，必須看到，在跨境貿(mào)易增長中,，主要是進(jìn)口貿(mào)易增長較快。在存在顯著人民幣升值預(yù)期的背景下,，誰都愿意成為人民幣資產(chǎn)方,，誰都不愿意成為人民幣負(fù)債方。
這就意味著,，在人民幣匯率機(jī)制變得更具彈性、人民幣遠(yuǎn)期匯率市場更為發(fā)達(dá)之前,，人民幣的跨境貿(mào)易結(jié)算仍是“非對稱”的繁榮,。可以說，人民幣國際化的推進(jìn)客觀上會倒逼人民幣匯率形成機(jī)制改革,。
自去年7月6日跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算開始在上海,、廣州、深圳,、珠海,、東莞五城市試點(diǎn)以來，今年6月22日,，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)地區(qū)由上述五城市擴(kuò)大到北京,、天津、內(nèi)蒙古,、遼寧,、上海、江蘇,、浙江,、福建、山東,、湖北,、廣東、廣西,、海南,、重慶、四川,、云南,、吉林、黑龍江,、西藏,、新疆等20個(gè)省(自治區(qū)、直轄市),；試點(diǎn)業(yè)務(wù)范圍包括跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項(xiàng)目人民幣結(jié)算,；不再限制境外地域,，企業(yè)可按市場原則選擇使用人民幣結(jié)算。
今年7月,，央行又在香港，與中銀香港簽署了修訂后的《香港銀行人民幣業(yè)務(wù)的清算協(xié)議》,，與香港金管局就擴(kuò)大人民幣貿(mào)易結(jié)算安排簽訂了補(bǔ)充合作備忘錄,。此次簽署的修訂后的《清算協(xié)議》，容許香港人民幣存款可與銀行間往來轉(zhuǎn)賬,，并取消企業(yè)將港元兌換為人民幣的上限,。此舉進(jìn)一步促進(jìn)了香港作為人民幣離岸中心的發(fā)展。
