在最近一周的時間內(nèi)，市場的緊縮預期明顯回落，但這一變化并非基于對宏觀經(jīng)濟形勢判斷的變化,，而更多地是來自對宏觀部門官員和有政府背景學者聲音的市場解讀,。
“‘十二五’開局之年，政策收縮力度不宜過大過猛“‘穩(wěn)健的貨幣政策’本質(zhì)上趨于‘中性’,，新增貸款數(shù)量應該維持在2010年的水平左右。”“‘穩(wěn)健的貨幣政策’并不等同于簡單的收緊,，將合理安排貨幣和信貸供應�,！边@一類觀點不時傳出,。
而在最近的這些政策討論聲中,，最無奈的聲音可能莫過于“比伯南克更難”。周小川日前接受央視專訪時說：“多數(shù)央行政策工具都存在兩難,，首先經(jīng)濟體就有不同的利益主體,，手里少數(shù)幾項貨幣政策的工具，滿足所有不同利益群體的要求是很困難的……還有對整體經(jīng)濟,，比如說可能對增長好,，對物價不一定太好……再一個就是時間跨度上，有些政策短期看好,，但中長期不見得有利,，而另外有一些中長期有利，短期可能還要忍受一點代價”,。
回顧一周前CPI發(fā)布之時,，新高5.1%也僅僅是導致上調(diào)準備金率，這也正體現(xiàn)了央行防通脹和保增長的兩難�,，F(xiàn)在看來,，對于明年的政策取向，市場走勢和通脹壓力的預期,，普通居民和投資者首先要判斷的是決策層對政策兩端的平衡,。有分析師直言，央行的兩難,，來自于其要對多種目標綜合考慮,，而且貨幣當局的獨立性也相當有限。現(xiàn)階段看來,，是否加息關鍵在于保增長和控通脹的權衡,，不過目前對增長的糾結似乎占了上風。
不過,，對于明年的增長形勢,，與一些宏觀部門的謹慎相比，不少經(jīng)濟學家的判斷則樂觀許多,�,！�2011年中國經(jīng)濟上行風險大于下行風險，宏觀政策應避免對下行風險的過度反應”,。有經(jīng)濟學家認為,，雖然明年上半年仍然是同比回落，下半年是同比企穩(wěn)回升,，但從環(huán)比來看,，上半年和下半年增長速度大致平穩(wěn)�,！罢谠u估經(jīng)濟形勢的時候,，習慣把經(jīng)濟下行的風險估計大一點,，而把經(jīng)濟上行的風險估計少一點，這種傳統(tǒng)思維本身可能就是風險所在”,。由此看來,，2011年中國經(jīng)濟的最大風險應該是全球流動性寬松下的通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫。
對未來的通脹形勢而言,，雖在物價調(diào)控措施密集出臺后,，短期通脹形勢有了明顯好轉。但必須看到,，行政性的調(diào)控不能治本,，明年上半年通脹壓力仍高，這也是市場前期加息預期高漲的基礎,。有經(jīng)濟學家認為,，“雖不能把通脹簡單歸結為貨幣超高增長，但在當前流動性充裕,、利率為負的情況下,，由食品價格帶來的通脹很容易蔓延并演變成全面的通脹。因此,，貨幣政策應該從緊,，流動性管理和加息應該進行，貨幣從緊可以防止上漲全面蔓延,�,！�
但是，再回頭看當前央行的流動性管理手段,，央行除了苦用準備金工具外似乎已無他法,，公開市場操作已基本喪失了流動性回收能力。專家預期,，年內(nèi)央行還將再度上調(diào)準備金率,。這是因為，央行此前有兩周僅單周回籠20億貨幣,。本周二,，一年期央票仍是10億地量發(fā)行。而且,，如果未來利率不適當上調(diào)，央票發(fā)行仍將繼續(xù)面臨阻力很大,。此外,，雖然加息預期短期回落，但并非意味著這些預期消失,。12月16日,，第十二期國庫現(xiàn)金定存的招投標顯示,，六個月定存招標中標利率5.40%。這比11月末的六個月定存中標利率高出47個基點,。
故此,，在明年的貨幣政策操作中，比較合適的選擇可能在于,，在全年通脹高點的二季度,，及時地通過加息、升值和調(diào)高準備金率等方式加大緊縮力度,。如果因?qū)υ鲩L的顧忌而在貨幣政策操作方面瞻前顧后,，通脹的全面蔓延將造成更大的沖擊。
“通脹無論何時何地都只是一種貨幣現(xiàn)象,，即在一定意義上,，通貨膨脹是而且也只能是貨幣數(shù)量的急劇增加引發(fā)的，不是由于產(chǎn)量的增長所致”,。雖然在特定的環(huán)境,、特定的時期，弗里德曼的這一判斷未必盡然,，但它總值得宏觀部門好好琢磨,。