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20年前的1990年,，有一代人杰,，他們肩負(fù)政治使命，胸懷遠(yuǎn)大理想,，走南闖北,，夜以繼日,，用自己的智慧和力量，揭開了中國證券市場的嶄新篇章,。在他們的努力下,，1990年12月，深交所開始試營業(yè),；1990年12月19日,，上交所正式開業(yè)，時(shí)任上海市市長朱镕基鳴鑼開市,。
如今,，20年過去了，中國已經(jīng)從一個(gè)資本弱國變?yōu)橘Y本大國,，完成了一大歷史跨越,。
20年風(fēng)雨彩虹，中國資本市場的發(fā)展舉世矚目,。從無到有,、從小到大、從無序到有序,、從不講規(guī)范到強(qiáng)調(diào)規(guī)范,，不僅取得規(guī)模的擴(kuò)張，也實(shí)現(xiàn)了質(zhì)量的升華,，中國證券市場取得了長足發(fā)展,。
20年,，創(chuàng)造一個(gè)奇跡。中國資本市場的發(fā)展時(shí)間短,、速度快,、模式新、規(guī)模和影響大,，本身的發(fā)展壯大就是一個(gè)奇跡,，同時(shí)促進(jìn)了中國經(jīng)濟(jì)奇跡般的發(fā)展，豐富了“中國奇跡”的內(nèi)涵,。
未來20年,，中國將有可能超越美國成為世界第一經(jīng)濟(jì)大國，并通過創(chuàng)新型國家平臺(tái),、區(qū)域性資本運(yùn)作中心和資本運(yùn)作中心建設(shè)的“三步走”,，實(shí)現(xiàn)從資本大國到資本強(qiáng)國的跨越。
20年,，創(chuàng)造資本奇跡
20世紀(jì)80年代特殊的時(shí)代背景,，股份制經(jīng)濟(jì)的興起、間接融資困境,、財(cái)稅體制改革,、債券流通需求等等，推動(dòng)了證券市場的誕生,。
1990年11月26日上交所成立,，1990年12月1日深交所成立,，建設(shè)資本大國的大幕由此拉開,。
1980-2009年30年間，中國GDP年均增長率超過9.8%,，其中超過10%的年份就占到一半,。作為大型經(jīng)濟(jì)體，中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長,，世界領(lǐng)先,，堪稱奇跡。
1990-2010年20年間,，中國從無資本概念到資本意識(shí)深入人心,，從無資本市場到多層次資本市場初步建立，從無資本機(jī)制到資本力量隨處顯現(xiàn),，從資本弱國到資本大國,，中國證券市場的長足發(fā)展，堪稱奇跡中的奇葩,。
20年間,，證券市場規(guī)模不斷擴(kuò)大,，從最初滬深股市13家股票，發(fā)展到2009年底1740家股票,，兩市股票市場總值達(dá)到24.27萬億元,，相當(dāng)于2009年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值的74%。2009年,，滬深A(yù)股的總市值約合3.57萬億美元,，同比增長了100.88%，超越日本(3.53萬億美元),，成為列美國(15.08萬億美元)之后的全球第二大市值市場,。資本市場融資規(guī)模也在不斷擴(kuò)張，2009年A股市場融資額已經(jīng)超過8000億元人民幣,。
中國證券市場的國際地位不斷提升,，已然確立在新興市場上的龍頭地位，上海證券交易所是全球9個(gè)市值總量逾萬億美元的交易所當(dāng)中,，唯一的新興市場國家的代表,。
資本市場的發(fā)展壯大豐富了中國奇跡的內(nèi)容。中國證券市場1990年至2009年20年間,，融資額由2.68億元增加至8207.4億元,，平均增長率106%；市值由12.10億元增加至242661.86億元,，平均增長率138%,。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國資本市場證券化率由1991年的1%上升至2009年的72.36%,。
資本市場促進(jìn)了中國奇跡的產(chǎn)生,。證券市場加快了中國市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌速度，成為從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌取得成功的催化劑,；證券市場通過對投資和消費(fèi)的有力拉動(dòng),，使“三駕馬車”齊頭并進(jìn)；證券市場擴(kuò)大了國有企業(yè)的融資渠道,，推動(dòng)了中國國有企業(yè)的改革進(jìn)程,；證券市場改變了間接融資為主的金融格局，大大減輕了銀行系統(tǒng)的負(fù)擔(dān),。很難想象,，如果沒有資本市場的發(fā)展繁榮，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將會(huì)怎樣,。
20年,，經(jīng)歷五大階段
回首20年的風(fēng)雨歷程，我們不得不佩服改革先驅(qū)者的先見之明和偉大,，不得不感嘆改革之初的艱辛與痛苦,，不得不驚嘆中國證券市場發(fā)展所取得的巨大成就,，不得不充滿對中國證券市場未來繼續(xù)良好發(fā)展的信心。
結(jié)合政府監(jiān)管,、市場發(fā)展情況以及相關(guān)重大歷史事件來看,，中國證券市場這20年的發(fā)展歷程可分為五個(gè)階段，即局部探索,、全面鋪開,、立體規(guī)范、固本清源,、開拓創(chuàng)新,。
第一階段是1990-1993年的“局部探索”，標(biāo)志性事件是兩個(gè)交易所成立,、鄧小平視察南方講話,。這一階段僅僅是局部試點(diǎn)。深滬兩個(gè)交易所開業(yè)之初,，總共只有13只股票,，還都是本地企業(yè)，1991年底總市值只有120億元,。1992年鄧小平南巡講話中特別提出,，“證券、股市這些東西……要堅(jiān)決地試”,。
第二階段是1994-1998年的“全面鋪開”,，標(biāo)志性事件是公司法頒布、證監(jiān)機(jī)構(gòu)調(diào)整,，上市公司數(shù)量也從291家發(fā)展到852家,。
1994年7月1日頒布實(shí)施《中華人民共和國公司法》，為股份制改革在全國展開奠定了統(tǒng)一的法律基礎(chǔ),。在監(jiān)管上,，1997年,、1998年深滬交易所,、國務(wù)院證券委和其他證券市場一切監(jiān)管事務(wù)都劃歸證監(jiān)會(huì)管理，全國性的統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)正式建立,。到1998年,，上市公司的范圍從地方擴(kuò)展到全國，上市發(fā)行品種涵蓋A股,、B股,，還有赴香港、美國發(fā)行的H股,、N股,。
第三階段是1999-2004年的“立體規(guī)范”,，標(biāo)志性事件是證券法頒布、上市公司治理運(yùn)動(dòng),。隨著全面鋪開,，證券市場上市公司造假、莊股等問題暴露得越來越多,，2001年股市大討論中出現(xiàn)了“賭場論”,、“推倒重來論”等。
在輿論和市場壓力之下,，證券行業(yè)的立法和改革加速進(jìn)行,。1999年7月證券法頒布施行，2000年滬深交易所發(fā)布上市公司股票暫停上市規(guī)則,，2001年3月股票發(fā)行審批制被取消,，2003年12月和2004年12月分別發(fā)布了上市保薦和公開發(fā)行的相關(guān)制度。2001年4月PT水仙成為中國證券市場首家退市公司,。2002年1月15日,，最高人民法院下發(fā)關(guān)于認(rèn)定證券市場虛假陳述的通知，積極處理了銀廣夏,、莊家呂梁案等一批違法違規(guī)案件,。
第四階段是2005-2008年的“固本清源”，標(biāo)志性事件是股權(quán)分置改革,、券商綜合治理,，這一階段中國證券市場發(fā)展達(dá)到了歷史的頂峰。2005年4月29日,，中國證監(jiān)會(huì)正式啟動(dòng)上市公司股權(quán)分置改革,。2004年6月10日，三一重工股改方案獲通過,，成為“中國股改第一股”,。由此，證券市場健康發(fā)展,，出現(xiàn)了2006-2007年的大牛市,。這一時(shí)期，證監(jiān)會(huì)成立專題工作小組,，對券商進(jìn)行了綜合治理,，基金等機(jī)構(gòu)投資者不斷發(fā)展壯大。
第五階段是2009年至今仍在進(jìn)行中的“開拓創(chuàng)新”,，標(biāo)志性事件是創(chuàng)業(yè)板推出,、股指期貨上市。2009年10月30日首批28家創(chuàng)業(yè)板上市公司正式上市交易，至此中國證券市場已形成主板,、中小板和創(chuàng)業(yè)板相結(jié)合的比較完善的多層次資本市場體系,。2010年3月31日證券公司融資融券業(yè)務(wù)正式推出，2010年4月16日股指期貨正式上市交易,。金融創(chuàng)新帶來的造富活力,，吸引著更多投資者進(jìn)入資本市場。今后,，中國證券市場還將逐步發(fā)展股指,、利率、外匯等期貨交易市場以及其他金融衍生品市場,。
20年,，留下十大啟示
古人云：“以史為鑒，可以知興替,�,！敝袊Y本市場20年的發(fā)展史，既有成功的喜悅,，也有探索的曲折,，都是寶貴的財(cái)富。20年,，給我們留下的啟示有：
啟示之一,，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展是中國證券市場建設(shè)的前提。兩者協(xié)調(diào)發(fā)展,，才能使資金和社會(huì)資源得到優(yōu)化配置,。如果嚴(yán)重背離，就有可能引發(fā)金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī),。
啟示之二,，正確處理發(fā)展和規(guī)范的關(guān)系是中國證券市場平穩(wěn)推進(jìn)的關(guān)鍵。規(guī)范側(cè)重于證券市場的質(zhì),，發(fā)展在側(cè)重質(zhì)的同時(shí)亦強(qiáng)調(diào)證券市場的量,，兩者相互依存，對立統(tǒng)一,。
啟示之三,，有效防范和化解風(fēng)險(xiǎn)是中國證券市場發(fā)展的重要保障。金融風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)今世界各國面臨的共同問題,，只有做好對風(fēng)險(xiǎn)的有效防范和化解,，才能真正促進(jìn)證券市場又好又快發(fā)展。
啟示之四,，不斷推動(dòng)市場創(chuàng)新是中國證券市場快速發(fā)展的動(dòng)力源泉。即使在國際金融危機(jī)爆發(fā)且持續(xù)蔓延，也沒有減慢創(chuàng)新的步伐,，反而在考驗(yàn)中逐步實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展,。
啟示之五，加快國際化進(jìn)程是中國證券市場走向世界的必由之路,。加速國際化有利于提高中國證券市場國際競爭力,，有利于整合國外資源，促進(jìn)自身發(fā)展,。
啟示之六,，積極借鑒國外成功經(jīng)驗(yàn)是中國證券市場發(fā)展完善的助推器。中國證券市場的成就,，一方面得益于中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù),、穩(wěn)定、健康發(fā)展,，另一方面得益于各項(xiàng)改革措施漸進(jìn)式,、市場化的穩(wěn)步推進(jìn)，有機(jī)結(jié)合了成熟市場經(jīng)驗(yàn)與中國國情,。
啟示之七,，保護(hù)中小投資者權(quán)益是監(jiān)管部門各項(xiàng)工作的重中之重。要積極借鑒國外成功經(jīng)驗(yàn),，提升中小投資者自我保護(hù)的維權(quán)意識(shí),。只有真正有效地保護(hù)好中小投資者的權(quán)益，中國證券市場才會(huì)出現(xiàn)更大更長久的繁榮,。
啟示之八,，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者是中國證券市場走向成熟的標(biāo)志。從海外經(jīng)驗(yàn)看,，機(jī)構(gòu)投資者包括各種證券中介機(jī)構(gòu),、證券投資基金、養(yǎng)老基金,、社會(huì)保險(xiǎn)基金,、保險(xiǎn)公司，還包括各種私人捐款基金會(huì),、社會(huì)慈善機(jī)構(gòu)等,。
啟示之九，有效協(xié)調(diào)計(jì)劃與市場的關(guān)系是中國證券市場發(fā)展的一大特色,。政府有效協(xié)調(diào)計(jì)劃和市場的關(guān)系,，是中國證券市場20年快速、健康發(fā)展的重要保證,。要全面地,、辯證地、歷史地看待中國證券市場的政策調(diào)控問題。
啟示之十,，監(jiān)管與自律相互配合是中國證券市場高效運(yùn)行的關(guān)鍵,。尤其是正處于轉(zhuǎn)型期的新興的證券市場，協(xié)調(diào)好政府監(jiān)管與行業(yè)自律的關(guān)系至關(guān)重要,。
“三步走”,，邁向資本強(qiáng)國
未來20年，從資本大國邁向資本強(qiáng)國,、成為全球資本運(yùn)作中心,，是時(shí)代賦予中國的下一個(gè)歷史命題。
怎樣才是資本強(qiáng)國呢,？至少要具備6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：中國的資本市場掌握人民幣資產(chǎn)定價(jià)的話語權(quán),；多層次資本市場從現(xiàn)在的雛形階段邁入高效運(yùn)行的新階段；實(shí)現(xiàn)全球資產(chǎn)配置功能,；擁有具有強(qiáng)大國際競爭力的旗艦券商,；造就出大批具有世界影響力的企業(yè)；法律監(jiān)管體系將更加完善,、有序,，資本市場將更加公開、公平,、公正,。
與實(shí)現(xiàn)從“經(jīng)濟(jì)大國”向“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國”的轉(zhuǎn)變一樣，中國由資本大國向資本強(qiáng)國的轉(zhuǎn)變不可能一蹴而就,。結(jié)合國際經(jīng)驗(yàn)和我國國情,，漸進(jìn)式的發(fā)展道路成為可能，或可稱之為“實(shí)現(xiàn)強(qiáng)國的三步走戰(zhàn)略”,。中國證券市場第一步首先要成為創(chuàng)新型國家建設(shè)的重要平臺(tái),，為自主創(chuàng)新的實(shí)踐提供必要的資本保障；第二步,，成為區(qū)域性的資本運(yùn)作中心,；第三步，成為全球性的資本運(yùn)作中心,。
在第二個(gè)步驟中,，強(qiáng)調(diào)開放性，注重提升整體競爭力與可持續(xù)發(fā)展,，積極實(shí)施區(qū)域合作,，在國際分工中占據(jù)有利地位。第三步是最終目標(biāo),，要發(fā)展完善證券期貨和黃金市場,，成為具有國際影響力的人民幣資產(chǎn)定價(jià)中心和全球資本市場標(biāo)準(zhǔn)制定者,，中國金融體系成為全球多極金融中心之一極。
與資本強(qiáng)國的標(biāo)準(zhǔn)相對應(yīng),，完善多層次資本市場,、推進(jìn)國際化,、發(fā)展市場投資主體,、締造跨國大型企業(yè)、建立高端人才儲(chǔ)備基地等是推進(jìn)資本強(qiáng)國建設(shè)的手段,，國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展,、金融體系穩(wěn)定運(yùn)行、高效的監(jiān)管制度,、實(shí)現(xiàn)人民幣國際化,、信用體系建設(shè)、國際資本合作等是從資本大國到資本強(qiáng)國跨越的保障,。
國內(nèi)外多位專家預(yù)測,，未來十幾年，中國有望超過美國成為世界第一經(jīng)濟(jì)大國,。在這個(gè)過程中,，中國資本的奇跡能否延續(xù)，能否從資本大國跨越到資本強(qiáng)國,，我們拭目以待,。
*《資本的奇跡——中國證券市場20年回顧與展望》一書已由經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社出版
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