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近期國務(wù)院推出了一系列促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策措施,，這是中國政府為防止經(jīng)濟(jì)過快下滑所采取的緊急措施,，是中國應(yīng)對全球金融危機(jī)的積極努力，也是落實(shí)和執(zhí)行適度寬松的貨幣政策的舉措,。這可以緩解流動(dòng)性不足對經(jīng)濟(jì)及證券市場的影響,，也可以使緊急啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)的國十條政策發(fā)揮更大的作用,，同時(shí)還可以緩解企業(yè)的資金困難，充分發(fā)揮貨幣政策在經(jīng)濟(jì)增長中的積極作用,，也有助于A股提高估值水平,。
利率降低有利股票配置
從投資回報(bào)角度分析，利率水平的大幅下降,，使存款人在銀行的存款收益大幅減少,。其實(shí)，利益是在存款人,、銀行,、企業(yè)之間分配，現(xiàn)在是把存款人的利益轉(zhuǎn)到企業(yè)而已,。而且寬松的貨幣政策也存在預(yù)期通脹的威脅,，使現(xiàn)金的擁有者不得不面對由此帶來的貶值風(fēng)險(xiǎn)，這種威脅隨著大幅降息的到來變得越來越近,，更加重要的問題是,，降息并無到盡頭的意思也無任何承諾，從這個(gè)角度來看,，我贊同巴菲特所說的現(xiàn)金是垃圾,。至于債券，去年底作為優(yōu)先配置是上上之策,，但現(xiàn)在贏利空間已經(jīng)大為降低,。而此時(shí)，如果出現(xiàn)股息率比銀行存款利率要高的跡象時(shí),，配置股票就顯得合理了�,，F(xiàn)在的息率水平是206％，這還是在30％的分紅水平下的計(jì)算值,。這也是從6124點(diǎn)以來應(yīng)該轉(zhuǎn)為看好的重要原因,。無風(fēng)險(xiǎn)利率水平的大幅降低而且還將繼續(xù)降低有助于A股提高估值水平,，由此，降息之前的估值低點(diǎn)就有可能已經(jīng)出現(xiàn)了,。
從國內(nèi)A股市場估值水平來看,，到1664點(diǎn)為止,，A股市場的估值已大幅回落,，市盈率估值處于歷史低位，PE已經(jīng)到達(dá)12倍的水平,。從滬深市場的橫向比較,，A股市場已經(jīng)從一個(gè)前所未有的泡沫狀態(tài)回到目前的合理水平，從國際的縱向比較來看,，由于金融危機(jī)的影響,，國際水平大幅下移到了極限的地步，特別是歐洲市場,，比如英國已經(jīng)跌到7倍PE,，這是一個(gè)非常低的水平了。再比如香港市場,，前段時(shí)間已經(jīng)出現(xiàn)了鞍鋼3港元以下的股價(jià),，也就是說，你可以用1/3的建設(shè)成本來買下鞍鋼,！這些現(xiàn)象在歷史的長河中只能短暫的出現(xiàn),，從這個(gè)角度來說，全球主要股票市場也許低點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了,。這對A股的反彈來說是一個(gè)非常積極的因素,，也有助于A股票形成估值底部。
增持打破單向減持局面
大小非問題是困擾著市場的重要因素,，而現(xiàn)在的情況已經(jīng)出現(xiàn)了一些變化,，大小非并不是完全不計(jì)成本的單方面減持了。我們觀察到,，已經(jīng)有大股東增持的情況出現(xiàn),，也有上市公司回購的例子出現(xiàn)，還有自發(fā)的上市公司高管增持的情況,，更加重要的是還出現(xiàn)了二級市場收購的案例,。這種新情況更值得重視，減持套現(xiàn)是快樂的,，但被別人收購,、失去位置之痛的案例增加后也許會(huì)有人警惕起來，任何藐視自己公司股票價(jià)格的想法和行為最終會(huì)受到懲罰,。證券市場變?yōu)槿魍ㄖ�,，由行政主�?dǎo)的并購會(huì)漸漸過渡到市場主導(dǎo),，資本市場的資源優(yōu)化配置功能就會(huì)大大增加，從這個(gè)意義來說,，中國的股票市場就已經(jīng)從單一的融資功能走出,，這是市場穩(wěn)定的一個(gè)重要因素。
政策效應(yīng)力促市場穩(wěn)定
從11月社�,；鹪龀�100億的動(dòng)向來看,，社保已先于其他機(jī)構(gòu)悄然進(jìn)入。再觀察一下匯金公司,，它在增持的過程里表現(xiàn)出嫻熟的投資技巧,，從區(qū)區(qū)200萬股已經(jīng)悄然到7000萬股以上，這些都是非常重要的信號(hào),。從博弈的角度來看,，對6124點(diǎn)需要淡泊，看好1664點(diǎn)更需要勇氣,。從歷史的經(jīng)驗(yàn)來看,，每次響應(yīng)政策的行動(dòng)最終會(huì)帶來良好的回報(bào)，這次也許也不例外,。從一個(gè)更加高的角度來看,，當(dāng)出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候，當(dāng)國家有困難需要投資的時(shí)候,，我們是應(yīng)該挺身而出還是落荒而逃,？這是各個(gè)投資人不同的選擇。從這個(gè)意義來說,，證券投資就擁有更深層次的意義,。
市場也對以上情況做出了一些反應(yīng)，我以為,，融冰之路也許崎嶇,，但已經(jīng)啟程。雖然股票在今年曾經(jīng)給投資人帶來巨大損失,，但情況已經(jīng)改變,。畢竟投資股票會(huì)帶來希望。
（原文標(biāo)題為《A股估值低點(diǎn)可能已出現(xiàn)》2008-12-05）
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