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為更好地控制通脹,，有必要繼續(xù)收縮目前已過于泛濫的流動性,。為此，應明確將宏觀經(jīng)濟政策搭配調(diào)整為“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”
雙周宏觀經(jīng)濟分析
自今年2月以來,，居民消費價格指數(shù)(CPI)出現(xiàn)連續(xù)快速上漲勢頭,，特別是7月以來，CPI無論同比還是環(huán)比均呈上漲態(tài)勢,，負利率狀態(tài)達九個月,。
近期，美國重啟第二輪量化寬松政策,，由此引發(fā)新一輪美元貶值和國際大宗商品價格上漲,，又從外部進一步強化了國內(nèi)的通脹壓力。
通脹已非預期
目前,，內(nèi)外因素的共同作用使通脹已從預期轉(zhuǎn)化為較嚴重的現(xiàn)實壓力,。盡管此次物價上漲可從結(jié)構(gòu)性、輸入性及成本推動等不同角度加以解釋,，但根本原因在于近兩年大量超發(fā)的基礎貨幣,，持續(xù)兩年的寬松貨幣政策在刺激經(jīng)濟快速回升向好的同時也埋下通脹的隱憂。
通脹是貨幣現(xiàn)象,，這次也不例外,。流動性并非均勻地作用于整個市場，不同領域的供需狀況,、價格敏感程度不同,，使通脹本身具有突出的結(jié)構(gòu)性特征。
盡管央行已在10月和11月分別啟動加息和提高存款準備金比率的手段進行應對,，但考慮到流動性的釋放已持續(xù)兩年，而政策收緊才剛剛開始,，其滯后效應根據(jù)歷史經(jīng)驗大約在半年以后,。
因此，負利率的徹底扭轉(zhuǎn)和通脹的拐頭還不會那么快,，未來幾個月因慣性和基數(shù)效應的影響,，通脹壓力仍將居高不下。這是當前乃至未來很長一段時期內(nèi)宏觀調(diào)控面臨的主要矛盾。
不宜過度提高通脹容忍度
盡管大多的經(jīng)濟學家提出,，應提高通脹容忍度,，將CPI設定的警戒線提高到4%甚至更高。但這一建議是危險和有害的,，寧可提高對經(jīng)濟增速下滑的容忍度,，也不宜過度提高對通脹的容忍度。
第一,，目前官方公布的CPI可能低估了真實的通脹,。一是國內(nèi)物價受政府管制政策影響，常常價格傳導不順,；二是CPI“一攬子商品”構(gòu)成中,，食品所占比重較大，而能源,、居住等方面所占比重較小,，存在低估通脹的可能。
第二,，長期負利率狀況對經(jīng)濟損害巨大,。自2010年2月CPI達2.7%超過一年期存款利率后，至2010年底實際存款利率已連續(xù)11個月為負,，負利率格局進一步形成,。如果人為抬高通脹警戒線，將會造成更高的通脹預期,，致使貨幣政策陷入嚴重困境,，更難消除負利率對居民財富帶來的負面影響。
第三,，提高對通脹的容忍度,，勢必造成人們的恐慌，加劇部分商品的搶購與炒作,。最后物價的上升幅度將比通脹容忍度提高幅度更大,，進一步傷害民生。
鑒于此,，建議明確實行通脹目標制,，將3%－4%作為中長期宏觀經(jīng)濟政策的控制目標區(qū)間和警戒線，央行運用相應的貨幣政策工具力爭使通脹實際值和控制目標相吻合,，通過自我約束規(guī)則的建立和執(zhí)行,，實現(xiàn)規(guī)則性和靈活性統(tǒng)一，提高貨幣政策的透明度,，促進物價長期穩(wěn)定與經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展,。為此,，應盡快采取綜合措施，防止通脹繼續(xù)惡化,。
明年物價上漲壓力大
基于季節(jié)性價格變動趨勢和全球性貨幣泛濫推動的趨勢性因素影響,，2011年物價上漲的壓力仍不容忽視。推動物價上漲的主要因素有四個方面：
一是貨幣流動性雖較2010年會略有緊縮,，但相較歷史平常年份和平均水平仍然比較寬松,，前期貨幣信貸高增長的時滯效應還將持續(xù)一段時間，物價上漲的貨幣基礎仍然存在,；
二是為加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)變,，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、推動節(jié)能減排,，收入分配改革,、資源性產(chǎn)品和要素價格改革等預計將有新的實質(zhì)性進展，包括勞動力在內(nèi)的各種要素成本及水,、電,、油、氣等資源性產(chǎn)品價格上升將推動物價上漲,；
三是雖然2010年糧食豐收幾成定局,，但種糧成本提高，工業(yè)用糧需求增加,，再加上國際糧食價格上漲對國內(nèi)預期的影響導致的惜售等現(xiàn)象,，糧食價格仍可能繼續(xù)上漲；
四是主要經(jīng)濟體將進一步實施量化寬松貨幣政策,，導致三季度以來國際大宗商品價格快速回升,，工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品(17.70,-0.22,-1.23%)價格同時出現(xiàn)較快上漲。
從歷史上看,，商品價格因素上漲將帶動物價指數(shù)上升,。預計未來國際大宗商品期價可能形成新的漲價因素，輸入型通脹預期壓力仍較大,。特別是從結(jié)構(gòu)來看,，食品類價格將進一步上升。
一是糧價上漲,。2010年夏糧一改過去連續(xù)六年豐收的局面,，出現(xiàn)小幅歉收，而全國各地頻頻出現(xiàn)的水災也可能影響秋糧收成,，推高糧價,。二是豬肉價格反彈。目前豬糧價比低于5,，農(nóng)戶養(yǎng)豬處于虧損狀態(tài),，可能引發(fā)未來供給減少，預計2011年豬肉價格將逐步反彈,，豬糧價比有可能回到7倍左右的水平,。
同時我們也看到存在一些因素抑制物價上漲。從國內(nèi)看,，2010年全年翹尾因素對物價水平的影響逐步降低,；嚴厲的房地產(chǎn)市場調(diào)控政策有助于改變通脹預期；連續(xù)多年的糧食豐收使我國糧食庫存較充裕,，有助于穩(wěn)定糧價預期,。
從國際輸入性因素來看，目前國際糧價的波動幅度仍在可接受的范圍之內(nèi),，不具備大幅上漲的基礎,。
三季度國際糧價并不是普遍的大幅上漲，而是投機資金炒作放大了極端氣候因素對國際糧食市場的沖擊,。當前國際市場糧食供求總體平衡,，不具備大幅漲價的基礎。由于國際市場大宗商品價格對國內(nèi)價格的傳導尚不十分順暢,，短期內(nèi)CPI受國際商品價格的影響有限,。
總的來看，推動2011年物價上漲的因素較多,，通脹壓力在明年一季度和四季度尤其明顯,，全年物價上漲預計將突破3%，在3.5%－4%之間,。
應對通脹的政策組合拳
收緊貨幣政策仍是應對通脹的首選,。為更好地控制通脹，有必要繼續(xù)收縮目前已過于泛濫的流動性,，適當控制貨幣發(fā)行量,，繼續(xù)提高利率，釋放更強烈的緊縮信號,，逐步消除負利率格局,。
應明確將宏觀經(jīng)濟政策搭配調(diào)整為“積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。也就是說,，為抑制通脹,，貨幣政策應回歸至中性或穩(wěn)健的定位。
“穩(wěn)健”指介于寬松和從緊之間的中間狀態(tài),，意味著貨幣政策既要改變寬松的基調(diào),，又不能“急剎車”；考慮到還需維持一定的投資和在建規(guī)模,，財政政策應維持積極基調(diào),。
目前,，應繼續(xù)果斷連續(xù)大幅加息，以迅速扭轉(zhuǎn)長期負利率局面,。這樣做的必要性在于：一是有助于穩(wěn)定居民存款及其預期,，降低企業(yè)及個人的信貸需求，并影響美元匯率及大宗商品價格的波動,，從內(nèi)外兩個層面緩解通脹壓力,；二是有助于進一步抑制住房投資投機和房地產(chǎn)開發(fā)，抑制資產(chǎn)價格泡沫,；三是有助于減弱人民幣迅速升值的市場預期,，降低短期內(nèi)加速升值的必要性。
從中長期看,，加息有助于平抑經(jīng)濟波動,，推動經(jīng)濟均衡健康發(fā)展，也釋放中國進一步調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的信號,，傳遞加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的決心,，表明中國將更注重經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量而非速度。
調(diào)整商品供需結(jié)構(gòu)也是抑制通脹的必要手段,。采用多渠道增加國內(nèi)糧食及農(nóng)產(chǎn)品供應,，搞好運輸調(diào)配，暢通綠色通道,，促進供需相對平衡,。
完善農(nóng)產(chǎn)品保護機制，提高應對價格突發(fā)波動的能力,，進一步加大對農(nóng)業(yè)的直接補貼力度,，以目標價格為核心，建立農(nóng)產(chǎn)品的保險機制,，幫助農(nóng)民抵御自然風險,；對農(nóng)產(chǎn)品儲備品種和規(guī)模進行系統(tǒng)的研究，改進儲備結(jié)構(gòu)與地區(qū)布局,，將價格預警,、儲備和進出口有機地結(jié)合起來。做好價格監(jiān)控,，維護市場秩序,，依法嚴懲游資囤積炒作行為。
重視對流動性的疏導,，主動增加資產(chǎn)的供給以吸收超發(fā)的貨幣,。增加民間投資渠道，向國內(nèi)資金開放金融與實體市場，引導社會資本和新增信貸流向?qū)嶓w經(jīng)濟,。加快發(fā)展直接融資,，管理和引導流動性適度向股市流動，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展,。
目前中國資本市場完全有能力接納更多資金進入市場,。讓更多急需資金支持的企業(yè)發(fā)行上市，特別是盡快增加中小盤股票的供應量,，適當降低中小板和創(chuàng)業(yè)板上市門檻，加快公司上市速度,，讓充沛的流動性為更多公司分享,，解決一大批民營中小企業(yè)的融資難問題，能降低當前中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值水平,。
此外,，管理層可利用此時機通過適當減持國有股來吸納流動性，進行國有經(jīng)濟布局及國民經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整,。
除擴大股票市場的供給,，還有如下一些選項可以發(fā)揮資本市場在結(jié)構(gòu)調(diào)整、發(fā)展方式轉(zhuǎn)變中的獨特作用,。
一是加快發(fā)展債券市場,，增加債市的容量及品種。未來應加快建立集中監(jiān)管,、統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場,，擴大市場規(guī)模，增加期限結(jié)構(gòu),，豐富債券品種,。加快公司債券發(fā)行市場化改革，開展地方政府債券和項目收益?zhèn)l(fā)行試點,。發(fā)展本土信用評級和債券信用保險機構(gòu),。
二是放寬QFII投資額度及范圍�,？蛇m時降低準入門檻,、提高準入額度，借以吸納更多“可控資金”為我所用,，并推動香港市場離岸人民幣資金買賣A股的“小QFII”制度盡快實施,。
三是盡快完善相關政策法規(guī)，明確監(jiān)管責任,，鼓勵擴大各類金融產(chǎn)品的數(shù)量與規(guī)模,，滿足不同風險偏好投資者需要,。允許內(nèi)外部資金投入到私募股權(quán)基金,，支持處于創(chuàng)業(yè)期的創(chuàng)新企業(yè)加快發(fā)展,。
四是加大對外投資力度，盡快推出國際板業(yè)務,。前者是通過商品等實物資本形式,，以及鼓勵多元投資主體通過使用外匯儲備購買國外債券、股票,、金融衍生品等金融資產(chǎn)形式輸出國內(nèi)流動性；后者則是在上海建立上市條件較為嚴格,、面向國外大公司的國際板市場,，以人民幣作為交易貨幣，既增加國內(nèi)資本走出去的途徑,，也平衡了國內(nèi)的流動性,。
采取多種措施嚴防熱錢的過度涌入，增加人民幣匯率波動彈性,，減少外匯占款帶來的基礎貨幣被動投放對貨幣政策效果的負面影響，綜合利用各種貨幣政策工具控制流動性泛濫,。
最后，盡快考慮出臺對低收入群體尤其是針對退休職工,、特困家庭的物價補貼政策,。
�,。ㄗ髡邽橹袊鴩H經(jīng)濟交流中心研究員）
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