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為更好地控制通脹,，有必要繼續(xù)收縮目前已過于泛濫的流動(dòng)性。為此,，應(yīng)明確將宏觀經(jīng)濟(jì)政策搭配調(diào)整為“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”
雙周宏觀經(jīng)濟(jì)分析
自今年2月以來,，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)出現(xiàn)連續(xù)快速上漲勢頭，特別是7月以來,，CPI無論同比還是環(huán)比均呈上漲態(tài)勢,，負(fù)利率狀態(tài)達(dá)九個(gè)月。
近期,，美國重啟第二輪量化寬松政策，由此引發(fā)新一輪美元貶值和國際大宗商品價(jià)格上漲,，又從外部進(jìn)一步強(qiáng)化了國內(nèi)的通脹壓力,。
通脹已非預(yù)期
目前,，內(nèi)外因素的共同作用使通脹已從預(yù)期轉(zhuǎn)化為較嚴(yán)重的現(xiàn)實(shí)壓力。盡管此次物價(jià)上漲可從結(jié)構(gòu)性,、輸入性及成本推動(dòng)等不同角度加以解釋,，但根本原因在于近兩年大量超發(fā)的基礎(chǔ)貨幣，持續(xù)兩年的寬松貨幣政策在刺激經(jīng)濟(jì)快速回升向好的同時(shí)也埋下通脹的隱憂,。
通脹是貨幣現(xiàn)象,，這次也不例外。流動(dòng)性并非均勻地作用于整個(gè)市場,，不同領(lǐng)域的供需狀況,、價(jià)格敏感程度不同，使通脹本身具有突出的結(jié)構(gòu)性特征,。
盡管央行已在10月和11月分別啟動(dòng)加息和提高存款準(zhǔn)備金比率的手段進(jìn)行應(yīng)對,，但考慮到流動(dòng)性的釋放已持續(xù)兩年，而政策收緊才剛剛開始,，其滯后效應(yīng)根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)大約在半年以后,。
因此，負(fù)利率的徹底扭轉(zhuǎn)和通脹的拐頭還不會(huì)那么快,，未來幾個(gè)月因慣性和基數(shù)效應(yīng)的影響,，通脹壓力仍將居高不下。這是當(dāng)前乃至未來很長一段時(shí)期內(nèi)宏觀調(diào)控面臨的主要矛盾,。
不宜過度提高通脹容忍度
盡管大多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出,，應(yīng)提高通脹容忍度，將CPI設(shè)定的警戒線提高到4%甚至更高,。但這一建議是危險(xiǎn)和有害的,，寧可提高對經(jīng)濟(jì)增速下滑的容忍度，也不宜過度提高對通脹的容忍度,。
第一,，目前官方公布的CPI可能低估了真實(shí)的通脹。一是國內(nèi)物價(jià)受政府管制政策影響,，常常價(jià)格傳導(dǎo)不順,；二是CPI“一攬子商品”構(gòu)成中，食品所占比重較大,，而能源,、居住等方面所占比重較小，存在低估通脹的可能,。
第二,，長期負(fù)利率狀況對經(jīng)濟(jì)損害巨大。自2010年2月CPI達(dá)2.7%超過一年期存款利率后，至2010年底實(shí)際存款利率已連續(xù)11個(gè)月為負(fù),，負(fù)利率格局進(jìn)一步形成,。如果人為抬高通脹警戒線，將會(huì)造成更高的通脹預(yù)期,，致使貨幣政策陷入嚴(yán)重困境,，更難消除負(fù)利率對居民財(cái)富帶來的負(fù)面影響。
第三,，提高對通脹的容忍度,，勢必造成人們的恐慌，加劇部分商品的搶購與炒作,。最后物價(jià)的上升幅度將比通脹容忍度提高幅度更大,，進(jìn)一步傷害民生。
鑒于此,，建議明確實(shí)行通脹目標(biāo)制,，將3%－4%作為中長期宏觀經(jīng)濟(jì)政策的控制目標(biāo)區(qū)間和警戒線，央行運(yùn)用相應(yīng)的貨幣政策工具力爭使通脹實(shí)際值和控制目標(biāo)相吻合,，通過自我約束規(guī)則的建立和執(zhí)行,，實(shí)現(xiàn)規(guī)則性和靈活性統(tǒng)一，提高貨幣政策的透明度,，促進(jìn)物價(jià)長期穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展,。為此，應(yīng)盡快采取綜合措施,，防止通脹繼續(xù)惡化,。
明年物價(jià)上漲壓力大
基于季節(jié)性價(jià)格變動(dòng)趨勢和全球性貨幣泛濫推動(dòng)的趨勢性因素影響，2011年物價(jià)上漲的壓力仍不容忽視,。推動(dòng)物價(jià)上漲的主要因素有四個(gè)方面：
一是貨幣流動(dòng)性雖較2010年會(huì)略有緊縮,，但相較歷史平常年份和平均水平仍然比較寬松，前期貨幣信貸高增長的時(shí)滯效應(yīng)還將持續(xù)一段時(shí)間,，物價(jià)上漲的貨幣基礎(chǔ)仍然存在,；
二是為加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),、推動(dòng)節(jié)能減排,，收入分配改革、資源性產(chǎn)品和要素價(jià)格改革等預(yù)計(jì)將有新的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展,，包括勞動(dòng)力在內(nèi)的各種要素成本及水,、電、油,、氣等資源性產(chǎn)品價(jià)格上升將推動(dòng)物價(jià)上漲,；
三是雖然2010年糧食豐收幾成定局,，但種糧成本提高，工業(yè)用糧需求增加,，再加上國際糧食價(jià)格上漲對國內(nèi)預(yù)期的影響導(dǎo)致的惜售等現(xiàn)象,，糧食價(jià)格仍可能繼續(xù)上漲；
四是主要經(jīng)濟(jì)體將進(jìn)一步實(shí)施量化寬松貨幣政策,，導(dǎo)致三季度以來國際大宗商品價(jià)格快速回升，工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品(17.70,-0.22,-1.23%)價(jià)格同時(shí)出現(xiàn)較快上漲,。
從歷史上看,，商品價(jià)格因素上漲將帶動(dòng)物價(jià)指數(shù)上升。預(yù)計(jì)未來國際大宗商品期價(jià)可能形成新的漲價(jià)因素,，輸入型通脹預(yù)期壓力仍較大,。特別是從結(jié)構(gòu)來看，食品類價(jià)格將進(jìn)一步上升,。
一是糧價(jià)上漲,。2010年夏糧一改過去連續(xù)六年豐收的局面，出現(xiàn)小幅歉收,，而全國各地頻頻出現(xiàn)的水災(zāi)也可能影響秋糧收成,，推高糧價(jià)。二是豬肉價(jià)格反彈,。目前豬糧價(jià)比低于5,，農(nóng)戶養(yǎng)豬處于虧損狀態(tài)，可能引發(fā)未來供給減少,，預(yù)計(jì)2011年豬肉價(jià)格將逐步反彈,，豬糧價(jià)比有可能回到7倍左右的水平。
同時(shí)我們也看到存在一些因素抑制物價(jià)上漲,。從國內(nèi)看,，2010年全年翹尾因素對物價(jià)水平的影響逐步降低；嚴(yán)厲的房地產(chǎn)市場調(diào)控政策有助于改變通脹預(yù)期,；連續(xù)多年的糧食豐收使我國糧食庫存較充裕,，有助于穩(wěn)定糧價(jià)預(yù)期。
從國際輸入性因素來看,，目前國際糧價(jià)的波動(dòng)幅度仍在可接受的范圍之內(nèi),，不具備大幅上漲的基礎(chǔ)。
三季度國際糧價(jià)并不是普遍的大幅上漲,，而是投機(jī)資金炒作放大了極端氣候因素對國際糧食市場的沖擊,。當(dāng)前國際市場糧食供求總體平衡，不具備大幅漲價(jià)的基礎(chǔ),。由于國際市場大宗商品價(jià)格對國內(nèi)價(jià)格的傳導(dǎo)尚不十分順暢,，短期內(nèi)CPI受國際商品價(jià)格的影響有限。
總的來看，推動(dòng)2011年物價(jià)上漲的因素較多,，通脹壓力在明年一季度和四季度尤其明顯,，全年物價(jià)上漲預(yù)計(jì)將突破3%，在3.5%－4%之間,。
應(yīng)對通脹的政策組合拳
收緊貨幣政策仍是應(yīng)對通脹的首選,。為更好地控制通脹，有必要繼續(xù)收縮目前已過于泛濫的流動(dòng)性,，適當(dāng)控制貨幣發(fā)行量,，繼續(xù)提高利率，釋放更強(qiáng)烈的緊縮信號,，逐步消除負(fù)利率格局,。
應(yīng)明確將宏觀經(jīng)濟(jì)政策搭配調(diào)整為“積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。也就是說,，為抑制通脹,，貨幣政策應(yīng)回歸至中性或穩(wěn)健的定位。
“穩(wěn)健”指介于寬松和從緊之間的中間狀態(tài),，意味著貨幣政策既要改變寬松的基調(diào),，又不能“急剎車”；考慮到還需維持一定的投資和在建規(guī)模,，財(cái)政政策應(yīng)維持積極基調(diào),。
目前，應(yīng)繼續(xù)果斷連續(xù)大幅加息,，以迅速扭轉(zhuǎn)長期負(fù)利率局面,。這樣做的必要性在于：一是有助于穩(wěn)定居民存款及其預(yù)期，降低企業(yè)及個(gè)人的信貸需求,，并影響美元匯率及大宗商品價(jià)格的波動(dòng),，從內(nèi)外兩個(gè)層面緩解通脹壓力；二是有助于進(jìn)一步抑制住房投資投機(jī)和房地產(chǎn)開發(fā),，抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫,；三是有助于減弱人民幣迅速升值的市場預(yù)期，降低短期內(nèi)加速升值的必要性,。
從中長期看,，加息有助于平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)均衡健康發(fā)展,，也釋放中國進(jìn)一步調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的信號,，傳遞加快發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的決心，表明中國將更注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量而非速度,。
調(diào)整商品供需結(jié)構(gòu)也是抑制通脹的必要手段,。采用多渠道增加國內(nèi)糧食及農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng),，搞好運(yùn)輸調(diào)配，暢通綠色通道,，促進(jìn)供需相對平衡,。
完善農(nóng)產(chǎn)品保護(hù)機(jī)制，提高應(yīng)對價(jià)格突發(fā)波動(dòng)的能力,，進(jìn)一步加大對農(nóng)業(yè)的直接補(bǔ)貼力度,，以目標(biāo)價(jià)格為核心，建立農(nóng)產(chǎn)品的保險(xiǎn)機(jī)制,，幫助農(nóng)民抵御自然風(fēng)險(xiǎn),；對農(nóng)產(chǎn)品儲(chǔ)備品種和規(guī)模進(jìn)行系統(tǒng)的研究，改進(jìn)儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)與地區(qū)布局,，將價(jià)格預(yù)警、儲(chǔ)備和進(jìn)出口有機(jī)地結(jié)合起來,。做好價(jià)格監(jiān)控,，維護(hù)市場秩序，依法嚴(yán)懲游資囤積炒作行為,。
重視對流動(dòng)性的疏導(dǎo),，主動(dòng)增加資產(chǎn)的供給以吸收超發(fā)的貨幣。增加民間投資渠道,，向國內(nèi)資金開放金融與實(shí)體市場,，引導(dǎo)社會(huì)資本和新增信貸流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。加快發(fā)展直接融資,，管理和引導(dǎo)流動(dòng)性適度向股市流動(dòng),，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
目前中國資本市場完全有能力接納更多資金進(jìn)入市場,。讓更多急需資金支持的企業(yè)發(fā)行上市,，特別是盡快增加中小盤股票的供應(yīng)量，適當(dāng)降低中小板和創(chuàng)業(yè)板上市門檻,，加快公司上市速度,，讓充沛的流動(dòng)性為更多公司分享，解決一大批民營中小企業(yè)的融資難問題,，能降低當(dāng)前中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值水平,。
此外，管理層可利用此時(shí)機(jī)通過適當(dāng)減持國有股來吸納流動(dòng)性,，進(jìn)行國有經(jīng)濟(jì)布局及國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整,。
除擴(kuò)大股票市場的供給，還有如下一些選項(xiàng)可以發(fā)揮資本市場在結(jié)構(gòu)調(diào)整,、發(fā)展方式轉(zhuǎn)變中的獨(dú)特作用,。
一是加快發(fā)展債券市場,，增加債市的容量及品種。未來應(yīng)加快建立集中監(jiān)管,、統(tǒng)一互聯(lián)的債券市場,，擴(kuò)大市場規(guī)模，增加期限結(jié)構(gòu),，豐富債券品種,。加快公司債券發(fā)行市場化改革，開展地方政府債券和項(xiàng)目收益?zhèn)l(fā)行試點(diǎn),。發(fā)展本土信用評級和債券信用保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),。
二是放寬QFII投資額度及范圍�,？蛇m時(shí)降低準(zhǔn)入門檻,、提高準(zhǔn)入額度，借以吸納更多“可控資金”為我所用,，并推動(dòng)香港市場離岸人民幣資金買賣A股的“小QFII”制度盡快實(shí)施,。
三是盡快完善相關(guān)政策法規(guī)，明確監(jiān)管責(zé)任,，鼓勵(lì)擴(kuò)大各類金融產(chǎn)品的數(shù)量與規(guī)模,，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者需要。允許內(nèi)外部資金投入到私募股權(quán)基金,，支持處于創(chuàng)業(yè)期的創(chuàng)新企業(yè)加快發(fā)展,。
四是加大對外投資力度，盡快推出國際板業(yè)務(wù),。前者是通過商品等實(shí)物資本形式,，以及鼓勵(lì)多元投資主體通過使用外匯儲(chǔ)備購買國外債券、股票,、金融衍生品等金融資產(chǎn)形式輸出國內(nèi)流動(dòng)性,；后者則是在上海建立上市條件較為嚴(yán)格、面向國外大公司的國際板市場,，以人民幣作為交易貨幣,，既增加國內(nèi)資本走出去的途徑，也平衡了國內(nèi)的流動(dòng)性,。
采取多種措施嚴(yán)防熱錢的過度涌入,，增加人民幣匯率波動(dòng)彈性，減少外匯占款帶來的基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)投放對貨幣政策效果的負(fù)面影響,，綜合利用各種貨幣政策工具控制流動(dòng)性泛濫,。
最后，盡快考慮出臺對低收入群體尤其是針對退休職工,、特困家庭的物價(jià)補(bǔ)貼政策,。
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