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近日,，我們調研了亨通光電，與公司管理層就光通信行業(yè)發(fā)展,、公司經營情況及未來發(fā)展戰(zhàn)略等進行了深入交流,，并參觀了具備自主知識產權的光纖生產車間。亨通光電是一家專業(yè)生產制造光棒光纖光纜的高新科技企業(yè),，具備國內領先的技術研發(fā)平臺,，逐步掌握了光棒—光纖—光纜一體化的縱向生產環(huán)節(jié)，并開始積極布局高新裝備用特種電纜等新領域,。2010年前三季度公司收入14.55億元,，同比增長10.8%,；凈利潤1.33億元，同比增長8%,；每股收益0.801元,。
行業(yè)產能迅速擴張、產品價格有所回落,。2009年主要受到3G,、FTTx等通信網(wǎng)絡投資拉動，國內光纖光纜供不應求,，國內各大廠商光纖產能迅速擴張,，到09年底產能同比增長60-80%，達到8500萬芯公里,，光纖價格也創(chuàng)下自2005年以來的新高,，達到85元/芯/公里。2010年下半年,，受到產能釋放的影響,，光纖價格出現(xiàn)回落，下滑至75元/芯/公里左右,。
價格戰(zhàn)時代一去不返,，新游戲規(guī)則緩和競爭。市場普遍認為,，在產能大幅擴張的背景下,，光纖光纜行業(yè)可能再次上演2001-2003年激烈的價格戰(zhàn)，行業(yè)競爭出現(xiàn)混亂,。我們認為,，現(xiàn)階段不可能再次出現(xiàn)這種情形，原因有三：
1）行業(yè)集中度明顯提升,，國內前六大光纖廠商占據(jù)70%市場份額,，市場競爭相對有序；
2）運營商集采的游戲規(guī)則不再僅僅以價格為唯一的評分要素,，光纖企業(yè)的規(guī)模,、產品性能、后續(xù)服務等諸多方面已成為集采打分的評分要素,。具備規(guī)模優(yōu)勢,、優(yōu)越的產品性能以及良好的后續(xù)服務的企業(yè)在運營商集采報價過程中，相對小廠商來說,，可以獲得更加靈活的價格制定空間,。
3）區(qū)別于2001年起網(wǎng)絡泡沫破滅以及中國電信南北拆分而導致的電信投資大幅放緩的行業(yè)背景，現(xiàn)階段光通信行業(yè)正處于光纖寬帶網(wǎng)絡和3G網(wǎng)絡建設的景 氣周期中,，行業(yè)需求出現(xiàn)大幅回落的可能性極小,。工信部今年二季度發(fā)布《關于推進光纖寬帶網(wǎng)絡建設的意見》,，到2011年，光纖寬帶端口超過8000萬,，3年內光纖寬帶網(wǎng)絡建設投資超過1500億元,；而根據(jù)《關于推進第三代移動通信網(wǎng)絡建設的意見》，到2011年,，3G建設總投資達到4000億元,；與此同時，廣電正在加緊進行寬帶網(wǎng)絡建設,，國家電網(wǎng)也開始積極布局電力光纖入戶,。
公司目標直指行業(yè)龍頭、產能擴張源于底氣十足,。自09年以來,，公司光纖產能從600萬芯公里逐步擴張到目前1200萬芯公里，擁有12個拉絲塔,。而在同一個廠房內,，正在建設的7個拉絲塔也初具規(guī)模，
預計明年8-9月份能夠順利投產,，光纖產能將達到2000萬芯公里,，市場份額接近20%，與行業(yè)龍頭長飛持平,。公司進行如此大規(guī)模的產能擴張,，主要原因是公司在光纖產業(yè)鏈的上下游已經具備領先業(yè)界的競爭優(yōu)勢：
1）在上游原材料方面，前期利用募投資金建設的光纖預制棒項目,，于2010年6月正式投產,，年產能達到200噸，預計今年將會實現(xiàn)100多噸的產量,。由于光纖預制棒完全自主研發(fā),，相比其他通過合資形式掌握光纖預制棒技術的公司來說，公司省去了高額的技術專利等費用,，具有明顯的成本優(yōu)勢。
2）在中游制造方面,，公司目前所采用的拉絲塔完全是自主研發(fā)和制造,，產能為100萬芯公里拉絲塔的造價成本只需要1000萬元左右，而據(jù)我們調研得到的情況是,，國外性能相當?shù)睦z塔設備的價格大概在2000-3000萬元之間，單塔的投入成本節(jié)約將近50%,。
3）在下游應用方面，公司早已開始進行產品布局,，逐步將光纖的下游應用多元化以降低經營風險,，擴大市場空間,。公司最早研發(fā)并通過認證的光纖復合低壓電纜（OPLC,，該業(yè)務在大股東下屬亨通力纜），將在十二五規(guī)劃的智能電網(wǎng)建設中獲得巨大需求,；公司在江蘇常熟經濟開發(fā)區(qū)投資建設的高壓海底復合纜項目預計將在2011年投產,，該項目產品包括220kV以下海底電力電纜,、500kV以下陸用超高壓電力電纜,、海底光纜、高壓海底光電復合纜等,；另外,，公司在廣東東莞松山湖投資建設的光電纜項目主要研發(fā)和生產FTTH用特種光纖,、適合FTTH用的室內軟光纜,、城域網(wǎng)使用的帶狀光纜等特種光纜和特種數(shù)據(jù)通信線纜等，該項目將為華南地區(qū)光通信設備企業(yè)提供全面的產品配套,。
橫向業(yè)務整合在即,，協(xié)同效應即將顯現(xiàn),。前期公司計劃的增發(fā)項目,，將集團公司的亨通線纜和亨通力纜注入上市公司方案，該方案于2010年2月獲證監(jiān)會有條件通過,，預計年底前會最終通過,。整合之后,，亨通光電將成為綜合性光纜電纜專業(yè)生產企業(yè)。目前,，亨通線纜和亨通力纜的年收入大概為10億元，凈利潤6000-7000萬,，整合之后，公司將綜合在電纜和光纜的研發(fā)優(yōu)勢,，開發(fā)更多復合線纜產品，進一步打開市場空間,，提升盈利水平。
從行業(yè)層面來看,，我們看好光纖光纜行業(yè)的競爭態(tài)勢以及行業(yè)整體的景氣度；從公司層面來看,，我們認為公司一體化產業(yè)布局思路清晰,，各生產環(huán)節(jié)競爭優(yōu)勢突出，當下產能擴張和業(yè)務布局將為公司今后幾年帶來穩(wěn)定增長,。綜合以上分析，不考慮定向增發(fā)的前提下,，我們預計公司2010-2012年EPS分別為1.18、1.55,、1.83元,，首次給予公司“推薦”評級,，建議逢低買入。
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