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大公國際資信評估有限公司(以下簡稱“大公”)依據(jù)大公國家信用評級標(biāo)準(zhǔn)對愛爾蘭,、芬蘭,、烏拉圭,、肯尼亞和蘇丹5個(gè)國家中央政府的債務(wù)償還能力進(jìn)行了評估,，并于12日6日正式發(fā)布上述五國的國家信用等級,。
一,、評級結(jié)論及簡要分析
本次評級的5個(gè)國家的地理分布情況是：歐洲2個(gè)國家,，芬蘭和愛爾蘭,；非洲2個(gè)國家，肯尼亞和蘇丹,；南美洲1個(gè)國家,烏拉圭,。
從整體信用水平看，本次受評5個(gè)國家中的本,、外幣均在投資級以上級別（BBB-及以上）的國家為2個(gè),，投機(jī)級（BB+及以下）的國家為3個(gè),。5個(gè)國家的本、外幣級別均相同,。具體級別見表1
大公主要以本幣級別為例對5個(gè)國家的信用風(fēng)險(xiǎn)予以簡要分析,，鑒于近期愛爾蘭主權(quán)債務(wù)危機(jī)引起投資者廣泛關(guān)注，重點(diǎn)闡述愛爾蘭的國家信用風(fēng)險(xiǎn),。
（一）本幣AAA級國家
本幣AAA級國家為芬蘭,。芬蘭在國家管理能力、經(jīng)濟(jì)和金融實(shí)力三個(gè)基礎(chǔ)性要素上具有優(yōu)秀的綜合表現(xiàn),。雖然全球金融危機(jī)發(fā)生后政府出現(xiàn)少量財(cái)政赤字,，導(dǎo)致債務(wù)負(fù)擔(dān)有所上升，但風(fēng)險(xiǎn)可控,，且政府擁有大量凈資產(chǎn)并在金融市場上具有較強(qiáng)的融資能力,，其國家信用水平在大公國家信用評級中處于最高之列。但由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題使芬蘭受金融危機(jī)影響嚴(yán)重且經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢,，未來經(jīng)濟(jì)增長不甚樂觀,，因此信用評級展望為負(fù)面。
（二）本幣BBB級國家
本幣BBB級國家為愛爾蘭,，評級結(jié)果反映了大公對愛爾蘭政府快速上升的債務(wù)負(fù)擔(dān)以及影響償債風(fēng)險(xiǎn)的國家管理能力,、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融和財(cái)政實(shí)力等諸要素所做的綜合判斷,。
愛爾蘭加入歐元區(qū)后在持續(xù)低利率的環(huán)境下房地產(chǎn)業(yè)和國際金融服務(wù)業(yè)快速膨脹,，取代出口成為經(jīng)濟(jì)增長的主要拉動力。2007年以來受全球金融危機(jī)的影響國際游資開始撤離,，引起了房地產(chǎn)價(jià)格的下跌和銀行壞賬增多,，嚴(yán)重打擊了國內(nèi)消費(fèi)與投資，經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退,。愛爾蘭政府為了挽救銀行業(yè)向盎格魯愛爾蘭銀行等數(shù)家銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)大量注資,，導(dǎo)致政府臨時(shí)性赤字激增，與稅收銳減引起的高額結(jié)構(gòu)性赤字相結(jié)合,，估計(jì)到2010年底,會將愛爾蘭政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)推高到約為國內(nèi)生產(chǎn)總值96.9%的水平,。
歐盟和國際貨幣基金組織的救助措施挽救了愛爾蘭政府財(cái)政陷入不可持續(xù)境地的危機(jī)，但是愛爾蘭在中期內(nèi)仍將經(jīng)歷一個(gè)痛苦的調(diào)整期,，國家償債能力的較高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)還會持續(xù)存在,。主要原因是：第一，目前出口拉動的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難以有效吸收失業(yè)人口,，居民和企業(yè)以及政府的去杠桿化過程引起的消費(fèi)和投資下降將持續(xù)較長時(shí)間,，高結(jié)構(gòu)性失業(yè)需要經(jīng)濟(jì)做出結(jié)構(gòu)性的調(diào)整才能逐漸吸納，但投資的大幅收縮使調(diào)整需經(jīng)歷漫長的時(shí)期,。第二,，房地產(chǎn)價(jià)格的繼續(xù)下跌意味著銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)尚未充分暴露,，政府、歐盟和國際貨幣基金組織的救助方案有利于增加銀行業(yè)抵御未來風(fēng)險(xiǎn)的能力,，然而在能夠提高就業(yè)的新經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長動力出現(xiàn)之前,，房地產(chǎn)價(jià)格低位運(yùn)行和高失業(yè)率的情況很難明顯改觀，銀行業(yè)可能還需要不斷補(bǔ)充資本并依賴歐洲央行和官方救助維持運(yùn)轉(zhuǎn),。第三,，盡管政府自2008年中期以來已經(jīng)采取了財(cái)政緊縮政策并于近日公布了詳細(xì)的中期財(cái)政調(diào)整方案，但其財(cái)政調(diào)整任務(wù)十分艱巨,，大公預(yù)計(jì)愛爾蘭政府的債務(wù)在中期內(nèi)須提高到110%左右才能相對穩(wěn)定,。
盡管愛爾蘭與希臘（BB/穩(wěn)定）一樣都不得不求助于多邊援助機(jī)制，表明其市場融資能力已經(jīng)基本喪失,，但是大公給予愛爾蘭相對于希臘更高的投資級水平,，主要是考慮到愛爾蘭發(fā)達(dá)的制造業(yè)和良好的教育科研體系在推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面將發(fā)揮穩(wěn)定的正面作用，200多億歐元的政府流動性資產(chǎn)也為融資困難提供了緩沖機(jī)制,。然而投機(jī)者的市場攻擊行為引起歐元區(qū)整體主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的上升,使愛爾蘭不得不更早地步入尋求多邊援助的行列,。
從愛爾蘭國家債務(wù)的發(fā)展過程分析，2007年美國金融危機(jī)爆發(fā)導(dǎo)致的國際貨幣流動性短缺直接動搖了愛爾蘭脆弱的國民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ),，對處于風(fēng)雨飄搖中的私人信用關(guān)系構(gòu)成威脅,。盡管如此，愛爾蘭仍然不可能在短期內(nèi)出現(xiàn)國家違約,。正是2010年11月開始的美國量化寬松貨幣政策,，極大地增強(qiáng)了美元投機(jī)力量，它們把愛爾蘭國債作為首要攻擊目標(biāo),，使本已十分脆弱的愛爾蘭國家信用關(guān)系瀕臨不可持續(xù)的境地,。因此，愛爾蘭主權(quán)債務(wù)危機(jī)的內(nèi)在原因是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡,，日益積累起各種信用風(fēng)險(xiǎn)因素,；外部原因是超量增發(fā)的美元形成的強(qiáng)大破壞力導(dǎo)致愛爾蘭債權(quán)債務(wù)關(guān)系出現(xiàn)危機(jī)。在當(dāng)前和未來較長時(shí)間內(nèi),，影響全球宏觀經(jīng)濟(jì)最重要因素仍然是作為世界主導(dǎo)貨幣的美元的波動。大公認(rèn)為,，歐元區(qū)各國的高負(fù)債狀況需要通過有效的經(jīng)濟(jì)增長方式和削減債務(wù)水平等辦法逐步實(shí)現(xiàn)債權(quán)債務(wù)關(guān)系的良性發(fā)展,，因而需要一個(gè)相對平穩(wěn)的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境。然而,，隨著美國量化寬松貨幣政策的能量釋放,，加之美元投機(jī)勢力的興風(fēng)作浪將改變美元貶值，歐元升值預(yù)期,，出現(xiàn)拋售歐元,，增持美元和歐元貶值的現(xiàn)象,，其直接效果是不斷破壞岌岌可危的歐洲國家信用關(guān)系，使歐元區(qū)面臨主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升的威脅,，類似愛爾蘭這樣債權(quán)債務(wù)矛盾突出的國家極有可能成為受美元因素影響最先爆發(fā)國家危機(jī)的環(huán)節(jié),。
大公注意到當(dāng)前歐洲債務(wù)援助計(jì)劃已經(jīng)進(jìn)入全面鋪開的前期階段。歐洲金融穩(wěn)定基金將在短期內(nèi)啟動,，從而籌集資金為深陷債務(wù)危機(jī)的國家提供流動性支持,。而隨著12月2日歐洲央行明確啟動證券市場項(xiàng)目展開對愛爾蘭和葡萄牙國債的購買，歐洲央行與市場拋售行為的斗爭逐步展開,。預(yù)計(jì)伴隨著歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)的持續(xù),，歐洲央行將進(jìn)一步擴(kuò)大對歐元區(qū)外圍國家債券的吸納量，從而試圖降低相關(guān)國家市場融資成本,，維持市場融資途徑的可持續(xù)性,。大公將持續(xù)關(guān)注歐盟的相關(guān)措施能否在實(shí)質(zhì)上改善危機(jī)各國極為不佳的政府融資前景，并在進(jìn)一步觀測各國債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展趨勢的基礎(chǔ)上,，對危機(jī)各國的國家信用級別做出適時(shí)調(diào)整,。
（三）本幣BB級國家
烏拉圭本幣級別為BB+，這一級別一方面反映了烏拉圭通過近年的經(jīng)濟(jì)體制改革較大地改善了國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行框架,，降低了經(jīng)濟(jì)和金融體系的脆弱性,，特別是提高了對抗阿根廷等地區(qū)經(jīng)濟(jì)因素沖擊的能力，經(jīng)濟(jì)保持快速增長,，政府顯示出較高的國家管理能力,。同時(shí)由于實(shí)行了嚴(yán)格的財(cái)政紀(jì)律，烏拉圭政府的財(cái)政赤字不斷改善和債務(wù)規(guī)模大幅下降,。另一方面,，較高的通貨膨脹水平和較低的投資規(guī)模制約了中期內(nèi)烏拉圭經(jīng)濟(jì)增長潛力，以及公共部門較高的外債規(guī)模是限制其級別評定的主要因素,。
（四）本幣B級國家
肯尼亞本幣級別為B級,，受國內(nèi)諸多不穩(wěn)定因素的制約，肯尼亞國家發(fā)展戰(zhàn)略能否順利實(shí)施仍存在一定的不確定性,，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡作為制約未來經(jīng)濟(jì)增長的主要因素也將長期存在,。肯尼亞金融發(fā)展水平相對落后,，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度尚有不足,。隨著財(cái)政激勵(lì)政策的持續(xù)，未來幾年內(nèi)財(cái)政赤字和債務(wù)規(guī)模將維持緩步攀升局面,。
（五）本幣C級國家
蘇丹本幣級別為C級,，這主要是對其較為緊張的政治局勢、較低的經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展水平,、沉重的政府債務(wù)負(fù)擔(dān)以及薄弱的外匯儲備等評級要素綜合考慮的結(jié)果,。
二,、與穆迪、標(biāo)普,、惠譽(yù)三家評級機(jī)構(gòu)的比較分析
以5個(gè)國家的本幣信用級別為例,，大公給出的級別與美國三家機(jī)構(gòu)存在明顯差異的國家是愛爾蘭，其他4個(gè)國家與三家機(jī)構(gòu)級別相同或處于三者之間,。具體級別比較見表2
愛爾蘭國家信用風(fēng)險(xiǎn)的積累是一個(gè)長期漸進(jìn)的過程,。愛爾蘭加入歐元區(qū)后持續(xù)獲得低利率的融資便利，大力發(fā)展本國的國際金融服務(wù)業(yè)導(dǎo)致愛爾蘭為國際游資所充斥,，外債不斷膨脹,，房地產(chǎn)業(yè)在國際和國內(nèi)資本的炒作下價(jià)格迅速上漲，銀行業(yè)在土地和房屋開發(fā)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)大規(guī)模暴露,。美國三家評級機(jī)構(gòu)在此期間一直給予愛爾蘭AAA的最高信用等級,。2006年第四季度愛爾蘭房價(jià)開始下跌，2008年第一季度經(jīng)濟(jì)陷入負(fù)增長并延續(xù)至今,，但美國三家機(jī)構(gòu)直到2009年才開始下調(diào)愛爾蘭的級別,。到目前為止，愛爾蘭政府的國際市場融資能力已經(jīng)基本喪失,，卻仍將其級別維持在A級或以上,。大公認(rèn)為其評級結(jié)論存在明顯的滯后性，已經(jīng)無法真實(shí)地反映愛爾蘭的信用狀況,。
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