今年上半年以31億美元入股阿根廷Bridas公司,，中海油是期望以此為平臺,，拓展它在拉美的業(yè)務(wù)。當(dāng)時誰也沒想到，BP墨西哥灣深水鉆井平臺事故,，會給中海油帶來絕佳的時機(jī)。
11月28日,，Bridas宣布，擬以70.6億美元價格,，收購BP持有的泛美能源公司(Pan
American
Energy，PAE)60%權(quán)益(不包括玻利維亞的資產(chǎn)),，加上此前Bridas已持的40%股份,，Bridas已全資收購泛美能源。這意味著,，在Bridas持股50%的中海油將間接持有阿根廷第二大油氣生產(chǎn)商泛美能源總計(jì)50%股份,。
收購?fù)瓿珊螅泻Ｓ偷奶矫鲀α颗c平均日產(chǎn)量預(yù)計(jì)將分別增加4.29億桶油當(dāng)量和6.8萬桶油當(dāng)量,。中海油副董事長兼首席執(zhí)行官楊華對這樁交易十分看好,，公開表示，無論從短期還是長期來看,，該交易都會為中海油帶來益處,。“PAE擁有世界級的油氣資產(chǎn)組合及優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì),，我相信,，此次交易后我們在該地區(qū)的業(yè)務(wù)將進(jìn)一步加強(qiáng)�,！�
市場分析機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為,，收購時機(jī)和價格對中海油頗為有利，當(dāng)然,，阿根廷的投資風(fēng)險也不容忽視,。
鑒于阿根廷政府規(guī)定油氣開采商的油價上限為42美元/桶，摩根大通報告認(rèn)為,，該項(xiàng)交易僅使中海油每股盈利增加約1%,。
這是中海油在2006年收購優(yōu)尼科失利后，間接參與的最大一次海外收購,。機(jī)會來得確實(shí)有些意外,。
BP的失誤
4月20日，“深水地平線”(Deepwater
Horizon)鉆探平臺發(fā)生爆炸,，BP位于美國路易斯安那州約40英里外海域的Macondo油井漏油,，11名工人喪生。這場持續(xù)了幾個月的惡性原油泄漏事故給BP造成了高達(dá)400億美元的損失,，BP被迫考慮在2011年末前出售其250億美元至300億美元的資產(chǎn)用來償付,。
BP究竟會出售哪些區(qū)塊，一直是市場猜測的熱點(diǎn),。7月20日,，BP承認(rèn)將先期出售位于美國、加拿大和埃及價值約70億美元的資產(chǎn),，接手人是總部位于休斯敦的美國阿帕奇石油公司,。與此同時,，市場也在傳言，BP正考慮將在阿根廷的油氣資產(chǎn)賣給中海油,。
8月上旬,，本刊記者從中海油高層證實(shí)，中海油的確對BP旗下泛美能源資產(chǎn)深感興趣,，雙方正在緊張談判,。關(guān)鍵是價格。參照今年3月的市場行情,，這部分股份可能作價93億美元,。中海油希望盡量壓低。中海油還要仔細(xì)考慮,，由自己直接收購,，還是通過其與布勒格羅尼(Bulgheroni)家族Bridas能源控股公司(Bridas
Energy
Holdings，下稱BEH)各持50%的合資公司Bridas來完成,。
如果直接收購，中海油將占有泛美能源高達(dá)80%的股份,。這一度引起資本市場的擔(dān)憂,，投資者認(rèn)為阿根廷業(yè)務(wù)回報低、監(jiān)管風(fēng)險高,，過度依賴這一地區(qū)的產(chǎn)量和儲量并非上策,。
中海油最終選擇了更穩(wěn)妥的路線，通過Bridas間接收購,。為此,，中海油全資附屬公司中海油國際和BEH將分別向Bridas注資約24.7億美元，合計(jì)49.4億美元,，用于支付上述收購價格的70%,。收購對價其余的30%，約合21.2億美元,，將由Bridas自行安排的第三方貸款或由中海油國際和BEH進(jìn)一步注資補(bǔ)足,。
交易還需取得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，并滿足其他先決條件,，預(yù)計(jì)將在2011年上半年完成,。中海油首席財(cái)務(wù)官鐘華11月29日對外透露，中海油目前現(xiàn)金流充裕,，但不排除在適當(dāng)時進(jìn)行債務(wù)融資,，“相信不會進(jìn)行股權(quán)融資”。
中海油不算撿到大便宜,，但基本得到市場認(rèn)可,�,？們r70.6億美元，意味著中海油收購價格為9.1美元/桶油當(dāng)量,，較今年3月中海油和BEH之間10.6美元/桶油當(dāng)量的交易價要低14%,，更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于亞洲油氣勘探開發(fā)上市公司儲量估價的中值——15.6美元/桶油當(dāng)量。
BP似乎也對最終談判結(jié)果比較滿意,，其新上任的首席執(zhí)行官鮑勃,？杜德利(Bob
Dudley)在當(dāng)天新聞公告中表示，“協(xié)議進(jìn)一步展示了BP全球資產(chǎn)的高質(zhì)量和吸引力,�,！盉P中國區(qū)總裁陳黎明也在12月2日接受本刊記者采訪時透露，截至2010年11月底,，BP已通過處置資產(chǎn)籌資210億美元,。“從BP的角度說,，資產(chǎn)處置的過程,，也是資產(chǎn)優(yōu)化的過程——其他人眼中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，未必是BP的核心資產(chǎn),�,！标惱杳髡f。
潛力資產(chǎn)
對于有意發(fā)展拉美業(yè)務(wù)的中國油氣生產(chǎn)商來說,，泛美能源可算是最佳收購對象之一：油氣儲量最大,，約14.3億桶油當(dāng)量；2009年日產(chǎn)量約22.7萬桶油當(dāng)量,，在拉美僅次于西班牙石油公司Repsol-YPF,。此外泛美能源也是阿根廷近年來能保持增長的少數(shù)幾家公司之一。
2001年至2009年,，阿根廷全國石油總產(chǎn)量下降了20%,，但泛美能源卻逆勢成長，石油和天然氣產(chǎn)量分別增長47%和101%,。阿根廷正在運(yùn)行的11個油氣區(qū)塊中,，有7個屬于泛美能源，包括阿根廷最大的油氣區(qū)塊Cerro
Dragon,。
盡管阿根廷國內(nèi)油價控制得很嚴(yán),，但泛美能源2008年總收入的50%來自出口，部分抵消了這方面的市場風(fēng)險,。據(jù)巴克萊銀行去年9月的一份報告,，阿根廷政府新近推出的油氣稅收抵免政策也將帶來利好。與阿根廷其他油氣生產(chǎn)商相比,，泛美能源資本支出穩(wěn)定——2008年和2009年資本支出分別為10億美元和7億美元——儲采比近十年來在拉美石油公司中名列前茅,。泛美能源擁有阿根廷最優(yōu)的公司信用,，融資不成問題。
上述相對優(yōu)勢,，正是促使中海油今年上半年耗資31億美元,，獲得布勒格羅尼家族旗下阿根廷Bridas公司50%的股權(quán)的根本原因。Bridas當(dāng)時持有泛美能源40%的權(quán)益,，這正是中海油最看重的部分,。在BP遭遇墨西哥灣原油泄漏事故之前，中國公司很難指望能從BP手里獲得泛美能源的任何份額,，布勒格羅尼家族是惟一的突破口,。
據(jù)一位接近交易人士介紹，早在2005年,，中國幾家石油公司高管就同布勒格羅尼家族接觸過,，后者一度考慮以50億美元轉(zhuǎn)讓泛美能源40%的股權(quán)，但那次接觸未能修成正果,。2009年10月,，中海油和布勒格羅尼家族再度商談，傅成玉提出通過注資Bridas尋求共生共贏的方式,，得到布勒格羅尼家族認(rèn)可,。就在他們3月簽約前的一刻，中海油的競爭對手中石油也還沒有放棄追求,。
據(jù)中海油決策者介紹，他們最看重泛美能源的不僅是當(dāng)下產(chǎn)量,，還有未來潛力,。泛美能源的儲采比為17.2，這意味著交易最終達(dá)成后,，中海油的儲量開采壽命將延長大約九年,。此外，泛美能源的勘探前景也十分誘人,，擁有San
Jorge海灣GSJM區(qū)塊90%的權(quán)益,，而GSJM區(qū)塊與已經(jīng)被證實(shí)富含油氣的陸上區(qū)塊處于同一盆地。
3月15日,，時任中海油總裁的楊華在當(dāng)天早上的電話會議上尤其強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn),。“特別是阿根廷近海海上區(qū)塊,，我們看了資料,，覺得令人激動�,！睏钊A說,。
區(qū)域風(fēng)險
中國石油企業(yè)上世紀(jì)90年代開始“走出去”,。十多年來，它們在中亞,、北非等地已有相對成熟的布點(diǎn),；而拉美卻是薄弱環(huán)節(jié)。委內(nèi)瑞拉的重油,、巴西的海上區(qū)塊,，都是誘人的上游資產(chǎn)，但上述地區(qū)政局的動蕩,、對外資的抵觸,，以及日益高漲的資源民族主義情緒，又令人擔(dān)憂,。
去年7月,，市場一度盛傳中石油要以170億美元競購阿根廷第一大油氣生產(chǎn)商Repsol-YPF公司75%的股份，中海油也有意參股,。最終,，這件事沒有結(jié)果，一是因?yàn)閮r格未能談妥,，二是因?yàn)橹蟹焦緵]有信心,，Repsol管不好的資產(chǎn)，自己也沒有把握就能管好,。
此次Bridas收購BP持有的泛美能源60%權(quán)益的交易中,，并不包括泛美能源在玻利維亞的資產(chǎn)。據(jù)JP摩根分析報告,，如此安排,，很可能是顧慮到玻利維亞國有化政策造成的資產(chǎn)所有權(quán)爭議。2009年,，玻利維亞政府宣布國有化Chaco公司(Chaco
SA)經(jīng)營的區(qū)塊,，該區(qū)塊油氣儲量占泛美能源總儲量的約10%。
如果從投資安全角度看,，阿根廷也非善地,。自2001年發(fā)生1000億美元債務(wù)違約后，許多投資人認(rèn)為阿根廷風(fēng)險過高,。立場偏左的阿根廷總統(tǒng)費(fèi)爾南德斯推行的多項(xiàng)政策,，也令市場擔(dān)憂。近年來,，阿根廷政府對經(jīng)濟(jì)干預(yù)范圍不斷擴(kuò)大,，尤其在金融、航空、鐵路,、能源等領(lǐng)域,，政府角色不斷強(qiáng)化，對公共產(chǎn)品和能源產(chǎn)品實(shí)行嚴(yán)格的價格管理和補(bǔ)貼政策,。全球金融危機(jī)爆發(fā)后,，阿政府更加認(rèn)定國家對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)應(yīng)該加強(qiáng)而不是削弱。
在阿根廷投資的中國企業(yè)有深刻教訓(xùn),。據(jù)新華社去年7月的一則報道,，中冶集團(tuán)2006年曾收購阿根廷南部內(nèi)格羅河省賽拉格蘭德鐵礦70%的股權(quán)。但投入數(shù)千萬美元之后,，該礦的生產(chǎn)能力仍未完全恢復(fù),。除阿根廷勞工經(jīng)常舉行罷工要求加薪外，當(dāng)?shù)卣兄Z的水電供應(yīng)也遲遲未能到位,。
在回應(yīng)本刊記者采訪時,，楊華曾表示，風(fēng)險的確存在,，但要看“風(fēng)險性是不是可控,，是不是可以管理”。他認(rèn)為相對于其他一些拉美國家,，阿根廷的宏觀經(jīng)濟(jì)及政治環(huán)境相對穩(wěn)定,。市場機(jī)構(gòu)多認(rèn)同此觀點(diǎn)，美銀美林,、高盛高華等投行都維持中海油“買入”評級,。