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周末，國金證券在上海理財博覽會上的報告會吸引了數(shù)千人,，由于場地限制,，我們不得不在兩個會場錯開時間做兩場報告。股市情緒面的激情澎湃通常發(fā)生在大牛市的起點或終點,，由于經濟剛剛走出危機的陰影,，我更傾向于這是一個大牛市的初級階段，預計股指將在3-5年內再創(chuàng)歷史新高,。當年曾經講過“滬指三千不是夢”,，也講過“滬指六千不是夢”，也曾錯誤地預言了“問鼎八千”,，今日再談大牛市的起點,，個人意見僅供參考，尚不代表任職機構的意見,。
投資理財市場的繁榮來自于人性的貪婪與恐懼,，近期股市的激情上升與急速下跌，主要原因是情緒面的沖動,。從交易量短期超過5倍的激增,，到兩周內幾乎減半的萎縮，都不可能來自于股市的基本面變化,，只能用股市的情緒面和資金面的變化來解讀,。股指期貨市場的交易量也是情緒面的指標，中國的股指期貨今年4月19日開盤,，現(xiàn)在交易量已躍居世界第二位僅次于美國,，說明中國股市是一個情緒面驅動的市場，散戶群體就是指數(shù)波動背后的“無形之手”，所以分析中國股市波動的規(guī)律必須研究散戶群體的情緒沖動,。
散戶群體對股市投資的熱情未必都是由于貪欲,，近期更直接的原因之一是對通貨膨脹的恐懼。樓市調控至今,，按下葫蘆浮起瓢,。超額貨幣流入“菜籃子”是近期CPI超預期上漲的直接原因。對于通脹與股市之間的關系,，理論界有兩個假說：其一是“通脹無牛市”,，主要分析邏輯是通貨膨脹導致緊縮政策，政策面將不支持股市上揚,；其二是通脹推牛市,，主要分析邏輯是對通脹的恐懼將導致“儲蓄搬家”進入股市，只要流通貨幣總量不減少,，股市吸引的資金量就會相對增大,，從而強化牛市的資金驅動力。在這兩個理論假說之間,，我更傾向于后者,，但前提在于牛市趨勢已經存在。因為,，通脹本身不會制造牛市,，但散戶對通貨膨脹的恐懼心理如火上澆油，會在已經點燃的牛市情緒上再加一把火,，助燃牛市激情,。
通脹不會點火，卻可助燃,，央行緊縮貨幣的目的是扼制通貨膨脹,，今年5次提高存款準備金率，但流通中的貨幣總量并沒有減少,。根據央行的公開數(shù)據,，廣義貨幣總量（M2）今年以來繼續(xù)增加了19%，存款準備金率雖已提高到18%,，兩者相抵,，貨幣總量仍在增加，去年高達27.59%的增量貨幣依然在流通之中,。以此為背景,，樓市熄火暫時堵住了貨幣流向樓市的通道，農產品的價格管制已經勢在必行,，兩頭一堵,，超額貨幣只能流入股市成為牛市激情的助燃劑,。 曾經講過,，中國經濟高增長的原動力之一是“高額”貨幣發(fā)行驅動“高額”政府投資,，去年啟動的“四萬億”投資計劃正在實施中，這些投資項目多半是長線投資,，未來三年的資金需求只會增加不會減少,。所以，針對通貨膨脹執(zhí)行從緊的貨幣政策不會改變廣義貨幣繼續(xù)以雙位數(shù)增長的趨勢,，否則會有一批政府投資項目被迫“爛尾”，導致銀行的不良貸款率上升,。由此判斷,，政府寧可動用行政手段管制價格，再通過物價補貼等方式補償?shù)褪杖氲娜鮿萑后w,，也不會放棄政府投資的利器——超額貨幣發(fā)行,！
大牛市的經濟基礎是周期性的經濟復蘇與繁榮，中國經濟先行一步,，歐美經濟開始跟進,，做出這個判斷的人包括巴菲特和韋爾奇等。巴菲特旗下的伯克希爾基金斥巨資買下美國最大的鐵路公司(BNSF
Railway),，現(xiàn)在數(shù)以千計的閑置車皮開始移動了,，此外還有近80家從事不同行業(yè)的企業(yè)也在顯露生機，所以他說：“你完全能夠感受到工業(yè)的脈搏正在加快跳動”,。摩根大通的總裁吉米·戴蒙也從最近幾周的數(shù)據中看到了經濟復蘇的跡象,，信用卡的壞賬率已經從創(chuàng)紀錄的9.3%下降到了5-6%的正常水平。美洲銀行在今年10月改變了抵押贖回房產的拍賣政策,，銀行收回的住宅將不再拋向市場,，這足以說明美國樓市已經觸底反彈。由此推論,，中國的經濟復蘇將得到歐美經濟復蘇的支持,，今年的經濟增長速度將會超過年初的預期，預計將可達到10-10.5%,。
全球性的經濟復蘇和全球性的通貨膨脹并存,，復蘇與通脹相互激勵，美國股市已經率先起步,。納斯達克指數(shù)突破了金融危機爆發(fā)之前的高點,，道瓊斯指數(shù)近期高點距離危機前的高點也只有一步之遙。所有這些,，都將通過市場的樂觀情緒和股市的財富效應推高中國股市,，讓未來的市場走勢來驗證通脹助燃牛市激情的假說吧,！
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