|
2009年以來(lái),，美國(guó)國(guó)債收益率和債券價(jià)格波動(dòng)日益明顯,，而奧巴馬政府龐大的經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃，更是讓外界對(duì)持有美國(guó)國(guó)債最多的中國(guó)態(tài)度產(chǎn)生聯(lián)想,，此時(shí),，投資于美國(guó)國(guó)債的巨額中國(guó)外儲(chǔ)面臨著越來(lái)越大的挑戰(zhàn)。在這樣的條件下,，如何實(shí)現(xiàn)中國(guó)外匯儲(chǔ)備的保值與增值,？
一
問(wèn)：近期,，美國(guó)國(guó)債的收益率和債券價(jià)格都出現(xiàn)了明顯波動(dòng),，您認(rèn)為影響美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的因素有哪些,，對(duì)于美國(guó)國(guó)債的未來(lái)走勢(shì)怎樣看,？
陳志武：從去年9月中到去年年底,，美國(guó)國(guó)債價(jià)格上漲很多,，這是因?yàn)橥顿Y者都受金融危機(jī)的恐慌影響，要找投資避風(fēng)港,。但是,，正如我去年11月、12月講到的,，隨著美國(guó)政府救經(jīng)濟(jì)、救金融機(jī)構(gòu)的舉措力度加大,，美國(guó)政府要發(fā)行的國(guó)債必然要大量增加,，會(huì)需要多發(fā)15萬(wàn)到2萬(wàn)億美元國(guó)債，這必然意味今后美國(guó)國(guó)債價(jià)格要下跌,、利率要上升,。從今年初到現(xiàn)在,，美國(guó)國(guó)債價(jià)格總體上在下跌，這種趨勢(shì)還要持續(xù),。
問(wèn)：中國(guó)作為目前最大的美國(guó)國(guó)債持有國(guó),，如何管理好所持的美國(guó)債券投資組合？
陳志武：去年我就主張中國(guó)應(yīng)降低所持美國(guó)國(guó)債的比重,，而增加股權(quán)和資源的投資比重,，現(xiàn)在來(lái)看這種投資組合的調(diào)整更有必要,。
第一，奧巴馬的救市,、救經(jīng)濟(jì)方案需要發(fā)大量的國(guó)債,，這對(duì)現(xiàn)在的美國(guó)國(guó)債持有者不利；第二,，等這一階段的金融危機(jī)緩和以后,，銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的放貸與投資肯定要上升,，這也是各種經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃的目的所在。到那時(shí),，現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)以及其他國(guó)家的零利率或者準(zhǔn)零利率政策會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)通貨膨脹壓力,，這對(duì)美國(guó)國(guó)債的投資者而言很糟糕，這些投資者會(huì)出現(xiàn)損失,。
第三,，最近幾個(gè)月會(huì)是美國(guó)股市探底的時(shí)期，這意味許多美國(guó)高科技,、金融類、銷售行業(yè)等跨國(guó)公司的股權(quán)價(jià)格很低,，投資價(jià)值很高,，機(jī)會(huì)越來(lái)越好。
再次,，就是石油、天然氣以及許多礦產(chǎn)資源的價(jià)格都被打得很低,，雖然全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)在短期內(nèi)會(huì)繼續(xù)抑制對(duì)這些資源類產(chǎn)品的需求,，但以更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)看，目前正是增持各類資源企業(yè)和資源的好時(shí)機(jī),。
最后,，美國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)下跌不少,，但在多數(shù)州房地產(chǎn)價(jià)格還沒(méi)有到底,。雖然奧巴馬的舉措會(huì)減少房?jī)r(jià)繼續(xù)下跌的壓力,，但這一調(diào)整的過(guò)程還沒(méi)有結(jié)束,，所以,，現(xiàn)在還不是投資美國(guó)房地產(chǎn)的時(shí)候。
二
問(wèn)：如何從根本上解決我國(guó)外匯儲(chǔ)備“困局”,，即解決一方面外匯儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng),，另一方面海外投資又接連虧損的局面？
陳志武：這可以從幾方面看,。第一,，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,，問(wèn)題的根源在于過(guò)度依賴出口的中國(guó)經(jīng)濟(jì)模式，而之所以必須高度依賴出口,，又是因?yàn)橹袊?guó)的資產(chǎn)財(cái)富過(guò)多地集中在國(guó)家手里,，過(guò)多收入通過(guò)征稅進(jìn)入政府手里，使國(guó)內(nèi)民間消費(fèi)的相對(duì)水平不斷下降,，抑制國(guó)內(nèi)需求的增長(zhǎng),。而由政府掌握這么多財(cái)富、收入使用權(quán)的結(jié)果,，就是使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)能不斷膨脹,，反過(guò)來(lái)強(qiáng)化中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)出口的依賴度，導(dǎo)致更大的外貿(mào)順差和外匯儲(chǔ)備,，使外匯儲(chǔ)備困局惡化,。
所以,，從根本上改變這一困局的結(jié)構(gòu)性改革辦法在于，改變“國(guó)富民窮”的局面,，這包括將國(guó)有資產(chǎn)股權(quán)分給老百姓,，降低各類稅率。關(guān)于國(guó)有資產(chǎn)的民營(yíng)化改革,，可以考慮通過(guò)成立國(guó)民權(quán)益基金,，將國(guó)有資產(chǎn)注入其中,，然后把基金的股份均分給13億人，或者通過(guò)直接送股的方式,，這些是我從去年年初就一直提倡的事情,，因?yàn)橹挥羞@樣才可以為中國(guó)民間消費(fèi)提供更多不斷增長(zhǎng)的財(cái)產(chǎn)與收入基礎(chǔ)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)之后,，出口順差就會(huì)減少,，外匯儲(chǔ)備的困局也將得到緩和。
第二,，在政府經(jīng)濟(jì)救助結(jié)構(gòu)上，中國(guó)必須改變目前繼續(xù)側(cè)重基礎(chǔ)設(shè)施和大型工業(yè)項(xiàng)目,、大型行業(yè)的做法,，因?yàn)檫@些舉措的最終結(jié)果仍將是繼續(xù)提高中國(guó)的物質(zhì)生產(chǎn)能力和運(yùn)輸能力，強(qiáng)化產(chǎn)能過(guò)剩,，對(duì)出口過(guò)度依賴的困局,。最近幾個(gè)月開(kāi)始的“家電下鄉(xiāng)”,、住房按揭貸款利息折扣等措施，在效果上提升了居民對(duì)工業(yè)產(chǎn)品、房地產(chǎn)的消費(fèi)需求,，而這些刺激消費(fèi)的舉措才應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃的重點(diǎn),。通過(guò)這些政策調(diào)整來(lái)增加國(guó)內(nèi)消費(fèi)、減少對(duì)出口的依賴,，這也會(huì)緩解外匯儲(chǔ)備的壓力,。
第三，進(jìn)一步放開(kāi)個(gè)人和家庭購(gòu)買外匯,、到海外投資的空間和機(jī)會(huì)。很多人會(huì)說(shuō)中國(guó)個(gè)人的海外投資理財(cái)經(jīng)驗(yàn)較少,，這個(gè)觀點(diǎn)沒(méi)錯(cuò)，但是,，總得有個(gè)開(kāi)始,。而且不同人的經(jīng)歷、偏好和需要都不同,，現(xiàn)在對(duì)海外投資理財(cái)產(chǎn)品的一刀切卡緊,，把那些有能力,、有需要選擇各類海外投資品種的人也限制住了,。由此,，讓那些可以幫助國(guó)家分?jǐn)偼鈪R儲(chǔ)備壓力、外匯風(fēng)險(xiǎn)的人也無(wú)能為力,，結(jié)果是國(guó)家把所有這些風(fēng)險(xiǎn)都自己承擔(dān)了,，這非常不利。
第四,，鼓勵(lì)更多民營(yíng)企業(yè)走出去投資,，通過(guò)設(shè)立類似非洲發(fā)展基金這樣的專項(xiàng)基金去鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)走出去。以前,，有的民企走出去不太成功,，但這是能理解的,，也該是預(yù)料之中的,。當(dāng)年，英國(guó)跨國(guó)公司,、美國(guó)跨國(guó)公司也都經(jīng)歷了很多挫折，這些學(xué)費(fèi)總是要交的,。實(shí)際上,，最近幾年,，不管從哪方面看，中國(guó)企業(yè)對(duì)海外市場(chǎng),、海外投資、海外經(jīng)濟(jì)的了解和經(jīng)驗(yàn)積累都非常多,，進(jìn)展非�,？欤�,，對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展,，我是很樂(lè)觀�,；ヂ�(lián)網(wǎng)以及各種各樣的會(huì)議正在大大縮小中國(guó)企業(yè)走出去過(guò)程中要交的學(xué)費(fèi)。
最后,，中投公司的運(yùn)作應(yīng)該得到肯定,。在不到一年半時(shí)間里，從無(wú)到有,，已經(jīng)建立了這么好的團(tuán)隊(duì),，這非常不容易。沒(méi)有人愿意看到虧損,，但是，我們應(yīng)該公正客觀看中投的投資業(yè)績(jī),。他們?cè)诖钨J危機(jī)中成立,，開(kāi)始做的兩筆投資從當(dāng)時(shí)看應(yīng)該是好的選擇，那時(shí)候誰(shuí)又知道幾個(gè)月之后次貸危機(jī)會(huì)演變成為全方位的金融危機(jī),？
做投資決策時(shí),，你只能根據(jù)當(dāng)時(shí)所能知道的信息做出盡可能好的決策，你難以做出幾個(gè)月后掌握更多信息時(shí)再看也是最好的選擇,，做投資、做實(shí)業(yè)的都知道這一點(diǎn),。當(dāng)然,，事后看，中投公司成立的時(shí)間確實(shí)沒(méi)法更糟了,，一開(kāi)始就進(jìn)入上世紀(jì)30年代以來(lái)最大的一次全球金融危機(jī),！
但是，成立中投公司是正確的，總得有個(gè)開(kāi)始,，而開(kāi)始總會(huì)很難,。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，剛開(kāi)始碰到一些挫折或許更有利于發(fā)展,。作為主權(quán)基金,，他們的運(yùn)作很難，各個(gè)國(guó)家都盯著他們,，各個(gè)國(guó)家都給他們很大的政治壓力,，這確實(shí)給決策過(guò)程帶來(lái)難處，也會(huì)影響到投資業(yè)績(jī),。
三
問(wèn)：溫家寶總理近期也提出，可以考慮拿出部分外匯儲(chǔ)備來(lái)用作刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì),。您覺(jué)得是否具可行性,？具體應(yīng)如何操作？
陳志武：從技術(shù)上講,，因?yàn)檫@些外匯不能拿到國(guó)內(nèi)買賣東西,，所以,，外匯儲(chǔ)備被直接用來(lái)刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的途徑受到的限制較多,。這些外匯儲(chǔ)備已經(jīng)被用來(lái)發(fā)行過(guò)不同形式但等值的人民幣流動(dòng)性,，所以,，如果國(guó)家為了刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而把這些外匯再用來(lái)?yè)Q一次人民幣，那等于是變相轉(zhuǎn)移老百姓手中的財(cái)富,，讓他們手中的人民幣財(cái)富實(shí)際貶值,，這反而會(huì)降低老百姓的消費(fèi)需求，給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)幫倒忙,。
剩下的差不多只有三種可能的做法,。一種是由國(guó)家拿這些外匯去國(guó)外買基礎(chǔ)設(shè)施建筑材料、廠房車間設(shè)備,、能源和其他自然資源等，用這些直接提供給國(guó)家建設(shè)項(xiàng)目,，以此減少政府為公家項(xiàng)目融資的必要性,，這間接把更多銀行貸款、民間儲(chǔ)蓄留給民營(yíng)企業(yè)和家庭個(gè)人,，增加對(duì)后者的資金支持,。也就是說(shuō)，如果目前的這四萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)救助開(kāi)支都來(lái)自國(guó)內(nèi)人民幣資金，那必然會(huì)吸走太多的社會(huì)資金,，讓民企、中小企業(yè)融資更加雪上加霜,；而如果國(guó)家能用一些外匯去進(jìn)口這些項(xiàng)目的材料,、設(shè)備需求，會(huì)減少這四萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃對(duì)中小企業(yè)的融資擠壓,。
第二種辦法,，對(duì)于需要進(jìn)口設(shè)備、物資,、能源的國(guó)內(nèi)企業(yè)特別是中小企業(yè),，國(guó)家用外匯給它們提供低息貸款,，這些企業(yè)以后用人民幣或者外匯還款,。這樣,，在中小企業(yè)融資難的局面下,，外匯儲(chǔ)備可以按這種不造成人民幣貶值的方式在國(guó)內(nèi)流動(dòng)起來(lái),，給中小企業(yè)帶來(lái)資金支持,，保障或增加國(guó)內(nèi)就業(yè),。我個(gè)人覺(jué)得,，這是利用外匯儲(chǔ)備保就業(yè),、增就業(yè),、刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的最好辦法。
第三種辦法,，把外匯儲(chǔ)備分給老百姓，讓他們自己去國(guó)外買東西,，或者去旅游,，這是張維迎教授的建議。從還富于民的角度講,，我當(dāng)然同意,，因?yàn)檫@些外匯儲(chǔ)備實(shí)際上是中國(guó)人的勞動(dòng)、資源,、環(huán)境,、權(quán)利被變現(xiàn)的結(jié)果,。如果要讓這種做法刺激國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)，尤其是國(guó)內(nèi)消費(fèi),，就必須允許其他人、企業(yè)和銀行從老百姓手里購(gòu)買分下去的外匯,，然后讓老百姓拿人民幣在國(guó)內(nèi)消費(fèi),。否則，如果老百姓拿到外匯只能在境外購(gòu)物,，短期內(nèi),，這不會(huì)刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)或保障國(guó)內(nèi)就業(yè)。
問(wèn)：是否可以將上述部分外匯儲(chǔ)備用于設(shè)置相應(yīng)的投資基金,？在規(guī)模、資本金分配,、投資產(chǎn)業(yè)方向等問(wèn)題上,，您如何看？
陳志武：關(guān)于戰(zhàn)略性的,、具體產(chǎn)業(yè)性的投資,，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、不同的大型國(guó)企以及民企都在相應(yīng)行業(yè)進(jìn)行選擇性的投資,，這種布局也正在成形之中,，沒(méi)必要再由國(guó)家成立境外產(chǎn)業(yè)基金。至于財(cái)務(wù)性投資方面,，中投公司就能夠勝任這種工作,，他們已經(jīng)對(duì)海外各類專業(yè)投資基金,，包括私人股權(quán)基金、避險(xiǎn)基金,、公眾股權(quán)基金,、債權(quán)基金、資源基金,，進(jìn)行了多方面的分析和盡職調(diào)查等,。由于剛才我們講到的原因，管理層前段時(shí)間增加了對(duì)中投公司新投資的限制,，但是,，我覺(jué)得,，現(xiàn)在應(yīng)該放開(kāi)中投公司的手腳,，由他們?nèi)ヌ暨x不同的基金管理公司,，將部分投資外包給那些有多年經(jīng)驗(yàn)的基金公司。相比于美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)下跌的前景,，從中長(zhǎng)期看其他投資品種的回報(bào)會(huì)更好,。
|