當(dāng)前,，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期,。黨的十八大以來,，受益于資本市場(chǎng)的一系列改革和創(chuàng)新舉措,，市場(chǎng)信心迅速恢復(fù),，投資熱情持續(xù)升溫,，這不僅有助于加快社會(huì)融資模式從間接融資向直接融資轉(zhuǎn)變，切實(shí)降低融資成本,，支持企業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新,，還有助于推動(dòng)居民投資從不動(dòng)產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)型,，提高居民財(cái)產(chǎn)性收入，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)真正惠及人民,。
總的來看,，從經(jīng)濟(jì)大國(guó)向金融強(qiáng)國(guó)的轉(zhuǎn)型是一場(chǎng)持久戰(zhàn)，開局階段的穩(wěn)定局面來之不易,，各方都應(yīng)倍加珍惜,。針對(duì)近期資本市場(chǎng)的劇烈調(diào)整，各方必須加強(qiáng)溝通協(xié)作,，齊心協(xié)力共渡難關(guān),。
認(rèn)清形勢(shì)，無需過度恐慌
一方面,，必須充分認(rèn)清短期內(nèi)的緊張形勢(shì),，不能掉以輕心。近期的市場(chǎng)調(diào)整既有國(guó)內(nèi)因素,，也有國(guó)際因素,。從第一階段來看，國(guó)內(nèi)的非市場(chǎng)因素是主要原因,。國(guó)內(nèi)決策機(jī)構(gòu)對(duì)杠桿融資灰色地帶的強(qiáng)力監(jiān)管引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂,，特別是4月份以來對(duì)場(chǎng)外配資的清理在5月底效果顯現(xiàn)，加之6月以中國(guó)核電,、國(guó)泰君安為代表的兩輪大規(guī)模IPO,，連續(xù)兩個(gè)月超過1000億元規(guī)模的產(chǎn)業(yè)資本減持，再加上前期上漲速度過快,，市場(chǎng)有內(nèi)在調(diào)整需求,，多重因素共振之下出現(xiàn)動(dòng)蕩實(shí)屬必然。
目前,，形勢(shì)正在向第二階段演化,，國(guó)際因素可能成為主要震源。從6月18日歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議談判被擱淺以來,，希臘債務(wù)危機(jī)再度惡化,。6月27日，希臘傳出以全民公投形式?jīng)Q定違約或執(zhí)行條款,，引發(fā)全球股市巨震,，全球主要股指跌幅超過2%。
從2011年歐債危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)來看,，國(guó)際金融市場(chǎng)可能出現(xiàn)新一輪動(dòng)蕩,，這將從兩個(gè)渠道對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊：一是避險(xiǎn)情緒推動(dòng)國(guó)際資本回流發(fā)達(dá)市場(chǎng)的安全資產(chǎn)，新興市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格將隨之承壓,，中國(guó)也將面臨一定的資本外流壓力和資產(chǎn)價(jià)格沖擊,。二是美元指數(shù)上漲將加緊人民幣實(shí)際有效匯率的升值壓力,，對(duì)國(guó)內(nèi)出口造成進(jìn)一步擠壓，加劇國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)下行壓力,。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒尚不穩(wěn)定的情況下,，如果不能有效防范外部沖擊，可能引發(fā)國(guó)內(nèi)股市的新一輪波動(dòng),，需要高度關(guān)注,。
但另一方面，必須堅(jiān)定對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)大發(fā)展的信心,，過度恐慌也是毫無必要的,。從政策角度看，不管是2014年的新三板,、滬港通,，還是未來的戰(zhàn)略新興板、注冊(cè)制,、社�,；鹑胧械认盗懈母铮颊蔑@出決策層建設(shè)一個(gè)更加開放和繁榮的多層次資本市場(chǎng)的決心,。
從市場(chǎng)角度看,，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)引領(lǐng)實(shí)體資產(chǎn)重配，人口結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)無風(fēng)險(xiǎn)利率下降,，制度改革提升風(fēng)險(xiǎn)偏好,，貨幣寬松護(hù)航經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，監(jiān)管政策愈發(fā)規(guī)范透明,，資本市場(chǎng)繁榮的根基依然牢不可破,。今天的摔倒是為了明天的大步前行，每一次挫折都是中國(guó)資本市場(chǎng)的一次成長(zhǎng),。
當(dāng)務(wù)之急是做好市場(chǎng)引導(dǎo)
各方必須理性認(rèn)識(shí)這次市場(chǎng)動(dòng)蕩,，吸取教訓(xùn)，積累經(jīng)驗(yàn),。不管對(duì)企業(yè),、投資者、研究機(jī)構(gòu),、投資機(jī)構(gòu)還是監(jiān)管者來說，這都是一次風(fēng)險(xiǎn)教育的絕佳機(jī)會(huì),。針對(duì)短期政策應(yīng)對(duì)和長(zhǎng)期制度建設(shè),，筆者提出以下建議：
短期來看，決策層和監(jiān)管層必須從防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的高度來認(rèn)識(shí)這一問題,，堅(jiān)決守住系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線,。當(dāng)務(wù)之急是切實(shí)做好市場(chǎng)引導(dǎo)和穩(wěn)定預(yù)期工作,，防止杠桿資金連環(huán)爆炸，高規(guī)格,、全方位應(yīng)對(duì)此次突發(fā)事件,。
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，凡是成功應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)巨震的國(guó)家,，都是由政府在第一時(shí)間給予支持,。一是借助主要媒體做好維穩(wěn)宣傳工作，及時(shí)組織專家學(xué)者進(jìn)行釋疑,，最大限度防止虛假模糊信息擴(kuò)散,。二是組織真金白銀適度托底市場(chǎng)，防止恐慌蔓延,。信心比黃金還寶貴,，但沒有黃金很難有信心。三是加強(qiáng)監(jiān)管層與市場(chǎng)的信息溝通,，推動(dòng)監(jiān)管政策顯性化,、透明化、陽光化,。四是拿捏好去杠桿的力度,，及時(shí)建立、完善相關(guān)部門協(xié)調(diào)機(jī)制,，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),。五是加快完善風(fēng)險(xiǎn)排查和預(yù)警機(jī)制，定期對(duì)潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行排查,，做到提前發(fā)現(xiàn),、及時(shí)解除，避免積重難返引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),。
長(zhǎng)期來看,，必須把資本市場(chǎng)建設(shè)放在實(shí)現(xiàn)兩個(gè)一百年奮斗目標(biāo)的大框架下去思考，放在實(shí)現(xiàn)金融強(qiáng)國(guó),、中華民族偉大復(fù)興的大背景下去思考,，以制度建設(shè)夯實(shí)資本市場(chǎng)大發(fā)展的基礎(chǔ)。
首先,，正確認(rèn)識(shí)虛擬經(jīng)濟(jì)加杠桿,。虛擬經(jīng)濟(jì)不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的對(duì)立面，更不是附屬品,，推進(jìn)金融創(chuàng)新,，發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)，不僅有助于分散金融風(fēng)險(xiǎn),，降低融資成本,，更有助于重塑國(guó)民收入分配格局,，實(shí)現(xiàn)藏富于民。
其次,，規(guī)范和完善監(jiān)管的制度設(shè)計(jì),，適應(yīng)資本市場(chǎng)的新結(jié)構(gòu)和投資者的新特點(diǎn)，把握監(jiān)管的手法和節(jié)奏,，在嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為的基礎(chǔ)上,，盡量避免對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生沖擊。
再次,，多層次資本市場(chǎng)既需要從內(nèi)部全面深化改革,，更需要從外部全面擴(kuò)大開放，切實(shí)提高資本市場(chǎng)的開放程度,，既包括外資也包括內(nèi)資,。
最后，盡快建立大金融監(jiān)管體系,。建議研究在國(guó)務(wù)院層面設(shè)立金融監(jiān)管委員會(huì),，以便于統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，及時(shí)應(yīng)對(duì)突發(fā)事件,。
