自5月中旬銀行間隔夜回購利率跌破1.1%以來,，迄今為止的近20個交易日內(nèi)，歷經(jīng)3000億元地方政府債發(fā)行,、中國核電等大盤股申購沖擊之后,，這一資金價格依舊穩(wěn)定于1.0%附近的低位。
需要注意的是,，金融市場中的利率不管多低,，它總是與價格成本或風險成本相關(guān)的。據(jù)官方資料,，央行對金融機構(gòu)的超額存款準備金利率(即超儲利率),，1998年3月最初定為5.22%，之后一路單邊下調(diào)至3.54%,、2.07%,、1.62%及0.99%。自2008年11月27日下調(diào)至0.72%以來,，迄今仍沿用這一標準,。可以說,，這一利率便是當前銀行間市場利率的基準線,，沒有誰會接受除央行之外的任何機構(gòu)支付低于此的資金回報,。
目前的情況是，一方面商業(yè)銀行手頭資金充裕,，但出于對中長期信用風險等的擔憂,，銀行主動放貸意愿低迷，大量資金在期限更短和風險相對可控的貨幣市場中流轉(zhuǎn);另一方面,，中國央行對愿意主動上繳超儲的商業(yè)銀行給出0.72%的利率回報,，那部分不放貸以及不進入貨幣市場的資金，便源源不斷堆積到了央行賬上,。據(jù)央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成介紹,，今年4月末我國銀行業(yè)整體超儲率為3.3%，比上月末提高1個百分點,，流動性日益寬裕,。
由于貨幣市場存在未知的價格波動及信用風險，這部分溢價就理所當然地體現(xiàn)為市場價格與官方價格之間的利差,。上述期間利率均值與央行超儲利率0.72%之間30余個基點的利差,，便是當前市場公認的“安全墊”。即便市場利率還可能進一步向下,，比如說降至2009年3月0.81%的歷史低位,，但不可能低于0.72%。
造成這一局面的政策原因,，應(yīng)與數(shù)萬億地方債的逐步置換及經(jīng)濟新常態(tài)仍將延續(xù)等有關(guān),。不過，上述“超低利率”尚未傳導(dǎo)至中長期限品種,，也未能直接降低全社會融資成本,。因此，央行對癥下藥,，收納了銀行以收益高于超儲的正回購形式上繳的部分短期流動性,，并以中長期限抵押補充貸款(PSL)方式為國開行注資，實現(xiàn)了“鎖短放長”扭曲操作,�,？梢粤舷耄谶@一大背景下,，為應(yīng)對若隱若現(xiàn)的“流動性陷阱”,，央行的扭曲操作還將繼續(xù)。
