價值投資者做決策前，一般會給予目標公司合理估值,，主要參考指標有市盈率、市凈率和市銷率,，當交易價低于估值時,，才會買入并持有,。那么，對于當下火爆的創(chuàng)業(yè)板市場,，這些指標適用嗎?
首先,，市盈率(PE)并不適用。目前創(chuàng)業(yè)板PE約為130倍,，有種說法認為這意味著130年后才能收回投資,。其實這種說法有些片面，其前提假設是業(yè)績在未來130年中不增不減,，股價不升不降,，全靠股利分紅取得回報，到時累計分紅正好等于投資本金,。但事實上沒人把股票當國債來持有,，大家買股票是來賺取買賣差價的。況且,，股票炒的就是預期,，拿市盈率來說事，就會不自覺地盯著歷史業(yè)績,，卻忽視了未來潛力,。對創(chuàng)業(yè)板中的新興企業(yè)，若用傳統(tǒng)企業(yè)靜態(tài)市盈率的辦法來估值,，顯然是用錯了地方,。
其次，市凈率(PB)也不適用,。印鈔機的好壞應看能印多少鈔票,，并不是購買成本。市凈率高并不意味著投資價值低,。比如貴州茅臺PB高達5倍,，但其凈資產(chǎn)收益(ROE)高達近30%，ROE/PB約為6%,，6%的倒數(shù)約為17倍,，也就是目前貴州茅臺的PE值。所以說,，PB指標和PE指標是相通的,，主要適應于經(jīng)營比較穩(wěn)定的傳統(tǒng)企業(yè)。
那么,，市銷率(PS)呢?市銷率是市值和收入的比值,，一般而言，數(shù)值越小，說明企業(yè)營收相對較大,，投資價值相對較高,。市銷率著眼于企業(yè)營收指標，比前兩個指標更適用一些,。畢竟,，除了金融投資企業(yè)以外，盈利總歸來源于收入,。比如貴州茅臺,，每賣100元可凈賺約50元，利潤率高達約50%,，但不可能超過收入,，凈賺101元。因此,，新興企業(yè)哪怕目前不賺錢,，但起碼收入要說得過去。
滬深上市公司總收入今年可達30萬億以上,，目前滬深總市值約60萬億,，A股整體市銷率約為2倍。去年A股整體利潤率約為8.3%,，用市銷率除以利潤率,，比值為約24倍，也就是目前A股的整體市盈率,，這是市銷率和市盈率之間的勾稽關(guān)系,。可見,，如果一個行業(yè)利潤率較高,，那么市銷率可稍高些，即較少的收入可提供相對較多的盈利,，把估值降下來;反之,，行業(yè)利潤率較低，市銷率就不能高,。由于我國企業(yè)利潤率普遍為5%至10%,，因此1至2倍的市銷率比較合理。
不妨拿兩家互聯(lián)網(wǎng)公司——阿里巴巴和京東商城作為參照樣本：京東去年凈收入1150億,，交易額2602億(自營+平臺流量),，尚未盈利，但據(jù)商業(yè)行業(yè)平均利潤率水平,，以1倍的市銷率匡算,，京東的合理估值約為2000億,。目前其在納斯達克市值約為460億美元，考慮到京東有自己的物流體系,，實質(zhì)上是“1個商業(yè)公司+0.5個物流公司”,，在商業(yè)流通全產(chǎn)業(yè)鏈上可獲取更多盈利，因此目前京東的市值被低估了,。
阿里巴巴2011年后才開始盈利，去年實現(xiàn)商品成交總額約2.3萬億,，由于阿里的商業(yè)模式是從交易中收取傭金(或營銷費),，2.3萬億并非其凈收入，但如以商品成交總額擬合凈收入,，考慮到阿里要和賣家平分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)利潤,，以市銷率0.5倍匡算，阿里巴巴的市值約為1.2萬億,。目前其在紐交所的市值為2200億美元,，與前述估值基本相當。但考慮到阿里巴巴已成為一家集金融,、娛樂,、影視、旅游,、教育,、醫(yī)療等業(yè)態(tài)的超級生態(tài)公司，其目前的市值也被低估了,。
可見,，對某些互聯(lián)網(wǎng)公司，市銷率雖不能決定一切,，但可參考,。需要特別說明的是，此類互聯(lián)網(wǎng)公司必須是在存量的盤子里,，與傳統(tǒng)企業(yè)爭搶市場份額的公司,。比如電子商務，改變了銷售模式,，卻基本沒改變產(chǎn)品本身,，所以可用這個行業(yè)的利潤率水平為基準來估值。美國本土企業(yè)利潤率普遍比我國企業(yè)高,，所以亞馬遜的市銷率約為2倍,，盡管從未盈利過，但不妨礙其股價達到每股420多美元,。
但眼下還有大量增量需求的互聯(lián)網(wǎng)公司,，如視頻,、網(wǎng)游手游等企業(yè)，其本身就是全新產(chǎn)業(yè),，沒有什么原有模式可供參考,。對此類互聯(lián)網(wǎng)公司估值，市銷率也不一定適用了,。去年我國創(chuàng)業(yè)板公司合計收入為3678億,，加上今年上市的四五十家，目前總收入約4000多億,，但總市值已達約6萬億,，整體市銷率高達約15倍。如此高的指標,，撇開利潤不說,，單從收入角度來看，現(xiàn)階段性估值似已過高了,。
不過,，話又要說回來，高估總有高估的理由,。企業(yè)家剛開始創(chuàng)業(yè)時,，同樣也會對前景高度樂觀，對自身高度自信,。資本市場的高估,，如果利用得當，合理引導,，會形成牽引新經(jīng)濟增長的引擎,。這個過程可能會比較殘酷，甚至有點血腥,，但大浪淘沙后,，資本的力量會讓偉大的公司得以脫穎而出。就像經(jīng)過納斯達克泡沫的洗禮,，蘋果,、微軟、谷歌,、臉譜,、英特爾等變得更強大了。
所以,，坦率地說,，創(chuàng)業(yè)板是少部分專業(yè)投資者拿出一部分閑置資金去參與的市場。如果普通投資者耐不住寂寞和誘惑非要參與,，最好投資創(chuàng)業(yè)板ETF基金或類ETF基金,。這是因為,，只要不斷有創(chuàng)新公司登陸創(chuàng)業(yè)板，哪怕淘汰率再高,，創(chuàng)業(yè)板也不會倒下,，基金就不會虧。我們有理由樂觀地看好創(chuàng)業(yè)板,，因為中國企業(yè)家創(chuàng)業(yè)激情不會輸給別人,。
