|
2014年下半年以來,，隨著資本市場的持續(xù)上漲,，上市公司再融資規(guī)模也出現(xiàn)了明顯增長，這對緩解企業(yè)資金壓力,、帶動潛在投資增長、加快存量資產(chǎn)證券化都起到了明顯的促進作用,。事實表明,，資本市場的繁榮能夠有效地反哺實體經(jīng)濟，具有明顯的正面溢出效應,。
一,、上市公司再融資情況概要
上市公司再融資的方式主要有增發(fā)和配股，其中增發(fā)又分為公開增發(fā)和定向增發(fā)兩種方式,。2014年以來隨著資本市場的持續(xù)上漲,，上市公司再融資規(guī)模快速上升,，當年再融資額高達6800億元,，創(chuàng)出歷史新高，2015年1-5月也明顯高于歷史同期水平,。在這其中,，定向增發(fā)占據(jù)了絕對主導地位，近兩年占比高達98%以上,。
二,、不同融資目的對企業(yè)的影響分析
按發(fā)行目的分類，上市公司再融資可以分為項目融資,、殼資源重組,、公司間資產(chǎn)置換重組、補充流動資金,、配套融資,、實際控制人資產(chǎn)注入、引入戰(zhàn)略投資者,、集團公司整體上市,、融資收購其他資產(chǎn)這8類融資行為。近年來數(shù)據(jù)顯示,，公開增發(fā)和配股主要用于其中的項目融資和補充流動性資金,，而定向增發(fā)則對這8類均有涉及。
我們按照再融資對上市公司的影響,，進一步將融資行為分為3大類,，其中“A類”對資本結(jié)構(gòu)改善作用明顯、增加企業(yè)的潛在投資能力,，而“B類”主要涉及資產(chǎn)重組（即存量資產(chǎn)的證券化）,，“C類”是配套融資、難以進行詳細區(qū)分,。主要針對“A類”和“B類”中的再融資行為進行分析,。
三,、分析樣本范圍說明
1、A類（增加凈資產(chǎn)）主要包括配股,、公開增發(fā)、定向增發(fā)-項目融資,、定向增發(fā)-補充流動資金,、定向增發(fā)-引入戰(zhàn)略投資者；B類（存量資產(chǎn)的證券化）主要包括定向增發(fā)-殼資源重組,、定向增發(fā)-公司間資產(chǎn)置換重組,、定向增發(fā)-實際控制人資產(chǎn)注入、定向增發(fā)-集團公司整體上市,、定向增發(fā)-融資收購其他資產(chǎn),。
2、考慮到券商增發(fā)配股并不能直接作用于實體經(jīng)濟,，因此樣本范圍內(nèi)不包括證券業(yè)上市公司,。
3、銀行通過增發(fā)配股可以提升自己的放貸能力（提高資本充足率）,，從而間接提升服務實體經(jīng)濟的能力,。但考慮到銀行屬于高杠桿經(jīng)營，不同于其他實體企業(yè),，因此我們對其單獨分析,。
四、2014年再融資分析
隨著資本市場的上漲,，2014年上市公司A類,、B類再融資實施規(guī)模均大幅上升。
1,、2014年再融資上市公司的公司屬性分布
對于A類,，從公司屬性來看，按照實際募集資金統(tǒng)計,，2014年A類再融資主要集中在民營企業(yè),、地方國企，占比分別為47%,、39%,，央企排名第三，占比約為9%,；對于B類,，主要集中在民營企業(yè)，占比達到63%,，其次是央企和地方國企,，占比分別為18%和15%,。
2、2014年再融資上市公司的行業(yè)分布及板塊漲跌幅情況
從行業(yè)分布來看,，按照實際募集資金統(tǒng)計,，2014年再融資主要集中在計算機、通信和其他電子制造業(yè),、房地產(chǎn)業(yè)等,，傳統(tǒng)強周期、重資產(chǎn)行業(yè)的再融資規(guī)模相對不大,。
為測算行業(yè)漲跌幅與再融資活躍度之間的相關關系,，我們首先計算了行業(yè)再融資募資金額與行業(yè)2013年凈資產(chǎn)的比例（比例越高說明行業(yè)再融資越活躍），然后再將其與板塊漲跌幅進行對比,。發(fā)現(xiàn)2014年再融資活躍度與板塊漲跌幅并未呈現(xiàn)正相關關系,。
3、再融資實施前后公司資產(chǎn)負債率的變化（主要針對A類）
2014年A類再融資共涉及208個發(fā)行人（剔除銀行）,，這其中,，190個發(fā)行人2014年末的資產(chǎn)負債率較2013年末出現(xiàn)下降，占比高達91%：資產(chǎn)負債率下降幅度超過20個百分點,、介于10-20個百分點,、介于5-10個百分點、小于5個百分點的發(fā)行人個數(shù)分別為24個,、51個,、61個和54個。這表明再融資對上市公司資本結(jié)構(gòu)的改善作用明顯,。
4,、可能撬動的潛在投資金額
（1）非金融類企業(yè)
對于A類：2014年A類再融資涉及非金融類發(fā)行人共208個,，共計募資3132億元,。假設2014年加權(quán)平均資產(chǎn)負債率與2013年保持不變（70%），那么除募集的3132億元可以用于投資外,，2014年還可以撬動約7066億元的負債用于投資,，潛在投資總規(guī)模接近1萬億元。
對于B類：2014年B類再融資涉及非金融類發(fā)行人共170個,，共計募資2644億元,，B類再融資實現(xiàn)了盤活存量資產(chǎn)、推進了原有股東資產(chǎn)證券化的進程,、促進了原有資產(chǎn)增值變現(xiàn),，同時也有助于提高原有股東的潛在投資能力。
�,。�2）金融企業(yè)（銀行）
2014年再融資涉及銀行類發(fā)行人共2個,，共計募資178億元,，全部用于補充核心一級資本。假設2014年核心一級資本充足率與2013年保持不變（8.7%）,，那么2014年還可以撬動約2046億元的加權(quán)風險資產(chǎn),。
五、2015年1-5月再融資預案分析
近年來,，A類和B類再融資預案規(guī)模均呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢,，2015年1-5月兩類再融資預計募資分別達到5111億元、3037億元,。
1,、2015年1-5月再融資上市公司的公司屬性分布
對于A類,，從公司屬性來看,，按照預計募集資金統(tǒng)計，2015年1-5月A類再融資主要集中在民營企業(yè),，占比達到49%,，其次集中在地方國企、央企,，占比分別為28%,、16%；對于B類,，主要集中在民營企業(yè),，占比達到53%，其次是地方國企和央企,，占比分別為28%和11%,。
2、2015年1-5月再融資上市公司的行業(yè)分布及板塊漲跌幅情況
從行業(yè)分布來看,，按照預計募集資金統(tǒng)計,，2015年1-5月再融資主要集中在房地產(chǎn)業(yè)、航空運輸業(yè),、計算機通信和其他電子設備業(yè)等,，傳統(tǒng)強周期、重資產(chǎn)行業(yè)中,，鋼鐵行業(yè)的預案金額明顯增多,。
為測算行業(yè)漲跌幅與再融資活躍度之間的相關關系，我們計算了行業(yè)再融資募資金額與行業(yè)2014年凈資產(chǎn)的比例（比例越高說明行業(yè)再融資越活躍）,，然后再將其與板塊漲跌幅進行對比,。2015年1-5月再融資活躍度與板塊漲跌幅并未呈現(xiàn)正相關關系。
3,、可能撬動的投資金額
�,。�1）非金融類企業(yè)
對于A類：2015年1-5月A類再融資涉及的非金融類發(fā)行人共計196個,，預計募資5051億元。假設2015年加權(quán)平均資產(chǎn)負債率與2014年保持不變（73.8%）且預案全部在今年得到實施,，那么除募集的5051億元可以用于投資外,，2015年還可以撬動約1.46萬億元的負債用于投資，潛在投資總規(guī)模接近2萬億元,。
對于B類：2015年1-5月B類再融資涉及的非金融類發(fā)行人共計145個,，預計募集3037億元，如上文所述,，在盤活存量資產(chǎn)的同時,，也有助于提高原有股東的潛在投資能力。
�,。�2）金融企業(yè)（銀行）
2015年1-5月再融資涉及的銀行類發(fā)行人有1個,，預計募資60億元，全部用于補充核心一級資本,。假設2015年其核心一級資本充足率與2014年保持不變（10.4%）,，那么2015年還可以撬動約678億元的加權(quán)風險資產(chǎn)。
六,、總結(jié)
通過對2014年以來上市公司再融資情況的實證分析,，結(jié)果表明資本市場的繁榮帶動了上市公司再融資規(guī)模的大幅增長，這一方面能夠緩解企業(yè)資金壓力,、帶動潛在投資增長,，另一方面能加快存量資產(chǎn)證券化、提高股東的潛在投資能力,。因此,，資本市場的繁榮能夠有效地反哺實體經(jīng)濟，具有明顯的溢出效應,。但需要說明的是,，這里的測算金額僅僅是企業(yè)可能撬動的投資金額，暫不考慮企業(yè)是否具有投資意愿,。
行業(yè)分布方面,，從2014年再融資實施情況和2015年1-5月再融資預案情況來看，均主要集中在計算機,、通信和其他電子制造業(yè),、房地產(chǎn)業(yè)，但相比2014年,，傳統(tǒng)強周期,、重資產(chǎn)行業(yè)的再融資步伐有所加快（尤其是鋼鐵行業(yè)，2015年1-5月再融資預案規(guī)模明顯增加）。
|
