致讀者 首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家制度是一種高層次決策咨詢的制度安排，被一些國(guó)際組織,、政府機(jī)構(gòu)和企業(yè)廣泛采用,。近年來許多知名機(jī)構(gòu)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家不僅活躍于各種經(jīng)濟(jì)論壇，而且活躍于各種公共媒體,，成為宏觀政策研究和市場(chǎng)趨勢(shì)分析領(lǐng)域一個(gè)重要的板塊,。作為機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們對(duì)政策和市場(chǎng)的敏感度高,、視角獨(dú)特,、預(yù)測(cè)超前，對(duì)于政府宏觀決策和民間投資決策的影響越來越大,。集中反映首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的最新觀點(diǎn),，集中討論人們最關(guān)心的熱點(diǎn)話題，集中展示這個(gè)學(xué)術(shù)群體豐富的智力成果,，是本報(bào)開設(shè)《首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家》專版的出發(fā)點(diǎn),。至誠(chéng)歡迎國(guó)內(nèi)外各類機(jī)構(gòu)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過本版與公眾分享研究成果，由衷期待各界讀者為本版建言獻(xiàn)策,。本版暫定隔周周三出版,，敬請(qǐng)關(guān)注,。
人民幣加入SDR 更多地是象征意義而非實(shí)質(zhì)性作用
2015年是IMF每隔五年重新確定籃子貨幣及比重的例行之年，中國(guó)正積極爭(zhēng)取使人民幣成為特別提款權(quán)（SDR）的籃子貨幣之一,。目前,，IMF特別提款權(quán)的籃子貨幣主要由美元、歐元,、英鎊和日元構(gòu)成,，SDR的籃子貨幣每五年調(diào)整一次，使它能夠更好地反映一國(guó)貨幣在全球貿(mào)易與金融體系中的重要性,。一些觀察家樂觀地認(rèn)為,，若人民幣成功加入SDR籃子，意味著它順理成章地成了國(guó)際儲(chǔ)備貨幣,。據(jù)渣打估計(jì),，若人民幣加入SDR，到2020年境外投資者將購(gòu)買6.2萬億元人民幣債券,。
但在我們看來,，人民幣加入SDR并不是境外投資者持有人民幣資產(chǎn)（債券）的先決條件，成為SDR的籃子貨幣之一,，對(duì)人民幣國(guó)際化及取得儲(chǔ)備貨幣的地位而言,，更多地是象征意義而非實(shí)質(zhì)性作用。這是因?yàn)�,，SDR在國(guó)際經(jīng)濟(jì)與金融活動(dòng)中所發(fā)揮的作用其實(shí)相當(dāng)有限,。相對(duì)于主權(quán)儲(chǔ)備貨幣而言，SDR總量非常少,，IMF分配的SDR累計(jì)也僅為3180億美元,，而且，SDR的持有者僅為各國(guó)政府,，并不能作為全球私人部門的貿(mào)易與資本的計(jì)價(jià)與結(jié)算貨幣,，更無法發(fā)揮國(guó)際價(jià)值儲(chǔ)藏的功能，這就極大地制約了SDR的使用主體和范圍,。因此,，即便人民幣成為SDR的籃子貨幣，并不意味著人民幣在國(guó)際貿(mào)易與資本流動(dòng)中計(jì)價(jià),、結(jié)算與價(jià)值儲(chǔ)藏地位的根本提升,。人民幣要在國(guó)際貨幣體系中發(fā)揮更大的作用，取得更重要的儲(chǔ)備貨幣的國(guó)際地位,，功夫在SDR之外,。
讓人民幣加入SDR，既有IMF的熱切愿望，也有中國(guó)自身的訴求,，更是順應(yīng)全球經(jīng)濟(jì),、貿(mào)易與資本格局變動(dòng)的要求。IMF總裁拉加德曾稱,，人民幣會(huì)成為SDR的一部分,。這表明，IMF也希望SDR的籃子貨幣能更真實(shí)地反映全球經(jīng)濟(jì)格局的新變化,。根據(jù)IMF的估計(jì),，按購(gòu)買力平價(jià)（PPP）計(jì)算的GDP，2014年中國(guó)占全球的份額已達(dá)到了16.324%,，在1980年時(shí),，中國(guó)該份額僅為2.299%；它還預(yù)計(jì),，2020年中國(guó)將進(jìn)一步上升至18.89%。與中國(guó)不斷上升的全球GDP份額相反,，美國(guó)份額卻在不斷下降,。1980年，美國(guó)按PPP計(jì)算的GDP占全球份額達(dá)22.05%,，將近是中國(guó)的10倍,，而到2014年，美國(guó)的份額則降至16.14%,，已經(jīng)略低于中國(guó)的水平,。根據(jù)IMF的預(yù)計(jì)，到2020年時(shí),，美國(guó)的份額將進(jìn)一步下降至15.049%,，比中國(guó)低3.8個(gè)百分點(diǎn)。
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球份額的上升,，中國(guó)又已成為全球第一大貿(mào)易國(guó),，人民幣在全球的使用范圍也隨之得到了極大地發(fā)展。據(jù)SWIFT統(tǒng)計(jì),，人民幣在全球支付體中的地位已上升至第五位,。人民幣成為SDR的籃子貨幣之一，將有助于推進(jìn)人民幣的國(guó)際化進(jìn)程,。但是,，成為SDR并不能保證人民幣國(guó)際化的成功，它既不是人民幣成為儲(chǔ)備貨幣的必要條件,，更不是充分條件,。例如，日元早已成為SDR的籃子貨幣之一，但日元國(guó)際化就無功而返,，沒有取得日本當(dāng)年所期望的水平,。反過來說，即便因某國(guó)擔(dān)心中國(guó)獲得更多話語權(quán)而行使在IMF的否決權(quán),，人民幣沒能成功地加入SDR,，人民幣國(guó)際化的步伐也不會(huì)因此而終止。畢竟,，一國(guó)貨幣在全球貿(mào)易與金融體系中地位的上升,，歸根到底是由該國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球體系中的地位所決定的。不管人民幣能否在2015年加入SDR,，隨著中國(guó)在全球貿(mào)易與金融體系中影響力的進(jìn)一步上升,，境外投資者（包括國(guó)外政府）將相當(dāng)一部分資產(chǎn)配置于人民幣都是大勢(shì)所趨。
中國(guó)應(yīng)加快資本賬戶開放進(jìn)程 擺脫“美元影子”化的影響
關(guān)鍵在于,，在努力成為SDR籃子貨幣的一員時(shí),，更應(yīng)該將更多精力放在有序推進(jìn)資本賬戶開放、國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)的深度發(fā)展,、健全宏觀經(jīng)濟(jì)及其治理,、大幅增加黃金儲(chǔ)備使人民幣擺脫“美元影子”化的影響。
盡管中國(guó)資本賬戶的開放取得了非常積極的進(jìn)展,，但中國(guó)金融賬戶的諸多方面依然存在管制,、人民幣不可自由兌換，這使得境外資本配置于人民幣資產(chǎn)時(shí)面臨難以逾越的額度控制,，在人民幣資產(chǎn)與其它貨幣資產(chǎn)配置之間的轉(zhuǎn)換時(shí)又存在一定的摩擦,。作為資本賬戶開放的過渡性安排，中國(guó)雖在不斷增加QFII和QDII的額度,，但相對(duì)于中國(guó)龐大的金融資產(chǎn)總量而言,，所占比重微不足道；已經(jīng)推出的滬港通和即將推出的深港通,，額度都極其有限,。萬得顯示，QFII的投資額度達(dá)到了736.14億美元,。這并不是因?yàn)閲?guó)外沒有對(duì)人民幣資產(chǎn)的需求,，而是因?yàn)椋袊?guó)的資本管制截?cái)嗔怂鼈冞M(jìn)入中國(guó)金融市場(chǎng)的渠道,，使得它們一旦需要退出中國(guó)金融市場(chǎng)時(shí)面臨諸多的梗阻,。換言之，人民幣要取得國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位,，就需要中國(guó)實(shí)施更加市場(chǎng)化的金融體制,，尤其是加快資本賬戶開放的進(jìn)程。
資本賬戶開放會(huì)加速人民幣的去“美元影子”化。過去學(xué)界有一種說法,，人民幣是“美元本位”,，這很不確切。畢竟,，人民幣持有者不能將其自由地兌換為美元,。與其說是美元本位，毋寧說是“美元影子本位”,。人民幣的國(guó)際化及其取得儲(chǔ)備貨幣的地位,，首當(dāng)其沖就是要去“美元影子”化。這就意味著,，央行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,、貨幣供給機(jī)制的變化及其相應(yīng)地體現(xiàn)為貨幣政策自主性的增強(qiáng)，對(duì)提高人民幣國(guó)際化和取得儲(chǔ)備貨幣地位至關(guān)重要,。我們已經(jīng)很高興地看到,，近幾年來，盡管中國(guó)依然有大量貿(mào)易順差,、FDI的資本流入,，但央行外匯占款不但沒有相應(yīng)地增加，反而還有所減少,。這表明，人民幣正在切實(shí)地去“美元影子”化,。資本的雙向流動(dòng)更加頻繁,、藏匯于民不斷增長(zhǎng)，都反映了中國(guó)資本賬戶開放進(jìn)程的加快,，都有將促進(jìn)人民幣發(fā)揮儲(chǔ)備貨幣職能的便利化,。
人民幣要取得國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位 需要大力發(fā)展人民幣債券市場(chǎng)
中國(guó)目前相對(duì)不發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)也阻礙了境外投資者的人民幣資產(chǎn)配置。截止2015年5月18日,，中國(guó)所有債券的余額為378670億元,，與2014年中國(guó)GDP之比約為59.5%，遠(yuǎn)低于股票市場(chǎng)與GDP之比,，其中國(guó)債余額為96325.83億元,，與GDP之比僅約為15.15%。即便包括政策性銀行在內(nèi)的金融債券可視為政府機(jī)構(gòu)債券,，它有比較好的安全性和流動(dòng)性,，足以滿足境外投資者對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性與盈利性的要求，但規(guī)模也僅為128832億元,。國(guó)債金融債券之和與GDP之比也僅為35.38%,。相對(duì)于其它發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的債券市場(chǎng)而言，中國(guó)債券市場(chǎng)仍然比較缺乏應(yīng)有的深度、規(guī)模有限,，尚難以承接大規(guī)模的國(guó)際投資者債券配置需求,。
若沒有發(fā)達(dá)的、具有良好深度的國(guó)債或其它流動(dòng)性良好的債券市場(chǎng),，一國(guó)貨幣就不能很好地履行國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的職能,。這有克林頓時(shí)期的前車之鑒。當(dāng)年,，克林頓政府借助新經(jīng)濟(jì)的東風(fēng)實(shí)現(xiàn)了美國(guó)的財(cái)政盈余,，導(dǎo)致美國(guó)國(guó)債減少，結(jié)果給包括中國(guó)在內(nèi)的外匯儲(chǔ)備投資帶來了不少的麻煩,。在那之后,，全球外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)就一直伴隨著美國(guó)國(guó)債余額的擴(kuò)張。國(guó)債在一國(guó)貨幣發(fā)揮國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的職能中具有舉足輕重的作用,，因?yàn)榫揞~的儲(chǔ)備資產(chǎn)需要安全性和流動(dòng)性都極好的投資,，唯有可靠的政府發(fā)行的債券能夠滿足這個(gè)要求。因此,，要讓人民幣在將來發(fā)揮國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的職能,，就要進(jìn)一步發(fā)展中國(guó)的債券市場(chǎng)，尤其是政府債券市場(chǎng),。李克強(qiáng)總理在今年的《政府工作報(bào)告》中指出,，要擴(kuò)大債券發(fā)行規(guī)模，雖其要義更多指向企業(yè)債券,，但也應(yīng)當(dāng)包含逐步擴(kuò)大中國(guó)政府債券的發(fā)行規(guī)模,、豐富政府債券的期限結(jié)構(gòu)。
穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融有助于 增強(qiáng)國(guó)際投資者對(duì)人民幣的信心
宏觀經(jīng)濟(jì)和金融的相對(duì)穩(wěn)定,，也有助于增強(qiáng)國(guó)際投資者對(duì)人民幣的信心,，發(fā)揮人民幣的儲(chǔ)備功能。人民幣成為SDR的籃子貨幣,，無疑有助于增強(qiáng)境外投資者對(duì)人民幣的信心,，但這只是信心的外在條件之一。實(shí)際上,，對(duì)人民幣的信心并不維系于SDR,，日元作為SDR的籃子貨幣，就沒有極大地提升日元在國(guó)際貿(mào)易與金融中的地位,。中國(guó)穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)和金融體系的相對(duì)穩(wěn)定,、政府應(yīng)對(duì)金融不穩(wěn)定的能力等等都對(duì)境外投資者對(duì)人民幣的信心極端重要的內(nèi)在條件。宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定會(huì)導(dǎo)致匯率的劇烈波動(dòng),，也會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)金融資產(chǎn)價(jià)格的巨大波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn),，降低該國(guó)貨幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的吸引力,，國(guó)際投資者也不是會(huì)信任那種宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定、靈活性較差,、難以自我恢復(fù)的國(guó)家的金融資產(chǎn)的,。這正是歐元仍難以取得與美元相匹敵的儲(chǔ)備貨幣地位的重要原因。是故,，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的政府穩(wěn)增長(zhǎng),、簡(jiǎn)政放權(quán)的市場(chǎng)化改革，不僅是國(guó)內(nèi)的需要,，也是人民幣進(jìn)一步國(guó)際化的重要,。
最后，我們?nèi)匀灰獜?qiáng)調(diào),，相對(duì)于加入SDR而言,，中國(guó)大規(guī)模地增強(qiáng)黃金儲(chǔ)備對(duì)提高人民幣的信心是大有裨益的。雖然有時(shí)我們會(huì)說“信心比黃金重要”,，但對(duì)國(guó)際貨幣而言,，充足的黃金儲(chǔ)備本身就構(gòu)成了信心的一部分。今天的美元能夠取得國(guó)際貨幣主導(dǎo)權(quán),，雖有網(wǎng)絡(luò)外部性的作用,，但與美聯(lián)儲(chǔ)過去持有的巨額黃金儲(chǔ)備不無關(guān)聯(lián)。黃金是最好的超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣,。利用近年來國(guó)際黃金價(jià)格低迷的有利時(shí)機(jī)而增持黃金儲(chǔ)備,，提高黃金儲(chǔ)備量在央行資產(chǎn)中的比重，既可以達(dá)到增強(qiáng)境外投資者對(duì)人民幣的信心,、又可以減輕美元對(duì)人民幣影響的雙重功效,。我認(rèn)為，中國(guó)所謂戰(zhàn)略機(jī)遇期,，這當(dāng)是其中的含義之一。
