今年以來,，在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(俗稱新三板)掛牌轉(zhuǎn)讓的股份，普遍出現(xiàn)了大幅度上漲行情,，成交也隨之日漸活躍,。特別在推出了新三板成指,、做市兩套指數(shù)以后,，行情更顯得火爆,，指數(shù)漲幅明顯超過了滬深主板市場(chǎng)，個(gè)股中股價(jià)沖過百元大關(guān)的也不再只是個(gè)案,。如今從平均市盈率來看,，新三板已大大超越了滬深主板，甚至與創(chuàng)業(yè)板也已不相上下了,。
這種未曾料到的市況,，固然反映出我國(guó)在多層次資本市場(chǎng)建設(shè)方面所取得的重大成就,，表明經(jīng)過幾年的建設(shè)，作為資本市場(chǎng)重要組成部分的場(chǎng)外市場(chǎng)已獲得了投資者的廣泛認(rèn)同,。但是,，面對(duì)新三板如此炙手可熱的行情,，人們多多少少是有那么一種不太踏實(shí)的感覺,。對(duì)于一個(gè)才起步不久，規(guī)范程度尚待提高的市場(chǎng)來說，其發(fā)展態(tài)勢(shì)如果顯得特別的“熱”,，那就未必是好事。現(xiàn)在新三板掛牌公司股價(jià)被炒得那么高,，就非常令人擔(dān)憂,。
通常來說，證券市場(chǎng)上交易的品種價(jià)格被炒高,，不外乎兩方面的原因：要么是這些品種的投資價(jià)值突出，有條件取得較高的估值;要么是供求不平衡,，交易品種因?yàn)槠尕浛删�,，在流�?dòng)性不很充分的條件下被推高。那么,，現(xiàn)在的新三板是屬于什么樣的情況呢?客觀來說,，在已掛牌的2000多個(gè)企業(yè)中，當(dāng)前確實(shí)有一些質(zhì)地優(yōu)異,，成長(zhǎng)性突出的品種,，這些品種在交易過程中受到追捧，有較高的市盈率,，應(yīng)該說也很正常,。不過這樣的品種并不多，大多數(shù)掛牌公司實(shí)際上還是處于發(fā)展前期,，盡管展現(xiàn)出了某種良好的前景,，但同時(shí)也伴有大量的不確定性，對(duì)于投資者來說,，這些企業(yè)更接近于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象,，而如果人們以PE或者VC的視角來審視，恐怕多半是給不出高溢價(jià)的,。在海外,，標(biāo)準(zhǔn)意義上的場(chǎng)外市場(chǎng)，其平均市盈率都不高,，根本無法與主板市場(chǎng)相提并論,。從這個(gè)意義上說，現(xiàn)在我國(guó)新三板市場(chǎng)上的股價(jià)表現(xiàn)是非常另類的,。
為什么說是很另類呢?據(jù)筆者觀察,，主要問題在于供求失衡。現(xiàn)在盡管掛牌的新三板公司很多,，但受改制滿一年后股份才能流通的制度約束,，真正可以交易的股份數(shù)量其實(shí)很有限,，而大量采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司股份，因?yàn)榻灰椎姆沁B續(xù)性,，加上交易價(jià)格中往往存在場(chǎng)外因素,，因此真正的換手率很低。這樣,，對(duì)于投資者來說,，投資新三板比較實(shí)際的做法就是介入采用做市商轉(zhuǎn)讓的公司股份。無需否認(rèn),，在這個(gè)板塊中可交易股份數(shù)量也還偏少,，同時(shí)做市商又有意無意地更熱衷于推高股價(jià)，這就很自然地會(huì)導(dǎo)致股價(jià)的大幅度上漲,。特別是在有了相應(yīng)的指數(shù)以后,，一些專門投資新三板的私募基金，干脆直接采取指數(shù)化的投資模式進(jìn)入新三板,，使得這個(gè)原本供應(yīng)就不充分的市場(chǎng)在大資金如潮水般涌入的情況下被迅速拉高�,，F(xiàn)在，不但新三板二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格被炒高,，其一級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格也被帶了上去,，很多公司的定增被秒殺，企業(yè)見有認(rèn)購(gòu)意向者眾多而臨時(shí)調(diào)高定增價(jià)格的也屢見不鮮,�,；蔚墓┣箨P(guān)系，破壞了正常的市場(chǎng)秩序,，從而令潛在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)驟然加大,。
顯然，現(xiàn)在之所以新三板如此“熱”,，是因?yàn)樵敢馔顿Y新三板的資金太多,，供求處于嚴(yán)重的失衡狀態(tài)。于是,，也就帶來了一個(gè)不可回避的問題：為什么這么多資金甘愿高價(jià)參與新三板投資?答案其實(shí)并不復(fù)雜,，因?yàn)楹芏嗳苏J(rèn)定新三板今后會(huì)減低投資門檻，在分層以后有望實(shí)行競(jìng)價(jià)交易,，而且還有轉(zhuǎn)板的可能,。且不說這些預(yù)期可靠程度有多少，問題還在于當(dāng)新三板一面在快速擴(kuò)容,，另一方面其估值已全面超過主板時(shí),，其未來能不能繼續(xù)維持很高的價(jià)格，就已非常值得深思了,。而從市場(chǎng)管理的角度來說,，如何正確引導(dǎo)投資者對(duì)新三板的預(yù)期，采取適當(dāng)措施平衡供求關(guān)系,，推動(dòng)做市商制度的合理運(yùn)行與發(fā)展,，都是目前就必須要做的事。
剛起步的新三板,，現(xiàn)在最需要的是平穩(wěn)發(fā)展,，而不是盲目拉高估值，在過熱中運(yùn)行,。
