今年以來,，在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(俗稱新三板)掛牌轉(zhuǎn)讓的股份，普遍出現(xiàn)了大幅度上漲行情,，成交也隨之日漸活躍,。特別在推出了新三板成指、做市兩套指數(shù)以后,，行情更顯得火爆,，指數(shù)漲幅明顯超過了滬深主板市場，個股中股價(jià)沖過百元大關(guān)的也不再只是個案,。如今從平均市盈率來看,，新三板已大大超越了滬深主板，甚至與創(chuàng)業(yè)板也已不相上下了,。
這種未曾料到的市況,，固然反映出我國在多層次資本市場建設(shè)方面所取得的重大成就，表明經(jīng)過幾年的建設(shè),，作為資本市場重要組成部分的場外市場已獲得了投資者的廣泛認(rèn)同,。但是,，面對新三板如此炙手可熱的行情，人們多多少少是有那么一種不太踏實(shí)的感覺,。對于一個才起步不久,，規(guī)范程度尚待提高的市場來說，其發(fā)展態(tài)勢如果顯得特別的“熱”,，那就未必是好事�,，F(xiàn)在新三板掛牌公司股價(jià)被炒得那么高，就非常令人擔(dān)憂,。
通常來說,，證券市場上交易的品種價(jià)格被炒高，不外乎兩方面的原因：要么是這些品種的投資價(jià)值突出,，有條件取得較高的估值;要么是供求不平衡,，交易品種因?yàn)槠尕浛删樱诹鲃有圆缓艹浞值臈l件下被推高,。那么,，現(xiàn)在的新三板是屬于什么樣的情況呢?客觀來說，在已掛牌的2000多個企業(yè)中,，當(dāng)前確實(shí)有一些質(zhì)地優(yōu)異,，成長性突出的品種，這些品種在交易過程中受到追捧,，有較高的市盈率,，應(yīng)該說也很正常。不過這樣的品種并不多,，大多數(shù)掛牌公司實(shí)際上還是處于發(fā)展前期,，盡管展現(xiàn)出了某種良好的前景，但同時也伴有大量的不確定性,，對于投資者來說,，這些企業(yè)更接近于一個風(fēng)險(xiǎn)投資的對象，而如果人們以PE或者VC的視角來審視,，恐怕多半是給不出高溢價(jià)的,。在海外，標(biāo)準(zhǔn)意義上的場外市場,，其平均市盈率都不高,，根本無法與主板市場相提并論。從這個意義上說,，現(xiàn)在我國新三板市場上的股價(jià)表現(xiàn)是非常另類的,。
為什么說是很另類呢?據(jù)筆者觀察，主要問題在于供求失衡。現(xiàn)在盡管掛牌的新三板公司很多,，但受改制滿一年后股份才能流通的制度約束,，真正可以交易的股份數(shù)量其實(shí)很有限,，而大量采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司股份，因?yàn)榻灰椎姆沁B續(xù)性,，加上交易價(jià)格中往往存在場外因素,，因此真正的換手率很低。這樣,，對于投資者來說，投資新三板比較實(shí)際的做法就是介入采用做市商轉(zhuǎn)讓的公司股份,。無需否認(rèn)，在這個板塊中可交易股份數(shù)量也還偏少,，同時做市商又有意無意地更熱衷于推高股價(jià)，這就很自然地會導(dǎo)致股價(jià)的大幅度上漲,。特別是在有了相應(yīng)的指數(shù)以后,，一些專門投資新三板的私募基金,，干脆直接采取指數(shù)化的投資模式進(jìn)入新三板，使得這個原本供應(yīng)就不充分的市場在大資金如潮水般涌入的情況下被迅速拉高�,，F(xiàn)在,，不但新三板二級市場價(jià)格被炒高,，其一級市場的價(jià)格也被帶了上去,，很多公司的定增被秒殺,，企業(yè)見有認(rèn)購意向者眾多而臨時調(diào)高定增價(jià)格的也屢見不鮮,。畸形的供求關(guān)系,，破壞了正常的市場秩序,，從而令潛在的市場風(fēng)險(xiǎn)驟然加大,。
顯然,，現(xiàn)在之所以新三板如此“熱”，是因?yàn)樵敢馔顿Y新三板的資金太多,，供求處于嚴(yán)重的失衡狀態(tài),。于是，也就帶來了一個不可回避的問題：為什么這么多資金甘愿高價(jià)參與新三板投資?答案其實(shí)并不復(fù)雜,，因?yàn)楹芏嗳苏J(rèn)定新三板今后會減低投資門檻,，在分層以后有望實(shí)行競價(jià)交易，而且還有轉(zhuǎn)板的可能,。且不說這些預(yù)期可靠程度有多少，問題還在于當(dāng)新三板一面在快速擴(kuò)容,，另一方面其估值已全面超過主板時，其未來能不能繼續(xù)維持很高的價(jià)格，就已非常值得深思了,。而從市場管理的角度來說，如何正確引導(dǎo)投資者對新三板的預(yù)期,，采取適當(dāng)措施平衡供求關(guān)系,，推動做市商制度的合理運(yùn)行與發(fā)展，都是目前就必須要做的事,。
剛起步的新三板,，現(xiàn)在最需要的是平穩(wěn)發(fā)展,，而不是盲目拉高估值,，在過熱中運(yùn)行。
