既然加快創(chuàng)業(yè)板改革，豐富創(chuàng)業(yè)板內部市場層次,，增強市場包容性和制度靈活性這些設想都離注冊制越來越近,，那為什么不干脆些，讓創(chuàng)業(yè)板領先一步實行注冊制,，回歸創(chuàng)業(yè)板市場本位呢?創(chuàng)業(yè)板砍去盈利門檻的意義,，不僅在于能更廣泛地覆蓋尚未盈利的互聯(lián)網企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè),，更好包容創(chuàng)新經濟企業(yè)發(fā)行上市融資發(fā)展,，促進大量優(yōu)秀的海外上市企業(yè)回歸，也大有利于上市公司形成更靈活的股權結構和治理結構,，建立轉板制度,，完善退市制度,。
在創(chuàng)業(yè)板開市五周年之際，地方政府,、監(jiān)管層,、中介機構共聚一堂，為創(chuàng)業(yè)板的下一步出謀劃策,。但看看所提出相關改革力度和創(chuàng)新進程設想和部署,，不能不說在一個至關重要的問題上還是少了些正視現(xiàn)實的勇氣。這個問題不是別的,，就是五年前創(chuàng)業(yè)板開板伊始就搖擺不定的那個問題：創(chuàng)業(yè)板究竟是一個什么板?
2009年10月開鑼的創(chuàng)業(yè)板,，被國人視為中國版“納斯達克”。但我國創(chuàng)業(yè)板最初的定位就不同于納斯達克,，不僅剛提出開板動議時就曾被定位為高新技術企業(yè)板,，開板一年后證監(jiān)會所發(fā)布《關于進一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》更進一步明確創(chuàng)業(yè)板的目標，是實現(xiàn)國家創(chuàng)新戰(zhàn)略,，推進產業(yè)升級,，為創(chuàng)新型高成長企業(yè)提供融資平臺�,！皠�(chuàng)新”取代“高新”,，無形中令我國創(chuàng)業(yè)板遠離了對企業(yè)來說最為艱難的創(chuàng)業(yè)過程，同時也遠離了創(chuàng)業(yè)中的中小高新技術企業(yè),。
我國現(xiàn)有大約1000多萬家中小企業(yè),，哪怕只有千分之一或萬分之一的企業(yè)夠得上稱之為高新技術企業(yè)，那少說也有10000多家,。而五年來創(chuàng)業(yè)板掛牌公司不過近400家,，不要說遠遠不足以滿足中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)的融資需求，就是對創(chuàng)業(yè)中的高新技術企業(yè)的必要扶植來說,，也力所不逮。橫亙在中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其創(chuàng)新或高新技術企業(yè)面前的最大門檻,，是“最近兩年連續(xù)盈利,，累計不少于一千萬”。美國納斯達克,、新加坡和我國香港特區(qū)的創(chuàng)業(yè)板均不設具體盈利要求,。與國際上較成功的市場相比，我國創(chuàng)業(yè)板規(guī)模較小,、門檻較高,、對創(chuàng)新經濟包容性有所不足，顯然還不足以承擔其原來被寄予的推動企業(yè)創(chuàng)新,、加快經濟發(fā)展方式轉型的重任,。
在這次創(chuàng)業(yè)板論壇上,，證監(jiān)會主席助理張育軍表示，正在積極研究在創(chuàng)業(yè)板設立專門層次,，支持尚未盈利的互聯(lián)網企業(yè),、科技創(chuàng)新企業(yè)上市，進一步拓展創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新經濟,、新興產業(yè)的覆蓋面,。新任深交所理事長吳利軍亦強調，下一步將加快創(chuàng)業(yè)板改革,，包括豐富創(chuàng)業(yè)板內部市場層次,，增強市場包容性和制度靈活性。據(jù)了解,，具體措施或包括研究建立差異化上市條件,，允許尚未盈利的創(chuàng)新型、成長型企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市等,。同時,，實行差異化制度安排，實現(xiàn)風險分層管理;探索建立創(chuàng)業(yè)板轉板機制,，研究建立與新三板,、地方股權交易中心的對接機制，研究允許創(chuàng)業(yè)板內部不同層次之間的轉層次制度安排;創(chuàng)造條件讓已在海外上市的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)回歸創(chuàng)業(yè)板,，逐步讓境外投資者可直接投資創(chuàng)業(yè)板,。再清楚不過，所有這些設想,，都離注冊制越來越近,。既然如此，那為什么不干脆些,，讓創(chuàng)業(yè)板領先一步實行注冊制,，從而使創(chuàng)業(yè)板的市場定位回歸本位呢?
中國證券登記結算公司董事長、前深交所副總經理在談到這個問題時曾坦承,，創(chuàng)業(yè)板一開始也曾設想過不設盈利的要求,。由于當時恰逢美國納斯達克發(fā)生股災，出于為板塊設立初期防范風險的穩(wěn)妥考慮,，創(chuàng)業(yè)板才設置了較高的IPO財務準入門檻,。若干年過去了，納斯達克并沒有因噎廢食,，反而很快就恢復了較高的擴容發(fā)展速度,。而我們在今年修訂的《創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法》雖也放寬了財務準入標準，但仍要求企業(yè)盈利,，新興產業(yè)領域中一批具有較好盈利前景,，眼下仍處于戰(zhàn)略性虧損階段的互聯(lián)網,、科技創(chuàng)新企業(yè)依然難獲得支持。雖然以比較保守的眼光來看,，過早讓不盈利的企業(yè)上市,，或不無重蹈納斯達克IT泡沫覆轍的危險，可對那些符合產業(yè)發(fā)展方向,，暫不具備盈利能力或財務狀態(tài)還欠佳的新業(yè)態(tài)企業(yè)或成長期企業(yè)來說,，企業(yè)生命力就是在完全競爭市場環(huán)境下的博弈中逐漸強盛起來的。因此,，若將“具有持續(xù)盈利能力”修改為“具有持續(xù)經營能力”,，不僅可避免這類新業(yè)態(tài)或成長期企業(yè)被扼殺在搖籃里，而且也為這類可能具有發(fā)展前景的企業(yè)創(chuàng)造或提供將可能變?yōu)楝F(xiàn)實的必要條件或充分條件,，何樂而不為?
一旦支持尚未盈利的互聯(lián)網企業(yè),、科技創(chuàng)新企業(yè)上市，不僅將進一步拓展創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新經濟,、新興產業(yè)的覆蓋面,，而且也必然將使一些另類的所謂差異化實質性審核要求相形見絀，并早晚或變得可有可無,。這實際上意味著創(chuàng)業(yè)板完全有條件比尚不具備放棄盈利條件的主板先行一步推行注冊制,。盡管從《證券法》的修法進程來看，這樣做或不無超前之憂,，但就創(chuàng)業(yè)板改革而言,，其要旨主要并不在于“法無授權不可為”，而是“法無禁止皆可為”,。無論如何,，這不過就是回歸創(chuàng)業(yè)板原本的定位，成為真正市場意義上的創(chuàng)業(yè)板而已,。
創(chuàng)業(yè)板砍去盈利門檻的意義,，不僅在于按照注冊制的要求更廣泛地覆蓋尚未盈利的互聯(lián)網企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè),，從而更好包容創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)行上市融資,，并促進大量優(yōu)秀海外上市企業(yè)回歸，同時,，也大有利于上市公司形成更靈活的股權結構和治理結構，建立轉板制度,，完善退市制度,。我國現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板，稱得上是“創(chuàng)富板”,，不但高溢價發(fā)行,、大小非高價減持,、高管套現(xiàn)辭職成為常態(tài)，甚至還出現(xiàn)了萬福生科等財務造假欺詐上市的公司,。試想,，若沒有了急功近利的湊盈利裝門面的需要，企業(yè)又何必為了上市融資而去冒天下之大不韙,，急不可待地高價圈錢,，高位套現(xiàn)甚至不惜欺詐呢?為推動以信息披露為核心的注冊制改革，相關法律修正,，不妨將把“最近三年財務會計文件無虛假記載,，無其他重大違法行為”修改為“信息披露真實、完整,、準確,、充分、及時,、無重大違法行為”,。只要包含不允許借殼上市新規(guī)的主動退市、強制退市,、及創(chuàng)業(yè)板再融資辦法,、兼并重組規(guī)定等一系列創(chuàng)新制度的推出，必讓創(chuàng)業(yè)板的市場化制度建設遠遠走在滬深兩市的前面,，發(fā)揮“資本市場特區(qū)”的作用,，將大大激發(fā)出創(chuàng)業(yè)板市場的包容性和創(chuàng)新活力。
概而言之,，以市場化和法制化為取向,，維護公開、公平,、公正的市場秩序,，捍衛(wèi)投資者合法權益為重點，緊緊圍繞促進實體經濟發(fā)展,，激發(fā)市場創(chuàng)新活力,，拓展市場廣度深度，擴大市場雙向開放,，促進直接融資與間接融資協(xié)調發(fā)展,，提高直接融資比重，防范和分散金融風險,，是推進注冊制的要義之所在,，也是創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的根本方向。在資本市場基礎制度,、市場體系方面的全方位改革中,，已經走過五年探索期的我國創(chuàng)業(yè)板,，已有足夠的條件率先推行注冊制。
