既然加快創(chuàng)業(yè)板改革，豐富創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部市場層次,，增強(qiáng)市場包容性和制度靈活性這些設(shè)想都離注冊制越來越近,，那為什么不干脆些,，讓創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)先一步實(shí)行注冊制,，回歸創(chuàng)業(yè)板市場本位呢?創(chuàng)業(yè)板砍去盈利門檻的意義,，不僅在于能更廣泛地覆蓋尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),、科技創(chuàng)新企業(yè),，更好包容創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)發(fā)行上市融資發(fā)展,，促進(jìn)大量優(yōu)秀的海外上市企業(yè)回歸,，也大有利于上市公司形成更靈活的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，建立轉(zhuǎn)板制度,，完善退市制度,。
在創(chuàng)業(yè)板開市五周年之際,，地方政府、監(jiān)管層,、中介機(jī)構(gòu)共聚一堂,，為創(chuàng)業(yè)板的下一步出謀劃策。但看看所提出相關(guān)改革力度和創(chuàng)新進(jìn)程設(shè)想和部署,，不能不說在一個(gè)至關(guān)重要的問題上還是少了些正視現(xiàn)實(shí)的勇氣,。這個(gè)問題不是別的，就是五年前創(chuàng)業(yè)板開板伊始就搖擺不定的那個(gè)問題：創(chuàng)業(yè)板究竟是一個(gè)什么板?
2009年10月開鑼的創(chuàng)業(yè)板,，被國人視為中國版“納斯達(dá)克”,。但我國創(chuàng)業(yè)板最初的定位就不同于納斯達(dá)克，不僅剛提出開板動(dòng)議時(shí)就曾被定位為高新技術(shù)企業(yè)板,，開板一年后證監(jiān)會(huì)所發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好創(chuàng)業(yè)板推薦工作的指引》更進(jìn)一步明確創(chuàng)業(yè)板的目標(biāo),，是實(shí)現(xiàn)國家創(chuàng)新戰(zhàn)略，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí),，為創(chuàng)新型高成長企業(yè)提供融資平臺(tái),。“創(chuàng)新”取代“高新”,，無形中令我國創(chuàng)業(yè)板遠(yuǎn)離了對企業(yè)來說最為艱難的創(chuàng)業(yè)過程,，同時(shí)也遠(yuǎn)離了創(chuàng)業(yè)中的中小高新技術(shù)企業(yè)。
我國現(xiàn)有大約1000多萬家中小企業(yè),，哪怕只有千分之一或萬分之一的企業(yè)夠得上稱之為高新技術(shù)企業(yè),，那少說也有10000多家。而五年來創(chuàng)業(yè)板掛牌公司不過近400家,，不要說遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以滿足中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)的融資需求,，就是對創(chuàng)業(yè)中的高新技術(shù)企業(yè)的必要扶植來說，也力所不逮,。橫亙在中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其創(chuàng)新或高新技術(shù)企業(yè)面前的最大門檻,，是“最近兩年連續(xù)盈利，累計(jì)不少于一千萬”,。美國納斯達(dá)克,、新加坡和我國香港特區(qū)的創(chuàng)業(yè)板均不設(shè)具體盈利要求。與國際上較成功的市場相比,，我國創(chuàng)業(yè)板規(guī)模較小,、門檻較高、對創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)包容性有所不足,，顯然還不足以承擔(dān)其原來被寄予的推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新,、加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型的重任。
在這次創(chuàng)業(yè)板論壇上,，證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍表示,，正在積極研究在創(chuàng)業(yè)板設(shè)立專門層次,，支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)上市,，進(jìn)一步拓展創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新經(jīng)濟(jì),、新興產(chǎn)業(yè)的覆蓋面。新任深交所理事長吳利軍亦強(qiáng)調(diào),，下一步將加快創(chuàng)業(yè)板改革,，包括豐富創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部市場層次，增強(qiáng)市場包容性和制度靈活性,。據(jù)了解,，具體措施或包括研究建立差異化上市條件，允許尚未盈利的創(chuàng)新型,、成長型企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市等,。同時(shí)，實(shí)行差異化制度安排,，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分層管理;探索建立創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板機(jī)制,，研究建立與新三板、地方股權(quán)交易中心的對接機(jī)制,，研究允許創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部不同層次之間的轉(zhuǎn)層次制度安排;創(chuàng)造條件讓已在海外上市的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)回歸創(chuàng)業(yè)板,，逐步讓境外投資者可直接投資創(chuàng)業(yè)板。再清楚不過,，所有這些設(shè)想,，都離注冊制越來越近。既然如此,，那為什么不干脆些,，讓創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)先一步實(shí)行注冊制，從而使創(chuàng)業(yè)板的市場定位回歸本位呢?
中國證券登記結(jié)算公司董事長,、前深交所副總經(jīng)理在談到這個(gè)問題時(shí)曾坦承,，創(chuàng)業(yè)板一開始也曾設(shè)想過不設(shè)盈利的要求。由于當(dāng)時(shí)恰逢美國納斯達(dá)克發(fā)生股災(zāi),，出于為板塊設(shè)立初期防范風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)妥考慮，創(chuàng)業(yè)板才設(shè)置了較高的IPO財(cái)務(wù)準(zhǔn)入門檻,。若干年過去了,，納斯達(dá)克并沒有因噎廢食，反而很快就恢復(fù)了較高的擴(kuò)容發(fā)展速度,。而我們在今年修訂的《創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法》雖也放寬了財(cái)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),，但仍要求企業(yè)盈利，新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中一批具有較好盈利前景,，眼下仍處于戰(zhàn)略性虧損階段的互聯(lián)網(wǎng),、科技創(chuàng)新企業(yè)依然難獲得支持,。雖然以比較保守的眼光來看，過早讓不盈利的企業(yè)上市,，或不無重蹈納斯達(dá)克IT泡沫覆轍的危險(xiǎn),，可對那些符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，暫不具備盈利能力或財(cái)務(wù)狀態(tài)還欠佳的新業(yè)態(tài)企業(yè)或成長期企業(yè)來說,，企業(yè)生命力就是在完全競爭市場環(huán)境下的博弈中逐漸強(qiáng)盛起來的,。因此，若將“具有持續(xù)盈利能力”修改為“具有持續(xù)經(jīng)營能力”,，不僅可避免這類新業(yè)態(tài)或成長期企業(yè)被扼殺在搖籃里,，而且也為這類可能具有發(fā)展前景的企業(yè)創(chuàng)造或提供將可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的必要條件或充分條件，何樂而不為?
一旦支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),、科技創(chuàng)新企業(yè)上市,，不僅將進(jìn)一步拓展創(chuàng)業(yè)板對創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)、新興產(chǎn)業(yè)的覆蓋面,，而且也必然將使一些另類的所謂差異化實(shí)質(zhì)性審核要求相形見絀,，并早晚或變得可有可無。這實(shí)際上意味著創(chuàng)業(yè)板完全有條件比尚不具備放棄盈利條件的主板先行一步推行注冊制,。盡管從《證券法》的修法進(jìn)程來看,，這樣做或不無超前之憂，但就創(chuàng)業(yè)板改革而言,，其要旨主要并不在于“法無授權(quán)不可為”,，而是“法無禁止皆可為”。無論如何,，這不過就是回歸創(chuàng)業(yè)板原本的定位,，成為真正市場意義上的創(chuàng)業(yè)板而已。
創(chuàng)業(yè)板砍去盈利門檻的意義,，不僅在于按照注冊制的要求更廣泛地覆蓋尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),、科技創(chuàng)新企業(yè)，從而更好包容創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)行上市融資,，并促進(jìn)大量優(yōu)秀海外上市企業(yè)回歸,，同時(shí)，也大有利于上市公司形成更靈活的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu),，建立轉(zhuǎn)板制度,，完善退市制度。我國現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板,，稱得上是“創(chuàng)富板”,，不但高溢價(jià)發(fā)行、大小非高價(jià)減持、高管套現(xiàn)辭職成為常態(tài),，甚至還出現(xiàn)了萬福生科等財(cái)務(wù)造假欺詐上市的公司,。試想，若沒有了急功近利的湊盈利裝門面的需要,，企業(yè)又何必為了上市融資而去冒天下之大不韙,，急不可待地高價(jià)圈錢，高位套現(xiàn)甚至不惜欺詐呢?為推動(dòng)以信息披露為核心的注冊制改革,，相關(guān)法律修正,，不妨將把“最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無虛假記載，無其他重大違法行為”修改為“信息披露真實(shí),、完整,、準(zhǔn)確、充分,、及時(shí),、無重大違法行為”。只要包含不允許借殼上市新規(guī)的主動(dòng)退市,、強(qiáng)制退市,、及創(chuàng)業(yè)板再融資辦法、兼并重組規(guī)定等一系列創(chuàng)新制度的推出,，必讓創(chuàng)業(yè)板的市場化制度建設(shè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在滬深兩市的前面,，發(fā)揮“資本市場特區(qū)”的作用，將大大激發(fā)出創(chuàng)業(yè)板市場的包容性和創(chuàng)新活力,。
概而言之,，以市場化和法制化為取向，維護(hù)公開,、公平,、公正的市場秩序，捍衛(wèi)投資者合法權(quán)益為重點(diǎn),，緊緊圍繞促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,，激發(fā)市場創(chuàng)新活力，拓展市場廣度深度,，擴(kuò)大市場雙向開放,，促進(jìn)直接融資與間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展，提高直接融資比重,，防范和分散金融風(fēng)險(xiǎn),，是推進(jìn)注冊制的要義之所在，也是創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的根本方向,。在資本市場基礎(chǔ)制度,、市場體系方面的全方位改革中，已經(jīng)走過五年探索期的我國創(chuàng)業(yè)板,，已有足夠的條件率先推行注冊制,。
