下月,，美歐將分別迎來各自貨幣政策的轉(zhuǎn)折點(diǎn)：美國將正式停止量化寬松購債政策，市場逐步揮別廉價(jià)美元時(shí)代;歐洲則將開啟號稱“歐版QE”的量寬政策,，力圖向艱難復(fù)蘇的實(shí)體經(jīng)濟(jì)注入更多歐元,。美歐貨幣政策“分道揚(yáng)鑣”，預(yù)示著國際市場未來面臨的格局將更加錯(cuò)綜復(fù)雜,，新興市場的處境愈加兇險(xiǎn)。
從表層因素看,，美歐貨幣政策“分道揚(yáng)鑣”是兩大央行與政策目標(biāo)距離遠(yuǎn)近差異的結(jié)果,。通脹指標(biāo)方面，美國在危機(jī)之后實(shí)施的超大規(guī)模財(cái)政貨幣刺激政策推動(dòng)其物價(jià)指數(shù)從2009年連續(xù)同比下降轉(zhuǎn)向較為穩(wěn)定的增長,，今年4至7月CPI同比甚至略超2%的通脹目標(biāo)水平,。歐元區(qū)則面臨持續(xù)低通脹困境，去年10月至今CPI同比一直低于1%,，7,、8月更至0.4%的歷史低位,。就業(yè)指標(biāo)方面，美歐差距更大,。截至8月末,，美國總體失業(yè)率從2009年10%的峰值降至6.1%，已低于美聯(lián)儲此前設(shè)定的6.5%政策調(diào)整門檻,。歐元區(qū)就業(yè)市場卻遲遲未能得到有效改觀,，目前仍維持在11.5%高位。
從更深層次上看,，美歐貨幣政策“分道揚(yáng)鑣”源于兩者實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的差異,。美國經(jīng)濟(jì)在2009年一度出現(xiàn)2.8%的收縮之后，一直維持相對穩(wěn)定的復(fù)蘇勢頭,。據(jù)IMF今年7月的《全球經(jīng)濟(jì)展望》更新報(bào)告預(yù)測,，明年美國經(jīng)濟(jì)增速將達(dá)3%。歐洲在經(jīng)歷了美國金融海嘯沖擊后又陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)泥潭,，繼2009年經(jīng)濟(jì)收縮4.4%后,，2012、2013年實(shí)際GDP連續(xù)負(fù)增長,，今年二季度GDP環(huán)比零增長,，其中德、法兩國GDP環(huán)比分別萎縮0.2%和0.3%,。
經(jīng)濟(jì)總量指標(biāo)的差異之下,，是美歐社會(huì)生產(chǎn)與消費(fèi)復(fù)蘇的分化。針對危機(jī)中暴露出的虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫節(jié)問題,，美國實(shí)施了“再工業(yè)化”戰(zhàn)略,，發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)以打造增長動(dòng)力。2010年至今,，美國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)維持良好增長勢頭,，月度平均增幅在4%以上。歐洲雖也提出了重振制造業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略,，但除德國等個(gè)別成員國之外,，歐元區(qū)產(chǎn)業(yè)空心化問題較為嚴(yán)重，工業(yè)發(fā)展困難重重,。2011年末至去年8月,，歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)同比負(fù)增長，去年9月至今月度平均增幅不到1.3%,。美國居民消費(fèi)支出在2010至2013年以2.1%的復(fù)合年均增速擴(kuò)張,，為美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇提供了有力支持，而歐元區(qū)居民消費(fèi)支出卻在2012、2013年分別下降了1.4%和0.7%,。
一個(gè)是當(dāng)前全球第一大經(jīng)濟(jì)體,，另一個(gè)則是世界第一大經(jīng)濟(jì)體集團(tuán)，美歐之間的貿(mào)易和投資關(guān)系可謂今日全球規(guī)模最大,、最復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)關(guān)系,。鑒于以美歐為主導(dǎo)的跨大西洋貿(mào)易與投資伙伴協(xié)議(TTIP)將涵蓋全球近一半的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出，商品和服務(wù)貿(mào)易占全球逾三分之一的流量,。在此背景下,，美聯(lián)儲與歐洲央行貨幣政策背道而行，不僅會(huì)對各自貨幣政策的實(shí)施效果產(chǎn)生一定影響,，而且也會(huì)給兩大經(jīng)濟(jì)體造成不容忽視的沖擊,。
隨著美聯(lián)儲不斷削減QE購債，歐洲市場美元近期開始趨緊,。截至9月23日,，三個(gè)月期Libor美元利率較5月初低點(diǎn)上升了1.13個(gè)基點(diǎn)至0.2341%。一旦美聯(lián)儲加息提上議事日程,，歐洲金融機(jī)構(gòu)獲得美元融資的成本將進(jìn)一步上升,。值得注意的是，歐洲金融市場自去年10月以來出現(xiàn)的一波上漲,，很大程度上得益于新興市場流出的大量跨境資金,。隨著美聯(lián)儲貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向，資金開始加快從歐洲流向美國,。在5月初至6月初歐洲央行宣布今年首次降息之前,，歐元對美元匯率已下降近2個(gè)百分點(diǎn)。在歐洲央行將于下月啟動(dòng)歐版QE的背景下,，出于套息交易等動(dòng)機(jī)會(huì)有更多資金從歐元區(qū)流向美國,，歐元區(qū)銀行業(yè)流動(dòng)性緊縮狀況可能再度加劇，邊緣成員國,、中小企業(yè)融資難的狀況或難有明顯改善,。
而對美國而言，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步進(jìn)入復(fù)蘇軌道,，就業(yè)市場不斷改善,，通脹指數(shù)達(dá)到政策目標(biāo)水平的階段，削減以及停止QE購債是為了避免復(fù)蘇過程中流動(dòng)性過度泛濫,、經(jīng)濟(jì)泡沫過快膨脹,。此時(shí)歐洲央行與其相向而行，不斷突破基準(zhǔn)利率歷史最低紀(jì)錄,，甚至以量寬方式注入流動(dòng)性，可能將引發(fā)資金大量流向美國,，弱化美聯(lián)儲貨幣政策的實(shí)效,。
頗令人玩味的是,，美國與歐元區(qū)內(nèi)部對貨幣政策亦存在較大爭議。德國央行行長魏德曼就明確反對歐版QE,，而美國鴿派人士則認(rèn)為過早調(diào)整貨幣政策可能影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)定性,。這就讓兩大經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策博弈變得更復(fù)雜，更有戲劇性,。一個(gè)很可能的結(jié)果是,，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整導(dǎo)致市場資金收緊，將促使歐洲央行推行力度更大的寬松措施,，而歐洲央行寬松貨幣政策帶來的大量流動(dòng)性,，則可能成為美聯(lián)儲加快調(diào)整貨幣政策步伐(如提前加息)的推動(dòng)因素。
在美歐貨幣政策博弈過程中,，在國際金融市場中尚未贏得足夠話語權(quán)的新興市場非但難以成為“得利的漁翁”,，反而可能因此面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。即便歐洲央行釋放的流動(dòng)性在一定程度上緩解新興市場資金外流之勢,，但短暫的喘息之機(jī)并不足以推動(dòng)其走出困境,。一旦美聯(lián)儲加快貨幣政策調(diào)整步伐，新興市場勢必又將面對新一輪沖擊,。
