在掛牌一年后的今天,，上海自貿(mào)區(qū)金融改革在建立自由貿(mào)易賬戶體系、探索投融資匯兌便利,、擴(kuò)大人民幣跨境使用,、推進(jìn)利率市場化和深化外匯管理改革等五大領(lǐng)域的有序推進(jìn)與試點(diǎn)，已形成了一批可復(fù)制推廣的經(jīng)驗(yàn),。其中尤以跨境人民幣使用相關(guān)細(xì)則最為完善和成熟,，相關(guān)業(yè)務(wù)增長最為顯著，政策成效最為突出,�,；谠诮鹑诟母锷系囊幌盗型黄疲覀冇谐渥愕睦碛善诖虾Ｗ再Q(mào)區(qū)在國家改革開放創(chuàng)新“壓力測試場”的探索中交出更出色的答卷,。
作為改革領(lǐng)跑者,、開放新標(biāo)桿，上海自貿(mào)區(qū)的核心任務(wù)是制度創(chuàng)新,，投資管理體系,、貿(mào)易監(jiān)管模式、金融服務(wù),、政府管理方式創(chuàng)新的政策力度空前,。在掛牌一年后的今天，上海自貿(mào)區(qū)金融改革在建立自由貿(mào)易賬戶體系,、探索投融資匯兌便利,、擴(kuò)大人民幣跨境使用、推進(jìn)利率市場化和深化外匯管理改革五大領(lǐng)域的有序推進(jìn)與試點(diǎn),，已形成了可復(fù)制推廣的經(jīng)驗(yàn),。這五大領(lǐng)域的金融改革各有側(cè)重又相互關(guān)聯(lián),，推進(jìn)效果互為促進(jìn)。資本項(xiàng)目可兌換和利率市場化將促進(jìn)人民幣跨境使用,，而這在客觀上又將加快資本項(xiàng)目開放和利率市場化進(jìn)程,。資本項(xiàng)目開放統(tǒng)領(lǐng)人民幣跨境使用和外匯管理改革，人民幣要想成為國際投資貨幣和國際儲備貨幣,，資本項(xiàng)目開放是前提條件,，兩者必須協(xié)同推進(jìn)�,？傮w而言,，建立自由貿(mào)易賬戶體系是基礎(chǔ)，而資本項(xiàng)目可兌換和人民幣跨境使用是自貿(mào)區(qū)金融改革的重點(diǎn),，在自貿(mào)區(qū)金融各項(xiàng)改革中具有更加突出的地位,。
在“一線放開、二線管住,、有限滲透”的監(jiān)管原則下,，上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)外建立了嚴(yán)密的防火墻，防止資金在兩個(gè)區(qū)域間以投機(jī)為目的大進(jìn)大出,。但金融業(yè)具有高度的滲透性,、傳導(dǎo)性和全國化屬性，金融改革難以完全限制在有限區(qū)域內(nèi)而不向區(qū)外滲透,，在自貿(mào)區(qū)這個(gè)有限區(qū)域內(nèi)的金融改革試點(diǎn)存在天然障礙,。加之監(jiān)管層對金融改革的態(tài)度較其他改革更加謹(jǐn)慎，對金融風(fēng)險(xiǎn)“零容忍”,，明確要求金融改革不允許試錯(cuò),，所有的政策都應(yīng)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下推進(jìn)。由此可以預(yù)見,，“法無禁止即可為”的自貿(mào)區(qū)改革理念體現(xiàn)在金融改革方面將比其他領(lǐng)域更趨謹(jǐn)慎,，因此，一年來自貿(mào)區(qū)金融改革步伐更多表現(xiàn)為小幅,、漸進(jìn)推進(jìn),。
自由貿(mào)易賬戶體現(xiàn)了“分賬管理、離岸自由,、雙向互通,、有限滲透”的設(shè)計(jì)理念。自由貿(mào)易賬戶在較大程度上被視同為“境外賬戶”,，通過構(gòu)建自由貿(mào)易賬戶體系,，實(shí)質(zhì)上在自貿(mào)區(qū)內(nèi)形成了一個(gè)與境內(nèi)其他市場有限隔離、與國際金融市場高度接軌的金融環(huán)境,，以服務(wù)于涉外經(jīng)濟(jì)活動,。自由貿(mào)易賬戶體系是自貿(mào)區(qū)全部金融實(shí)踐的專門載體,。除了為投融資創(chuàng)新業(yè)務(wù)提供載體和管理工具以外，還可提升資金兌換的便利程度,，通過境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)間資金拆借,、同業(yè)存放等資金往來提供具有競爭力的存貸價(jià)格，利用境內(nèi)外兩個(gè)匯率市場尋得最佳匯率,，與境內(nèi)賬戶資金劃轉(zhuǎn)更加便捷,，以及通過境內(nèi)外兩種資源提供全新的金融解決方案。隨著自貿(mào)區(qū)分賬核算體系建設(shè)的推進(jìn)和完善,，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月自由貿(mào)易賬戶將可辦理外幣跨境結(jié)算。至于自由貿(mào)易賬戶對企業(yè)跨境證券投資及個(gè)人資本項(xiàng)下跨境投資開展賬戶服務(wù)的時(shí)間,，則將取決于自貿(mào)區(qū)資本項(xiàng)目的開放進(jìn)度,。
資本項(xiàng)下資金流動的諸多限制，是我國金融改革的短板,。因此,，允許資本自由流動，通過市場化手段調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外平衡,，是未來金融改革的重點(diǎn),。資本項(xiàng)目開放是自貿(mào)區(qū)金融改革的核心內(nèi)容，探索資本項(xiàng)目開放面臨廣闊的政策空間,，改革潛力巨大,。目前，境內(nèi)外個(gè)人缺乏跨境投資的直接渠道,，僅能通過QDII和QFII間接投資,，即將于下月啟動的“滬港通”開辟了新渠道，但境內(nèi)外個(gè)人跨境投資的渠道仍較狹窄,。去年12月央行發(fā)布的《中國人民銀行關(guān)于金融支持中國(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)建設(shè)的意見》(簡稱《意見》),，政策的放開力度較大，允許在區(qū)內(nèi)就業(yè)且符合條件的境內(nèi)個(gè)人投資境外,，在區(qū)內(nèi)就業(yè)且符合條件的境外個(gè)人投資境內(nèi),。此外，區(qū)內(nèi)企業(yè)的境外母公司也已能在境內(nèi)資本市場發(fā)行人民幣債券了,。眼下境內(nèi)資金利率高,、境外資金利率低，從境外市場融入資金有利于降低企業(yè)融資成本,，對企業(yè)吸引力較大,，具有較好的業(yè)務(wù)發(fā)展前景。
自貿(mào)區(qū)擴(kuò)大跨境人民幣使用政策,，不僅包括了諸多之前在其他地方試點(diǎn)的人民幣跨境使用政策(如義烏去年在全國率先開展的個(gè)人跨境人民幣結(jié)算政策),，還允許試驗(yàn)區(qū)結(jié)合自身特色改革創(chuàng)新,，在更高層次上推動跨境人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展。自貿(mào)區(qū)可開展經(jīng)常和直接投資項(xiàng)下跨境人民幣結(jié)算,、人民幣境外借款,、跨境雙向人民幣資金池、經(jīng)常項(xiàng)下跨境人民幣集中收付,、跨境電子商務(wù)人民幣結(jié)算等業(yè)務(wù),，中國外匯交易中心和上海黃金交易所還在區(qū)內(nèi)提供面向國際的跨境人民幣交易業(yè)務(wù)。這些政策豐富了人民幣跨境使用渠道,，尤其人民幣境外借款使境外人民幣回流的渠道更加直接,，大有助于增強(qiáng)自貿(mào)區(qū)對境外資金的吸引力，形成人民幣“蓄水池”,，逐步打造人民幣離岸市場,。
以筆者之見，在自貿(mào)區(qū)金融改革五大領(lǐng)域中,，跨境人民幣使用相關(guān)細(xì)則最為完善和成熟,，相關(guān)業(yè)務(wù)增長最為顯著，政策成效最為突出,。下一步,，隨著金融資產(chǎn)投資等資本項(xiàng)目逐步放開，為促進(jìn)人民幣在資本項(xiàng)下的開放,，預(yù)計(jì)會出臺人民幣跨境使用的相應(yīng)配套措施,。
在我國利率市場化改革進(jìn)入攻堅(jiān)階段的背景下，利率市場化本應(yīng)作為自貿(mào)區(qū)金改大膽嘗試突破性,、創(chuàng)新性的亮點(diǎn),。問題是，利率市場化是全局性的工程,，難以被完全限定在一個(gè)單獨(dú)的區(qū)域內(nèi),。如果僅在區(qū)內(nèi)推行利率市場化可能導(dǎo)致國內(nèi)市場利率“雙軌制”，就會產(chǎn)生套利空間,，擾亂市場秩序,。因此，自貿(mào)區(qū)利率市場化改革的低于市場預(yù)期,，僅涉及發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單以及放開一般賬戶小額外幣存款利率上限兩項(xiàng)政策,。目前，區(qū)內(nèi)發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單的政策細(xì)則尚未出臺,，而人民幣利率市場化的政策則暫時(shí)還沒有時(shí)間表,。
與前幾項(xiàng)金融改革主要從金融業(yè)自身的改革創(chuàng)新角度展開的出發(fā)點(diǎn)不同，外匯管理改革在較大程度上可視作促進(jìn)區(qū)內(nèi)貿(mào)易投資便利化的金融配套政策,，其出發(fā)點(diǎn)是為區(qū)內(nèi)貿(mào)易和投資發(fā)展提供必要的金融保障,。因此,，外匯管理改革是自貿(mào)區(qū)金融改革的幾大領(lǐng)域中率先推進(jìn)的改革。目前,，跨國公司外匯資金集中管理,、跨國公司資金池業(yè)務(wù)以及服務(wù)貿(mào)易項(xiàng)下的外匯收支等試點(diǎn)工作正在穩(wěn)步推進(jìn)。下一步,，外匯管理改革的各項(xiàng)試點(diǎn)有望逐步實(shí)現(xiàn)常態(tài)化運(yùn)作,，為區(qū)內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)貿(mào)易投資便利化提供更加完善、便捷的金融配套服務(wù),。
基于在金融改革上的一系列突破,，我們有充足的理由期待進(jìn)入第二個(gè)年頭的上海自貿(mào)區(qū)在國家改革開放創(chuàng)新“壓力測試場”的探索中交出更出色的答卷。
