9月12日,，央行公布8月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)：8月社會融資總量9574億,，同比少增6267億元;8月末M2同比增12.8%;當月人民幣貸款新增7025億元，同比少增103億元,。我們總體判斷——貨幣融資回落,，寬松料將加碼。
融資總量同比下降,，表外融資持續(xù)萎縮,。8月新增融資總量9574億元，同比少增6267億元,，主因未貼現(xiàn)票據(jù)同比少增4168億元,，表外融資持續(xù)萎縮。其中新增信貸7025億元,，同比少增103億元,，新增企業(yè)債1947億元，同比多增707億元,，新增股票融資217億元,，同比多增81億元。
表外融資持續(xù)萎縮,。信托貸款同比少增1724億,，已連續(xù)13個月同比萎縮，委托貸款同比大幅少增1724億,，顯示非標業(yè)務監(jiān)管力度不減,。9月9日，銀監(jiān)會主席尚福林表示要加快完善表外業(yè)務管理制度,，特別要針對近期增長迅猛的委托貸款等業(yè)務,，加強資金來源合規(guī)性、真實性把關(guān),。8月未貼現(xiàn)票據(jù)同比少增4168億元,，連續(xù)兩個月大幅下降,。
居民消費、企業(yè)投資意愿低迷,。8月新增貸款7025億元符合預期,，同比少增103億元，新增貸款較7月份超低值有所回升,，主因企業(yè)票據(jù)融資回升拉動,。人民幣信貸占社會融資總量比重從超過140%回落至73%，處于一年以來的次高位,。預計9月信貸小幅下降至6500億元,，2014年全年新增信貸9.4萬億元。
央行表示近期中國信用擴張速度放緩是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和增長動力逐步調(diào)整和平衡,、表外融資業(yè)務監(jiān)管加強的正常反映,。房地產(chǎn)市場調(diào)整、過剩產(chǎn)能化解,、新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展等都會對信貸增速產(chǎn)生影響,。另外信貸風險上升，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)避險情緒仍存,，導致信用投放偏緊,。
從貸款結(jié)構(gòu)看，居民貸款回落,，企業(yè)中長貸幾無增長,。8月居民貸款合計同比少增658億元，其中中長期貸款同比仍降,，與地產(chǎn),、汽車銷量下滑相一致，顯示耐用消費品增長低迷,。
8月企業(yè)短貸同比少增2154億元而票據(jù)融資同比多增2500億元,，反映銀行用票據(jù)沖信貸額度趨勢仍在，企業(yè)短期貸款需求仍被擠出;企業(yè)中長貸幾無增長,，反映制造業(yè)景氣度下行,，制造業(yè)投資意愿低迷。
M2降至年度目標以下,，反映同業(yè)信用創(chuàng)造萎縮,。8月M2增速大幅跌至12.8%，主要源于銀行同業(yè)信用創(chuàng)造的萎縮,。由于8月順差超增,、且信貸保持平穩(wěn)，因而8月銀行同業(yè)貨幣創(chuàng)造的萎縮應是貨幣增速下降主因。此外,，8月表外融資收縮拖累社融總量增速從15.9%回落至15.2%,，與M2回落幅度基本一致，也印證貨幣增速回落與銀行表外信用創(chuàng)造萎縮有關(guān),。
存款搬家理財,，M2有效性下降，亟須M3指標,。M2有效性逐漸下降,。此外，M2大降或也與存款搬家理財超增有關(guān),，8月人民幣存款同比少增近7000億元，估算2014年8月銀行理財規(guī)模約達17萬億元,。
考慮到理財產(chǎn)品收益率遠高于同期限銀行存款,，利率市場化背景下銀行理財規(guī)模激增勢頭不減，因而存款搬家或為長期趨勢,，也意味著M2有效性正在逐漸下降,，迫切需要央行公布包含銀行理財在內(nèi)的M3等更有效的貨幣數(shù)據(jù)。
存款脫媒持續(xù)和存貸比制約貨幣增速,，我們預計9月M2增速12.7%,，M1增速5.1%，全年M2增速為13%,。
住戶和企業(yè)存款均下降,，M1增速回落。8月新增人民幣存款1080億元,，同比多減近7000億元,，其中住戶存款同比少增3167億元，企業(yè)存款同比少增3100億元,。存款減少拖累M1增速回落至5.7%,。
8月金融機構(gòu)總存款余額111.7萬億元，總貸款余額78.7萬億元,，央行口徑貸存比升至70.5%,，連續(xù)3個月上升。
融資回落預示經(jīng)濟下行,，貨幣寬松料將加碼,。融資余額增速下行反映融資需求低迷，融資總量領(lǐng)先經(jīng)濟大約一到兩個季度,，預示4季度經(jīng)濟依然承壓,。8月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)全面回落，融資成本高企是主要矛盾,。經(jīng)濟通脹下滑支持貨幣政策繼續(xù)寬松,，降息空間仍大,。我們認為未來有三種方式降低利率：一是繼續(xù)下調(diào)正回購招標利率;二是下調(diào)貸款基準利率;三是通過行政方式引導商業(yè)銀行降低首套房等優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)的利率。
