歐美貨幣政策再次反向而行。就在美聯(lián)儲考慮進(jìn)一步收縮量化寬松(QE)政策的時候,，歐洲央行宣布再度降息,，進(jìn)一步調(diào)低隔夜存款的負(fù)利率。在歐洲再度進(jìn)入寬松時代的同時,，筆者認(rèn)為,，歐洲銀行釋放的巨額資金將會產(chǎn)生溢出效應(yīng)。當(dāng)前的國際金融環(huán)境將引導(dǎo)資金再度流向新興經(jīng)濟(jì)體,，尤其是更具活力的亞洲市場,。新興經(jīng)濟(jì)體需要為此做好充分準(zhǔn)備。
歐洲央行降息頻率過快
9月4日,，歐洲央行宣布將主要貸款利率下調(diào)0.10個百分點(diǎn)至0.05%,，并將商業(yè)銀行存放在央行的隔夜存款利率由-0.1%調(diào)低至-0.2%，隔夜貸款利率降至0.3%,。除了宣布降息,，歐洲央行行長德拉吉還在利率會議后舉行的新聞發(fā)布會上宣布了一系列額外寬松措施。歐央行將從10月開始購買資產(chǎn)擔(dān)保債券(ABS),，以刺激信貸流動,，歐洲央行還將買入廣泛的擔(dān)保債券投資組合，并且討論了歐洲版QE政策,。據(jù)摩根士丹利分析,，目前歐洲有約6900億歐元的ABS,，歐洲央行可能將購買其中的10%至15%。
市場對歐洲央行這一降息舉措大感“意外”,，引發(fā)了歐洲股市大漲,，歐元暴跌。筆者認(rèn)為,，歐洲央行降息頻率過快,，是讓市場感到“意外”的重要原因。
早在2013年11月,，為了應(yīng)對通縮和滯脹對歐洲經(jīng)濟(jì)的威脅,，歐洲央行就宣布將主要再融資利率降低25個基點(diǎn)至0.25%，將隔夜貸款利率降低25個基點(diǎn)至0.75%,，同時維持隔夜存款零利率不變,。此時，歐元區(qū)主要利率已經(jīng)達(dá)到了歷史最低水平,。2014年6月5日,，歐洲央行再度降低三大主要指標(biāo)利率，再融資利率從0.25%削減10個基點(diǎn)至0.15%,，隔夜存款利率從0削減10個基點(diǎn)至-0.1%,，隔夜貸款利率從0.75%削減35個基點(diǎn)至0.40%。此時,，歐洲央行已經(jīng)罕見地進(jìn)入了負(fù)利率時代,。而2014年9月4日進(jìn)一步降息，使其主要貸款利率從2013年5月的0.75%迅速下降至0.05%,，在短短的16個月時間內(nèi)就下降了93%,。
再度降息實(shí)屬無奈之舉
歐洲央行的此次再度降息，其實(shí)是無奈之舉,。歐洲央行行長德拉吉在解釋降息政策時表示,，通脹數(shù)據(jù)疲軟、歐元區(qū)增長乏力,、信貸動能匱乏等都是此次政策寬松的推手,。他在講話中指出，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期,，顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)失去增長動能,。歐元區(qū)整體通脹前景受抑制，不充分的結(jié)構(gòu)性改革造成經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險,。事實(shí)上,，盡管今年6月就啟動了推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的寬松措施，甚至不惜成為全球首個實(shí)施負(fù)利率的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行,，但刺激經(jīng)濟(jì)的效果仍然令人失望：歐元區(qū)7月份失業(yè)率出現(xiàn)了自2013年9月以來的首次上升,，8月的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)創(chuàng)出13個月新低,，8月的通脹率更是創(chuàng)出0.3%這一5年來的最低水平，距離歐洲央行接近2%的通脹目標(biāo)越來越遠(yuǎn),，更加引發(fā)了市場對于歐元區(qū)出現(xiàn)通縮的擔(dān)憂,。
另一方面，地緣政治風(fēng)險已經(jīng)給歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面影響,。為了應(yīng)對烏克蘭危機(jī),，歐盟在美國的壓力下，追隨美國對俄羅斯實(shí)行進(jìn)一步的制裁,，引發(fā)了俄羅斯對歐盟的反制裁,。俄羅斯宣布停止從歐盟以及美國、澳大利亞進(jìn)口牛肉,、奶制品,、水果、蔬菜等農(nóng)產(chǎn)品,，這對歐盟遲遲未能復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)無疑是雪上加霜,。歐盟委員會預(yù)計，對俄制裁將使歐盟今明兩年分別減少400億歐元和500億歐元收入,。歐盟不僅在農(nóng)業(yè)和國際貿(mào)易上面臨困難,，而且為了政局穩(wěn)定,，還要對受影響的農(nóng)民給予巨額補(bǔ)貼,，更加重了歐盟財政負(fù)擔(dān)。
歐洲央行一而再,、再而三地降息,，無非希望推動更多信貸流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，流向市場,，以遏制通縮長期化的威脅,，推動歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。然而,，此次降息,，歐洲央行能夠?qū)崿F(xiàn)這些目標(biāo)嗎?筆者對此抱有懷疑。我們從歐洲央行2013年5月以來的多次降息的效果已經(jīng)看到,，盡管一再降息,，但是，釋放出的巨額資金仍然未能流入經(jīng)濟(jì)實(shí)體,，陷在泥潭里的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍然不能拔腿出泥,，甚至越陷越深，逐步出現(xiàn)了通縮長期化的跡象,。通縮是個怪物,，越是通縮,，銀行越是擔(dān)心呆賬壞賬增加而謹(jǐn)慎放貸;而企業(yè)也更加擔(dān)心市場需求不足而不敢增加生產(chǎn)。這兩種擔(dān)心,，往往會形成惡性循環(huán),，導(dǎo)致通縮的陰魂長期不散。
資金溢出將流入新興經(jīng)濟(jì)體
歐洲央行實(shí)行QE所釋放出來的巨額資金將流向何處?從國際視野來看,，歐美股市在流動性的推動下已經(jīng)屢創(chuàng)新高,，累積的風(fēng)險越來越大;國際大宗商品價格在全球經(jīng)濟(jì)放緩背景下，已經(jīng)進(jìn)入了中長期的下降通道;美元的走強(qiáng)也令國際投資者對美元的興趣減弱;只有經(jīng)過充分調(diào)整后的新興經(jīng)濟(jì)體,，尤其是更具活力的亞洲市場,，可以重新吸引國際投資者的目光。
新興經(jīng)濟(jì)體的資本市場經(jīng)受了國際金融危機(jī)的沉重打擊而遭受重創(chuàng),，目前雖然有初步的起色,，但與歐美股市相比，仍然處于價值洼地,，正處于投資的好時機(jī),。而新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增長的速度，也將會大大快于歐洲和日本,。其中,，中國經(jīng)濟(jì)正在結(jié)構(gòu)性調(diào)整階段，硬著陸的風(fēng)險已經(jīng)散去,，消費(fèi)的增長速度將有利于中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和穩(wěn)定,，而中國股市經(jīng)過制度改革之后，將會釋放出制度紅利,，目前A股市場藍(lán)籌股價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐美藍(lán)籌股,，正處于投資洼地之中。中國的股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì),，對于國際投資者而言,，無疑是一個最佳的選擇。
面對國際資本的流入,，新興經(jīng)濟(jì)體一方面需要創(chuàng)造更好的投資環(huán)境,，而另一方面，也要做好國際金融市場動蕩的應(yīng)對策略,。對中國央行而言,，應(yīng)該保持政策定力，不為歐洲央行再度降息而動,，繼續(xù)實(shí)行定向?qū)捤烧�,，以適應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。對于中國股市而言，應(yīng)該采取更加開放的政策,，大幅放寬QFII和RQFII的額度,，讓中國股市容納更多的國際資金，這不僅是A股市場開放的需要,，也是人民幣國際化的需要,。
