近期，李克強總理多次強調要努力降低社會融資成本，央行和銀監(jiān)會也在試圖落實相應措施,。當前社會融資成本普遍較高,，已經(jīng)使得金融支持實體經(jīng)濟的“供血”功能,，逐漸扭曲為“抽血”效應,。這里當然涉及到資金供求失衡的問題,，但其實質卻是結構性的,。即一方面我國的金融資源供給從整體上看并不缺乏,，另一方面許多經(jīng)濟部門,、領域或行業(yè)卻出現(xiàn)嚴重的“融資難、資金貴”的現(xiàn)象,，這就表明了金融資源的流動通道出現(xiàn)了阻滯和不暢,。這種金融資源配置的結構失衡，可以通俗地理解為引導金融“灌溉”的“水利設施”出現(xiàn)問題,。
從金融角度看,，雖然監(jiān)管部門提出的措施很重要，但更需要關注金融結構的根本性問題,。首先,，金融資源流動渠道不暢導致了眾多領域融資成本上升，其原因又是金融“主渠道”過度由銀行所主導,，缺乏眾多的“分渠道”,，一旦出現(xiàn)“主動脈硬化”甚至“血栓”，則必然引起經(jīng)濟肌體的病變,。對此,，應跳出過去的直接金融和間接金融概念，因為在我國特殊的情況下,，無論在股市還是債市,，銀行仍然是直接金融的重要主導者。歸根結底要處理好銀行融資與非銀行融資的結構關系,，應當適度降低銀行主導的融資模式,，改變銀行業(yè)整體上“大而不倒”的局面。
當然,，銀行主導型金融體系短期內(nèi)難以徹底轉變,，由此還需認識到，對于整個銀行業(yè)來說,，無論是作為資金需求者,，還是信貸產(chǎn)品的供給者，都在某種程度上擁有壟斷競爭地位,，這就使其對于存款者和貸款者都有突出的價格談判優(yōu)勢,，因此也難以有助于達成相對公平的資金價格。應該說,，當前所謂降低社會融資成本,，在某種意義上并非問題的關鍵,，而更應該著眼于推動構建一個走向充分競爭的銀行融資市場，完善資金定價權談判機制,，充分發(fā)揮市場在資金價格形成中的基礎作用,。
歸根結底，產(chǎn)生矛盾的根源是價格“多軌制”,，而推動利率市場化則是重中之重,。當然，利率市場化改革的內(nèi)涵遠不止存貸款利率定價問題,，市場化的產(chǎn)品創(chuàng)新,、市場化的交易主體及行為、足夠容納各類資金交易的市場,、市場化的貨幣當局政策選擇,，這些都是改革能否成功的重要前提。
另外,，繼續(xù)有序推動人民幣國際化和資本項目開放,，也是題中應有之義。雖然當前對于這一改革的進程與速度,，學界還存在很大爭議,。但是從長遠來看，正是由于跨境資金流動仍存在形式上的“堤壩”,，因此仍能夠維系境內(nèi)的高資金價格,，并且引發(fā)了熱錢、跨境套利等一系列問題,。在打通正規(guī)金融和非正規(guī)金融的多余“堤壩”之后,，進而在通過構建“池子”有效“防洪”的前提下，適度打破境內(nèi)外的資金“堤壩”,，自然會促使境內(nèi)過高的資金價格“水位”有所抑制,。
雖然政府和監(jiān)管部門在著力推動社會融資成本降低，但是就制度層面來看,，應該堅持兩方面基本原則,。一是在促進融資成本降低、強調金融服務實體經(jīng)濟的過程中,，要避免行政性的干預,，實現(xiàn)金融發(fā)展與金融監(jiān)管的分離。我國金融改革中面臨的誤區(qū)之一,，就是把改革與風險控制都集中在監(jiān)管部門,，造成內(nèi)部政策目標沖突。強調控制融資成本,，是要創(chuàng)造良好的金融發(fā)展環(huán)境,，引導金融機構的市場化合理運作,，而不是犧牲市場金融原則來達到目標。
二是以市場化金融運行為主,，政策性金融運行為輔,，共同服務于既定目標。正是由于前述原因,，在依靠商業(yè)金融原則難以有效支持實體經(jīng)濟的情況下，就需要運用政策性金融機構或工具,，由政府適當分擔金融服務成本,。作為市場機制尚未完善的發(fā)展中經(jīng)濟體，我國亟需防止政策性金融改革走向極端,。
為什么在較高的融資成本壓力下,，當前我國經(jīng)濟仍然能夠前行呢?無非可歸結幾方面原因，比如確實存在技術創(chuàng)新導致生產(chǎn)效率提高的領域,、依靠“借新債還舊債”的勉強維持,、大量自然資源迅速進入到交易市場中帶來的增長“幻覺”。由此來看,，降低社會融資成本的金融作為,，只是解決當前矛盾的技術手段，更加治本的思路,，則是弱化經(jīng)濟金融的“龐氏特征”,，扭轉過度依賴自然資源大規(guī)模市場化及貨幣化所支持的增長，真正努力增強經(jīng)濟創(chuàng)新能力,，激發(fā)民間資本的活力,，提高微觀企業(yè)的投資回報率，才能使得金融與實體經(jīng)濟運行逐漸走向正常軌道,。
進一步來看,，在長期經(jīng)濟增長率逐漸下滑的大背景下，企業(yè)投資的邊際回報率也在下降,。而在原有投資拉動型經(jīng)濟模式的轉型中,，企業(yè)發(fā)展普遍進入粗放型，現(xiàn)代化,、規(guī)范化,、國際化的企業(yè)并不多。同時,，政府資產(chǎn)負債表的膨脹,，也對企業(yè)投資產(chǎn)生“擠出效應”。因此,，必須努力推動企業(yè)部門提供投資回報率,，實現(xiàn)投融資良性循環(huán),。從增長的角度來說，只有促使企業(yè)部門形成更加高效的生產(chǎn)能力,，順應市場需求,，才能促使金融與實體之前建立良性互動關系。
筆者認為,，從中長期來看,，比降低融資成本更加重要的問題，一是應該建立合理的社會資金價格市場化形成機制,，二是不斷弱化政府和國有經(jīng)濟的“擠出效應”,，為民間投資良性發(fā)展創(chuàng)造條件，并且有利于就業(yè)提高,。
