近期,，李克強(qiáng)總理多次強(qiáng)調(diào)要努力降低社會融資成本,，央行和銀監(jiān)會也在試圖落實相應(yīng)措施,。當(dāng)前社會融資成本普遍較高，已經(jīng)使得金融支持實體經(jīng)濟(jì)的“供血”功能,，逐漸扭曲為“抽血”效應(yīng)。這里當(dāng)然涉及到資金供求失衡的問題,，但其實質(zhì)卻是結(jié)構(gòu)性的,。即一方面我國的金融資源供給從整體上看并不缺乏，另一方面許多經(jīng)濟(jì)部門,、領(lǐng)域或行業(yè)卻出現(xiàn)嚴(yán)重的“融資難,、資金貴”的現(xiàn)象，這就表明了金融資源的流動通道出現(xiàn)了阻滯和不暢,。這種金融資源配置的結(jié)構(gòu)失衡,，可以通俗地理解為引導(dǎo)金融“灌溉”的“水利設(shè)施”出現(xiàn)問題。
從金融角度看,，雖然監(jiān)管部門提出的措施很重要,，但更需要關(guān)注金融結(jié)構(gòu)的根本性問題。首先,，金融資源流動渠道不暢導(dǎo)致了眾多領(lǐng)域融資成本上升,，其原因又是金融“主渠道”過度由銀行所主導(dǎo)，缺乏眾多的“分渠道”,，一旦出現(xiàn)“主動脈硬化”甚至“血栓”,，則必然引起經(jīng)濟(jì)肌體的病變。對此,，應(yīng)跳出過去的直接金融和間接金融概念,，因為在我國特殊的情況下，無論在股市還是債市,，銀行仍然是直接金融的重要主導(dǎo)者,。歸根結(jié)底要處理好銀行融資與非銀行融資的結(jié)構(gòu)關(guān)系，應(yīng)當(dāng)適度降低銀行主導(dǎo)的融資模式,，改變銀行業(yè)整體上“大而不倒”的局面,。
當(dāng)然，銀行主導(dǎo)型金融體系短期內(nèi)難以徹底轉(zhuǎn)變,，由此還需認(rèn)識到,，對于整個銀行業(yè)來說，無論是作為資金需求者,，還是信貸產(chǎn)品的供給者,，都在某種程度上擁有壟斷競爭地位,，這就使其對于存款者和貸款者都有突出的價格談判優(yōu)勢，因此也難以有助于達(dá)成相對公平的資金價格,。應(yīng)該說,，當(dāng)前所謂降低社會融資成本，在某種意義上并非問題的關(guān)鍵,，而更應(yīng)該著眼于推動構(gòu)建一個走向充分競爭的銀行融資市場,，完善資金定價權(quán)談判機(jī)制，充分發(fā)揮市場在資金價格形成中的基礎(chǔ)作用,。
歸根結(jié)底,，產(chǎn)生矛盾的根源是價格“多軌制”，而推動利率市場化則是重中之重,。當(dāng)然,，利率市場化改革的內(nèi)涵遠(yuǎn)不止存貸款利率定價問題，市場化的產(chǎn)品創(chuàng)新,、市場化的交易主體及行為,、足夠容納各類資金交易的市場、市場化的貨幣當(dāng)局政策選擇,，這些都是改革能否成功的重要前提,。
另外，繼續(xù)有序推動人民幣國際化和資本項目開放,，也是題中應(yīng)有之義,。雖然當(dāng)前對于這一改革的進(jìn)程與速度，學(xué)界還存在很大爭議,。但是從長遠(yuǎn)來看,，正是由于跨境資金流動仍存在形式上的“堤壩”，因此仍能夠維系境內(nèi)的高資金價格,，并且引發(fā)了熱錢,、跨境套利等一系列問題。在打通正規(guī)金融和非正規(guī)金融的多余“堤壩”之后,，進(jìn)而在通過構(gòu)建“池子”有效“防洪”的前提下,，適度打破境內(nèi)外的資金“堤壩”，自然會促使境內(nèi)過高的資金價格“水位”有所抑制,。
雖然政府和監(jiān)管部門在著力推動社會融資成本降低,，但是就制度層面來看，應(yīng)該堅持兩方面基本原則,。一是在促進(jìn)融資成本降低,、強(qiáng)調(diào)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的過程中，要避免行政性的干預(yù),，實現(xiàn)金融發(fā)展與金融監(jiān)管的分離,。我國金融改革中面臨的誤區(qū)之一,，就是把改革與風(fēng)險控制都集中在監(jiān)管部門，造成內(nèi)部政策目標(biāo)沖突,。強(qiáng)調(diào)控制融資成本,，是要創(chuàng)造良好的金融發(fā)展環(huán)境，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的市場化合理運(yùn)作,，而不是犧牲市場金融原則來達(dá)到目標(biāo),。
二是以市場化金融運(yùn)行為主,，政策性金融運(yùn)行為輔,，共同服務(wù)于既定目標(biāo)。正是由于前述原因,，在依靠商業(yè)金融原則難以有效支持實體經(jīng)濟(jì)的情況下,，就需要運(yùn)用政策性金融機(jī)構(gòu)或工具，由政府適當(dāng)分擔(dān)金融服務(wù)成本,。作為市場機(jī)制尚未完善的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體,，我國亟需防止政策性金融改革走向極端。
為什么在較高的融資成本壓力下,，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)仍然能夠前行呢?無非可歸結(jié)幾方面原因,，比如確實存在技術(shù)創(chuàng)新導(dǎo)致生產(chǎn)效率提高的領(lǐng)域、依靠“借新債還舊債”的勉強(qiáng)維持,、大量自然資源迅速進(jìn)入到交易市場中帶來的增長“幻覺”,。由此來看，降低社會融資成本的金融作為,，只是解決當(dāng)前矛盾的技術(shù)手段,，更加治本的思路，則是弱化經(jīng)濟(jì)金融的“龐氏特征”,，扭轉(zhuǎn)過度依賴自然資源大規(guī)模市場化及貨幣化所支持的增長,，真正努力增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新能力，激發(fā)民間資本的活力,，提高微觀企業(yè)的投資回報率,，才能使得金融與實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐漸走向正常軌道。
進(jìn)一步來看,，在長期經(jīng)濟(jì)增長率逐漸下滑的大背景下,，企業(yè)投資的邊際回報率也在下降。而在原有投資拉動型經(jīng)濟(jì)模式的轉(zhuǎn)型中,，企業(yè)發(fā)展普遍進(jìn)入粗放型,，現(xiàn)代化、規(guī)范化,、國際化的企業(yè)并不多,。同時,，政府資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹，也對企業(yè)投資產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”,。因此,，必須努力推動企業(yè)部門提供投資回報率，實現(xiàn)投融資良性循環(huán),。從增長的角度來說,，只有促使企業(yè)部門形成更加高效的生產(chǎn)能力，順應(yīng)市場需求,，才能促使金融與實體之前建立良性互動關(guān)系,。
筆者認(rèn)為，從中長期來看,，比降低融資成本更加重要的問題,，一是應(yīng)該建立合理的社會資金價格市場化形成機(jī)制，二是不斷弱化政府和國有經(jīng)濟(jì)的“擠出效應(yīng)”,，為民間投資良性發(fā)展創(chuàng)造條件,，并且有利于就業(yè)提高。
