不少投資者把即將開(kāi)通的滬港通當(dāng)作一次難得的套利機(jī)會(huì)。他們注意到那些在滬港兩地同時(shí)上市的公司，其A股價(jià)格與H股價(jià)格存在較大差異，特別是那些藍(lán)籌股公司,，往往A股價(jià)格明顯大大低于H股，于是就開(kāi)始追逐這些A股,，以期隨著兩地市場(chǎng)的互通,，相關(guān)股票的價(jià)差能縮小，從而實(shí)現(xiàn)收益,。這樣的想法與做法,，當(dāng)然是有一定道理的。近期滬深股市的上漲行情,，在某種程度上也的確與滬港通啟動(dòng)日期的逼近有很大關(guān)系,。最近，更是有觀點(diǎn)指出,，在滬港通開(kāi)通以后,，A、H股價(jià)格將接軌,，長(zhǎng)期存在于兩者之間的價(jià)差會(huì)被徹底消除,。
真的是這樣嗎?這個(gè)問(wèn)題，不能不好好琢磨一番,。
開(kāi)設(shè)滬港通的最大意義,，在于使境內(nèi)資本市場(chǎng)進(jìn)一步向境外開(kāi)放，促進(jìn)資金合理跨境流動(dòng),，進(jìn)一步發(fā)揮優(yōu)化配置資源的功能,。在金融開(kāi)放的大環(huán)境下，上市公司在多地同時(shí)掛牌交易的情況并不少見(jiàn),，各國(guó)各地區(qū)的證券交易所之間實(shí)現(xiàn)互聯(lián),，讓對(duì)方交易所的客戶(hù)也能買(mǎi)賣(mài)在本所掛牌的股票已成為一種趨勢(shì),。滬港通就是在這種背景下誕生的,。當(dāng)然,，在具體運(yùn)行過(guò)程中，滬港兩地投資者的投資理念與操作風(fēng)格,，也會(huì)有更多的機(jī)會(huì)交流碰撞,，并且產(chǎn)生某種融合。相應(yīng)的,，對(duì)于同一上市公司分別在兩地掛牌交易的股票價(jià)差,，也會(huì)在資金雙向流動(dòng)的大背景下有所縮小。但是,，如果以為兩者價(jià)差會(huì)完全消除,，變得絕對(duì)一致，恐怕有些一廂情愿了,。
從理論上講,，一家上市公司的股票價(jià)格，不管它在幾個(gè)地方掛牌,，由于交易品種的內(nèi)在價(jià)值是相同的,，其交易的價(jià)格也該相同。但是,，實(shí)際情況卻遠(yuǎn)非那么簡(jiǎn)單,。由于在不同交易場(chǎng)所交易，各地的市場(chǎng)環(huán)境,、投資者偏好,、交易成本以及使用的結(jié)算貨幣等，都有差異,，這就導(dǎo)致實(shí)際交易價(jià)格可能并不一致,。而且，即便是在各個(gè)交易所充分融合的條件下,，也同樣會(huì)因?yàn)榇嬖谕顿Y者對(duì)交易品種的熟悉程度不同和交易過(guò)程中的參照對(duì)象所存在的差異,，而形成不同的估值判斷，從而使得同一公司在不同交易所的交易價(jià)格出現(xiàn)落差,。這種情況并不僅僅存在于A,、H股之間，在海外市場(chǎng)上也有,。同一公司的港股和美國(guó)存托憑證之間,，通常都有一定的價(jià)差，那里的投資者也沒(méi)有對(duì)此大驚小怪,，以致想方設(shè)法要去填平它,。
從另外一個(gè)角度講,，滬港通開(kāi)通以后，A,、H股之間過(guò)大的價(jià)差,，自然會(huì)吸引套利者，從而通過(guò)賣(mài)高買(mǎi)低予以消除,。但是,，客觀上由于兩地市場(chǎng)受到不同宏觀面與資金面的制約，在走勢(shì)上也不會(huì)絕對(duì)同步,，相關(guān)股票的漲跌自然也會(huì)存在某些差異,，這反過(guò)來(lái)又可能會(huì)放大A、H股之間的價(jià)差,。因此,，對(duì)于套利者來(lái)說(shuō)，除了關(guān)注滬港兩地的價(jià)差,，還需要考慮兩地股票不同的走勢(shì),，如果強(qiáng)弱差距較大的話(huà)，簡(jiǎn)單地賣(mài)高買(mǎi)低,，就不會(huì)達(dá)到收益最大化的效果,。另一個(gè)需要注意的因素是，對(duì)于某家公司的A,、H股來(lái)說(shuō),，其自由流通的股票數(shù)量是不一樣的，這顯然會(huì)成為影響其價(jià)格走向高度一致的內(nèi)在障礙,。在滬深市場(chǎng)上,，B股早就對(duì)A股投資者開(kāi)放，現(xiàn)在買(mǎi)賣(mài)B股和買(mǎi)賣(mài)A股同樣方便,，但是客觀上B股價(jià)格普遍要低于A股很多,。這還是在同一個(gè)市場(chǎng)上所出現(xiàn)的情形，其內(nèi)在原因值得我們好好思考,。
因此,，對(duì)于同一家公司的股票來(lái)說(shuō)，不管是A,、B股之間,，還是A、H股之間,，出現(xiàn)過(guò)大的價(jià)差固然是很不正常的,，但也不可能價(jià)格絕對(duì)一致。當(dāng)年B股向境內(nèi)投資者開(kāi)放,，沒(méi)有能夠抹平A,、B股之間的價(jià)差;同樣道理,，如今設(shè)立滬港通，其意義與力度雖然都大大超過(guò)了前者,，但是也不會(huì)完全消除A,、H股之間的差異。承認(rèn)這種價(jià)差將長(zhǎng)期存在,，是對(duì)現(xiàn)實(shí)的尊重,，對(duì)歷史的尊重,，這并不意味著兩邊交易所的互通沒(méi)有達(dá)到效果,。
更進(jìn)一步而論，筆者認(rèn)為,，將滬港通所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)局限于消除A,、H股之間的價(jià)差，也是很不全面的,，更是短視的,。縮小A,、H股價(jià)差,，只能說(shuō)是開(kāi)通滬港通的目的之一，絕非全部,。滬港通在促進(jìn)資本市場(chǎng)開(kāi)放的同時(shí),，對(duì)廣大投資者而言，也必將是一次新的投資盛宴,，它所帶來(lái)的機(jī)遇,，遠(yuǎn)比我們現(xiàn)在所能想象的要更多。
