銀監(jiān)會日前發(fā)布《關(guān)于完善銀行理財業(yè)務(wù)組織管理體系有關(guān)事項的通知》,，即“35號文”,。繼去年“8號文”監(jiān)管銀行理財業(yè)務(wù)之后，銀監(jiān)會再次重拳出擊,，根據(jù)“柵欄”原則,，要求理財業(yè)務(wù)與信貸業(yè)務(wù),、理財業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)、理財產(chǎn)品之間相分離,，理財業(yè)務(wù)管理部獨立運(yùn)營,、獨立風(fēng)控、獨立核算,，并要求銀行在今年9月前完成理財業(yè)務(wù)事業(yè)部制建設(shè),。
“35號文”的到來,意在堵住銀行理財投資非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)漏洞，解決銀行理財黑箱操作的信息披露問題,。然而就現(xiàn)實情況看,，“35號文”有可能被銀行輕松繞過，剛性兌付難以如愿打破,。
透視理財產(chǎn)品黑箱
經(jīng)過十多年的發(fā)展,，銀行理財產(chǎn)品如今已成為一個規(guī)模高達(dá)14萬億元的資產(chǎn)池，其中絕大部分都投資于固定收益類產(chǎn)品,，既有標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn),，又有非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。而從結(jié)構(gòu)上看,，主流的銀行產(chǎn)品不外乎有以下幾種：投資于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)(包括債權(quán),、同業(yè)存放、同業(yè)拆借,、質(zhì)押回購等),，會計方法使用市值法的“凈值管理型”;投資于標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)，但會計方法使用成本法,，利用“資金池”模式滾動發(fā)行的“資金池型”;投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn),，會計方法為成本法，按照8號文要求期限不錯配,，在產(chǎn)品說明書上詳細(xì)寫明投資方向的“固定期限非標(biāo)型”;投資于混合債權(quán)資產(chǎn),，利用模型對非標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)行估值，每日公布資產(chǎn)凈值的“非標(biāo)主動管理型”和將協(xié)議存款和市場掛鉤衍生品結(jié)合的“結(jié)構(gòu)性存款型”,。
雖然已被銀監(jiān)會“8號文”嚴(yán)格限制了總量,，非標(biāo)類理財產(chǎn)品依然因其較高的客戶預(yù)期收益率和銀行中間收入受到銀行和客戶的青睞。非標(biāo)資產(chǎn)缺乏公允定價方式和交易市場,，且一般持有至到期,，普遍被認(rèn)為風(fēng)險大于可交易的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)。由于銀行理財產(chǎn)品所投資的非標(biāo)資產(chǎn)通常帶有金融機(jī)構(gòu)的回購(即擔(dān)保)條款或融資人是本行授信客戶,，非標(biāo)資產(chǎn)也被認(rèn)為是“剛性兌付”的典型代表,。
剛性兌付難打破
“35號文”的“三個分離”監(jiān)管中，有兩項與資金管理有關(guān)：本行信貸資金不得為本行理財產(chǎn)品提供融資和擔(dān)保,、代客理財資金不得用于自營業(yè)務(wù),，市場紛紛解讀為銀監(jiān)會是為了壓制非標(biāo)投資,、打破剛性兌付，讓理財業(yè)務(wù)回歸到單純的資產(chǎn)管理,、中間業(yè)務(wù)類中,。
然而，理想豐滿,，現(xiàn)實骨感,�,！�35號文”有可能被銀行輕松繞過,。銀行理財投資非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的途徑一般有兩種：一種則是被人們熟知的“買入返售”同業(yè)游戲。提供項目的金融機(jī)構(gòu)會與提供資金的金融機(jī)構(gòu)簽訂遠(yuǎn)期回購協(xié)議,，約定未來某個時期買回資產(chǎn),，資金方借此規(guī)避項目的信用風(fēng)險;另一種則是理財資金對接本行的項目。由于融資方是本行的授信客戶,，理財資金無需他方回購來規(guī)避風(fēng)險,，其本質(zhì)就是一筆自營貸款。
“35號文”要求本行信貸資金不得為本行理財產(chǎn)品提供融資和擔(dān)保,，對第一種非標(biāo)投資方式毫無影響,。提供擔(dān)保的是外部金融機(jī)構(gòu)的自營資金或信貸資金，并非本行資金,。即使是第二種非標(biāo)投資方式,，信貸資金也可以繞道為理財產(chǎn)品提供融資和擔(dān)保。融資方就是本行授信客戶,，若在理財產(chǎn)品到期前融資方無力償付,，銀行可以直接對融資方進(jìn)行一筆貸款，或繞道同業(yè)方式對融資方放貸用于償還理財產(chǎn)品的本息,，保證剛性兌付,。而且，就算融資方身處限制類行業(yè),，或銀行信貸額度不夠,，無法紓困，自營資金也可以繞道,，通過找過橋方轉(zhuǎn)手將該資產(chǎn)接下,，保證剛性兌付，因為“35號文”只規(guī)定“代客理財資金不得用于自營業(yè)務(wù)”,，并未限定自營資金購買代客理財資產(chǎn),。由于非標(biāo)投資與交易缺乏公開、活躍的市場,，共謀的機(jī)會成本很低,，過橋方極易找到,，這使得“35號文”在監(jiān)管非標(biāo)投資方面顯得有心無力，打破剛性兌付更無從談起,。
債券市場承壓
事實上,，“35號文”束縛住的并不是銀行投資非標(biāo)的熱情，而是債券市場,。理財資金直接購買自營資產(chǎn)池中的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn),，是中小銀行發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化理財產(chǎn)品的主要途徑之一，由自營交易員配置好標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)后,，理財資金再打包買走,。然而在“35號文”的新規(guī)下，這種途徑將被掐斷,。
然而債券市場卻不止損失中小銀行保本理財產(chǎn)品這一資金來源,，根據(jù)“35號文”規(guī)定，理財產(chǎn)品之間不得相互交易,，互調(diào)收益,，意味著銀行“玩轉(zhuǎn)”多年的“資金池”模式被禁止。目前市場上新發(fā)和存續(xù)的短期理財產(chǎn)品幾乎都是這種類型,，一旦禁止資金池,，債券市場可能會承受巨大的拋售壓力。
