深交所總經(jīng)理宋麗萍日前表示，這些年來,，一大批中國的創(chuàng)新型企業(yè)到境外上市，特別是包括了互聯(lián)網(wǎng)的所有龍頭企業(yè),，一個重要原因是我國資本市場的規(guī)章制度滯后于創(chuàng)新型企業(yè)的需求,。這是一個嚴(yán)重的教訓(xùn)，今后不應(yīng)重蹈覆轍。
現(xiàn)在,，對不適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)特征的上市制度進(jìn)行改革已成為社會的共識。深交所設(shè)想在創(chuàng)業(yè)板研究設(shè)立一個單獨的層次,，專門服務(wù)于尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技企業(yè)。據(jù)悉,，目前監(jiān)管層已經(jīng)派出專門工作小組前往北京,、上海,、深圳等地，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)國內(nèi)上市意愿,、政策訴求進(jìn)行摸底調(diào)研,。
調(diào)研發(fā)現(xiàn),，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)國內(nèi)上市意愿強烈,，不少企業(yè)盼望具體政策盡早出臺,，對具體政策何時落地十分關(guān)心。在他們看來,，雖然推動虧損互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)國內(nèi)上市已經(jīng)在監(jiān)管層達(dá)成共識,，但是從實際操作來看似乎并不會很快。如果沒有具體的時間表,，他們沒有耐心等待下去,，還會繼續(xù)“接納海外風(fēng)投，搭建VIE結(jié)構(gòu),，登陸海外資本市場”的模式,。
事實上，從估值水平,、溝通便利,、上市成本等方面綜合考量，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)當(dāng)然更樂意在國內(nèi)上市。但此事要落到實處,，牽涉到兩種截然不同的選擇：是先來后到排隊上市,，還是單獨走特殊通道經(jīng)新三板掛牌一年直接轉(zhuǎn)板上市。
如果是前一種,，即便相關(guān)政策很快落地，也需要排隊,。目前亟待消化的擬上市企業(yè)隊伍龐大,，如果要按照先后順序排隊,，要想輪到虧損的網(wǎng)企和高科技企業(yè)顯然不會很快,。這是監(jiān)管層和虧損網(wǎng)企都不愿意看到的一種結(jié)果,。
那么,，到底有無可能實行綠色通道呢?深交所《證券市場導(dǎo)報》在今年2月刊發(fā)的一篇文章中也呼吁，對拆除海外VIE公司回A股上市的,，應(yīng)在業(yè)績連續(xù)計算、審核通道等方面予以政策傾斜,。
筆者認(rèn)為,，為吸引虧損網(wǎng)企國內(nèi)上市實行綠色通道有必要,，而且可行,。首先,，實行綠色通道對快速吸引優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有必要�,；ヂ�(lián)網(wǎng)企業(yè)有其特殊性,，那就是前期投入巨大,，只有市場規(guī)模達(dá)到一個臨界點,，才可能產(chǎn)生巨大的市場價值,。這就決定了很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在初期的很長一段時間內(nèi)都是燒錢虧損狀態(tài)。正如宋麗萍所言,，正是源于我們的資本市場規(guī)章制度滯后于創(chuàng)新型企業(yè)的需求,，多年來優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的不斷外流,，不應(yīng)該再重蹈覆轍,。
如果繼續(xù)按照常規(guī)手段來解決互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)國內(nèi)上市難題，只在原有的基礎(chǔ)上出臺一個基本政策,，而沒有大刀闊斧進(jìn)行改革的勇氣,，進(jìn)行小修小補，收到的效果無疑會大打折扣,。如此一來，雖然虧損互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)國內(nèi)上市的門是開了，但是依然要按照先來后到的順序排隊,，試想新股發(fā)行體制沒有改變的前提下,，虧損的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如何在于盈利達(dá)標(biāo)的企業(yè)擬上市企業(yè)競爭中勝出?上市太麻煩會影響到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)國內(nèi)上市的積極性,，也就吸引不到潛力巨大的暫時虧損公司,。國內(nèi)資本市場要想不再繼續(xù)于互聯(lián)網(wǎng)上市資源競爭中落后于海外市場,，迅速打開局面至關(guān)重要,，而實行綠色通道無疑有必要,。
其次，實行綠色通道風(fēng)險可控,，對新股注冊制改革也有意義。有人擔(dān)心,，允許虧損企業(yè)上市本身就有風(fēng)險,，再開設(shè)綠色通道就更應(yīng)該慎重,。事實上,，即便虧損網(wǎng)企和高科技企業(yè)能夠施行綠色通道上市，并不是對企業(yè)完全沒有要求,，其風(fēng)險控制應(yīng)該是可以保障的,。只是改變了原有的企業(yè)審核標(biāo)準(zhǔn),，從重歷史輕未來變成更多去考量企業(yè)的發(fā)展前景。同時,，上市也有收入規(guī)模標(biāo)準(zhǔn),，有傳聞監(jiān)管層最終將年營收粗略劃定在1億元左右,，特別優(yōu)秀的可以放寬至5000萬元。此外,，還需要參考是否有清晰的商業(yè)模式,、業(yè)務(wù)的成熟度、能夠支持規(guī)模和盈利的正向關(guān)系等指標(biāo),。根據(jù)這些指標(biāo)更有可能遴選出優(yōu)秀的企業(yè),。
同時,，在政策落地初期，進(jìn)入綠色通道的企業(yè)數(shù)量會有限,，對于市場風(fēng)險也相對更好把控,。
如果說直接開設(shè)綠色通道尚有疑慮的話，監(jiān)管層設(shè)定的虧損網(wǎng)企新三板掛牌一年后轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板的路徑,，可以視為一種更為穩(wěn)妥的措施,，這種模式還可以為最終推行注冊制提供借鑒意義。對于監(jiān)管層來說,，掛牌新三板一年可以觀察虧損企業(yè)上市的風(fēng)險情況;對于公司自身來說,，掛牌新三板一年可提高公司規(guī)范運作水平，為順利轉(zhuǎn)板奠定基礎(chǔ);對于投資者而言,，也可以提前體驗通過注冊制上市的公司,，為A股全面實行注冊制熱身。由此可見,，虧損網(wǎng)企和高科技企業(yè)掛牌新三板一年后,，滿足一定條件則可轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板的直升路徑不失為好辦法。
