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第三輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話昨天在美國(guó)正式舉行,，當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價(jià)即報(bào)6.4988,，再創(chuàng)匯改以來新高,。
4月以來,，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)已接連突破6.55、6.54,、6.53,、6.52、6.51,、6.50六個(gè)重要關(guān)口,，今年前4
個(gè)月人民幣對(duì)美元累計(jì)已升值1.90%，其中僅4月就升值0.88%,，升值加速態(tài)勢(shì)為匯改以來罕見。
自2010年6月匯率改革進(jìn)程重新啟動(dòng)以來,，人民幣兌美元已上升4.3%,；如果從2005年7月第一次“匯改”算起，人民幣更已累計(jì)升值了27%,。人民幣是否已經(jīng)升“夠”了,？如果沒有，那么,，這種升值過程還將持續(xù)多久,？
對(duì)此，一些官員和學(xué)者,，如央行貨幣政策委員會(huì)委員夏斌提出,，從長(zhǎng)期來看，人民幣仍需逐步升值,，“不排除一次性升值的情況”,。由于夏教授對(duì)中國(guó)的貨幣政策和匯率政策具有一定發(fā)言權(quán)，因此,，他的這番講話自然值得斟酌,。
根據(jù)美國(guó)彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所當(dāng)年的測(cè)算，人民幣偏離了“均衡匯率水平”40%左右,。盡管人民幣六年來已升值27%,，但與此同時(shí)，中美貿(mào)易順差仍在以每年1500億美元的速度持續(xù)擴(kuò)張,，中國(guó)外匯儲(chǔ)備更已達(dá)到3萬億美元之巨——想想看,，2005年中國(guó)的外儲(chǔ)是8000億美元。按照美方的邏輯,，這六年來,，中國(guó)偏離“均衡匯率水平”的幅度很可能不但沒有縮小，反而進(jìn)一步拉大了�,？墒�,，再升值13%就能讓美方停下催逼人民幣升值的腳步了么？
傳統(tǒng)的匯率決定理論,，只是從經(jīng)濟(jì)規(guī)模,、要素流動(dòng)性、通脹水平等宏觀基本面大致推斷出一國(guó)原則上宜實(shí)行何種匯率制度,，或在多大程度上偏離了所謂的“均衡匯率”,；卻無法讓人明白，明天或下周的人民幣匯價(jià)具體是怎么確定的,。而從公共政策研究的視角來看,，一國(guó)政府在制定匯率政策時(shí)，除了考慮它對(duì)社會(huì)整體福利水平會(huì)有何影響外,，往往還受到國(guó)內(nèi)利益集團(tuán)游說和外部集團(tuán)政治壓力的影響,。中國(guó)政府近年來一再明確表示，“我們將自行決定人民幣的升值步伐,，外部壓力從來不是考慮的重要因素,。”但外界一直在密切觀察推動(dòng)人民幣升值過程中的所謂“保爾森效應(yīng)”,、中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話效應(yīng),。
2006年9月，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森上任后首次訪華,，人民幣匯率中間價(jià)在4天內(nèi)連續(xù)擊破7.94,、7.93和7.92三個(gè)關(guān)口；2006年12月,，保爾森率團(tuán)來華開展中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話,，人民幣匯率中間價(jià)又突破7.82關(guān)口；2007年3月,，保爾森任內(nèi)第三次訪問中國(guó),，人民幣匯率逼近7.74的關(guān)口，再次創(chuàng)出“匯改”以來的新高,；2007年7月,，保爾森的第四次訪華帶來的效應(yīng)并不明顯；但2007年12月保爾森第五次訪華前夕,，“保爾森效應(yīng)”重新放大,，人民幣連續(xù)升值至7.38附近。
就在本月,，隨著第三輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話在華盛頓開幕,，這種情景再次上演,。當(dāng)然，這種反應(yīng)可以部分理解為市場(chǎng)（如外匯市場(chǎng)做市商）自發(fā)形成的預(yù)期所致,；但可以肯定,，市場(chǎng)的強(qiáng)烈升值預(yù)期絕不是無緣無故的，它正是建立在對(duì)以往中國(guó)如何應(yīng)對(duì)外部壓力的經(jīng)驗(yàn)觀察基礎(chǔ)之上的,。問題是,，這樣的循環(huán)還能再繼續(xù)下去嗎？
古希臘神話中有這么一則故事：諸神為了“懲罰”西西弗斯,，要求他將一塊巨石推上山頂,。于是西西弗斯每天辛辛苦苦地推著石頭上山�,？擅康桨�,，石頭卻滾下山來，令他功虧一簣,。于是第二天西西弗斯不得不一再重復(fù)這個(gè)過程,，日復(fù)一日，年復(fù)一年,，永無停息。
因此,，當(dāng)我們以為用一兩次大幅升值就可以消弭外部壓力時(shí),，與西西弗斯的命運(yùn)一樣，這最多只能讓人看到短暫的和平與希望,。因?yàn)楹芸�,，美�?guó)又將重新表達(dá)不滿，提出新的升值要求,。從博弈論的角度來看,，一次性大幅升值并不是一個(gè)好的策略，它只能為參與博弈的另外一方鞏固如下信念：政治施壓是有用的,，它可以換來下一次更大幅的升值,。另外，從外部壓力的來源來看,，中國(guó)面對(duì)的并不是單一對(duì)手,，而是由包括行政部門、立法部門和各種利益集團(tuán)共同構(gòu)成的復(fù)雜行為體,，其期望收益也不完全一致,。讓美國(guó)行政部門消停，并不見得能讓美國(guó)立法部門和利益集團(tuán)消停,。
通常人們所說的“匯率”,，事實(shí)上包括了兩個(gè)部分：一是匯率中心平價(jià),，二是匯率的波動(dòng)區(qū)間（或稱之為“彈性”）。中心平價(jià)指的就是央行公布的官方外匯價(jià)格,，所謂的升值,，主要也是指中心平價(jià)的持續(xù)上升過程；而匯率波動(dòng)區(qū)間則較少為人所關(guān)注,。過去六年的“匯改”,，人民幣在中心平價(jià)上已經(jīng)走了很遠(yuǎn)，在2005年7月21日和2010年6月22日更直接出現(xiàn)了兩次大幅升值,；但擴(kuò)大波動(dòng)區(qū)間方面動(dòng)作卻不大,。
2007年5月之前，人民幣兌美元每日波動(dòng)區(qū)間基本上被局限在±0.3%以內(nèi),；2007年5月之后,，中國(guó)人民銀行宣布將波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大至±0.5%。其結(jié)果就是,，2010年6月至2010年12月人民幣每日波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差為0.12785,，較之2005年7月至2008年9月的0.09132有所增強(qiáng)。值得注意的是,，從圖形上看,，這種波動(dòng)的增強(qiáng)是雙向的，分布于橫坐標(biāo)上下的散點(diǎn)大體上對(duì)稱,。
毋庸置疑,，即便沒有外部壓力，從推動(dòng)本國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和社會(huì)總體福利水平增進(jìn)的角度來看,，人民幣也得順勢(shì)而為,。但就實(shí)際后果來看，一次性大幅升值,，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的沖擊遠(yuǎn)比逐步放松彈性來得猛烈,。因此，筆者更傾向于建議,，未來數(shù)年人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間逐步擴(kuò)大至±1%甚至更高,，在這一區(qū)間內(nèi)，人民幣既可升值,，也可貶值,。這不但能激勵(lì)中國(guó)企業(yè)更主動(dòng)地去學(xué)會(huì)適應(yīng)匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也有助于打破外部對(duì)于人民幣單邊升值的預(yù)期,，對(duì)于中國(guó)政府掌握貨幣主權(quán)和人民幣升值進(jìn)程的“主動(dòng)性,、漸進(jìn)性和可控性”更是意義重大。
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