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第三輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話昨天在美國正式舉行,，當(dāng)日人民幣兌美元匯率中間價(jià)即報(bào)6.4988,，再創(chuàng)匯改以來新高。
4月以來，人民幣對美元匯率中間價(jià)已接連突破6.55,、6.54,、6.53,、6.52,、6.51、6.50六個(gè)重要關(guān)口,，今年前4
個(gè)月人民幣對美元累計(jì)已升值1.90%,，其中僅4月就升值0.88%，升值加速態(tài)勢為匯改以來罕見,。
自2010年6月匯率改革進(jìn)程重新啟動(dòng)以來,，人民幣兌美元已上升4.3%；如果從2005年7月第一次“匯改”算起,，人民幣更已累計(jì)升值了27%,。人民幣是否已經(jīng)升“夠”了,？如果沒有，那么,，這種升值過程還將持續(xù)多久,？
對此，一些官員和學(xué)者,，如央行貨幣政策委員會委員夏斌提出,，從長期來看，人民幣仍需逐步升值,，“不排除一次性升值的情況”,。由于夏教授對中國的貨幣政策和匯率政策具有一定發(fā)言權(quán)，因此,，他的這番講話自然值得斟酌,。
根據(jù)美國彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所當(dāng)年的測算，人民幣偏離了“均衡匯率水平”40%左右,。盡管人民幣六年來已升值27%,，但與此同時(shí)，中美貿(mào)易順差仍在以每年1500億美元的速度持續(xù)擴(kuò)張,，中國外匯儲備更已達(dá)到3萬億美元之巨——想想看，2005年中國的外儲是8000億美元,。按照美方的邏輯,，這六年來，中國偏離“均衡匯率水平”的幅度很可能不但沒有縮小,，反而進(jìn)一步拉大了,。可是,，再升值13%就能讓美方停下催逼人民幣升值的腳步了么,？
傳統(tǒng)的匯率決定理論，只是從經(jīng)濟(jì)規(guī)模,、要素流動(dòng)性,、通脹水平等宏觀基本面大致推斷出一國原則上宜實(shí)行何種匯率制度，或在多大程度上偏離了所謂的“均衡匯率”,；卻無法讓人明白,，明天或下周的人民幣匯價(jià)具體是怎么確定的。而從公共政策研究的視角來看,，一國政府在制定匯率政策時(shí),，除了考慮它對社會整體福利水平會有何影響外，往往還受到國內(nèi)利益集團(tuán)游說和外部集團(tuán)政治壓力的影響,。中國政府近年來一再明確表示,，“我們將自行決定人民幣的升值步伐,，外部壓力從來不是考慮的重要因素�,！钡饨缫恢痹诿芮杏^察推動(dòng)人民幣升值過程中的所謂“保爾森效應(yīng)”,、中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話效應(yīng)。
2006年9月,，美國財(cái)長保爾森上任后首次訪華,，人民幣匯率中間價(jià)在4天內(nèi)連續(xù)擊破7.94、7.93和7.92三個(gè)關(guān)口,；2006年12月,，保爾森率團(tuán)來華開展中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話，人民幣匯率中間價(jià)又突破7.82關(guān)口,；2007年3月,，保爾森任內(nèi)第三次訪問中國，人民幣匯率逼近7.74的關(guān)口,，再次創(chuàng)出“匯改”以來的新高,；2007年7月，保爾森的第四次訪華帶來的效應(yīng)并不明顯,；但2007年12月保爾森第五次訪華前夕,，“保爾森效應(yīng)”重新放大，人民幣連續(xù)升值至7.38附近,。
就在本月,，隨著第三輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話在華盛頓開幕，這種情景再次上演,。當(dāng)然,，這種反應(yīng)可以部分理解為市場（如外匯市場做市商）自發(fā)形成的預(yù)期所致；但可以肯定,，市場的強(qiáng)烈升值預(yù)期絕不是無緣無故的,，它正是建立在對以往中國如何應(yīng)對外部壓力的經(jīng)驗(yàn)觀察基礎(chǔ)之上的。問題是,，這樣的循環(huán)還能再繼續(xù)下去嗎,？
古希臘神話中有這么一則故事：諸神為了“懲罰”西西弗斯，要求他將一塊巨石推上山頂,。于是西西弗斯每天辛辛苦苦地推著石頭上山,。可每到傍晚,，石頭卻滾下山來,，令他功虧一簣。于是第二天西西弗斯不得不一再重復(fù)這個(gè)過程，日復(fù)一日,，年復(fù)一年,，永無停息。
因此,，當(dāng)我們以為用一兩次大幅升值就可以消弭外部壓力時(shí),，與西西弗斯的命運(yùn)一樣，這最多只能讓人看到短暫的和平與希望,。因?yàn)楹芸�,，美國又將重新表達(dá)不滿，提出新的升值要求,。從博弈論的角度來看,，一次性大幅升值并不是一個(gè)好的策略，它只能為參與博弈的另外一方鞏固如下信念：政治施壓是有用的,，它可以換來下一次更大幅的升值,。另外，從外部壓力的來源來看,，中國面對的并不是單一對手,，而是由包括行政部門、立法部門和各種利益集團(tuán)共同構(gòu)成的復(fù)雜行為體,，其期望收益也不完全一致,。讓美國行政部門消停，并不見得能讓美國立法部門和利益集團(tuán)消停,。
通常人們所說的“匯率”,，事實(shí)上包括了兩個(gè)部分：一是匯率中心平價(jià)，二是匯率的波動(dòng)區(qū)間（或稱之為“彈性”）,。中心平價(jià)指的就是央行公布的官方外匯價(jià)格,，所謂的升值,，主要也是指中心平價(jià)的持續(xù)上升過程,；而匯率波動(dòng)區(qū)間則較少為人所關(guān)注。過去六年的“匯改”,，人民幣在中心平價(jià)上已經(jīng)走了很遠(yuǎn),，在2005年7月21日和2010年6月22日更直接出現(xiàn)了兩次大幅升值；但擴(kuò)大波動(dòng)區(qū)間方面動(dòng)作卻不大,。
2007年5月之前,，人民幣兌美元每日波動(dòng)區(qū)間基本上被局限在±0.3%以內(nèi)；2007年5月之后,，中國人民銀行宣布將波動(dòng)區(qū)間擴(kuò)大至±0.5%,。其結(jié)果就是，2010年6月至2010年12月人民幣每日波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差為0.12785，較之2005年7月至2008年9月的0.09132有所增強(qiáng),。值得注意的是,，從圖形上看，這種波動(dòng)的增強(qiáng)是雙向的,，分布于橫坐標(biāo)上下的散點(diǎn)大體上對稱,。
毋庸置疑，即便沒有外部壓力,，從推動(dòng)本國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和社會總體福利水平增進(jìn)的角度來看,，人民幣也得順勢而為。但就實(shí)際后果來看,，一次性大幅升值,，對國內(nèi)企業(yè)的沖擊遠(yuǎn)比逐步放松彈性來得猛烈。因此,，筆者更傾向于建議,，未來數(shù)年人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間逐步擴(kuò)大至±1%甚至更高，在這一區(qū)間內(nèi),，人民幣既可升值,，也可貶值。這不但能激勵(lì)中國企業(yè)更主動(dòng)地去學(xué)會適應(yīng)匯率風(fēng)險(xiǎn),，同時(shí)也有助于打破外部對于人民幣單邊升值的預(yù)期,，對于中國政府掌握貨幣主權(quán)和人民幣升值進(jìn)程的“主動(dòng)性、漸進(jìn)性和可控性”更是意義重大,。
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