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中國人民銀行3日發(fā)布《2011年一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出，當前增長速度和就業(yè)都處在合理水平，穩(wěn)定物價和管好通脹預期是關(guān)鍵,，也是宏觀調(diào)控首要任務(wù)。要保持必要的調(diào)控力度,，鞏固和加強前期調(diào)控成果，進一步鞏固經(jīng)濟發(fā)展良好勢頭,。
今年以來,，為了應(yīng)對日益嚴峻的通脹形勢，貨幣政策以前所未有的密度出臺,。存款準備金率,、利率、匯率各自發(fā)揮作用,，共抗通脹,。其中包括：4次上調(diào)存款準備金率（對部分銀行實施動態(tài)差別準備金率）、兩次加息以及人民幣對美元匯率升值近1.6%,。毫無疑問,，這些政策都在一定程度上發(fā)揮了消除當前物價上漲貨幣基礎(chǔ)的作用。在目前通脹壓力仍然相當大的情況下,，三率齊發(fā)的局面或許會再一次出現(xiàn),。
作為吸收流動性的首選工具，存款準備金率在經(jīng)過了10次的上調(diào)之后,，目前達到20.5%的新高度,。以央行公布的3月份人民幣存款余額計算,，今年以來4次上調(diào)存款準備金率共凍結(jié)金融機構(gòu)資金近1.5萬億元,。但是在全球性的寬松貨幣環(huán)境下，市場流動性仍處于充足的狀態(tài),。為了彌補存款準備金率工具對市場流動性吸收的不足,，央行輔之以公開市場操作來對沖日常的流動性。目前央行票據(jù)品種多為1年期,、3個月期,，正回購則為28天期和91天期,。由于這些品種基本上都是短期產(chǎn)品，所以公開市場操作對流動性只能起到短期的調(diào)劑作用,，很難發(fā)揮到實質(zhì)性的回收效果,。數(shù)據(jù)顯示，一季度公開市場操作實現(xiàn)凈投放現(xiàn)金為257億元,，可見,，這一政策工具并未實質(zhì)性收縮流動性，這一現(xiàn)實決定了存款準備金率工具在回收流動性中的作用,。在前期央行通過正回購等短期工具對到期資金進行對沖后,，5月份公開市場到期資金總量已達到5080億元，加上4月份最后凈投放的流動性以及外匯占款的資金,，如此數(shù)量的新增流動性需要回收,，可以預料，存款準備金率將再次上調(diào),。
抑制通脹是今年政府的首要任務(wù),，而要消除物價上漲的基礎(chǔ)，利率無疑是最重要的一個工具,。今年3月消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲5.4%,，為32個月以來新高，生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）同比亦上升了7.3%,，為30個月以來最高位,。依照現(xiàn)在一年期存款利率3.25%計算，負利率仍然高達1.75個百分點,。央行行長周小川在今年3月份曾表示,，在國民經(jīng)濟應(yīng)對全球經(jīng)濟危機成功復蘇后，通貨膨脹也有所提高,，在這種情況下,，利率政策肯定會是一個重要工具。從整個利率情況來看,，“負利率”直接侵蝕的就是居民的真實財富,。在“負利率”情況下，居民儲蓄不但無法獲得收益,，還將遭受損失,。出于資產(chǎn)保值增值的需要，會形成對房地產(chǎn)和股市等具有財富效應(yīng)投資品的追逐,。因此,，筆者認為，央行加息不能僅僅是從對抗通脹壓力這一目標出發(fā),，扭轉(zhuǎn)“負利率”導致的資產(chǎn)價格泡沫及大范圍的資源錯配更應(yīng)該成為其根本著眼點,。
今年以來,，中東、北非地區(qū)局勢的動蕩使得全球大宗商品的價格不斷地創(chuàng)下新高,，使得我國的輸入型通脹壓力一直處于高位,。而美日央行的持續(xù)寬松貨幣政策也使得我國的輸入型壓力倍增。隨著輸入型通脹壓力的不斷增加,，匯率最近也開始在抗通脹方面被賦予新的責任,。中國人民銀行副行長胡曉煉此前發(fā)表文章表示，抑制通貨膨脹是當前穩(wěn)健貨幣政策的首要任務(wù),。要繼續(xù)按照主動性,、可控性和漸進性原則，進一步完善人民幣匯率形成機制,，增強匯率彈性,，減緩輸入型通貨膨脹壓力。
今年一季度,，我國出現(xiàn)了10.2億美元的貿(mào)易逆差,。但央行數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月末,，我國外儲持有量已經(jīng)超過3萬億美元,。外貿(mào)順差正在逐步退出我國外匯儲備增長的主要來源，其它因素成為外儲快速增長新的重要來源,。外匯局國際收支司司長管濤也于日前撰文稱,，外儲增速不降下來，將會極大地影響當前的物價和房價的調(diào)控工作,。而降外儲,，匯率工具自然是一個重要的政策選項。
總之,，在對抗通脹大前提下,，實施存款準備金率、利率和匯率三率齊發(fā)的時機正在成熟,。
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