|
2011年,，處于后金融危機時代的各國面臨的前行道路似乎并不平坦：失業(yè)率微降難掩美國巨大的財政負擔；身陷核危機的日本,，復蘇之路將會更加艱難而漫長,；戰(zhàn)亂中的北非經(jīng)濟遭受重創(chuàng)；新興經(jīng)濟體正在飽受通脹的考驗,；歐債危機的陰影還沒有散去,。近期，標準普爾宣布將美國聯(lián)邦債務的長期評級由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”,，這個看似只關乎美國經(jīng)濟的評價下調(diào)讓我們懷疑：世界經(jīng)濟是不是患上了“多動癥”,？
作為美國最大的債權(quán)國,，中國似乎也很難逃避被傳染的可能。近期中國經(jīng)濟活力明顯下降：2011年一季度GDP為96311億元,，同比增長9.7%,，較去年同期增速11.2%下降2.2個百分點，同時,，三駕馬車也呈現(xiàn)疲態(tài),。
投資方面，2011年1~3月,，我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速為25%,，較去年同期增速26.4%下降1.4個百分點。在限購政策,、提高信貸門檻等政策下,，占據(jù)我國投資額三分之一的房地產(chǎn)業(yè)近期呈現(xiàn)成交量下降局面，但其價格仍然高居不下,。
消費方面,，2011年一季度，我國社會消費品零售總額增速為17.40%,，較去年同期18%下降0.6個百分點,。當前的持續(xù)高通脹已經(jīng)促使居民消費信心降至歷史低點，而當前的房產(chǎn)限購還將影響新房裝修,、床上用品、家用電器等物品的消費,，北京等重點城市治堵也影響了汽車業(yè)的收入增長,。從當前形勢來看，消費引擎的啟動任重而道遠,。
進出口方面,，2月份中國出現(xiàn)2011年度首次73億美元的貿(mào)易逆差。4月29日人民幣對美元匯率中間價升破6.5,，創(chuàng)匯改新高,，中國出口難度再次加大，全年出口增速向下收斂的跡象明顯,，考慮到美國,、歐洲經(jīng)濟仍未全面復蘇，中國未來出口的形勢不容樂觀,。
最新公布的PMI數(shù)據(jù)顯示,，4月份我國PMI為52.9%，環(huán)比回落0.5個百分點,。經(jīng)過上月短暫回升后,，再次延續(xù)回落勢頭,，顯示經(jīng)濟增長處在適度回調(diào)過程之中。
我們認為,，我國經(jīng)濟的疲態(tài)在于當前流動性收縮過緊,，實體經(jīng)濟缺少必要的金融支持，正常運行受到影響,。
4月份,，中國央行在6日、21日分別上調(diào)人民幣基準利率和法定存款準備金率,，兩種調(diào)控工具的使用間隔如此之短,，歷史罕見。一年期存貸款利率分別達到3.25%和6.31%,；大型銀行的存款準備金率達到20.5%,，央行再次凍結(jié)資金3600億元，4月20日上海銀行間同業(yè)拆借利率（shibor）除隔夜利率外持續(xù)全面上漲,，由于本月公開市場到期資金規(guī)模高達9100億元,，4月份公開市場與存款準備金率上調(diào)的回籠力度總計預計在1.2億元以上。央行的這些舉措,，旨在為穩(wěn)物價創(chuàng)造良好的貨幣條件,。
然而，當前CPI指數(shù)仍然居高不下,，3月高達5.2%,，4月超5%也在意料之中，以此來看,，貨幣政策持續(xù)緊縮對于抑制通脹似乎并無作用,。這是因為，導致中國當前通貨膨脹的原因錯綜復雜,，涉及到國內(nèi)外至少四個因素：
首先,，流動性過剩，該因素在2010年成為推動CPI上升的主導因素,，隨著央行持續(xù)收縮流動性,，該因素對CPI的推動作用已經(jīng)減弱。
其次,，中國人口紅利正在消失,，各地用工荒加劇，勞動力成本持續(xù)上升,，也推動了通貨膨脹的加劇,。
其三，北非戰(zhàn)局動蕩導致該地區(qū)石油產(chǎn)量減少，并影響國際石油價格近期持續(xù)上漲,。與此同時,，一季度鐵礦石價格上漲40%，輸入型通脹顯現(xiàn),。
最后,，近期國際流動性依然過剩，日本央行再次向市場注入10萬億日元,，美國仍然維持寬松貨幣政策至6月,，而中國國內(nèi)人民幣存在升值預期，且利率高于上述兩個國家,，國際資金有足夠的動力通過地下錢莊等其他方式進入中國套利,。
在上述四個因素中，前兩者為內(nèi)部因素,，后兩者為外部因素,。針對內(nèi)部因素，中國管理層的措施基本已經(jīng)用盡,。中國管理層可采取的針對內(nèi)部因素的措施中,，貨幣政策收效甚微，減輕通脹的功能正在逐漸喪失,；勞動力成本的上升不可逆轉(zhuǎn),，同時這也是提升普通居民消費能力刺激內(nèi)需的前提，政府不宜對勞動力成本上升進行控制,。
在此情形下,，由外部因素導致的輸入型通脹因素成為主要防控對象。中國政府應更加關注石油大宗商品價格上漲,、熱錢涌入等輸入型通脹因素,，可考慮適度加快人民幣升值幅度，減少進口成本,；利率不宜再上調(diào)，嚴格監(jiān)管國際資金流動,，盡量減少熱錢獲利空間,。
2011年，在穩(wěn)物價為首要任務的前提下,，中國管理層以每月一次的頻率動用法定存款準備金率,，每兩月上調(diào)一次基準利率，這樣的貨幣政策收效甚微,，有矯枉過正之嫌,。
法定存款準備金率頻頻上調(diào)，直接使得銀行業(yè)可用額度減少，派生貨幣減少,，流動性明顯減弱,；再加上基準利率的上調(diào)，兩者使得企業(yè)借貸機會減少,，借貸成本明顯上升,，這一點在民間借貸市場得到了很好的印證，如溫州民間借貸年化利率已經(jīng)高達150%,，如此高的民間借貸利率反映出當前流動性日益緊張,。
事實上，提高人民幣基準利率和法定存款準備金率均意在收緊銀行體系內(nèi)的流動性,，但是民間資本卻似乎被小覷了,。住建部政策研究中心對內(nèi)蒙古、陜西,、山西,、溫州等地的民間資本進行調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，單單鄂爾多斯資產(chǎn)過億富豪數(shù)量就在6000人以上,，民間金融系統(tǒng)規(guī)模已遠遠超過當?shù)劂y行存款存量,，甚至于可以與當?shù)劂y行體系分庭抗禮。這些資金的80%最終都配置在了房地產(chǎn)行業(yè),，而對于股票和基金等投資品種的配置比例則相當?shù)�,。這就不難解釋為什么高壓政策下房地產(chǎn)價格仍然居高不下，而股市卻長期低迷,。
中國實體經(jīng)濟的融資成本不斷攀升已經(jīng)是不爭的現(xiàn)實,，我們認為，中國貨幣政策不宜進一步緊縮,，以免危及經(jīng)濟穩(wěn)定增長,，管理層還需審慎考慮，從治理輸入型通脹因素著手,，在“促增長”與“穩(wěn)物價”這兩大政策目標之間尋找最佳平衡點,。
|