2009年IPO重啟之后的這一輪股市,，透著詭譎,，傳遞出矛盾而復(fù)雜的信息,。
2010年A股市場的融資與再融資能力全球第一,，但滬綜指的表現(xiàn)全球倒數(shù)第三,；2009年創(chuàng)業(yè)板推出，一周年到來之時已有一百多家的上市公司,，社會各界的PE熱方興未艾；正在此時,，國際板與新三板傳聞在市場掀起濤天巨浪,。譽之者稱之為市場化,，毀之者稱之為拔苗助長,，甚至認為國際板是向外資公司輸送利益的陰謀,。一場接一場的辯論,，市場在震蕩中卻波瀾不驚地走過了兩年,。作為標志的滬綜指,，仍在3000點上下，進行辛苦的拔河比賽,。
中國股市在裂變的過程中,，產(chǎn)生新市場,，產(chǎn)生新財富,，并重新分配財富,。從中國經(jīng)濟的需求,，資源配置的有效來看,，未來中國股市將有三板熱土,。
PE潮已現(xiàn)泡沫跡象
讓人目瞪口呆的案例,，顯現(xiàn)PE熱的瘋狂,。
2010年7月底完成工商注冊,，11月30日被公安機關(guān)立案偵查,，在短短四個月內(nèi),，注冊在天津市靜�,？h的天津天凱（天凱新盛）股權(quán)投資基金有限公司,，從全國29個省,、市,、自治區(qū)的近9000人手中非法集資,，涉案金額10余億元,。而天凱公司的法人代表韓秀琴，“連自己的名字都不會寫”,、“以前做過傳銷”，利用PE在短期內(nèi)非法集資十億元,，涉及29個省市自治區(qū),，近9000人。
天凱所折射出的PE狂潮,，顯示社會對于PE致富已經(jīng)形成非理性的膜拜,，只要能搭上PE快車，就能到達幸福的彼岸,。受追捧的項目PE市盈率已達到20倍的可怕高度,。
中國的實體經(jīng)濟正在迅速與資本時代合為一體，大量的貨幣以VC與PE的方式被組合起來,，回到實體,。國內(nèi)知名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機構(gòu)清科研究中心近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2010年中國市場募資,、投資,、退出案例數(shù)量均創(chuàng)下歷史新高，全年共發(fā)生投資案例363起,，交易總額103.81億美元,。退出案例167筆，一舉打破2007年創(chuàng)下的95筆退出案例的最高紀錄,。隨著去年中國企業(yè)IPO市場如火如荼,，VC/PE投資機構(gòu)的收獲期也隨之而來。2010年中國上市企業(yè)中,，221家企業(yè)有VC/PE投資機構(gòu)支持,，占上市總數(shù)的46.4%，并且多數(shù)企業(yè)獲得了不止一家VC/PE的注資,。VC/PE支持的企業(yè)上市數(shù)量比2009年同期增加了144家,，221家企業(yè)合計融資395.12億美元，較2009年增加了1.53倍,，上市數(shù)量與融資額均超過了2007年紀錄,。
風險投資者通過實體經(jīng)濟與資本市場的退出獲得高額回報，資本市場原始股數(shù)十倍,、創(chuàng)業(yè)板上市公司平均3個以上億萬富翁的創(chuàng)富率,，讓風險投資成為財富爭奪的前哨陣地，也讓韓秀琴這樣的龐氏騙局的傳銷者有了用武之地。
中國的風險投資基數(shù)低,、熱度卻高,，與美國雙峰并峙。風險投資與直接融資是流動性寬松時代的必然結(jié)果,，也是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中所選擇的資金使用路徑,。中國的實體企業(yè)在自創(chuàng)品牌、自建內(nèi)需銷售渠道的過程中,，需要的資金量極大,，必須從風險投資等獲得資金。
兩家知名的體育用品制造商走過了這樣的路,。2010年國內(nèi)體育用品市場依然保持著強勁的增長勢頭,，相關(guān)上市公司保持著20%-30%的增長。2月21日,，在香港上市的安踏體育用品有限公司披露,，2010年營業(yè)額上升26.1%至74.08億元，毛利率增至42.8%,，股東應(yīng)占溢利增長24%至15.51億元,。在自建營銷渠道方面，安踏主品牌零售店店鋪新增958家達7549家,。此外,，安踏兒童系列及運動生活系列店鋪分別增至383家及749家。這意味著,，安踏品牌的總店面數(shù)已經(jīng)達到了8681家,。
隨著門店擴張步伐的加快，今后類似于安踏,、特步等企業(yè)將比拼設(shè)計,、營銷、成本控制能力,，反過來說,，如果沒有在兩三年內(nèi)銷售渠道的大舉擴張，如果沒有上市融資,，這些企業(yè)連競爭的入門券都拿不到,。
2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板推出之后，風險投資有了更寬廣,、利潤更高的退出通道,，使風險投資成為全國各類資金投資的首選，一些機構(gòu)發(fā)行的數(shù)億元的人民幣基金幾天之內(nèi)便宣告售罄,。
但PE泡沫隨之而生,，風險投資市盈率居然達到20倍,，2010年上半年P(guān)E/VC支持的中國企業(yè)在深圳創(chuàng)業(yè)板和中小板上市的回報分別達到15.48倍和14.89倍，遠高于在上海證券交易所的4.32倍和國外上市的回報,。而在相對成熟的美國,、德國市場，回報均在3倍以下,，香港主板為4.38倍,，新加坡主板則為9.94倍。一旦社會資金緊縮,、一旦央行大力加息,，如此高的市盈率與回報將難以為繼。
與此同時,，PE腐敗利益輸送層出不窮，券商直投,、個人跟投等成為腐敗高發(fā)區(qū),。導(dǎo)致的結(jié)果是社會各界只盯著一夜暴富的案例，而對風險投資的常態(tài),，在高風險環(huán)境下5到7年的投資周期視而不見,，直到釀成文盲農(nóng)婦四個月集資十億元的大案。
作為亡羊補牢式的監(jiān)管,，股權(quán)投資將受到發(fā)改委的監(jiān)管,，2010年2月14日正式付印醞釀已久股權(quán)投資企業(yè)的備案管理辦法——《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進一步規(guī)范試點地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作的通知》，變自愿備案為強制備案,，從合格投資人,、募集形式、信息披露等方面全面規(guī)范PE,，這是中國規(guī)范股權(quán)投資的頂層設(shè)計,，關(guān)鍵在于，這一設(shè)計無法制約在投資鏈條中的投資到上市或者并購?fù)顺龅乃协h(huán)節(jié),。如果發(fā)改委的設(shè)計無法與證監(jiān)會的設(shè)計統(tǒng)一,，將留下巨大的尋租空間。
中國風險投資還有數(shù)年的高峰期,，未來在消費,、醫(yī)療、高端制造等領(lǐng)域,，我們都會看到風險投資的身影,，地方的產(chǎn)業(yè)園將成為新實體的孵化器，最終風險投資與GDP的量有可能趕上甚至超過美國的份額,。
新三板取代創(chuàng)業(yè)板成創(chuàng)富基地
創(chuàng)業(yè)板不敷所用,，既無法滿足風險投資的退出要求,，無法滿足投行的饕餮胃口，也無法滿足創(chuàng)新企業(yè)與地方的直接融資要求,，更無法做到市場化的進退自如,，新三板進入管理層與大眾的視線。
拓展新三板市場與推動轉(zhuǎn)板取代國際板,，成為2011年全國“兩會”期間圍繞證券市場最熱的話題,。
拓展新三板市場好處多多，可以促進中國創(chuàng)新經(jīng)濟,，可以為民營企業(yè)融資,，可以讓中國的證券市場嘗試注冊制。是的,，在創(chuàng)業(yè)板仍然沒有退市機制,、創(chuàng)業(yè)板與中小板差別不大的情況下，人們又一次將改革的熱切目光投向了新三板市場,，希望新三板成為名符其實的市場化的創(chuàng)業(yè)板,。新三板如果今年如期退出，意味著中國資本市場從主板,、中小板,、創(chuàng)業(yè)板到場外市場的建設(shè)，已經(jīng)全部完成,。不管質(zhì)量如何,，結(jié)構(gòu)是已經(jīng)完備了。
新三板的范圍要比創(chuàng)業(yè)板大得多,，需要的資金量未來將遠遠大于創(chuàng)業(yè)板,。2010年9月下旬，國務(wù)院新批了13家省級高新區(qū)升級為國家級高新區(qū),，加上原有的56家國家級高新區(qū),、楊凌示范區(qū)（楊凌農(nóng)業(yè)高新區(qū)），國家級高新區(qū)其總數(shù)已增至70個,。國家級高新區(qū)還將繼續(xù)擴容,，如果新三板市場每年掛牌300家，攤到每個園區(qū)平均不過3家,，未來新三板的數(shù)量遠超創(chuàng)業(yè)板,。先行試點的中關(guān)村就有3000家高新技術(shù)企業(yè)作為儲備。
事實上,，各地的高新區(qū)都在厲兵秣馬,，東中西部沉浸在想像之中，深圳,、蘇州,、成都,、合肥、西安等地莫不如此,。以濟南為例,，據(jù)濟南高新區(qū)管委會金融辦有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)介紹，截至目前,，濟南高新區(qū)已培育上市后備資源企業(yè)460多家,，其中與主辦券商簽訂協(xié)議處于改制、盡職調(diào)查,、券商內(nèi)核等不同階段的企業(yè)39家,。等地全部如此，說全國掀起高新區(qū)熱潮毫不為過,，而這與新三板的渠道密不可分,。
自2006年1月23日，國務(wù)院批準設(shè)立新三板,。試點5年來,，新三板掛牌公司數(shù)量逐步增加，目前共有125家企業(yè)參與試點,，其中已掛牌企業(yè)81家。我國民間借貸資金存量已超過2.4萬億元,，占借貸市場的比重達到5.6%,，以每年28%的速度增長。吸引民間借貸資金,，流入創(chuàng)新型企業(yè),，培育中國的蘋果與東芝，顯然是設(shè)立新三板的初衷,。
令人擔憂的是,，新三板很有可能成為資本玩家的天堂，政績工程的表面,。張江高科,、蘇州高新等高科技園區(qū)概念股開始大幅上漲，大量投資者參股新三板公司,，券商到處簽約跑馬圈地,。一時之間，新三板公司雞犬升天,。新三板公司諾思蘭德虧損111.68萬元,，每股虧損0.12元，卻以每股21元的價格增發(fā),，引來15家機構(gòu),，意向資金高達8000萬元,；通過參股公司再參股等企業(yè)層出不窮。
地方政府為交易所落地權(quán)而戰(zhàn),，各高新區(qū)為入圍試點名單而戰(zhàn),，券商為爭搶做市商資格而戰(zhàn)、資本為搶奪上市資源而戰(zhàn)……又一個千億級的市場開始啟動,，未來是成為中國的納斯達克,，還是成為中國真正創(chuàng)新企業(yè)的傷心地，取決于對誠信對公司贏利的明確監(jiān)管,，對投資者的責任架構(gòu),。
尾聲
與中國內(nèi)需同步，與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型并駕,，中國的證券市場正在發(fā)生變化,。最活躍的市場莫過于創(chuàng)業(yè)板與新三板。
中國證券市場信用能否重塑,，中國創(chuàng)新民企能否擺脫融資困境,，中國投資者能否受到保護，各方都在期待,。