2009年IPO重啟之后的這一輪股市,，透著詭譎,，傳遞出矛盾而復(fù)雜的信息,。
2010年A股市場(chǎng)的融資與再融資能力全球第一,，但滬綜指的表現(xiàn)全球倒數(shù)第三；2009年創(chuàng)業(yè)板推出,，一周年到來之時(shí)已有一百多家的上市公司,，社會(huì)各界的PE熱方興未艾；正在此時(shí)，國際板與新三板傳聞在市場(chǎng)掀起濤天巨浪,。譽(yù)之者稱之為市場(chǎng)化,，毀之者稱之為拔苗助長(zhǎng)，甚至認(rèn)為國際板是向外資公司輸送利益的陰謀,。一場(chǎng)接一場(chǎng)的辯論,，市場(chǎng)在震蕩中卻波瀾不驚地走過了兩年。作為標(biāo)志的滬綜指,，仍在3000點(diǎn)上下,，進(jìn)行辛苦的拔河比賽。
中國股市在裂變的過程中,，產(chǎn)生新市場(chǎng),，產(chǎn)生新財(cái)富，并重新分配財(cái)富,。從中國經(jīng)濟(jì)的需求,，資源配置的有效來看，未來中國股市將有三板熱土,。
PE潮已現(xiàn)泡沫跡象
讓人目瞪口呆的案例,，顯現(xiàn)PE熱的瘋狂。
2010年7月底完成工商注冊(cè),，11月30日被公安機(jī)關(guān)立案?jìng)刹�,，在短短四個(gè)月內(nèi)，注冊(cè)在天津市靜�,？h的天津天凱（天凱新盛）股權(quán)投資基金有限公司,，從全國29個(gè)省,、市,、自治區(qū)的近9000人手中非法集資，涉案金額10余億元,。而天凱公司的法人代表韓秀琴,，“連自己的名字都不會(huì)寫”、“以前做過傳銷”,，利用PE在短期內(nèi)非法集資十億元,，涉及29個(gè)省市自治區(qū)，近9000人,。
天凱所折射出的PE狂潮,，顯示社會(huì)對(duì)于PE致富已經(jīng)形成非理性的膜拜，只要能搭上PE快車,，就能到達(dá)幸福的彼岸,。受追捧的項(xiàng)目PE市盈率已達(dá)到20倍的可怕高度。
中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在迅速與資本時(shí)代合為一體，大量的貨幣以VC與PE的方式被組合起來,，回到實(shí)體,。國內(nèi)知名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心近日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2010年中國市場(chǎng)募資,、投資,、退出案例數(shù)量均創(chuàng)下歷史新高，全年共發(fā)生投資案例363起,，交易總額103.81億美元,。退出案例167筆，一舉打破2007年創(chuàng)下的95筆退出案例的最高紀(jì)錄,。隨著去年中國企業(yè)IPO市場(chǎng)如火如荼,，VC/PE投資機(jī)構(gòu)的收獲期也隨之而來。2010年中國上市企業(yè)中,，221家企業(yè)有VC/PE投資機(jī)構(gòu)支持,，占上市總數(shù)的46.4%，并且多數(shù)企業(yè)獲得了不止一家VC/PE的注資,。VC/PE支持的企業(yè)上市數(shù)量比2009年同期增加了144家,，221家企業(yè)合計(jì)融資395.12億美元，較2009年增加了1.53倍,，上市數(shù)量與融資額均超過了2007年紀(jì)錄,。
風(fēng)險(xiǎn)投資者通過實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的退出獲得高額回報(bào)，資本市場(chǎng)原始股數(shù)十倍,、創(chuàng)業(yè)板上市公司平均3個(gè)以上億萬富翁的創(chuàng)富率,，讓風(fēng)險(xiǎn)投資成為財(cái)富爭(zhēng)奪的前哨陣地，也讓韓秀琴這樣的龐氏騙局的傳銷者有了用武之地,。
中國的風(fēng)險(xiǎn)投資基數(shù)低,、熱度卻高，與美國雙峰并峙,。風(fēng)險(xiǎn)投資與直接融資是流動(dòng)性寬松時(shí)代的必然結(jié)果,，也是中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中所選擇的資金使用路徑。中國的實(shí)體企業(yè)在自創(chuàng)品牌,、自建內(nèi)需銷售渠道的過程中,，需要的資金量極大，必須從風(fēng)險(xiǎn)投資等獲得資金,。
兩家知名的體育用品制造商走過了這樣的路,。2010年國內(nèi)體育用品市場(chǎng)依然保持著強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，相關(guān)上市公司保持著20%-30%的增長(zhǎng),。2月21日,，在香港上市的安踏體育用品有限公司披露,，2010年?duì)I業(yè)額上升26.1%至74.08億元，毛利率增至42.8%,，股東應(yīng)占溢利增長(zhǎng)24%至15.51億元,。在自建營銷渠道方面，安踏主品牌零售店店鋪新增958家達(dá)7549家,。此外,，安踏兒童系列及運(yùn)動(dòng)生活系列店鋪分別增至383家及749家。這意味著,，安踏品牌的總店面數(shù)已經(jīng)達(dá)到了8681家,。
隨著門店擴(kuò)張步伐的加快，今后類似于安踏,、特步等企業(yè)將比拼設(shè)計(jì),、營銷、成本控制能力,，反過來說,，如果沒有在兩三年內(nèi)銷售渠道的大舉擴(kuò)張，如果沒有上市融資,，這些企業(yè)連競(jìng)爭(zhēng)的入門券都拿不到,。
2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板推出之后，風(fēng)險(xiǎn)投資有了更寬廣,、利潤更高的退出通道,，使風(fēng)險(xiǎn)投資成為全國各類資金投資的首選，一些機(jī)構(gòu)發(fā)行的數(shù)億元的人民幣基金幾天之內(nèi)便宣告售罄,。
但PE泡沫隨之而生,，風(fēng)險(xiǎn)投資市盈率居然達(dá)到20倍，2010年上半年P(guān)E/VC支持的中國企業(yè)在深圳創(chuàng)業(yè)板和中小板上市的回報(bào)分別達(dá)到15.48倍和14.89倍,，遠(yuǎn)高于在上海證券交易所的4.32倍和國外上市的回報(bào),。而在相對(duì)成熟的美國、德國市場(chǎng),，回報(bào)均在3倍以下,，香港主板為4.38倍,，新加坡主板則為9.94倍,。一旦社會(huì)資金緊縮、一旦央行大力加息,，如此高的市盈率與回報(bào)將難以為繼,。
與此同時(shí)，PE腐敗利益輸送層出不窮,，券商直投,、個(gè)人跟投等成為腐敗高發(fā)區(qū)。導(dǎo)致的結(jié)果是社會(huì)各界只盯著一夜暴富的案例，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的常態(tài),，在高風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下5到7年的投資周期視而不見,，直到釀成文盲農(nóng)婦四個(gè)月集資十億元的大案。
作為亡羊補(bǔ)牢式的監(jiān)管,，股權(quán)投資將受到發(fā)改委的監(jiān)管,，2010年2月14日正式付印醞釀已久股權(quán)投資企業(yè)的備案管理辦法——《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作的通知》，變自愿?jìng)浒笧閺?qiáng)制備案,，從合格投資人,、募集形式、信息披露等方面全面規(guī)范PE,，這是中國規(guī)范股權(quán)投資的頂層設(shè)計(jì),，關(guān)鍵在于，這一設(shè)計(jì)無法制約在投資鏈條中的投資到上市或者并購?fù)顺龅乃协h(huán)節(jié),。如果發(fā)改委的設(shè)計(jì)無法與證監(jiān)會(huì)的設(shè)計(jì)統(tǒng)一,，將留下巨大的尋租空間。
中國風(fēng)險(xiǎn)投資還有數(shù)年的高峰期,，未來在消費(fèi),、醫(yī)療、高端制造等領(lǐng)域,，我們都會(huì)看到風(fēng)險(xiǎn)投資的身影,，地方的產(chǎn)業(yè)園將成為新實(shí)體的孵化器，最終風(fēng)險(xiǎn)投資與GDP的量有可能趕上甚至超過美國的份額,。
新三板取代創(chuàng)業(yè)板成創(chuàng)富基地
創(chuàng)業(yè)板不敷所用,，既無法滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的退出要求，無法滿足投行的饕餮胃口,，也無法滿足創(chuàng)新企業(yè)與地方的直接融資要求,，更無法做到市場(chǎng)化的進(jìn)退自如，新三板進(jìn)入管理層與大眾的視線,。
拓展新三板市場(chǎng)與推動(dòng)轉(zhuǎn)板取代國際板,，成為2011年全國“兩會(huì)”期間圍繞證券市場(chǎng)最熱的話題。
拓展新三板市場(chǎng)好處多多,，可以促進(jìn)中國創(chuàng)新經(jīng)濟(jì),，可以為民營企業(yè)融資，可以讓中國的證券市場(chǎng)嘗試注冊(cè)制,。是的,，在創(chuàng)業(yè)板仍然沒有退市機(jī)制、創(chuàng)業(yè)板與中小板差別不大的情況下,，人們又一次將改革的熱切目光投向了新三板市場(chǎng),，希望新三板成為名符其實(shí)的市場(chǎng)化的創(chuàng)業(yè)板,。新三板如果今年如期退出，意味著中國資本市場(chǎng)從主板,、中小板,、創(chuàng)業(yè)板到場(chǎng)外市場(chǎng)的建設(shè)，已經(jīng)全部完成,。不管質(zhì)量如何,，結(jié)構(gòu)是已經(jīng)完備了。
新三板的范圍要比創(chuàng)業(yè)板大得多,，需要的資金量未來將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于創(chuàng)業(yè)板,。2010年9月下旬，國務(wù)院新批了13家省級(jí)高新區(qū)升級(jí)為國家級(jí)高新區(qū),，加上原有的56家國家級(jí)高新區(qū),、楊凌示范區(qū)（楊凌農(nóng)業(yè)高新區(qū)），國家級(jí)高新區(qū)其總數(shù)已增至70個(gè),。國家級(jí)高新區(qū)還將繼續(xù)擴(kuò)容,，如果新三板市場(chǎng)每年掛牌300家，攤到每個(gè)園區(qū)平均不過3家,，未來新三板的數(shù)量遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)板,。先行試點(diǎn)的中關(guān)村就有3000家高新技術(shù)企業(yè)作為儲(chǔ)備。
事實(shí)上,，各地的高新區(qū)都在厲兵秣馬,，東中西部沉浸在想像之中，深圳,、蘇州,、成都、合肥,、西安等地莫不如此,。以濟(jì)南為例，據(jù)濟(jì)南高新區(qū)管委會(huì)金融辦有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)介紹,，截至目前,，濟(jì)南高新區(qū)已培育上市后備資源企業(yè)460多家，其中與主辦券商簽訂協(xié)議處于改制,、盡職調(diào)查,、券商內(nèi)核等不同階段的企業(yè)39家。等地全部如此,，說全國掀起高新區(qū)熱潮毫不為過,，而這與新三板的渠道密不可分。
自2006年1月23日,，國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立新三板,。試點(diǎn)5年來，新三板掛牌公司數(shù)量逐步增加,，目前共有125家企業(yè)參與試點(diǎn),，其中已掛牌企業(yè)81家。我國民間借貸資金存量已超過2.4萬億元,，占借貸市場(chǎng)的比重達(dá)到5.6%,，以每年28%的速度增長(zhǎng)。吸引民間借貸資金,，流入創(chuàng)新型企業(yè),，培育中國的蘋果與東芝，顯然是設(shè)立新三板的初衷,。
令人擔(dān)憂的是,，新三板很有可能成為資本玩家的天堂，政績(jī)工程的表面,。張江高科,、蘇州高新等高科技園區(qū)概念股開始大幅上漲，大量投資者參股新三板公司,，券商到處簽約跑馬圈地,。一時(shí)之間，新三板公司雞犬升天,。新三板公司諾思蘭德虧損111.68萬元,，每股虧損0.12元，卻以每股21元的價(jià)格增發(fā),，引來15家機(jī)構(gòu),，意向資金高達(dá)8000萬元；通過參股公司再參股等企業(yè)層出不窮,。
地方政府為交易所落地權(quán)而戰(zhàn),，各高新區(qū)為入圍試點(diǎn)名單而戰(zhàn)，券商為爭(zhēng)搶做市商資格而戰(zhàn),、資本為搶奪上市資源而戰(zhàn)……又一個(gè)千億級(jí)的市場(chǎng)開始啟動(dòng),，未來是成為中國的納斯達(dá)克，還是成為中國真正創(chuàng)新企業(yè)的傷心地,，取決于對(duì)誠信對(duì)公司贏利的明確監(jiān)管,，對(duì)投資者的責(zé)任架構(gòu)。
尾聲
與中國內(nèi)需同步,，與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型并駕,，中國的證券市場(chǎng)正在發(fā)生變化。最活躍的市場(chǎng)莫過于創(chuàng)業(yè)板與新三板,。
中國證券市場(chǎng)信用能否重塑,，中國創(chuàng)新民企能否擺脫融資困境,，中國投資者能否受到保護(hù)，各方都在期待,。