當前宏觀經(jīng)濟調(diào)控的第一位任務是抗通脹,，而中國式通脹的成因很大程度是因為過去央行基礎貨幣的投放數(shù)量過大，市場 “浮幣”過多,。為了收回“多余”的貨幣,，中國央行已4次加息，10次提高存款準備金率,。從治理通脹的實際效果來看,，持續(xù)地緊縮貨幣暫時還沒有完全體現(xiàn)出顯著的效果,。與此同時，不少企業(yè)包括優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)都出現(xiàn)資金緊張情況,，更多的民營企業(yè)已經(jīng)感受到明顯的資金壓力,。如何將流竄于社會上的多余流動性引導進入實體經(jīng)濟和高成長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，變“不確定性”最強,、對物價沖擊最大市場資金流為確定性最強,、最穩(wěn)定的資金流呢？我們認為,，當前中國央行急著收回市場 “多余”流動性,，但僅僅靠貨幣政策收緊，靠加息或“提準”往往是先緊了實體經(jīng)濟,，先緊了能夠創(chuàng)造真實GDP的優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)企業(yè),。相反，長期徘徊于實體經(jīng)濟之外的“浮幣”仍然流竄于資本市場 ,、房地產(chǎn)市場和大宗商品市場,，成為持續(xù)推升高通脹的隱患。最好的辦法就是允許優(yōu)質(zhì)國有企業(yè),、包括好的民營企業(yè)發(fā)行“優(yōu)先股”,。在收回多余流動性的同時，做到趨利避害,。
我們認為,，允許優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)、包括好的民營企業(yè)發(fā)行“優(yōu)先股”,，即可收回流動性，同時不會減少市場供給,；當前,，中國央行收緊流動性的力度遠遠大于發(fā)達國家央行，連續(xù)加息,，由于利差擴大原因,，美國、日本的很多熱錢云集香港,，隨時準備進入中國,，購買人民幣資產(chǎn)。由于熱錢的大量長期性存在具有長期性,、必然性,，人民幣匯率形成機制一定受到干擾，人民幣升值壓力被夸大,。怎么穩(wěn)住熱錢,，避免熱錢對中國商品市場和房地產(chǎn)市場的長期沖擊,，需要創(chuàng)新思維。如果允許優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)包括金融企業(yè)在香港發(fā)行以外幣計價的“優(yōu)先股”,，既可以讓熱錢變?yōu)橹袊髽I(yè)急需的生產(chǎn)建設資金,、股本金，同時也可以解決熱錢出路問題,。熱錢進入這個“池子”,，人民幣升值壓力會減輕；在中國加大宏觀調(diào)控的背景下,，一些很好的國有企業(yè),、包括金融企業(yè)紛紛受困于資金和資本金瓶頸，難以擴張,。我們注意到,，今年以來很多金融企業(yè)已經(jīng)達到資本金管理上限，不能放貸,。這除了影響金融業(yè)業(yè)績,，更造成人為的資金緊張，市場利率被放大,。適度地允許好企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股,，對生產(chǎn)企業(yè)來說，可以擴大資本,，減少負債率,，提高融資能力，也可以減輕資金壓力,。對金融企業(yè)來說,，由于發(fā)行優(yōu)先股不同于發(fā)行普通股，不能流通,，長期鎖定,，既可以吸收流動性，同時不會對股市造成負面打壓,，是一個很好的創(chuàng)新點,。
中國式通脹成因復雜，目前工薪收入及劉易斯拐點已經(jīng)形成,，預計通脹率會長期徘徊在4-5%之間,，而存貸款利率又不可能大幅度上調(diào)。由于負利率環(huán)境客觀是很難改變,，必須想出好辦法,，使廣大存款戶免受儲蓄存款長期貶值之苦。在存款戶中有很多人對風險收益率的期望值并不高,，不愿意進入股票等高風險市場,，如果能夠開放“優(yōu)先股”市場,，可以使眾多有閑錢的存款戶成為“低風險股民”。對國家來說,，優(yōu)先股股東群體越大,，鎖定的長期投資越多，市場流動性壓力越小,，而對優(yōu)先股股民來說,，既可以拿到高于銀行存款利息的股息，同時又避免其盲目地追逐高風險投資市場,，引發(fā)資本市場泡沫,。
總之，允許優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)發(fā)行“優(yōu)先股”好處頗多,，是趨利避害,，一舉多得的好辦法。
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好企業(yè)發(fā)優(yōu)先股可解決通脹諸多難題 |
抗通脹的同時必須防滯脹,，這是中國式抗通脹的最大難題,，而最大的難題在于：如何做到既能收回市場多余的流動性，同時又不傷害或少傷害那些真正需要發(fā)展擴張的好企業(yè),，切實防范滯脹風險,。也就是說，既要貫徹中央的各項宏觀調(diào)控決策,，對全社會的資金面進行適度緊縮,，同時還要“網(wǎng)開一面”，讓該發(fā)展,，該擴張的企業(yè)不能“斷糧”,，對有些創(chuàng)新型企業(yè)還要格外扶持。建立“優(yōu)先股”發(fā)行市場的確是一個能夠在宏觀經(jīng)濟面整體趨緊的環(huán)境中實現(xiàn)區(qū)別對待的好辦法,。一方面加息,，提高存準率，一方面推出優(yōu)先股市場制度,，讓一些創(chuàng)新型企業(yè),，國有骨干企業(yè),，能夠創(chuàng)造高效率GDP的企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股,，迅速地獲得資金支持，這即符合國家產(chǎn)業(yè)調(diào)整大局,，能夠促使更多企業(yè)改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),，又可有效地增加市場供給，避免短缺型通脹的蔓延,。
優(yōu)先股的最大好處是變社會閑散游資為固定資產(chǎn)投資,，變短期炒作性資金為中長期生產(chǎn)型投資,。因此，它是管住流動性的一個“資金池”,，最適合抗通脹,，管理流動性。而在當前,，則是實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸,，避免發(fā)生滯脹風險的最好辦法。
為什么優(yōu)先股能夠抗通脹,？這是由其特性所決定的,。優(yōu)先股與普通股一樣都可以計入企業(yè)資本金，但卻“永遠”不能流通,。優(yōu)先股的魅力在于企業(yè)必須對股東派發(fā)長期固定的股息紅利,，因此能夠發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)必須是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，是可以打造百年老店的企業(yè)群體——注入金融企業(yè),，國家命脈企業(yè),，以及少數(shù)具有創(chuàng)新潛質(zhì)的企業(yè)。優(yōu)先股不同于公司債,，不僅在法律層面上沒有太大障礙,，同時由于發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)必須質(zhì)地十分優(yōu)良，因此不會加大全社會融資數(shù)額,。發(fā)行優(yōu)先股是漸進的,，是必須有優(yōu)質(zhì)項目配套的，因此,，優(yōu)先股市場開始運行后,，不會增大全社會投資，不會增加社會通脹壓力,。
優(yōu)先股是對股份制的補充和完善,，建立優(yōu)先股發(fā)行市場可以進一步發(fā)揮股份制改革在優(yōu)化市場資源分配方面的積極作用。同時,，優(yōu)先股使得公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)具有更大的彈性和運作空間,，既可以通過減少負債比率減少融資成本，也可以使真正具有好項目儲備的企業(yè),，能夠?qū)崿F(xiàn)階段式跨越發(fā)展,。比如一些國防工業(yè)企業(yè)，在現(xiàn)階段就急需實現(xiàn)跨越式發(fā)展,，優(yōu)先股制度可以使它們?nèi)缁⑻硪怼?BR> 從宏觀層面說,，建立優(yōu)先股市場既可以滿足少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資需要，同時又不加大全社會的流動性,，是治理流動性泛濫的好辦法,，是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的“催化劑”,，尤其是中國這樣的沒有優(yōu)先股市場的國家，效果尤其明顯,。
宏觀調(diào)控手段很多,，但具有靈活性的手段卻很少，尤其是對管理流動性而言,。長期的實踐證明,，我國宏觀調(diào)控尤其是貨幣調(diào)控，往往存在一放就亂,，一管就死的怪圈,。而根據(jù)一些發(fā)達國家建立優(yōu)先股市場的實踐，由于優(yōu)先股制度本身具有極大的靈活性和適應性,，國家有關部門可以通過控制它的發(fā)行量以及發(fā)行類型結(jié)構(gòu),，控制并調(diào)節(jié)貨幣市場和資本市場的流動性。
優(yōu)先股有很多細分類型,，它可以根據(jù)股東享有的權(quán)利不同,，股民承擔風險意愿的高低等分為不同類型的優(yōu)先股股東。比如,，優(yōu)先股有累計優(yōu)先股和非累計優(yōu)先股的區(qū)分,；有參加優(yōu)先股和非參加優(yōu)先股的區(qū)分；還有累計參加優(yōu)先股和非累計參加優(yōu)先股的劃分等（具體細則可以參照優(yōu)先股的法律說明）,。由于品種繁多,，不同的企業(yè)可以選擇發(fā)行不同的優(yōu)先股，而投資者也可以根據(jù)自己的風險偏好選擇買入適合于自己的優(yōu)先股,。
從宏觀經(jīng)濟調(diào)控的角度講,，優(yōu)先股最大的好處是存在可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股之分，靈活性很大,。由于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股具有未來成為流通股的可能性,，因此其具有在短期內(nèi)快速吸收社會流動性的優(yōu)勢。這種優(yōu)勢很適合不傷及實體經(jīng)濟的緊縮,，它即可快速大量地收回流動性,，同時立即將資金流輸入實體經(jīng)濟，還為將來流動性在“實體經(jīng)濟”和“虛擬金融市場 ”轉(zhuǎn)換留有余地,。是加強宏觀調(diào)控靈活性最好的工具,。
優(yōu)先股的法律界定通常是不可以上市流通的，是對流動性的長期“鎖定”,，較為“死性”,。由于優(yōu)先股與普通股之間存在不可轉(zhuǎn)換的“鴻溝”,，因此有時候吸收社會流動性的效果不好,，達不到快速大量——由于很多資金不希望被長期鎖定,，希望優(yōu)先股更具靈活性，因此,，過于嚴格的優(yōu)先股制度不利于發(fā)行方,，不利于股民，也不利于宏觀調(diào)控,。在西方國家的實踐中,，為了使優(yōu)先股具有更廣大的市場適應性，滿足更廣大的投資者群體,，可以事前明確發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)要在一定年限內(nèi)逐步收回優(yōu)先股,，這使得廣大投資者群體可以事前鎖定投資時間的預期，安排未來的資金投向,。而為了讓優(yōu)先股更具短期內(nèi)調(diào)節(jié)社會流動性的靈活功能,，少數(shù)國家還允許一些發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)在特定時期發(fā)行一定數(shù)量的“可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股”。即,，在發(fā)行時事前規(guī)定優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股的具體條件和未來上市價格,。很明顯，由于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股具有了未來轉(zhuǎn)化為普通股的附加權(quán)利,，因此發(fā)行受歡迎程度遠遠高于一般的優(yōu)先股,。這既有利于好企業(yè)迅速地籌集資金，更有利于宏觀經(jīng)濟對流動性松緊度的短期調(diào)控,。由于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股具有短期內(nèi)極大地吸收社會流動性的優(yōu)勢,，當我們面臨高通脹環(huán)境同時又預期未來通貨膨脹環(huán)境會回歸穩(wěn)定，且股市擴容壓力相對較輕時,，就可以適當多安排一些好企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股,，在短期內(nèi)一下子收回更多的流動性，抑制流動性泛濫局面,。反之,，當我們認為市場流動性適度，則可以控制可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的發(fā)行規(guī)模,，減少未來對股市的沖擊力,。當然，由于可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的相對優(yōu)勢,，因此股息率要低于一般優(yōu)先股的股息率,。
總之，無論是抗通脹,，抑制資產(chǎn)市場泡沫,，還是鼓勵創(chuàng)業(yè)，支持創(chuàng)新，優(yōu)化社會資源配置,，盡快建立優(yōu)先股市場不僅好處頗多,，而且可以收到立竿見影的奇效。我們建議考慮建立優(yōu)先股市場制度,。
�,。ㄗ髡邚堅獑橹袊娇諊H建設公司總會計師，作者何志成為中國農(nóng)業(yè)銀行大客戶部高級專員）