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最近，法定準(zhǔn)備金率上限的問題成為焦點(diǎn),。央行行長周小川認(rèn)為，理論上準(zhǔn)備金率沒有明確的界限,，具體實(shí)施要看經(jīng)濟(jì)條件的變化,。有些市場人士將其解讀為準(zhǔn)備金率可以漫無邊界地提高。其實(shí)不然,，央行官員的講話重點(diǎn)還是在具體條件上,。因?yàn)椋欢ǖ慕?jīng)濟(jì)約束條件將形成準(zhǔn)備金率的一個邊界,。我們認(rèn)為,，法定準(zhǔn)備金率的直接調(diào)控對象是商業(yè)銀行體系的流動性，而流動性不是單獨(dú)存在的,，同整個商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債運(yùn)行血肉相連,，從商業(yè)銀行平穩(wěn)運(yùn)行和資產(chǎn)負(fù)債均衡角度看，法定準(zhǔn)備金率有一個正�,？沙惺苓吔绾蜆O限理論邊界,。如果跨越正常可承受邊界,，央行調(diào)控工具需要適時轉(zhuǎn)換,。
整個商業(yè)銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債存在如下約束方程：存款+銀行資本=貸款+債券+法定存款準(zhǔn)備金+超額備付金。整理后可以得到一個量化等式：法定準(zhǔn)備金率=1+資本充足率*（風(fēng)險資產(chǎn)/存款）-存貸比-債存比-超額備付率,。根據(jù)經(jīng)驗(yàn),，商業(yè)銀行的超額備付金率一般必須保持在2%-4%的水平，中值取3%，以保證流動性支付安全,。而商業(yè)銀行的風(fēng)險資產(chǎn)/存款一般因行而異,，大行在50%的水平，小行在65%的水平,。從上述量化等式可知，法定準(zhǔn)備金率的邊界主要由商業(yè)銀行的資本充足狀況,、存貸比和債存比三大因素決定,。對于大型銀行，資本充足率在11%-12%的水平,，存貸比在60%的水平,，債存比在20%的水平，那么,，其法定準(zhǔn)備金率的正�,？沙惺苓吔缫话阍�25%的水平。對于中型銀行,，資本充足率在11%水平,，存貸比在70%-75%水平，債存比在15%水平,，那么,，其法定準(zhǔn)備金率正常可承受邊界約為21%,。對于小型銀行,，普遍存在貸款水平相對較高、資本實(shí)力較低,、流動性資產(chǎn)較少的現(xiàn)象,，假設(shè)資本充足率在8%水平，存貸比在接近75%水平,，債存比10%,，那么小型銀行的法定準(zhǔn)備金率正常可承受邊界約為20%,。目前,，央行的法定準(zhǔn)備金率調(diào)整正在接近正常可承受邊界,，如果進(jìn)一步緊縮,，超越正常可承受邊界,，將觸動一些商業(yè)銀行的債券資產(chǎn),，或者迫使一些小銀行出售信貸資產(chǎn)，那時,，市場利率可能將突然大幅飆升,。
中國目前的法定存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)高達(dá)20.5%,，在跨越正常可承受邊界的旅途中,，中小銀行的流動性潛藏巨大壓力,。如果再次提高1%-3%的法定準(zhǔn)備金率，可能較多的小銀行將被迫出售債券或信貸資產(chǎn)以支撐流動性安全,，而接盤的只能是大型銀行,，因?yàn)榇笮豌y行資本較為充足一些，存貸比也較低,，歷來是銀行間市場上的資金輸出方,。
在準(zhǔn)備金工具快要跨越正常承受邊界之際，如何既能保證銀行體系流動性平穩(wěn)運(yùn)行,，又能保持必要緊縮力度,，以對抗通貨膨脹，我們提出如下三點(diǎn)建議,。
一是商業(yè)銀行要“兩手抓”,，一手抓提高資本充足率，一手抓存款立行,。尤其是吸收存款對中小銀行特別重要,。目前很多中小銀行將資金來源寄托在吸收同業(yè)資金上的做法不利于其長期穩(wěn)定發(fā)展，也不利于整個商業(yè)銀行體系的穩(wěn)健運(yùn)行,。
二是中央銀行要讓利率工具走到前臺,。利率既是控制通貨膨脹的工具，也是管理流動性的重要工具,。貨幣是老虎,，但再狠的老虎只要喂飽足夠的肉也會趴下的。當(dāng)前1年-3年定期存款利率在3.25%-4.75%之間,，如果再加100BP至4.25%-5.75%的水平,，居民購買理財(cái)產(chǎn)品的熱情將大為減退，貨幣老虎也不會到銀行外去亂晃悠,。
三是謹(jǐn)慎普遍提高法定準(zhǔn)備金率,，可多用差別準(zhǔn)備金率。銀行系統(tǒng)的新增流動性主要由三塊：一個是公開市場到期資金,，一個是結(jié)售匯差額,，一個是新增貸款派生存款。對于公開市場到期資金,，4月-6月可能多一點(diǎn),，但7月以后有所收縮，使用央票等工具可以完全對付。對于新增貸款,，銀行基本上按月度平穩(wěn)投放,，對流動性沖擊不大。影響最大的是銀行結(jié)售匯差額,，而由于網(wǎng)點(diǎn)和結(jié)售匯能力差異,，由外匯造成的流動性布局其實(shí)是很不平衡的，因此,，當(dāng)準(zhǔn)備金工具跨越正常邊界后,，使用差別準(zhǔn)備金率可能更可取。差別準(zhǔn)備金率的操作指標(biāo)可以用銀行結(jié)售匯差額/企業(yè)貸款表示,，如果某銀行結(jié)售匯差額/企業(yè)貸款的水平高于平均值或增速快于平均值，則使用差別準(zhǔn)備金,，做到“精準(zhǔn)打擊”,，而不“誤傷平民”。
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