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目前我國外匯儲備已突破3萬億美元,，相當(dāng)于去年GDP總量的一半,。巨額外匯儲備資產(chǎn)的管理已成為當(dāng)今中國的一項(xiàng)重大挑戰(zhàn),。中國證券報(bào)認(rèn)為，在美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)日益擴(kuò)大的背景下,，我國外儲經(jīng)營亟須“去美元化”,。短期來看，將一部分外匯儲備拿出來成立外匯平準(zhǔn)基金,，有利于切斷外匯儲備與基礎(chǔ)貨幣供給之間的直接聯(lián)動關(guān)系,；長期來看，緩解外匯儲備增長過快還要與放松資本項(xiàng)目管制相配合,，尤其是要改革強(qiáng)制結(jié)售匯制度,，方為“治本”之策。
當(dāng)前重提外匯儲備投資分流的一大背景,，是占外匯儲備總量半壁江山的美元資產(chǎn)的投資收益在下降,、風(fēng)險(xiǎn)在增加。美國國債長期被認(rèn)為是流動性與安全性最強(qiáng)的資產(chǎn),，但美國超低利率水平加上兩輪量化寬松政策,，導(dǎo)致美聯(lián)儲總負(fù)債上升約兩倍。無論是財(cái)政赤字的貨幣化,，還是出現(xiàn)通脹與美元貶值,，都將嚴(yán)重?fù)p害持有美國國債的債權(quán)人的利益。就連標(biāo)準(zhǔn)普爾近期也將美國的前景評級由“穩(wěn)定”調(diào)至“負(fù)面”,。在這種情況下,，中國外儲經(jīng)營亟須“去美元化”。
建立分類外匯儲備投資基金是“去美元化”的一種途徑,，尤其是在貴金屬,、原油需求增加、價(jià)格快速上漲階段,，強(qiáng)化黃金,、能源等儲備投資，增加外儲“實(shí)物化”不無道理,。但這也存在一些先天缺陷,。能源、貴金屬等市場規(guī)模和流動性都有限,，例如全球黃金年產(chǎn)量約2400噸,，而我國外儲規(guī)模超過3萬億美元，這么大規(guī)模的交易對手進(jìn)入商品市場,，很容易造成買什么什么漲的情況,。另外，國際商品市場也已經(jīng)金融化，各個(gè)品種的價(jià)格走勢與美元波動都有聯(lián)動效應(yīng),，成了“一個(gè)硬幣的兩面”,，且投資風(fēng)險(xiǎn)較美國國債更高。商品市場已在高位運(yùn)行,，當(dāng)前外匯儲備再進(jìn)行實(shí)物化投資未必是好時(shí)機(jī),。還有，全球商品市場 ,、海外股市,、股權(quán)投資需要有經(jīng)驗(yàn)的投資團(tuán)隊(duì)，在現(xiàn)有體制機(jī)制下短期內(nèi)難以一蹴而就,。
中國證券報(bào)認(rèn)為,，當(dāng)前情況下，將一部分外匯儲備拿出來成立外匯平準(zhǔn)基金,，更具有可操作性,。
外匯平準(zhǔn)基金是指各國用來干預(yù)外匯市場的儲備基金，一般由黃金,、外匯和本國貨幣構(gòu)成,。在具體操作中，由政府撥出一定的本幣和外幣基金設(shè)立外匯平準(zhǔn)基金賬戶,，由財(cái)政部控制,，中央銀行作為該賬戶的代理人對賬戶進(jìn)行管理。當(dāng)外匯匯率上升,，超出政府限額的目標(biāo)區(qū)間時(shí),，就可在市場上拋出儲備購入本幣緩和外幣升值；反之,，當(dāng)本幣升值過快時(shí),，就可在市場上購入儲備放出本幣增加本幣供給，抑制本幣升值,。在西方發(fā)達(dá)國家,，外匯平準(zhǔn)基金是穩(wěn)定外匯市場的重要手段，日本也有成功經(jīng)驗(yàn),。
利用外匯平準(zhǔn)基金，貨幣當(dāng)局可以將貨幣政策和匯率政策的矛盾區(qū)分開來,，這對保持貨幣政策的靈活性,、獨(dú)立性大有好處。由于外匯儲備快速增加,，央行不得不投放基礎(chǔ)貨幣來對沖外匯增量,，這是我國流動性泛濫造成通脹壓力的重要原因。發(fā)行央票對沖外匯占款的做法也令央行不堪重負(fù)。自2003年4月央行開始發(fā)行央行票據(jù)至今,，央票付息成本高達(dá)近萬億元,。此外，對沖外匯占款等操作已經(jīng)影響到央行的貨幣政策,，比如近期存款準(zhǔn)備金一再提高,，就被認(rèn)為是出于對沖部分外匯占款的考慮，甚至有業(yè)界認(rèn)為這是“匯率綁架利率”,。成立外匯平準(zhǔn)基金,，可以切斷外匯儲備與基礎(chǔ)貨幣供給之間的直接聯(lián)動關(guān)系。
建立外匯平準(zhǔn)基金也不妨看作是人民幣匯率形成機(jī)制改革的一部分,，它有助于增強(qiáng)人民幣匯率彈性,。當(dāng)前人民幣升值預(yù)期之所以揮之不去，主要是因?yàn)閰R率機(jī)制僵化和外匯儲備持續(xù)大幅增加,。無風(fēng)險(xiǎn)的單邊投機(jī)行為,，造成了預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。而通過外匯平準(zhǔn)基金,，貨幣當(dāng)局可以快速干預(yù)外匯市場,，增強(qiáng)本幣匯率彈性，將有利于形成匯率雙邊波動,，抑制單邊套利活動,。
長期來看，中國證券報(bào)認(rèn)為,，高達(dá)3萬億美元的外匯儲備要想保值,、增值，怎么投資,、分流都不容易,。緩解外匯儲備投資壓力的根本辦法，是從源頭上“瘦身”,，在減少增量規(guī)模的同時(shí)調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu),。
我國外匯儲備過量攀升表面上看是不斷增加的國際收支“雙順差”，但深層次是外匯管理體制結(jié)構(gòu)性矛盾的體現(xiàn),。在歐美國家,，居民手中持有的外匯遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過央行外匯儲備。而在我國現(xiàn)行外匯管理體制下,，絕大部分外匯資產(chǎn)都必須集中于貨幣當(dāng)局,，并形成官方外匯儲備。
應(yīng)該說,，貨幣當(dāng)局已經(jīng)認(rèn)識到外匯體制的困境,，并提出“藏匯于民”的改革思路,，由國家對外投資向民間對外投資轉(zhuǎn)變，包括鼓勵(lì)對外直接投資和購買國外股票,、債券等金融產(chǎn)品,，暢通民間外匯儲備投資的多元化渠道。另外,，人民幣國際化進(jìn)程推進(jìn),、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算推廣、即將推出的人民幣FDI,，都是在貿(mào)易和投資中減少外匯依賴,，提高本幣結(jié)算能力,，對沖美元波動風(fēng)險(xiǎn),。
中國證券報(bào)認(rèn)為,，緩解外匯儲備增長過快還要與放松資本項(xiàng)目管制相配合，尤其是要改革強(qiáng)制結(jié)售匯制度,。這種與國家外匯儲備短缺相適應(yīng)的外匯管理體制，已經(jīng)明顯不適應(yīng)當(dāng)前情況,。可以考慮逐步過渡到比例結(jié)售匯制,，并最終形成意愿結(jié)售匯制,。同時(shí)建立起真正與國際接軌的外匯交易市場體制，引入多層次市場交易主體,，豐富本,、外幣交易幣種，提供規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的對沖工具,，增強(qiáng)外匯市場定價(jià)權(quán)。
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