所謂投資消費(fèi)需求是指居民對(duì)投資品市場(chǎng)的投資需求,，而不是一般國(guó)民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)概念上固定資產(chǎn)投資需求。前者主要資金來(lái)源是居民儲(chǔ)蓄,，相關(guān)政策主要影響居民消費(fèi)和投資行為,；后者主要資金來(lái)源是企業(yè)和銀行貸款，影響的是生產(chǎn)資料價(jià)格,。
目前,，我國(guó)物價(jià)問(wèn)題比較突出，并且隨著輸入性通脹和外匯占款的不斷增加,，加上結(jié)構(gòu)性因素,，通脹問(wèn)題越來(lái)越復(fù)雜，調(diào)控難度也越來(lái)越大,。鑒于通貨膨脹最終是個(gè)貨幣問(wèn)題,，目前貨幣政策面臨著多重難以兼顧的目標(biāo),所以調(diào)控思路應(yīng)該適當(dāng)跳出傳統(tǒng)的理論思路。
短期內(nèi),，應(yīng)充分利用目前資本市場(chǎng)巨大的流動(dòng)性蓄水池調(diào)節(jié)功能,，適度刺激以股市為主的投資消費(fèi)需求。長(zhǎng)期看,，在人民幣國(guó)際化過(guò)程中,，應(yīng)加快改善外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，增加黃金儲(chǔ)備的比重,，從根源上控制好流動(dòng)性,。從而扭轉(zhuǎn)目前貨幣政策被動(dòng)調(diào)整的局面，增強(qiáng)其主動(dòng)性,，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行發(fā)揮應(yīng)有的政策效用,。
一、目前貨幣政策面臨內(nèi)外目標(biāo)難以兼顧的被動(dòng)局面,，傳統(tǒng)調(diào)控理論作用較為有限,。
傳統(tǒng)上應(yīng)對(duì)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過(guò)熱等問(wèn)題,，往往通過(guò)加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，并通過(guò)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作和窗口指導(dǎo)等緊縮的貨幣政策來(lái)實(shí)現(xiàn),。但在目前開(kāi)放的環(huán)境下,，我國(guó)貨幣政策面臨著多重難題，簡(jiǎn)單沿用傳統(tǒng)的調(diào)控思路往往會(huì)陷于更加被動(dòng)的局面,。具體而言,，目前貨幣政策主要面臨五方面難題。
一是總體看貨幣投放量依然偏大,，龐大的外匯占款是其重要根源,。據(jù)央行公布的一季度貨幣信貸數(shù)據(jù)，3月末,，我國(guó)廣義貨幣(M2)余額75.81萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)16.6%,；狹義貨幣(M1)余額26.63萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.0%,；流通中貨幣(M0)余額4.48萬(wàn)億元,，同比增長(zhǎng)14.8%；本外幣貸款余額52.61萬(wàn)億元,，同比增長(zhǎng)17.6%,；外匯儲(chǔ)備30447億美元。巨額的外匯儲(chǔ)備迫使央行被動(dòng)投放人民也就是外匯占款,，是造成貨幣投放過(guò)多的根源之一,。
二是存款準(zhǔn)備金已創(chuàng)歷史高位，調(diào)控空間已經(jīng)非常有限,。3月末,，大型銀行存款準(zhǔn)備金率已達(dá)20%的水平。銀行貸款規(guī)模不斷收緊,，銀行存貸比降至兩年來(lái)最低,。一季度人民幣存款增加3.98萬(wàn)億元，同比多增545億元,，而人民幣貸款同比少增,，銀行存貸比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。一季度金融機(jī)構(gòu)人民幣余額存貸比為65.72%,，為2008年以來(lái)最低,。
三是受加息預(yù)期影響，一季度儲(chǔ)蓄存款活期化明顯,。3月末人民幣儲(chǔ)蓄存款中定期占比下降到54.5%的十年來(lái)最低,。如果大量的活期存款沒(méi)有適當(dāng)?shù)尼尫徘溃瑵撛诘馁?gòu)買(mǎi)力又加大了即期的通貨膨脹壓力。
四是熱錢(qián)流入加速,。一季度,，在人民幣升值預(yù)期、中美利差擴(kuò)大,、國(guó)內(nèi)樓市股市投機(jī)等因素的作用下,，境外熱錢(qián)流入仍在加速。一季度外匯儲(chǔ)備增加1973億美元,，季度增量?jī)H次于去年四季度的1990億美元為歷史次高,，相應(yīng)的，一季度外匯占款增加1.12萬(wàn)億元,，僅次于去年四季的1.25萬(wàn)億元,。有關(guān)部門(mén)測(cè)算，用“外匯占款增量-FDI-貿(mào)易順差”公式簡(jiǎn)單測(cè)算的一季度熱錢(qián)流入為1412億美元,，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄,。其中，我國(guó)連續(xù)加息一定程度上對(duì)熱錢(qián)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利起到了推波助瀾的作用,。
五是輸入型和成本型通脹同時(shí)來(lái)襲,。成本推進(jìn)型通脹主要原因是原材料短缺、價(jià)格上漲,、農(nóng)產(chǎn)品供不應(yīng)求、勞動(dòng)力成本上升,、土地價(jià)格和房產(chǎn)價(jià)格上升,。輸入型通脹，是內(nèi)外因素雙重作用的結(jié)果,。
內(nèi)因是貨幣投放量的增加,。近年來(lái)我國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)下和資本項(xiàng)下長(zhǎng)期大幅雙順差，導(dǎo)致外匯占款不斷增加,、人民幣投放持續(xù)擴(kuò)大,。同時(shí)，2008年末至2010年上半年,，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī),、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)信貸投放過(guò)猛,。
外因是美國(guó)的持續(xù)量化寬松貨幣政策,，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未完全走出蕭條、市場(chǎng)需求有限的情況下,，美聯(lián)儲(chǔ)繼2008年11月和2010年11月兩次向市場(chǎng)注入一萬(wàn)多億美元“流動(dòng)性”,，通過(guò)“熱錢(qián)”涌入和國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲兩條渠道，迅速造成我國(guó)的輸入型和成本型通脹壓力。
鑒于目前的宏觀形勢(shì),，抑制通脹的重要手段之一是有效管理市場(chǎng)流動(dòng)性,，控制物價(jià)過(guò)快上漲的貨幣條件。除了現(xiàn)有的回收流動(dòng)性政策工具,，減少貨幣進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),，同時(shí)還應(yīng)跳出傳統(tǒng)的加息抑制需求的思路。
近期內(nèi),，可考慮適當(dāng)引導(dǎo)資金進(jìn)入虛擬經(jīng)濟(jì),，一方面放慢加息速度，尤其是要降低甚至消除未來(lái)加息的市場(chǎng)預(yù)期,；一方面通過(guò)交易費(fèi)率,、稅收等政策刺激股市。同時(shí),，在人民幣國(guó)際化的進(jìn)程中,，要加快改變我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)減少外匯儲(chǔ)備規(guī)模,，從源頭上控制過(guò)多的貨幣投放,。
二、適度刺激以股市為主導(dǎo)的投資消費(fèi)需求,，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的蓄水池作用,，具有即時(shí)的可操作性與成效性。
首先,，我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)具備較大規(guī)模,，具有吸納吞吐社會(huì)資金的巨大潛力。數(shù)據(jù)顯示,，截至2010年年底,，我國(guó)資本市場(chǎng)IPO融資額超過(guò)4830多億元人民幣，超過(guò)全球資本市場(chǎng)IPO融資總額的一半,，我國(guó)股市市值約為26萬(wàn)億人民幣,，充分顯示了我國(guó)資本市場(chǎng)融資總量的急速擴(kuò)張程度和持續(xù)融資能力，是我國(guó)資本市場(chǎng)快速發(fā)展的一個(gè)重要的參照系,。
另外,，2010年，國(guó)內(nèi)股市有1229只股票出現(xiàn)限售股解禁,，解禁股份合計(jì)4246.64億股,，按照解禁時(shí)點(diǎn)收盤(pán)價(jià)計(jì)算，市值合計(jì)為5.28萬(wàn)億元,，2011年解禁股份約為2010年46%,。如果市場(chǎng)維持股指穩(wěn)定不下跌或者穩(wěn)中有升的話,，就需要有大量的場(chǎng)外資金進(jìn)入，所以具有吸收流動(dòng)性的巨大潛力,。
其次,，適度刺激虛擬經(jīng)濟(jì)有利加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響,，也不會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn),。虛擬經(jīng)濟(jì)是以金融系統(tǒng)（金融機(jī)構(gòu)、金融工具和金融市場(chǎng)）為主要依托,、與虛擬資本的循環(huán)運(yùn)動(dòng)密切相關(guān)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),。美國(guó)金融危機(jī)后，國(guó)內(nèi)外對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的關(guān)系展開(kāi)過(guò)大量的討論,，結(jié)論是必須把握虛擬經(jīng)濟(jì)的度,，避免過(guò)多泡沫。
以資本市場(chǎng)為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)有利于提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金融通能力,，有助于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成本,，會(huì)促進(jìn)金融的深化。但是虛擬經(jīng)濟(jì)最基本的運(yùn)行特征是相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言具有內(nèi)在的不確定性,、不穩(wěn)定性,、投機(jī)性和波動(dòng)性，所以虛擬經(jīng)濟(jì)是把雙刃劍,，在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí),，也隱藏著導(dǎo)致“泡沫”和泡沫經(jīng)濟(jì)的可能性。因此,，對(duì)于虛擬經(jīng)濟(jì)必須把握度,，重在控制微觀投資主體的風(fēng)險(xiǎn)，完善系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制,。
第三,，股市居目前國(guó)內(nèi)投資品市場(chǎng)的主導(dǎo)地位,，也是廣大居民除儲(chǔ)蓄外主要的投資市場(chǎng),，具有政策引導(dǎo)的可行性。在我國(guó),，股票已經(jīng)深入千家萬(wàn)戶的日常生活,。截至2009年12月底的統(tǒng)計(jì)，A股開(kāi)戶數(shù)已約1.3億戶,，持股賬戶超過(guò)5000萬(wàn),。在中國(guó)，沒(méi)有一個(gè)市場(chǎng)能吸引如此多的投資者,。在未來(lái)政策制度不斷完善的環(huán)境下,，我國(guó)商品房投資品地位將會(huì)明顯下降,，大量從房地產(chǎn)領(lǐng)域的退出資金將大都進(jìn)入股市。因?yàn)楸容^外匯,、黃金,、非上市公司股權(quán)、收藏品等投資品市場(chǎng),，股市雖然有風(fēng)險(xiǎn),，但具有制度相對(duì)完善、信息透明,、監(jiān)管?chē)?yán)格,、參考資料豐富等有利因素，只要加大政策引導(dǎo)力度,，大量資金將主要進(jìn)入股市,。
第四，適當(dāng)分流儲(chǔ)蓄進(jìn)股市可為貨幣政策的主動(dòng)性創(chuàng)造條件,。一方面目前是分流儲(chǔ)蓄存款進(jìn)股市的較好時(shí)機(jī),。因?yàn)殡S著股市的持續(xù)調(diào)整，即便不考慮中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球領(lǐng)先的高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),，許多股票的估值水平與國(guó)際比較也已到了合理區(qū)間,，投資價(jià)值與安全性明顯提高。
同時(shí),，分流儲(chǔ)蓄進(jìn)股市有利緩解整體的流動(dòng)性過(guò)剩壓力,。中國(guó)貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑為：M0=流通中的現(xiàn)金；M1=M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款+農(nóng)村存款+個(gè)人持有的信用卡類(lèi)存款,；M2=M1+城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+外幣存款+信托類(lèi)存款,。
雖然目前進(jìn)入股市的客戶保證金也計(jì)入貨幣供應(yīng)量，但對(duì)于儲(chǔ)蓄存款直接帶來(lái)的存款和貸款派生效應(yīng),，客戶保證金對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響相對(duì)較小,。如果金融機(jī)構(gòu)的存款增長(zhǎng)幅度減緩，存款準(zhǔn)備金率政策就具有較多的靈活性,。
三,、黃金儲(chǔ)備和其投資消費(fèi)重要性在不斷提升，在吸收過(guò)剩流動(dòng)性的同時(shí),，可以增強(qiáng)抵御未來(lái)金融危機(jī)的實(shí)力,，為個(gè)人資產(chǎn)提供保值的有效組合。
除了股市外,，目前還可重點(diǎn)刺激金銀貴金屬,、商業(yè)房地產(chǎn)（住宅類(lèi)商品房政府已經(jīng)限制投資資金進(jìn)入）等投資領(lǐng)域。尤其是黃金投資,，對(duì)于個(gè)人和政府都具有重要的意義,。因?yàn)榫湍壳昂臀磥?lái)趨勢(shì)看,，只要美元不改變泛濫的局面，黃金價(jià)格就將長(zhǎng)久處于歷史高位,。黃金價(jià)格除了黃金市場(chǎng)供需,，國(guó)際政策因素，更重要的是與美元未來(lái)發(fā)行趨勢(shì)有關(guān),。
我國(guó)是世界黃金消費(fèi)大國(guó),，未來(lái)黃金需求旺盛，市場(chǎng)潛力巨大,。2010年中國(guó)黃金消費(fèi)增長(zhǎng)29%,，至607.1噸，僅次于印度的680噸,，世界排第二位,，黃金消費(fèi)約1800億元人民幣。雖然去年黃金價(jià)格屢次刷新歷史紀(jì)錄,，但這并沒(méi)有降低投資者的熱情,，意味人們對(duì)于黃金投資的資產(chǎn)保障價(jià)值充滿信心。要繼續(xù)擴(kuò)大“藏金于民”的關(guān)鍵是拓寬目前的黃金投資渠道,，吸引更多的企業(yè)和居民參與黃金投資,。基于我國(guó)目前龐大外匯儲(chǔ)備,，可以逐步擴(kuò)大黃金進(jìn)口,，增加黃金市場(chǎng)實(shí)物投放量，在黃金市場(chǎng)上開(kāi)辟多樣化的實(shí)物黃金和紙黃金交易產(chǎn)品,，刺激國(guó)內(nèi)黃金需求,。在實(shí)現(xiàn)“藏金于民”的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)“藏匯于民”,。
此外,，伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融開(kāi)放不斷擴(kuò)大，美元貶值和國(guó)際游資集聚的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也正逐步逼近,，增加黃金儲(chǔ)備來(lái)改善外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)是近來(lái)較頻繁的呼聲,。我國(guó)增加黃金儲(chǔ)備的主要目的，不僅是保證外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的保值增值,，更主要目的是借助我國(guó)外匯儲(chǔ)備充裕的時(shí)機(jī),，旨在為我國(guó)積累真正雄厚堅(jiān)實(shí)的“家底和基石”,，為抵御未來(lái)完全開(kāi)放環(huán)境下各種危機(jī)的沖擊建立有效屏障,，維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定與安全。
目前我國(guó)央行公布的數(shù)據(jù)顯示,，目前我國(guó)的黃金儲(chǔ)備為1054噸,，但黃金儲(chǔ)備在整個(gè)儲(chǔ)備資產(chǎn)中占比仍不到2%,。美國(guó)依然是世界黃金儲(chǔ)備最多的國(guó)家，總量達(dá)8,133.5噸,，占外匯儲(chǔ)備比例為73.9%,。發(fā)達(dá)國(guó)家黃金在外匯儲(chǔ)備中的占比普遍高達(dá)40%～60%，歐元區(qū)國(guó)家黃金在外匯儲(chǔ)備中占比達(dá)到了60.8%,。雖然增加黃金儲(chǔ)備會(huì)增加儲(chǔ)備成本,，甚至在黃金價(jià)格下跌和低迷情況下還會(huì)出現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)的損失，但可通過(guò)黃金衍生交易工具進(jìn)行有效避險(xiǎn),。
假如我國(guó)持有的黃金儲(chǔ)量達(dá)到世界第二的水平,，即超過(guò)德國(guó)的3400噸，保持4000噸左右的水平,，就需要再購(gòu)買(mǎi)3000噸左右的黃金,，購(gòu)買(mǎi)這樣一筆黃金，按照目前的市價(jià),，約耗匯1600億美元,如果能有效利用利率和監(jiān)管等措施有效阻擋熱錢(qián)大規(guī)模流入,外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)規(guī)模就會(huì)得到適當(dāng)控制,。