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外匯儲備的過快增長給中國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展帶來巨大不確定性風(fēng)險(xiǎn)已成為現(xiàn)實(shí),。
毫無疑問,，在中國當(dāng)前的外匯結(jié)算制度條件下，由于外貿(mào)順差導(dǎo)致外匯儲備的被動增長已經(jīng)成為當(dāng)前國內(nèi)市場流動性的一個(gè)主要因素之一,。雖然中國已經(jīng)通過各種途徑努力實(shí)現(xiàn)外匯儲備多元化，但是在目前全球?qū)χ鳈?quán)投資普遍警惕以及資產(chǎn)安全風(fēng)險(xiǎn)使得中國龐大的外匯資產(chǎn)的騰挪空間非常狹小,，而在目前中國外貿(mào)順差上千億美元年增長水平也使得這個(gè)效果非常有限,。數(shù)據(jù)顯示,，2010年中國貿(mào)易順差為1831億美元，因此即便是在最新的一個(gè)月中,，中國微弱地減持了美國國債,，還是無法改變當(dāng)前中國外匯儲備過快被動增長的局面。從國際環(huán)境來看,，雖然歐洲央行已經(jīng)實(shí)施了政策轉(zhuǎn)向,，但是在美日央行持續(xù)寬松貨幣政策持續(xù)的狀態(tài)下，國際資本流入中國有所反彈,。數(shù)據(jù)顯示,，3月份中國的外匯占款已經(jīng)反彈到4000億元的水平。
而國際熱錢的流入也進(jìn)一步推高了人民幣升值預(yù)期,。據(jù)2011年4月18日外匯管理局公布的算法,，過去10年“熱錢”年均流入近250億美元，占同期外匯儲備增量的9.0%,。參加博鰲亞洲論壇2011年年會的金融專家們認(rèn)為,，針對目前熱錢流入中國的途徑，國家需要增強(qiáng)人民幣匯率彈性,，改變升值單向預(yù)期,，完善和發(fā)展資本市場，化堵為疏,，以消除熱錢對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成的消極影響,。我們可以看到，當(dāng)前中國外匯儲備主要由四部分組成：一是巨額貿(mào)易順差,；二是外國直接投資凈流入的大幅增加,；三是外國貸款的持續(xù)增多；四是對人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致的“熱錢”流入,。
從當(dāng)前的問題本質(zhì)來看,，造成中國流動性的最大因素就在于外匯儲備的過快增長，使得國內(nèi)相應(yīng)政策難以有效對沖,。雖然央行已經(jīng)在17日宣布再次提高存款準(zhǔn)備金率,，但是這個(gè)辦法對目前的問題越來越難以應(yīng)付。事實(shí)上,，以每次提高0.5個(gè)百分點(diǎn),，以央行人民幣存款余額來算，一次僅能對沖3600億元,。
而中國的外匯儲備增長比這個(gè)要快得多,，數(shù)據(jù)顯示，截至3月份，中國外匯儲備余額已經(jīng)達(dá)到3.04萬億美元,，從去年二季度的2.45萬億美元多出了近6000億美元,，折合人民幣4萬億元。央行行長周小川表示存款準(zhǔn)備金率沒有絕對的上限,。雖然理論上沒問題,，但是實(shí)際上是受到各種條件的制約，因此這也不是解決問題的有效辦法,。
事實(shí)上,，中央決策層過去在許多場合指出過，中國對外匯儲備的要求首先是安全,，其次是流動,，第三是保值增值。這個(gè)大原則的確是十分正確的,，但能夠?qū)崿F(xiàn)這個(gè)目標(biāo)的手段是否只有購買西方發(fā)達(dá)國家的國債一途呢,？其實(shí)，國債的最大優(yōu)勢可能僅僅是安全而已,，在流動和保值增值方面,，其他的選擇也是不少的。
要想有效消除流動性的關(guān)鍵依然在于消化中國龐大的外匯儲備,，從而從根本上減少央行的資產(chǎn)負(fù)債,。從央行的資產(chǎn)負(fù)債表可以看到，到1月份,，央行資產(chǎn)負(fù)債為4.27萬億美元,，比美聯(lián)儲還多。而目前的政策都只是將流動性回流到央行,，這使得央行的資產(chǎn)負(fù)債不斷增加,，給未來的貨幣政策實(shí)施造成更大制約。因此,，從根本上來看,，必須盡快給這些過剩的流動性找到一條出路，只要將這些流動性真正放到應(yīng)有的位置,，才能解決中國的流動性難題,。
隨著中國經(jīng)濟(jì)總量的增長，中國已經(jīng)是一個(gè)與美國,、歐洲,、日本等量齊觀的龐大經(jīng)濟(jì)體，即便在全球化的時(shí)代,，原本也不應(yīng)該如此受制于其他經(jīng)濟(jì)體的市場變化,。然而從實(shí)際情況來看,，上述的這種情況遠(yuǎn)沒有這么簡單。事實(shí)上,，外商直接投資的規(guī)模以及留存利潤有可能抵消FDI帶來的實(shí)際效果,。國家外匯管理局4月1日發(fā)布了2010年國際收支平衡表，并通過口徑調(diào)整,，對2005年-2009年國際收支平衡表進(jìn)行了修正。根據(jù)外匯局國際投資頭寸表,，截至2009年底,，F(xiàn)DI累計(jì)余額已經(jīng)達(dá)到9974億美元，接近1萬億美元,。這1萬億美元外國在華資產(chǎn),，每年都在生成高額利潤，這些利潤由于現(xiàn)有資本管制以及對中國經(jīng)濟(jì)增長的看好,，絕大部分都繼續(xù)留在國內(nèi),。
因此，在當(dāng)前既有體制下,，必須要盡快解決好外匯儲備的被動過快增長,，從機(jī)制上減少中國補(bǔ)貼全世界的問題，這樣我們才有可能有效對沖將來的FDI流出帶來的損失,。
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