發(fā)改委連續(xù)約談企業(yè)希望“不要漲價(jià)”，行業(yè)協(xié)會也發(fā)出“不漲價(jià)”的倡議書，通脹形勢尚不容樂觀,，而市場卻開始悄悄議論新的經(jīng)濟(jì)前景——“滯脹”,。
“滯脹”通常是指上世紀(jì)70年代那一段，西方國家長期實(shí)施凱恩斯主義的擴(kuò)張政策后，經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)停滯伴隨著嚴(yán)重的通貨膨脹。40年后這一魅影將再次困擾全球。
對于全球經(jīng)濟(jì),，我個人的判斷一直是,，未來可能進(jìn)入一個相當(dāng)長的“兩低一高”時期，即低增長（相對于過去30年的高增速而言）,、低利率（指實(shí)際利率,，利息率將跑不贏通脹率）與高通脹，并為新一輪危機(jī)（至于是新興市場因通脹而“硬著陸”還是美國國債泡沫破裂,，見仁見智,，不得而知）累積勢能。
如果不以核心通脹計(jì),，短期就可能進(jìn)入這一狀態(tài),。
因?yàn)閺脑鲩L的角度看，全球長期的經(jīng)濟(jì)增長率在放慢,，資產(chǎn)回報(bào)率在下降,，投資機(jī)會在減少；廠商承擔(dān)得起和愿意支付的利率已經(jīng)永久性地下降了,。
而從價(jià)格的角度看,，各國中央政府和地方政府的高杠桿決定了中央銀行必須（和必然）盡量保持低利率，以便減少政府還本付息的壓力,；中長期的低利率必然導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的上漲,。市場會迫使我們不斷改變我們長期以來所習(xí)慣的市盈率、租金回報(bào)率,、內(nèi)部報(bào)酬率等等,。
短期內(nèi)，西方國家的核心通脹可能不會很快起來,，因?yàn)槊罋W國家的物價(jià)構(gòu)成三分之二與勞動力成本相關(guān),，高失業(yè)率抑制著工資的升幅，平均每小時工資的增長率仍在低位的情況下,，工資—通脹的螺旋上漲通道形成比較慢,。
但通脹的水平未見降低，蝴蝶的翅膀已經(jīng)開始扇動,，因?yàn)槲飪r(jià)構(gòu)成還有三分之一的商品取自外部世界,。過去兩年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格漲了40％，油從60美金漲到了120美金,，新興經(jīng)濟(jì)體的高通脹正通過貨幣升值和國際貿(mào)易向西方傳遞,。
我相信，最終核心通脹也會起來,。
對于中國來講，我們可能很難用一把嚴(yán)格標(biāo)尺去定義這種狀態(tài),，或許用模糊一點(diǎn)的概念去討論它更為合適,。
中國過去十年的均衡增長速度是10.3％,，平均通脹率是2.4％，如果未來經(jīng)濟(jì)增速顯著低于10％,，通脹率顯著高于過去十年平均通脹率,，保持相當(dāng)時間，這樣的狀態(tài)稱之為中國式“滯脹”,，或許爭議相對會少一點(diǎn),。
我們講中國存在“滯脹”的風(fēng)險(xiǎn)，在于目前的體制,。政府和國有企業(yè)部門掌握了經(jīng)濟(jì)增長所需的相當(dāng)部分的要素和資源,，只要其愿意，理論上就可以通過將要素及資源價(jià)格降至最低來支持投資的擴(kuò)張,。反危機(jī)中超強(qiáng)度的貨幣財(cái)政刺激是這一機(jī)制充分發(fā)揮作用的體現(xiàn),。經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)被強(qiáng)勁地拉起來了，但退出的時候就碰到巨大的麻煩,。
各級政府項(xiàng)目的攤子在反危機(jī)時期最大限度地被鋪開,，這些項(xiàng)目從投資凈現(xiàn)值分析，大多效率較低,。比如說高鐵貸款,，基準(zhǔn)利率下浮10%，期限長達(dá)20年,，沒有擔(dān)保,，沒有抵押。這對一般工商企業(yè)來說,，想要從銀行貸款,，簡直是白日做夢。但在政府項(xiàng)目貸款中卻是稀松平常的事,。
這樣當(dāng)政策要退出時,，只能采用信貸額度配給制，得優(yōu)先保證已經(jīng)鋪開的項(xiàng)目的用款,，意味著私人部門受到越來越嚴(yán)重的實(shí)質(zhì)性擠壓,。
而政府和國企部門的杠桿加上去以后，就成為利率調(diào)控的掣肘,。長期的程度越來越深的負(fù)利率其經(jīng)濟(jì)意義是“偷”儲戶（家庭部門）的錢,，當(dāng)儲戶看到自己的存款越來越毛，就會逃離銀行,，加入投資和投機(jī)的群體,，這便是通脹的自我實(shí)現(xiàn)。
負(fù)利率催升資產(chǎn)泡沫,，而資產(chǎn)價(jià)格又實(shí)質(zhì)性地決定信貸條件的松緊,。一塊地過去估值1億,，可借貸8000萬，今天估值3個億,，同樣一個抵押物從銀行借出的錢是2.4個億,。對于這個經(jīng)濟(jì)體中擁有抵押物的群體而言，資金成本（經(jīng)濟(jì)學(xué)意義的）是升還是降呢,？信貸額度等數(shù)量控制手段真正約束的是那些沒有抵押物的群體,。這才是中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性難題（我們常念叨的中小企業(yè)貸款難）。
一方面,，私人部門要么無法獲得貸款,，或只能轉(zhuǎn)向灰色市場來獲得融資，年利率通常在20%以上,。另一方面,，公共部門繼續(xù)把金錢配置到低效率的項(xiàng)目上。當(dāng)資源被大量配置在生產(chǎn)率低下的活動上,，未來就不會有足夠的產(chǎn)品和服務(wù)來吸收貨幣,。也就是說，供給惡化而最終演進(jìn)至通脹,，這是“脹”的經(jīng)濟(jì)邏輯,。
如果成本高企再持續(xù)一段時間，經(jīng)濟(jì)增長速度就會自然掉下來,，這是經(jīng)濟(jì)規(guī)律,。因?yàn)橥度胄徒?jīng)濟(jì)，如果沒有技術(shù)創(chuàng)新發(fā)生而致全要素生產(chǎn)率提高的話,，要素成本不斷抬升（資源,、環(huán)境、人口）,，產(chǎn)出是會減速的,。這是“滯”的邏輯。
這種搭配可能是中國式“滯脹”的過程,，當(dāng)然很不好,。
從短期看，中國擺脫“滯脹”魅影的關(guān)鍵在于抑制政府的投資沖動和財(cái)政需求,，否則“脹”很難壓下來,，這意味著長期利率要上抬以實(shí)現(xiàn)一個積極真實(shí)利率的經(jīng)濟(jì)。事實(shí)上,，當(dāng)前最敏感的利率的群體是政府和國有部門,，這個邏輯我反復(fù)講過。
從長期看,，中國的經(jīng)濟(jì)前景取決于經(jīng)濟(jì)體制的改革：加快居民,、政府,、企業(yè)以及居民與居民之間的財(cái)富分配上的調(diào)整,，挖掘國內(nèi)需求,；減少壟斷、放松行政管制,，激發(fā)私人部門價(jià)值型和創(chuàng)新型增長,；最大限度地釋放改革的制度紅利，降低過剩儲蓄,，實(shí)現(xiàn)向內(nèi)需主導(dǎo)的轉(zhuǎn)型,，為全球經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造“凈需求”。