發(fā)改委連續(xù)約談企業(yè)希望“不要漲價”,，行業(yè)協(xié)會也發(fā)出“不漲價”的倡議書,，通脹形勢尚不容樂觀,，而市場卻開始悄悄議論新的經(jīng)濟(jì)前景——“滯脹”,。
“滯脹”通常是指上世紀(jì)70年代那一段,，西方國家長期實(shí)施凱恩斯主義的擴(kuò)張政策后,，經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)停滯伴隨著嚴(yán)重的通貨膨脹,。40年后這一魅影將再次困擾全球,。
對于全球經(jīng)濟(jì),，我個人的判斷一直是,，未來可能進(jìn)入一個相當(dāng)長的“兩低一高”時期，即低增長（相對于過去30年的高增速而言）、低利率（指實(shí)際利率,，利息率將跑不贏通脹率）與高通脹,，并為新一輪危機(jī)（至于是新興市場因通脹而“硬著陸”還是美國國債泡沫破裂，見仁見智,，不得而知）累積勢能,。
如果不以核心通脹計，短期就可能進(jìn)入這一狀態(tài),。
因?yàn)閺脑鲩L的角度看,，全球長期的經(jīng)濟(jì)增長率在放慢，資產(chǎn)回報率在下降,，投資機(jī)會在減少,；廠商承擔(dān)得起和愿意支付的利率已經(jīng)永久性地下降了。
而從價格的角度看,，各國中央政府和地方政府的高杠桿決定了中央銀行必須（和必然）盡量保持低利率,，以便減少政府還本付息的壓力；中長期的低利率必然導(dǎo)致資產(chǎn)價格的上漲,。市場會迫使我們不斷改變我們長期以來所習(xí)慣的市盈率,、租金回報率、內(nèi)部報酬率等等,。
短期內(nèi),，西方國家的核心通脹可能不會很快起來，因?yàn)槊罋W國家的物價構(gòu)成三分之二與勞動力成本相關(guān),，高失業(yè)率抑制著工資的升幅,，平均每小時工資的增長率仍在低位的情況下，工資—通脹的螺旋上漲通道形成比較慢,。
但通脹的水平未見降低,，蝴蝶的翅膀已經(jīng)開始扇動，因?yàn)槲飪r構(gòu)成還有三分之一的商品取自外部世界,。過去兩年農(nóng)產(chǎn)品價格漲了40％,，油從60美金漲到了120美金，新興經(jīng)濟(jì)體的高通脹正通過貨幣升值和國際貿(mào)易向西方傳遞,。
我相信,，最終核心通脹也會起來。
對于中國來講,，我們可能很難用一把嚴(yán)格標(biāo)尺去定義這種狀態(tài),，或許用模糊一點(diǎn)的概念去討論它更為合適。
中國過去十年的均衡增長速度是10.3％,，平均通脹率是2.4％,，如果未來經(jīng)濟(jì)增速顯著低于10％,，通脹率顯著高于過去十年平均通脹率，保持相當(dāng)時間,，這樣的狀態(tài)稱之為中國式“滯脹”,，或許爭議相對會少一點(diǎn)。
我們講中國存在“滯脹”的風(fēng)險,，在于目前的體制,。政府和國有企業(yè)部門掌握了經(jīng)濟(jì)增長所需的相當(dāng)部分的要素和資源，只要其愿意,，理論上就可以通過將要素及資源價格降至最低來支持投資的擴(kuò)張,。反危機(jī)中超強(qiáng)度的貨幣財政刺激是這一機(jī)制充分發(fā)揮作用的體現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)被強(qiáng)勁地拉起來了,，但退出的時候就碰到巨大的麻煩,。
各級政府項(xiàng)目的攤子在反危機(jī)時期最大限度地被鋪開，這些項(xiàng)目從投資凈現(xiàn)值分析,，大多效率較低,。比如說高鐵貸款，基準(zhǔn)利率下浮10%,，期限長達(dá)20年,，沒有擔(dān)保，沒有抵押,。這對一般工商企業(yè)來說,，想要從銀行貸款，簡直是白日做夢,。但在政府項(xiàng)目貸款中卻是稀松平常的事,。
這樣當(dāng)政策要退出時，只能采用信貸額度配給制,，得優(yōu)先保證已經(jīng)鋪開的項(xiàng)目的用款，意味著私人部門受到越來越嚴(yán)重的實(shí)質(zhì)性擠壓,。
而政府和國企部門的杠桿加上去以后,，就成為利率調(diào)控的掣肘。長期的程度越來越深的負(fù)利率其經(jīng)濟(jì)意義是“偷”儲戶（家庭部門）的錢,，當(dāng)儲戶看到自己的存款越來越毛,，就會逃離銀行，加入投資和投機(jī)的群體,，這便是通脹的自我實(shí)現(xiàn),。
負(fù)利率催升資產(chǎn)泡沫，而資產(chǎn)價格又實(shí)質(zhì)性地決定信貸條件的松緊,。一塊地過去估值1億,，可借貸8000萬,，今天估值3個億，同樣一個抵押物從銀行借出的錢是2.4個億,。對于這個經(jīng)濟(jì)體中擁有抵押物的群體而言,，資金成本（經(jīng)濟(jì)學(xué)意義的）是升還是降呢？信貸額度等數(shù)量控制手段真正約束的是那些沒有抵押物的群體,。這才是中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性難題（我們常念叨的中小企業(yè)貸款難）,。
一方面，私人部門要么無法獲得貸款,，或只能轉(zhuǎn)向灰色市場來獲得融資,，年利率通常在20%以上。另一方面,，公共部門繼續(xù)把金錢配置到低效率的項(xiàng)目上,。當(dāng)資源被大量配置在生產(chǎn)率低下的活動上，未來就不會有足夠的產(chǎn)品和服務(wù)來吸收貨幣,。也就是說,，供給惡化而最終演進(jìn)至通脹，這是“脹”的經(jīng)濟(jì)邏輯,。
如果成本高企再持續(xù)一段時間,，經(jīng)濟(jì)增長速度就會自然掉下來，這是經(jīng)濟(jì)規(guī)律,。因?yàn)橥度胄徒?jīng)濟(jì),，如果沒有技術(shù)創(chuàng)新發(fā)生而致全要素生產(chǎn)率提高的話，要素成本不斷抬升（資源,、環(huán)境,、人口），產(chǎn)出是會減速的,。這是“滯”的邏輯,。
這種搭配可能是中國式“滯脹”的過程，當(dāng)然很不好,。
從短期看,，中國擺脫“滯脹”魅影的關(guān)鍵在于抑制政府的投資沖動和財政需求，否則“脹”很難壓下來,，這意味著長期利率要上抬以實(shí)現(xiàn)一個積極真實(shí)利率的經(jīng)濟(jì),。事實(shí)上，當(dāng)前最敏感的利率的群體是政府和國有部門,，這個邏輯我反復(fù)講過,。
從長期看，中國的經(jīng)濟(jì)前景取決于經(jīng)濟(jì)體制的改革：加快居民,、政府,、企業(yè)以及居民與居民之間的財富分配上的調(diào)整,，挖掘國內(nèi)需求；減少壟斷,、放松行政管制,，激發(fā)私人部門價值型和創(chuàng)新型增長；最大限度地釋放改革的制度紅利,，降低過剩儲蓄,，實(shí)現(xiàn)向內(nèi)需主導(dǎo)的轉(zhuǎn)型，為全球經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造“凈需求”,。