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本次上調(diào)在我們的精準(zhǔn)預(yù)測當(dāng)中。在2010年12月12日報告《評年內(nèi)第六次準(zhǔn)備金率上調(diào)》中首次提示：“很可能明年第一季度需要以每月一次的頻率來上調(diào)準(zhǔn)備金率,；而明年的第一次上調(diào),，預(yù)計會在1月15至25日之間發(fā)生�,！贝撕�,，我們在12月24日報告《2010年12月份宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)測與2011年1月份利率、黃金市場前瞻》和12月26日報告《評央行年內(nèi)第二次加息》,，再度重申了這種判斷,。
本次上調(diào)之后，以四大國有銀行計算的法定存款準(zhǔn)備金率已達(dá)19.0%,。我們繼續(xù)維持到2011年末將提高至23.0%附近的預(yù)測,。本次上調(diào)意在對沖過多的流動性，主要是以下三個因素促成：
第一,，去年財政存款流出大量未能回籠,。由于去年財政存款流出很可能超過了1.5萬億元，但因流出時間偏晚,，使得僅僅1次準(zhǔn)備金率上調(diào)貨幣市場利率便出現(xiàn)暴漲,，令央行無法對其在去年年內(nèi)進(jìn)行更多對沖,，由此導(dǎo)致年末M2仍高居19%以上。這使得今年有必要對其進(jìn)行回籠,。
第二,，1月份外匯占款估計仍在高位。由于開年人民幣對美元即快速升值,，使得市場對2011年全年升值預(yù)期大幅提高至5%以上,，由此必然導(dǎo)致1月份外匯占款依然在高位，保守預(yù)計也可能在4000億元上下,。
第三,，公開市場操作繼續(xù)疲軟。在去年12月25日加息之后,，雖然公開市場操作利率上行,，但與二級市場利差依然較大，操作乏力,，直接使得從那時開始不得不繼續(xù)保持連續(xù)出現(xiàn)凈投放,。
在經(jīng)濟(jì)總體強(qiáng)勁的背景下，無論1月份信貸情況如何,，就是僅僅基于以上因素,，也仍然需要對過多的流動性進(jìn)行必要對沖。因此,，我們并不認(rèn)為本次準(zhǔn)備金率調(diào)整,，與1月份信貸的快慢有必然聯(lián)系。
對市場實際影響溫和,，但對預(yù)期影響更大,。從實際影響來說，本次上調(diào)直接凍結(jié)大約3600億元的資金,，而根據(jù)以上三個因素,，這種對沖力度仍然總體溫和。在央行接連出手面前,，市場預(yù)期受到的影響將更大，特別是對未來更長時期的流動性前景可能逐步變得更為謹(jǐn)慎,。由此,，貨幣市場可能呈現(xiàn)“短端利率不高、中長端不低”的態(tài)勢,，金融機(jī)構(gòu)為應(yīng)對突發(fā)的流動性沖擊,，備付率也可能提高，超儲率對流動性松勁的指示意義將有所下降,。
展望未來政策,，農(nóng)歷新年前應(yīng)該不會繼續(xù)加息,。對于第一季度，我們繼續(xù)可能平均每個月上調(diào)1次準(zhǔn)備金率的預(yù)期,，即未來可能還有2次準(zhǔn)備金率的上調(diào),。
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