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在國內(nèi)外多種因素的共同作用下,，今年的通脹形勢(shì)比去年更為嚴(yán)峻,。央行工作會(huì)議為此把穩(wěn)定物價(jià)總水平放在金融宏觀調(diào)控更加突出的位置上,。不過,，與往年不同,，今年央行的工作會(huì)議并未對(duì)外公布2011年貨幣供應(yīng)量增長目標(biāo),，也未對(duì)信貸規(guī)模目標(biāo)提出具體要求,，這也就意味著貨幣供應(yīng)量同比增長與新增信貸規(guī)模正在逐步淡出央行貨幣政策調(diào)控目標(biāo),。
貨幣政策的中介目標(biāo)是指為實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)（經(jīng)濟(jì)增長與物價(jià)穩(wěn)定）而選定的便于調(diào)控,，具有傳導(dǎo)性的金融變量,。一般來說，貨幣政策的調(diào)控目標(biāo)應(yīng)當(dāng)具備可測性,、可控性,、相關(guān)性和適應(yīng)性。
我國從1996年開始將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策調(diào)控的中介目標(biāo),，迄今已歷時(shí)15年,。但是最近幾年來，貨幣供應(yīng)量的增長率較大幅度地偏離了年初設(shè)定的調(diào)控目標(biāo),。央行十多年來調(diào)控貨幣供應(yīng)量的實(shí)踐也證明,，作為中介目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，在可測性,、可控性,、相關(guān)性與最終目標(biāo)關(guān)聯(lián)度上與當(dāng)初的期望值相去甚遠(yuǎn)。
先看貨幣供應(yīng)量增長的可測性,，隨著我國金融市場的不斷深化和創(chuàng)新,，資產(chǎn)流動(dòng)性提高，貨幣和金融工具的替代性空前加大,，不僅作為貨幣的貨幣和作為資本的貨幣難以區(qū)分,，而且交易賬戶與投資賬戶、廣義貨幣與狹義貨幣,、本國貨幣與外國貨幣的界限日益模糊,，貨幣的定義與計(jì)量日益困難與復(fù)雜化。金融市場深化和金融市場彈性的增加,，必然要求貨幣供應(yīng)量的相應(yīng)增長,，而居民金融資產(chǎn)選擇的多樣性和多變性，也使得貨幣供應(yīng)量的測定變得更加困難,。貨幣供應(yīng)量增長的可測性,，遂在金融改革深化和創(chuàng)新的過程中逐步降低,。
再看貨幣供應(yīng)量增長的可控性，自從1996年我國開始把M1作為貨幣政策的中介目標(biāo),，M0和M2作為觀測目標(biāo)以來，貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)值幾乎就沒有實(shí)現(xiàn)過,。僅以最近幾年為例,，央行年初制訂的貨幣供應(yīng)量增長目標(biāo)一再被突破，政策調(diào)控目標(biāo)無形之中形同虛設(shè),。比如,，央行制定的2008年貨幣供應(yīng)量M2增長目標(biāo)為16%，2009年M2的控制目標(biāo)預(yù)期增長17%左右,，2010年M2的控制目標(biāo)為預(yù)期增長17%左右,。但是，2008年M2的實(shí)際值比目標(biāo)值高出1.8個(gè)百分點(diǎn)（多增7221億元）,，2009年M2的實(shí)際值比目標(biāo)值更是高達(dá)10.7個(gè)百分點(diǎn)（多增5.4萬億元）,，2010年M2實(shí)際值比目標(biāo)值高出2.7個(gè)百分點(diǎn)（全年多增約1.2萬億元），三年累積連續(xù)多增約7.3萬億元,。如此巨大幅度的偏差,，說明我國貨幣供應(yīng)量增長的可控性很低，政策調(diào)控效果很不理想,。換句話說,，貨幣供應(yīng)量作為政策調(diào)控目標(biāo)已不再有效并失去了應(yīng)有的政策意義。
上述變化和差異,，不能不引起人們對(duì)把貨幣供應(yīng)量作為政策調(diào)控中介目標(biāo)的懷疑與思考,。多年的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐表明，隨著金融深化與金融創(chuàng)新的發(fā)展,，我國貨幣供應(yīng)量的可測性,、可控性，以及與物價(jià)穩(wěn)定等最終目標(biāo)之間的相關(guān)性在下降,。而當(dāng)貨幣供應(yīng)量的增長率較大幅度地偏離預(yù)定的調(diào)控目標(biāo)時(shí),，貨幣供應(yīng)量目標(biāo)已經(jīng)不再有效并漸漸失去意義，既然貨幣供應(yīng)量已不再適合作為我國貨幣政策的調(diào)控目標(biāo),，筆者認(rèn)為,，此時(shí)就應(yīng)當(dāng)放棄貨幣供應(yīng)量目標(biāo)，及時(shí)建立起適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化的新的貨幣政策調(diào)控目標(biāo),。
結(jié)合主要發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐,，今后我國可考慮逐步建立起以通脹率為核心目標(biāo)的貨幣政策調(diào)控框架，并在直接盯住通脹率的同時(shí),，將貨幣供應(yīng)量,、貸款增長、利率、匯率,、存款準(zhǔn)備金率,、經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等其他重要經(jīng)濟(jì)變量作為監(jiān)測指標(biāo)。
建立以通脹率為貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的優(yōu)勢(shì),，不僅在于CPI等價(jià)格指數(shù)具有較強(qiáng)的可測性,、相關(guān)性和適應(yīng)性，便于公眾理解并形成穩(wěn)定合理的預(yù)期,，提高貨幣政策的有效性,；而且央行也可以在貨幣政策工具的運(yùn)用上保持靈活性，從而更有效地實(shí)現(xiàn)貨幣政策的終極目標(biāo)——經(jīng)濟(jì)增長與穩(wěn)定物價(jià),。
執(zhí)行多年的寬松貨幣政策,，國際大宗商品價(jià)格上漲對(duì)國內(nèi)的傳導(dǎo)，以及隨著城市化,、工業(yè)化進(jìn)程的深入,，農(nóng)業(yè)部門在國民經(jīng)濟(jì)中的地位下降，人口紅利的逐步消失等多重因素,，都使得我國的通脹可能呈現(xiàn)長期化趨勢(shì),。央行近期公布的《2010年第四季度儲(chǔ)戶問卷調(diào)查報(bào)告》顯示，居民對(duì)物價(jià)滿意度創(chuàng)下此項(xiàng)調(diào)查實(shí)施以來（1999年第四季度）的最低點(diǎn),，當(dāng)期物價(jià)滿意指數(shù)降至13.8%,，高達(dá)73.9%的居民認(rèn)為“物價(jià)高，難以接受”,。居民對(duì)未來物價(jià)上漲預(yù)期加劇,，未來物價(jià)預(yù)期指數(shù)升至81.7%，其中,，預(yù)測下季物價(jià)上漲的居民比例為61.4%,，較上季度增15.2個(gè)百分點(diǎn)。
在這種情況下,，盡快建立起以通脹率為核心的貨幣政策調(diào)控目標(biāo)更具有現(xiàn)實(shí)意義,。今后一個(gè)時(shí)期，我國貨幣政策調(diào)控的重點(diǎn)應(yīng)主要體現(xiàn)在防通脹和防金融風(fēng)險(xiǎn)上,。唯有如此,，才能積極穩(wěn)妥地處理好“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu),、管理通脹預(yù)期”的關(guān)系,，才能實(shí)現(xiàn)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“把穩(wěn)定價(jià)格總水平放在更加突出的位置”的調(diào)控目標(biāo)。
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