上周末的2011年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議,，確定了當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期的主要任務(wù)首先是穩(wěn)物價(jià),，落實(shí)好穩(wěn)健的貨幣政策，進(jìn)一步加強(qiáng)宏觀審慎管理,。無(wú)疑,，在“十二五”規(guī)劃開(kāi)局之年，央行將會(huì)以更加務(wù)實(shí)和創(chuàng)新的姿態(tài)去推進(jìn)落實(shí)穩(wěn)健的貨幣政策,。
若解剖一下剛剛過(guò)去的2010年,，通脹的成因復(fù)雜以及給央行貨幣政策操作造成的兩難選擇之多恐怕是史無(wú)前例的。上半年,，鑒于CPI運(yùn)行整體比較平穩(wěn),，也就是除了5月CPI達(dá)到了3.1%略超警戒線之外，其余月份均在警戒線之下運(yùn)行,，所以,，央行在貨幣政策基調(diào)上還是基本延續(xù)2009年適度寬松的提法，只是加上了進(jìn)一步加強(qiáng)流動(dòng)性管理,，處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展,、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系，著力增強(qiáng)貨幣政策的針對(duì)性和靈活的提法,。也就是說(shuō),，將針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的新形勢(shì)新情況，及時(shí)調(diào)整貨幣政策力度,。在貨幣政策操作上,，重在采取數(shù)量型貨幣政策工具。但是,，進(jìn)入下半年特別是第四季度之后,，CPI上漲趨勢(shì)加快，從7月的3.3%躍至11月的5.1%,，創(chuàng)26個(gè)月以來(lái)的新高,，警戒線指標(biāo)因此失效,。而且根據(jù)日前國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù),，2010年12月下旬國(guó)內(nèi)50個(gè)城市29種主要食品平均價(jià)格,，與12月上旬相比，逾7成價(jià)格上漲,，這或?qū)?dòng)12月CPI再創(chuàng)新高,，全年CPI突破3%已成定局。為此,，央行貨幣政策操作方面力度逐步加大，開(kāi)始以數(shù)量型工具與價(jià)格型工具相配合的組合拳模式調(diào)控,。提高法定存款準(zhǔn)備金率、加息,、提高再貸款再貼現(xiàn)利率，發(fā)行114期央行票據(jù),，外加7.5萬(wàn)億信貸目標(biāo)“紅線”，這些政策工具組合拳,，絕大多數(shù)是在下半年特別是在四季度打出的,�,？梢�(jiàn)，在物價(jià)上漲已成經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主要矛盾時(shí),，貨幣政策回歸穩(wěn)健勢(shì)在必行。
再?gòu)耐浀某梢蚩�,，主要有因天�?zāi)形成的供給不足型CPI上漲、因通脹預(yù)期紊亂形成的通脹預(yù)期推高型CPI上漲,、因歐美國(guó)家量化寬松貨幣政策致使國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲拉動(dòng)而形成的國(guó)際輸入型CPI上漲,、因貨幣超發(fā)及流動(dòng)性過(guò)剩而形成的需求拉動(dòng)型CPI上漲等。更深一層考量,，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式制約，也形成了體制制約型的CPI上漲,。而筆者以為,，相比較而言，最可憂慮的是,，在2010年已形成的通脹現(xiàn)實(shí)，正在迅速推高新一年市場(chǎng)的通脹預(yù)期,。
通脹預(yù)期有合理與不合理之別，合理預(yù)期是市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)通脹發(fā)生幾率,、程度以及對(duì)后續(xù)抑制通脹政策可能出臺(tái)的時(shí)機(jī)及其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生影響的一種符合理性的心理預(yù)期。如果通脹預(yù)期是基于人們對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心而產(chǎn)生,，則有利于經(jīng)濟(jì)恢復(fù),。而不合理預(yù)期恰恰是屬于對(duì)未來(lái)通脹情況非理性的心理預(yù)計(jì),。如果這種預(yù)期是基于對(duì)未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信心不足，或是對(duì)市場(chǎng)商品供給以及物價(jià)穩(wěn)定情況把握不準(zhǔn),，從而尋求資產(chǎn)保值或追逐資產(chǎn)買賣價(jià)差的話，勢(shì)必影響民間投資與消費(fèi)的正常運(yùn)行,，進(jìn)而可能造成更加嚴(yán)重的通脹，阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,。正如溫家寶總理所指出的那樣：“通脹預(yù)期比通脹本身更可怕
”,。
新年伊始,，市場(chǎng)正處于通脹預(yù)期的搖擺期，此時(shí),，央行認(rèn)真落實(shí)穩(wěn)健的貨幣政策,，加強(qiáng)通脹預(yù)期管理,，把穩(wěn)定物價(jià)總水平放在金融宏觀調(diào)控更加突出的位置，提高調(diào)控的針對(duì)性,，有效管理流動(dòng)性，非常及時(shí)。筆者認(rèn)為,，下一步，央行在落實(shí)穩(wěn)健的貨幣政策上需要著力做好合縱連橫工作,。
所謂“合縱”，就是央行應(yīng)有貨幣政策工具的改革和創(chuàng)新,，加強(qiáng)數(shù)量型工具與價(jià)格型工具組合拳結(jié)構(gòu)及效應(yīng)研究，以確保新形勢(shì)下貨幣政策新組合能夠給人以耳目一新的感覺(jué),，能夠在“穩(wěn)物價(jià),、促轉(zhuǎn)變,、防風(fēng)險(xiǎn),、推改革”方面起到奇效,。具體策略是，通過(guò)上下游相結(jié)合,，割斷通脹預(yù)期與實(shí)際通脹聯(lián)系的貨幣紐帶。在下游,，著力把握好穩(wěn)健貨幣政策的執(zhí)行力度,，繼續(xù)綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率,、公開(kāi)市場(chǎng)操作以及利率,、匯率等常規(guī)數(shù)量和價(jià)格工具,，加強(qiáng)工具使用的有效組合，根據(jù)需要及時(shí)回收流動(dòng)性,，保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定,。在這里，筆者要特別推崇的是差別存款準(zhǔn)備金率的動(dòng)態(tài)調(diào)整,，這是新一年央行把貨幣信貸和流動(dòng)性管理總量調(diào)節(jié)與健全宏觀審慎政策框架結(jié)合起來(lái)的一種新的貨幣信貸管理體制框架，旨在淡化信貸限額管理模式,，更多運(yùn)用差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整，配合利率,、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮作用,，促使銀行信貸增長(zhǎng)與實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要目標(biāo)有機(jī)結(jié)合起來(lái),，促使銀行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，把信貸資金更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)特別是“三農(nóng)”和中小企業(yè),，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整。在上游,，可通過(guò)無(wú)息存款準(zhǔn)備金制度、結(jié)匯稅制度以及加強(qiáng)資本流動(dòng)管制等措施,，將引起流動(dòng)性過(guò)剩的國(guó)際熱錢圍堵在境外。尤其通過(guò)完善銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理,、調(diào)整出口收匯聯(lián)網(wǎng)核查管理政策以及嚴(yán)格金融機(jī)構(gòu)短期外債指標(biāo)和對(duì)外擔(dān)保余額管理等措施,，以有效控制無(wú)貿(mào)易背景的國(guó)際貿(mào)易融資授信或預(yù)收貨款等類熱錢流入方式，防止這些熱錢借道貿(mào)易途徑“蒙混過(guò)關(guān)”,。對(duì)此,，特別要注意抓緊研究無(wú)息存款準(zhǔn)備金制度和結(jié)匯稅制度推出的制度依據(jù),、可行性方案,，一旦可行,，而且時(shí)機(jī)又成熟就可以盡快推出,，至少應(yīng)將其作為政策儲(chǔ)備。
所謂“連橫”,，就是央行應(yīng)將落實(shí)穩(wěn)健貨幣政策與財(cái)政、產(chǎn)業(yè),、外貿(mào)等政策緊密協(xié)調(diào),，以形成管理通脹預(yù)期的合力,。這也可謂穩(wěn)健貨幣政策的大組合拳,。央行乃至社會(huì)各界都應(yīng)跳出傳統(tǒng)的思維邏輯,，不再將貨幣政策的制定執(zhí)行只看成是央行和金融機(jī)構(gòu)的事�,？梢哉f(shuō)，貨幣政策的運(yùn)行事關(guān)全局,，其成敗還需要發(fā)改委、財(cái)政部,、商務(wù)部以及銀監(jiān)會(huì)等多部門通力合作。當(dāng)然,，央行還有責(zé)任加強(qiáng)對(duì)金融宏觀調(diào)控政策尤其是穩(wěn)健貨幣政策的解釋與溝通,，增強(qiáng)貨幣政策的透明度，以正確引導(dǎo)市場(chǎng)的通脹預(yù)期,。