進(jìn)入2011年,,新股繼續(xù)保持高密度發(fā)行,。僅在第一個(gè)交易周的4天中,滬深兩市就有15家公司在發(fā)行,。這樣的節(jié)奏,,的確是前所未有,。有人將其與去年滬深股市融資規(guī)模高達(dá)近萬億元列世界第一,而股市表現(xiàn)差強(qiáng)人意在國際上排名倒數(shù)第三的狀況相聯(lián)系,,認(rèn)為高速擴(kuò)容抑制了股市行情,,進(jìn)而對(duì)新股大規(guī)模發(fā)行提出了不同看法。 應(yīng)該承認(rèn),,在滬深股市,,供求關(guān)系始終是影響行情的一個(gè)因素。特別是在兩市的初創(chuàng)期,,有關(guān)部門也每每以干預(yù)股票的供求關(guān)系來調(diào)控市場,。其中最為典型的就是在1994年,暫停新股發(fā)行被列為三大“救市”政策的核心內(nèi)容推出,。無疑,,在當(dāng)時(shí)的歷史條件下,這樣做是有效的,。但這畢竟只是治標(biāo)之舉,。股票不可能不發(fā),這是股市的融資功能所決定的,。更何況,,一個(gè)市場如果不擴(kuò)容,那實(shí)際上就失去生命力了,。滬深B股就是最好的例子,。相反,真正的大牛市,,都是在擴(kuò)容高潮中發(fā)展起來的,。 可能有人會(huì)問:新股可以發(fā),但現(xiàn)在這樣的節(jié)奏是否太快了,,超出了市場實(shí)際承受力,?對(duì)此,筆者以為要作具體分析,。以目前兩市約20萬億元的流通市值來說,,去年發(fā)行新股和上市公司再融資,擴(kuò)容近1萬億元,,兩者之間基本匹配,。眼下這段時(shí)間,新股發(fā)行規(guī)模在1500億元左右,,相對(duì)于目前市場上的存量資金以及每天的成交量,,也不能算特別大。因?yàn)樵谶^去,發(fā)行規(guī)模與市場規(guī)模之比,,要比現(xiàn)在懸殊得多,。而之所以現(xiàn)在人們對(duì)新股發(fā)行很敏感,最主要是因?yàn)榘l(fā)行密度確實(shí)相當(dāng)高,,但現(xiàn)在市場規(guī)模也大了,。往浴缸里倒一盆水與往游泳池里倒一缸水,哪個(gè)影響大呢,?答案還是很清楚的,。離開了當(dāng)前的市場實(shí)情來談?wù)摂U(kuò)容的節(jié)奏與規(guī)模,沒有什么意義,。 實(shí)際上,,對(duì)于現(xiàn)在的一級(jí)市場來說,最大的問題并不在于股票發(fā)得太多,、太密,。根據(jù)目前的規(guī)則,只要相關(guān)公司符合發(fā)行條件,,就應(yīng)允許其發(fā)行,,人為地控制發(fā)行節(jié)奏,只能導(dǎo)致尋租行為,,滋生腐敗,。不過,發(fā)行價(jià)偏高確是事實(shí),。現(xiàn)在,,一級(jí)市場的發(fā)行市盈率要明顯超過同類股票在二級(jí)市場的市盈率。一直受到投資者詬病的“三高現(xiàn)象”,,其源頭也就在此,。 為抑制新股高價(jià)發(fā)行,管理層采取過許多措施,,包括一再修改發(fā)行過程中的詢價(jià)與定價(jià)規(guī)則等,。關(guān)鍵問題是新股在某種程度上還是相對(duì)“稀缺”的,而且買到新股通常都能獲利,。正是這種“新股不敗”的情結(jié),使得一級(jí)市場上囤積起了一支巨大的“打新”資金隊(duì)伍,。也因?yàn)橛辛诉@樣的資金隊(duì)伍,,新股發(fā)行價(jià)能被推得那么高,相應(yīng)也為新股的高密度發(fā)行提供了條件,。要解決這個(gè)問題,,最好的辦法是形成有效的市場約束,而這種約束,說白了,,就是將發(fā)行節(jié)奏交給市場,。譬如說,相關(guān)方面只負(fù)責(zé)對(duì)公司募股行為本身的審核,,至于什么時(shí)候發(fā)行,,則讓公司在規(guī)定的時(shí)間段(譬如半年或一年)中自行選擇,如果市場火暴,,發(fā)行價(jià)被定得高,,這樣就有很多公司都會(huì)擠在這個(gè)時(shí)候發(fā)行,這自然會(huì)影響供求關(guān)系,,最后使得發(fā)行價(jià)趨于合理,。反過來,如果市況不佳,,新股發(fā)行乏人問津,,相關(guān)公司也就會(huì)避免在此時(shí)募股,這自然減輕了市場的壓力,。在這里,,股票的發(fā)行節(jié)奏就成為一種自發(fā)的市場調(diào)節(jié)手段,人們對(duì)所謂的高密度發(fā)行的抱怨,,也就迎刃而解了,。 在市場經(jīng)濟(jì)體系下,股票的高密度發(fā)行是行情向好的標(biāo)志,,這應(yīng)該也是滬深股市所希望看到的局面,。問題顯然是,現(xiàn)在的高密度發(fā)行還是帶有行政行為的影子,,投資者對(duì)此有所不滿,,自然可以理解。不過,,如果只是把矛頭對(duì)準(zhǔn)高密度發(fā)行,,只能是緣木求魚,并不能真正化解矛盾,。對(duì)新股的高密度發(fā)行及影響,,投資者還需有理性的認(rèn)識(shí)。當(dāng)然,,我們也衷心希望管理層在對(duì)新股發(fā)行制度改革方面,,能有更大更新的舉措,讓發(fā)行真正走向市場化,。
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